Инвестиционный горизонт для инвестора, придерживающегося сценарно-ситуационной стратегии, определяется временным масштабом рыночных изменений, отслеживаемых им. Явная и достаточно хорошо прогнозируемая цикличность фондового рынка проявляется на интервалах от нескольких дней до нескольких месяцев. Более короткие сроки инвестирования не дают возможности в полностью использовать потенциал трендового движения цен и увеличивают долю прибыли, необходимую для покрытия трансакционных издержек.
Сценарно-ситуационная стратегия позволяет минимизировать убытки в периоды общего снижения рыночных цен или нестабильности рынка. При наличии возможности использовать производные финансовые инструменты, а также рисковые и безрисковые заимствования, инвестор может получать прибыль при падающем тренде, а при растущем получать прибыль, превышающую изменение цен включенных в портфель ценных бумаг. Кроме параметров, определяемых для рыночно-нейтральной стратегии, инвестор должен определить горизонт инвестирования (продолжительность трендов, смена которых будет являться сигналом к реструктуризации портфеля).
Индивидуально-объектная стратегия предполагает целенаправленный выбор отдельных ценных бумаг исходя из их внутренних свойств или индивидуальной привлекательности для инвестора без прямой привязки к общерыночному конъюнктурному контексту.
Аналитической основой принятия портфельных решений является поиск ценных бумаг, рыночная цена которых существенно отклоняется от справедливой оценки, а также ценных бумаг, рыночная цена которых может значительно измениться в результате прогнозируемых нерыночных событий.
Индивидуально-объектная стратегия имеет некоторые черты, сходные с проектным инвестированием: основное внимание при конструировании портфеля уделяется не характеристикам будущего портфеля, а характеристикам его отдельных элементов. Вместе с тем, основополагающий принцип портфельного инвестирования - принцип диверсификации - остается неизменным.
Таблица 3. Характеристика портфельных стратегий на рынке ценных бумаг
| Критерии | Рыночно-нейтральная | Сценарно-ситуационная | Индивидуально-объектная |
| Источник прибыли | Долгосрочный рост рынка и текущие выплаты со стороны эмитентов | Трендовое движение рынка | Рыночная переоценка ценных бумаг |
| Характерная срочность портфеля | Долгосрочный | Кратко- и среднесрочный | Любой |
| Основные инвесторы | Непрофессионалы (псевдосберегатели) и крайне консервативные профессиональные инвесторы, имеющие долгосрочные ресурсы | Профессиональные инвесторы и непрофессионалы, осуществляющие рисковое (спекулятивное) инвестирование | Квалифицированные инвесторы, имеющие средне- и долгосрочные ресурсы, и краткосрочные спекулянты |
| Режим обновления портфеля | Фиксированный | Управляемый (периодическое полное обновление) | Управляемый (периодическое частичное обновление) |
| Основания для пересмотра или ликвидации портфеля | Только ввод-вывод ресурсов или прекращение инвестирования (существенный пересмотр стратегии инвестирования). | Ввод-вывод ресурсов, изменение стратегии, а также изменение характера рыночной ситуации (смена тренда и т.п.) | Ввод-вывод ресурсов, изменение стратегии, а также достижение индивидуальных целей по отдельным активам или признание невозможности их достижения |
Инвесторов, применяющих данную стратегию, можно подразделить на две основные категории: высококвалифицированные инвесторы, обладающие большим объемом информации, в том числе из ограниченно доступных источников, имеющие широкие аналитические возможности и распоряжающиеся средне- и долгосрочными ресурсами (управляющие компании закрытых паевых инвестиционных фондов, относящихся в первую очередь к категориям фондов прямых инвестиций, фондов венчурных инвестиций, ипотечных фондов, а также акционерные инвестиционные фонды); инвесторы, ориентированные на краткосрочные, в том числе внутридневные, спекулятивные операции.
Инвесторы первой группы основывают свои решения на стратегических фундаментальных исследованиях, которые позволяют получать относительно предсказуемые результаты на горизонтах от нескольких месяцев до нескольких лет. Инвесторы второй группы используют методы технического анализа, выявляющие незначительную конъюнктурную недооценку или переоценку ценных бумаг, а также оперативно реагируют на текущие события, провоцирующие ценовые подвижки.
Особенность режима управления индивидуально-объектным портфелем - его поэлементный пересмотр посредством исключения из портфеля активов по мере того, как они в достаточной степени реализуют потенциал переоценки, либо если инвестор приходит к выводу о том, что этот потенциал не будет реализован в приемлемые сроки. Исключаемые из портфеля активы замещаются новыми, обладающими существенным потенциалом переоценки.
В отношении единичных активов инвестором предварительно устанавливаются минимальный уровень отклонения рыночной цены от справедливой оценки на момент их включения в портфель, максимальный допустимый срок нахождения актива в портфеле, а также максимальные потери по данной позиции, являющиеся основанием для ее закрытия. В отношении портфеля в целом инвестором должны быть определены принципиальные особенности его диверсификации, в том числе максимальная доля одного актива или группы связанных активов и минимальная доля высоколиквидных активов.
Стратегией формирования портфеля определяется и подход инвестора к оценке эффективности инвестирования. В работе доказывается необходимость ориентироваться преимущественно на степень достижения индивидуальных целей инвестора и дифференцировать критерии и показатели эффективности в зависимости от выбранной инвестором стратегии формирования портфеля.
Для инвестора, сформировавшего портфель ценных бумаг на основе рыночно-нейтральной стратегии, основным критерием эффективности является получение прибыли, превышающей рыночную.
Простейшим показателем эффективности инвестирования для рыночно-нейтральной стратегии является разница между накопленной доходностью портфеля и накопленной доходностью рынка (индекса). Положительная разница говорит о хорошем инвестиционном качестве портфеля при условии, что доходность портфеля превышает требуемый инвестором минимальный уровень. Разница накопленных доходностей портфеля и рынка применима и для текущей оценки эффективности инвестирования.
В качестве взаимосвязанного показателя стабильности результата портфельного инвестирования предложена доля периодов, в которые портфель показывал результат, лучший, чем ориентир. Плохим результатом является низкая (менее 50%) доля успешных периодов при наличии суммарной положительной разницы доходностей, поскольку это может свидетельствовать о случайном характере позитивного исхода.
Адекватным критерием эффективности для сценарно-ситуационного портфеля является степень использования портфельным менеджером потенциала рынка при соблюдении заданных инвестором ограничений. Потенциал рынка определяется с учетом: заданного горизонта инвестирования (учитываются только тренды, соответствующие по продолжительности этому горизонту); качественного состояния рынка (рост, боковой тренд, падение и т.п.); ограничений по использованию отдельных инструментов (заимствований, срочных сделок и т.п.). Очевидно, что на практике при инвестировании в рыночный портфель не может быть получен даже результат, близкий к максимальному. В то же время, инвестирование в отдельные ценные бумаги может позволить получить и более высокую доходность.
Характеристикой стабильности результата портфельного инвестирования при сценарно-ситуационной стратегии может являться показатель, аналогичный показателю для рыночно-нейтральной стратегии - доля успешных периодов. Однако в случае сценарно-ситуационного портфеля значением ориентира должна считаться не доходность рынка (индекса), а его потенциал.
При индивидуально-объектной стратегии формирования портфеля основным критерием его эффективности является средняя степень реализации потенциала рыночной переоценки входящих в портфель активов в рамках заданного инвестиционного горизонта. При средне- и долгосрочном инвестировании на основе результатов фундаментального анализа степень реализации потенциала может быть измерена количественно, а при краткосрочном инвестировании на основе применения методов технического анализа, указывающих направление движения цены, но не указывающих ожидаемые ценовые уровни, может быть применен качественный анализ ("да-нет").
В качестве простейшего показателя стабильности результата индивидуально-объектного портфельного инвестирования целесообразно использовать долю позиций, закрываемых с убытком или с результатом, не достигающим минимального удовлетворительного уровня.
Среднесрочный консервативный портфель в рамках диссертационного исследования понимается портфель, обладающий следующими характеристиками: сформирован на срок от нескольких недель до нескольких месяцев; предполагает пассивное управление либо является фиксированным; принадлежит инвестору, слабо толерантному к риску (ориентированному на достижение относительно стабильного уровня доходности при минимальной вероятности потери вложенного капитала).
Важнейшим качеством среднесрочного консервативного портфеля является его сбалансированность по всем основным инвестиционным характеристикам, позволяющая обеспечивать достижение приоритетных целей инвестирования в условиях изменчивости конъюнктуры финансовых рынков, а также защиту от катастрофических рисков и снижение остальных рисков до приемлемого уровня. Решение указанных задач достигается за счет использования различных синергетических эффектов, связанных с изменением инвестиционных качеств портфеля по сравнению с качествами составляющих его элементов.