Методы оценки инвестиционных проектов 3 (стр. 4 из 6)

Пример:

Размер инвестиции: 115 000 руб.

Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 руб.;

во втором году: 41 000 руб.;

в третьем году: 43 750 руб.;

в четвертом году: 38 250 руб.

Размер уровня реинвестиций - 6,6%

(1 + MIRR)⁴ = (32 000 * (1 + 0,066)³ + 41 000 * (1 + 0,066)² + 43 750 * (1 + 0,066) + 38 250) / (115 000 / 1)= 170 241,48 / 115 000 = 1,48036

MIRR = 10,304%.

Ответ: Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR равна 10,304%, что больше нормы реинвестиций (6,6%), таким образом, проект можно реализовывать.

Дисконтированный срок окупаемости - Т_ок.

Под сроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций.

Данный показатель обычно рассчитывают по формуле:

, где

t - число периодов;

Дt - приток денежных средств в период t;

Е- барьерная ставка (ставка дисконтирования);

It - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Пример.

Размер инвестиции - 115 000 руб..

Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 руб.;

во втором году: 41 000 руб.;

в третьем году: 43 750 руб.;

в четвертом году: 38 250 руб..

Размер барьерной ставки (ставки дисконтирования) - 9,2%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 32 000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 РУБ.

PV2 = 41 000 / (1 + 0,092)2 = 34 382,59 РУБ.

PV3 = 43 750 / (1 + 0,092)3 = 33 597,75 РУБ.

PV4 = 38 250 / (1 + 0,092)4 = 26 899,29 РУБ.

Определим период по истечении которого инвестиция окупается.

Сумма дисконтированных доходов за 1 и 2 года: 29 304,03 + 34 382,59 = 63686,62 РУБ., что меньше размера инвестиции равного 115 000 руб.

Сумма дисконтированных доходов за 1, 2 и 3 года: 63 686,62 + 33 597,75 = 97 284,36 РУБ., что меньше 115 000 руб.

Сумма дисконтированных доходов за 1, 2, 3 и 4 года: 97 284,36 + 26 899,29 = 124 183,66 руб. больше 115 000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 4 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течении всего периода (по умолчанию предполагается что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от четвертого года.

Остаток = (1 - (124 183,66 - 115 000)/26 899,29) = 0,6586 года

Ответ: период окупаемости в текущих стоимостях (равен 4 годам (точнее 3,66 года).

Достоинства и недостатки периода окупаемости с дисконтированием

Достоинства

- Не зависит от величины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый произвольный элемент;

- Позволяет давать грубые оценки о ликвидности рискованности инвсетицинного проекта.

Недостатки:

- Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости

- Не обладает свойством аддитивности

- Не оценивает прибыльность инвестиций

В последнее время высказывается мнение о том, что дисконтированный период окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора, а использоваться лишь как ограничение при принятии решений. Если срок окупаемости проектов больше принятого ограничения, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.

Данный показатель отражает скорее ликвидность, чем возрастание стоимости фирмы и не выявляет все виды рисков.

Таким образом, применение периода окупаемости целесообразно в случаях:

- Необходимости высокой ликвидности инвестиционного проекта;

- Сопряженности проекта с высокой степенью риска.

2.Учет влияния инфляции и риска

2.1. Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов.

В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. Таким образом, при оценке эффективности проектов следует учитывать влияние инфляции.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

- влияние на ценовые показатели;

- влияние на потребность в финансировании;

- влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:

- установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

- если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

- если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

- оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

1) Краткосрочное влияние: влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину кредиторской и дебиторской задолженности;

2) Среднесрочное влияние: изменение фактических условий предоставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежам по кредитам). Если инвестиции частично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции, рассчитав реальную процентную ставку, то есть ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечит такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

где

, – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

r – темп инфляции.

3) Долгосрочное влияние:

-различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор – амортизационные отчисления отстают от инфляции);

- влияние инфляции на динамику доходности инвестиционного проекта (на показатели эффективности инвестиционного проекта).

Анализ влияния инфляции может быть проведен для двух вариантов:

1) разный темп инфляции по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных);

2) одинаковый темп инфляции для различных составляющих затрат и издержек.

В рамках первого варианта, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что состоятельный прогноз различных темпов инфляции для разных типов ресурсов - чрезвычайно трудная и практически неосуществимая задача.

В рамках второго варианта влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Учет инфляции осуществляется с использованием: