- в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (падения объема предложения ссудного капитала) стоимость привлечения заемных средств может резко возрасти, превысив уровень бухгалтерской прибыли, генерируемой активами предприятия;
- снижение финансовой устойчивости в процессе интенсивного привлечения заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает заимодавцев повышать процентные ставки за кредит с учетом включения в них премии за дополнительный финансовый риск. В результате дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю или даже к отрицательному значению. В результате рентабельность собственного капитала снизится, так как часть генерируемой им прибыли будет направляться на обслуживание долга по высоким процентным ставкам;
- кроме того, «…в период ухудшения ситуации на товарном рынке и сокращения объема продаж падает и величина бухгалтерской прибыли. В таких условиях отрицательное значение дифференциала может формироваться даже при стабильных процентных ставках за счет снижения рентабельности капитала» [9, С. 135].
Можно сделать вывод, что отрицательное значение дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин приводит к снижению рентабельности собственного капитала, использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
«Плечо финансового рычага мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала» [23, С. 56].
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Эффект производственного (операционного) рычага можно объединить с эффектом финансового рычага (американская концепция) и получить сопряженный эффект производственного (операционного) и финансового рычага, т.е. общего рычага.
«Объединение действий производственного (операционного) и финансового рычагов означает усиление совокупного риска, связанного с предприятием. Задача его снижения сводится в основном к выбору одного из трех вариантов:
1) высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного левереджа;
2) низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным левереджем;
3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов – достижение этого варианта оказывается наиболее трудным» [12, С. 303].
Обобщим изложенный выше материал по финансовому левериджу:
- в различных подходах финансовый леверидж характеризуется по-разному: и как показатель, определяющий величину дополнительно-генерируемой рентабельности собственных средств при использовании заемных средств, и как показатель, устанавливающий, на сколько процентов измениться чистая прибыль при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент;
- привлечение заемных средств более дешево, но и более рискованно, так как проценты по ним должны быть уплачены в любом случае;
- количественная оценка финансового левериджа позволяет определить безопасный объем заемных средств и допустимые условия кредитования;
- уровень финансового левериджа позволяет оценить целесообразность покупки акций предприятия.
2 ОЦЕНКА ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО ЛЕВЕРИДЖА
ПРЕДПРИЯТИЯ (на примере ОАО «Приморский кондитер»)
2.1 Краткая характеристика предприятия
Открытое акционерное общество «Приморский кондитер» зарегистрировано главой Администрации Фрунзенского района г. Владивостока Приморского края 1 июня 1993 г., номер свидетельства о регистрации: 121. В соответствии с Федеральным законом «О государственной регистрации юридических лиц», на основании представленных сведений в Единый государственный реестр юридических лиц внесена запись о юридическом лице - открытое акционерное общество «Приморский кондитер», сокращенное наименование ОАО «Примкон», за основным государственным регистрационным номером - 1022502257733. Свидетельство № 02021018 от 10.09.2002 г. выдано Инспекцией Министерства РФ по налогам и сборам по Фрунзенскому району г. Владивостока.
Уставный капитал общества составляет 77276 рублей и состоит из 77276 штук обыкновенных именных акций номинальной стоимостью один рубль каждая, размещенных среди акционеров согласно с планом приватизации предприятия. В течение анализируемого периода Уставный капитал не изменялся. Основным и приоритетным видом деятельности ОАО «Приморский кондитер» является производство кондитерских изделий, оптовая и розничная торговля кондитерскими изделиями.
Основными рынками сбыта продукции ОАО «Приморский кондитер» являются Приморский край - 94%, Хабаровский край - 5%, Регионы Дальнего Востока - 1%. Конкурентным преимуществом выпускаемой фабрикой продукции по сравнению с другими предприятиями является пищевая ценность продукта, его высокое качество. Продукция фабрики позиционируется в высоком ценовом сегменте. Качество продукции подтверждают полученные награды и отзывы потребителей.
Основные конкуренты ОАО «Приморский кондитер» на рынке Приморского края: «Коркунов» (г. Москва), Ferrero (Германия), Рузская кондитерская фабрика (Московская область), ОАО «АККОНД», КК «ROSHEN», ЗАО «АВК», Холдинг ООО «Объединенные кондитеры», КК «Бабаевский», ОАО «Ротфронт» и другие. Всего более 100 фабрик.
Формирование рынка г. Владивостока происходит по двум основным направлениям:
а) поставка кондитерской продукции с западных регионов и реализация через оптовые базы и представительства, а также эксклюзивные команды торговых представителей по базе дистрибьютора;
б) местный производитель.
В будущем «Приморский кондитер» планирует обеспечить дальнейшее увеличение объемов производства и снижение себестоимости продукции, рост производительности труда, а также постоянное обновление производственного оборудования, обновление внутренней и внешней упаковки в современном стиле, разработку собственных брендов.
В 2009 году предприятие провело модернизацию и реконструкции основных средств: установлена немецкая линия для производства шоколадных масс; установлен автомат для упаковки шоколадной плитки весом в 100 и 160 граммов; изготовлена и установлена емкость для приготовления пектиновой массы (мармеладный участок); установлен автоматический дозирующий комплекс для упаковки (фасовки) конфет; установлен кондиционер в варочном отделении основного цеха; установлен пресс для склеивания транспортерных лент; установлена темперирующая машина МТ-250 (охлаждение конфет «фружеле»).
В 2010 году предприятие планирует установить машину дробления ореха, вибро-обсыпку мармелада, центрифугу в прачечной, грузовой лифт г/п. 500 кг., кремо-сбивальную машину в карамельном отделении, фреоновую холодильную установку, весовой комплекс для дозировки конфет в гофро-короба, систему оборотного водоснабжения для охлаждения пятиволковой мельницы и коншмашины, систему кондиционеров в отделе программирования.
Для оценки и анализа финансового и операционного рычага в ОАО «Примкон» используем бухгалтерскую отчетность за 2007-2009 годы. Сводный отчет о прибылях и убытках ОАО «Примкон» представлен в Таблице 2.1.
Таблица 2.1 – Отчет о прибылях и убытках ОАО «Примкон» за 2007-2009 гг.
| Показатели | 2007 г. | 2008 г. | Изменение | 2009 г. | Изменение | ||
| Абс. | Отн. | Абс. | Отн. | ||||
| 1.Выручка (нетто) от продаж | 341 008 | 442 072 | +101 064 | +29,6 | 511 827 | +69 755 | + 15,8 |
| 2.Себестоимость | 245 457 | 302 182 | +56 725 | +23,1 | 349 850 | +47 668 | +15,8 |
| 3.Валовая прибыль | 95 551 | 139 890 | +44 339 | +46,4 | 161 977 | +22 087 | +15,8 |
| 4.Управленческие расходы | 27 394 | 21 319 | -6 075 | -22 | 35 395 | +14 076 | +66 |
| 5.Коммерческие расходы | 9 657 | 31 489 | +21 832 | +226 | 49 972 | +18 483 | +58,7 |
| 6.Прибыль от продаж | 58 500 | 87 082 | +28 582 | +48,9 | 76 610 | -10 472 | -12 |
| 7.Проценты к получению | 540 | 6 974 | +6 434 | +1191,5 | 10 305 | +3 331 | +47,7 |
| 8.Проценты к уплате | 701 | 6 578 | +5 877 | +838 | 10 022 | +3 444 | +52,3 |
| 9.Прочие доходы | 1 665 | 1 126 | -539 | -32,4 | 5 046 | +3 920 | +348 |
| 10.Прочие расходы | 4 872 | 4 565 | -307 | -6,3 | 19 246 | +14 681 | +321,6 |
| 11.Налогооблагаемая прибыль | 55 132 | 84 039 | +28 907 | +52,4 | 62 693 | -21 346 | -25,4 |
| 12.Налог на прибыль (20%) | 13 232 | 20 169 | +6 937 | +52,4 | 12 538 | -7 631 | -38 |
| 13.Чистая прибыль | 41 900 | 63 870 | +21 970 | +52,4 | 50 155 | -13 715 | -21,5 |
| 14.Рентабельность продаж (стр.6/стр.1) | 17,2 | 19,7 | +2,5 | +14,5 | 15 | -4,7 | -24 |
тыс. руб.