Рынок ценных бумаг 2 Экономическая сущность (стр. 12 из 30)
Если инвесторы считают, что риск инвестирования в ценную бумагу им компенсирует надбавка за риск Rриск, то тогда искомая номинальная рисковая (она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги Rриск номинальн будет равняться.
Rриск номинальн = Rf, номинальн + Rриск
Следует иметь в виду, что любая процентная ставка (а не только доходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие
Из всего многообразия ценных бумаг, акции являются наиболее распространенными. Отсюда понятен интерес и обычных .инвесторов, и профессиональных менеджеров, и ученых - экономистов к принципам оценки акций. Следует сразу отметить, что на этом пути встречаются значительные,
порой трудно преодолимые препятствия, поэтому зачастую теории оценки
акций строятся на существенных упрощениях.
Специфика акций состоит в том, что для них можно ввести несколько
категорий стоимостей: рыночную, экономическую, номинальную, балансовую, эмиссионную, ликвидационную. .
Рыночная стоимость определяется в каждый текущий момент действующей рыночной ценой акции. Если эту цену умножить на количество находящихся в обращении обыкновенных акций, то получится рыночная стоимость собственных средств (капитализация) корпорации. Например, если на 17.03.2002г. в обращении находилось 120 млн. акций компании "Салют" стоимостью 20 руб. каждая, то на этот день капитализация "Салюта" оставила 2,4 млрд. руб.. Это означает, что участники рынка в целом готовы заплатить сумму, не меньшую 2,4 млрд. руб. за те средства (реальные, материальные и финансовые), которыми располагает корпорация.
Оценить рыночную стоимость, собственных средств частной компании, либо закрытого акционерного общества, акции которого не имеют обращения на фондовых рынках, можно только в случае ликвидации этих фирм, так как в подобном случае станет известно, какую сумму участники рынка готовы заплатить за средства подобных компаний.
Экономическая стоимость акции представляет собой приведенную стоимость тех потоков денег, которые в данный момент инвестор ожидает получить от акции в будущем. Иными словами - это дисконтированная стоимость будущего потока дивидендов и цены- акции в момент ее продажи (акция обеспечивает только эти два вида денежных потоков). Следует учитывать, что инвестиционное решение инвестор должен принимать на основе оценки экономической и рыночной стоимостей акции: если рыночная цена акции выше ее экономической стоимости, то акция переоценена и в скором времени надо ожидать снижение ее цены. В таких условиях, инвестору целесообразно ликвидировать (продать) или коротко продать акцию, Если же рыночная цена акции ниже ее экономической стоимости, то она недооценена, поэтому надо покупать подобную акцию и занимать длинную позицию.
Номинальная стоимостьРномин- это та официальная цена акции, которая устанавливается создателями акционерного общества в момент утверждения его устава; это доля уставного капитала, приходящаяся на одну акцию. Номинальная стоимость определяет минимальную стоимость акции, которая не может снижена путем выплаты дивидендов, это тот минимум, который могут получить владельцы акций в случае ликвидации акционерного общества. В этой связи номинальная стоимость акций устанавливается обычно очень низкой. Если умножить величину номинальной стоимости обыкновенной акции. Рномин на количество находящихся в обращении акций данного эмитента (положим "Салюта") N, то получим величину уставном
капитала "Салюта" =N ×Рномин .
Когда происходит первичное размещение дополнительных акций, то устанавливаемая цена размещения (эмиссионная стоимость)Р размещ практически всегда превышает номинальную стоимость. Если было размещено дополнительно М акций "Салюта" по цене Р размещ , то собственные средства "Салюта" возрастут на величину: М × Р размещ При этим сумма М × Рноминал добавится к уставному капиталу, а М ×( Р размещ - Р номинал ) войдет во вторую часть собственных средств "Салюта" - добавочный капитал.
Наконец, по результатам года "Салют" может иметь чистую прибыль. Часть этой прибыли выплачивается акционерам в виде дивиденда, а оставшаяся часть - нераспределенная прибыль - реинвестируется. Накопленные суммы нераспределенной прибыли учитываются нарастающим итогом. Общая сумма уставного капитала, добавочного капитала и нераспределенной прибыли составляет собственные средства акционерного общества и учитываются в разделе "капитал плюс резервы" пассива баланса.
Балансовая стоимость акции представляет собой величину, полученную делением суммы собственных средств фирмы на количество обыкновенных акций.
Поскольку суммы статьи "капитал и резервы" идут на закупку средств, указанных в левой половине баланса, то балансовую стоимость акций можно соотносить с балансовой стоимостью оборотных и основных средств, а также нематериальных активов с учетом амортизации. Для текущих средств (наличность, дебиторская задолженность) балансовая стоимость акции довольно близко совпадает с ее экономической стоимостью. Однако для реальных средств (станки, здания, оборудование), которые изнашиваются в процессе эксплуатации, балансовая стоимость обычно мало связана с экономической. В этой связи для большинства промышленных компаний балансовая стоимость акции ниже ее рыночной цены и не может служить хорошим ориентиром для построения теории оценки акций.
2.2 Модели оценки акций
С точки зрения постановки проблемы, задача, правильной, оценки акции проста - цена акции должна равняться ее экономической стоимости, которая, в свою очередь, определяется приведенной стоимостью всех денежных потоков, обеспечиваемых акцией. Акция предоставляет инвестору денежные доходы двух типов - дивиденды, выплачиваемые регулярно по результатам работы компании, и суммы денег, равные цене акции в момент ее продажи (ликвидации). Значит, чтобы найти рыночную цену акции в любой момент времени, необходимо дисконтировать поток дивидендов и ликвидационную сумму на интересующий нас момент времени. Существуют три теоретические модели оценки акций - дисконтирования потока дивидендов, дисконтирования потока доходов и дисконтирования потока денег. Если используемые в этих моделях переменные величины подобраны правильным способом, то все модели дадут один и тот же результат. Наиболее часто используется модель дисконтирования дивидендов.
Модель дисконтирования дивидендов. Представим, что в исходный момент времени t=0 цена акции составляла Рo руб.. По прошествии холдингового периода цена акции возросла до Р1 руб. и владельцу акции выплачивается дивиденд в размере D1руб.. Тогда доходность к акции за холдинговый период:
(2.4.)Эту формулу можно преобразовать и найти величину Ро:
(2.5.)Доходность к, которая в формуле (2.5) служит ставкой дисконта для вычисления приведенной стоимости акции, называется рыночной ставкой капитализации. В условиях эффективного рынка ставка капитализации отражает издержки упущенной возможности размещения денег в акцию.
Строго говоря, формула дисконтирования позволяет утверждать, что приведенная стоимость акции РV (что и определяет цену акции в исходный момент времени) может быть представлена в виде:
(2.6.)где: - D1,D2, D3, …, Dn - денежные потоки в момент 1,2,...,n;
- k1, k2, k3, …, kn - рыночные ставки капитализации в момент 1,2,...,n
- n - количество лет, в течение которых инвестор предполагает владеть акцией.
Формула (2.6) предполагает, что инвестор должен задать прогнозируемые величины денежных потоков Di и ставок дисконта kiна "n" лет перед, что делает задачу вычисления. Р0практически невыполнимой. По этому для построения приемлемой математической модели необходимо пойти на ряд существенных допущений и упрощений:
1).Будем считать, что к1=к2=...=к. Иными словами, в любой момент инвесторы всегда одинаково оценивают риск, связанный с данной акцией. Эго допущение не столь жесткое, поскольку аналогичное делается и при оценке, например, реальных средств.
2) Предполагается, что любая величина Dt =Dt-1×(1+g1), где g1 -ставка прироста ежегодных выплат в год t, Dt - сумма, выплачиваемая в год t, Dt-1 -сумма, выплачиваемая по акции годом раньше.
Наиболее простая модель оценки стоимости акции предложена американским экономистом Майроном Гордоном (МуrоnJ, Gоrdon) в 1962 году. Для ее построения. Гордон пошел на другие у прощения:
во-первых, поскольку, срок действия акции теоретически не ограничен, то считаем, что поток денежных выплат представляет собой бесконечный поток дивидендов (ликвидационной суммы уже не будет, так как акция существует бесконечно долго). Иными словами, с учетом уже сделанных упрощений, формулу (2.6.) можно представить так: