Стоимость долей фонда в компаниях при реалистическом сценарии, млн. долл.
| Тип компании | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | ||||||||
| 3 неудачных | 0,90 | 1,65 | 0,83 | 0,41 | - | - | - | - | ||||||||
| среднедоходных | 0,90 | 2,37 | 3,08 | 6,41 | 8,33 | 10,82 | - | - | ||||||||
| высокодоходных | 0,90 | 2,82 | 5,08 | 11,54 | 20,77 | 23,45 | - | - | ||||||||
| сверхдоходный | 0,30 | 1,09 | 2,51 | 6,57 | 15,10 | 19,20 | - | - | ||||||||
| 3 неудачных | - | 0,90 | 1,65 | 0,83 | 0,41 | - | - | - | ||||||||
| 3среднедоходных | - | 0,90 | 2,37 | 3,08 | 6,41 | 8,33 | 10,82 | - | ||||||||
| 3высокодоходных | - | 0,90 | 2,82 | 5,08 | 11,54 | 20,77 | 23,45 | - | ||||||||
| 1сверхдоходный | - | 0,30 | 1,09 | 2,51 | 6,57 | 15,10 | 19,20 | - | ||||||||
| 3 неудачных | - | - | 0,90 | 1,65 | 0,83 | 0,41 | - | - | ||||||||
| 3среднедоходных | - | - | 0,90 | 2,37 | 3,08 | 6,41 | 8,33 | 10,82 | ||||||||
| 3высокодоходных | - | - | 0,90 | 2,82 | 5,08 | 11,54 | 20,77 | 23,45 | ||||||||
| 1сверхдоходный | - | - | 0,30 | 1,09 | 2,51 | 6,57 | 15,10 | 19,20 | ||||||||
| Сумма, А | 3,00 | 10,93 | 22,42 | 44,34 | 80,60 | 122,59 | 97,67 | 53,47 | ||||||||
Внутренняя норма доходности фонда (IRR) при разных вариантах события выглядит следующим образом:
| Вариант событий | IRR |
| Оптимистичный | 53% |
| Реалистичный | 43% |
| Пессимистичный | 34% |
Общая прибыль фонда состоит из hurdle (например, 7%) и дополнительной прибыли, которая делится между инвестором и управляющей компанией. Управляющая компания получает 20%, а инвестор 80%.
Рассчитаем прибыль фонда:
| Год | 5 | 6 | 7 |
| Оптимистичный вариант, млн. долл. | |||
| Денежный поток от фонда к инвесторам (I=C+ Management Fee) | 61,37 | 68,71 | 70,49 |
| Суммарная Hurdle | 16,78 | 16,78 | 16,78 |
| Additional profit (AP=I – Hurdle) | 44,59 | 51,93 | 53,71 |
| Carried Interest = 20% x AP | 8,92 | 10,39 | 10,74 |
| Реалистичный вариант, млн. долл. | |||
| Денежный поток от фонда к инвесторам (I=C+ Management Fee) | 44,19 | 50,54 | 51,87 |
| Суммарная Hurdle | 15,86 | 15,86 | 15,86 |
| Additional profit (AP=I – Hurdle) | 28,33 | 34,68 | 36,01 |
| Carried Interest = 20% x AP | 5,67 | 6,94 | 7,2 |
| Пессимистичный вариант, млн. долл. | |||
| Денежный поток от фонда к инвесторам (I=C+ Management Fee) | 33,48 | 39,74 | 40,82 |
| Суммарная Hurdle | 15,86 | 15,86 | 15,86 |
| Additional profit (AP=I – Hurdle) | 17,62 | 23,88 | 24,96 |
| Carried Interest = 20% x AP | 3,52 | 4,78 | 4,99 |
2. Организация венчурного финансирования: российская и международная практика
2.1 Механизм венчурного финансирования
Одна из особенностей в процессе венчурного финансирования инновационных предприятий заключается в дробности финансирования в разных фазах его жизненного цикла. Таким образом, финансирование инновационных предприятий происходит по фазам, которые обычно соответствуют фазам жизненного цикла самого предприятия или его продукции. Каждая фаза имеет свои особенности и проблемы, подход к решению которых требует разных методик решения, как с финансовой, так и с технической точки зрения.
В индустрии венчурного финансирования за долгие практики деятельности в США и странах Западной Европы сложилось общепринятое разделение процесса развития инновационного предприятия на следующие стадии:
• Seed («Фаза разработки», «Посевная стадия»);
• Start-up («Старт-ап», «Стартовая фаза»);
• Early stage (Early growth, «Ранний рост», «Фаза ранней экспансии»);
• Expansion («Расширение», «Фаза быстрой экспансии», «Фаза роста»);
• Mezzanine («Мезанинная» фаза, «Подготовительная фаза»);
• Exit («Выход», Liquidity stage, «Фаза ликвидности», «Фаза мостового финансирования»).
Прежде чем дать детальное описание каждого этапа финансирования, представим на графике изменение финансового состояния предприятия в зависимости от стадии развития компании.
На данной стадии компания находится в процессе формирования. Существует бизнес – идея или проект. Набирается команда, которая будет управлять проектом. Проводятся маркетинговые исследования.
По сути, это предпринимательская деятельность до образования фирмы. На данном этапе – полное отсутствие прибылей и доходов.
Дадим краткие количественные характеристики данного этапа. Они будут аналогичные по форме представления и для других стадий.
1. 0,8 – 1,2% совокупного капитала венчурных фондов финансирующих проекты на данной стадии в Центральной и Восточной Европе.
2. Ожидаемый доход – свыше 50% годовых.
3. Срок окупаемости – до 10 лет. 37
Предприниматель в данном случае выступает в лице ученого, или изобретателя, который нуждается в средствах для проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости своей идеи. Первоначально необходимые средства ученый или изобретатель инвестирует за счет получения заработной платы по основному месту работы или за счет грантов благотворительных и иных организаций и использует не на выпуск коммерческой партии продукции, а на создание небольшого образца или прототипа.
Далее требуется уже гораздо больше расходов, которые могут быть лишь частично компенсированы за счет собственных личных сбережений. Это расходы по отработки бизнес-плана и изготовление действующей модели; на проведение работ по дальнейшему обоснованию коммерческой перспективы идеи или замысла; на патентование идеи для защиты авторских прав. Чтобы продолжить работу, начинающий предприниматель берет в долг у родных, знакомых и друзей, то есть использует так называемые 3F – деньги, или использует кредит под заложенный дом и другое имущество. За счет этого завершается мобилизация средств, которые часто называются финансовый семенной фонд.
Финансовое обеспечение этого этапа развития предприятия сопряжено с рядом трудностей, которые инициатору проекта – потенциальному предпринимателю – далеко не всегда бывают заранее известны. В виду этого, часть из них оказываются трудно преодолимыми, что становится причиной краха фактически так и не созданной компании. К таким трудностям относятся следующие моменты:
1. Ученый, изобретатель, формирующий финансовый семенной фонд, в своем большинстве не обладают профессионализмом и достаточной компетентностью в решении финансово-экономических вопросов.
2. Весьма ограничены масштабы начального капитала, то есть объем личных сбережений и тех средств, которые ученый может мобилизовать у родных и знакомых. Поэтому собранных средств оказывается недостаточно для доведения идеи даже до прототипа.
3. У потенциальных инвесторов отсутствует информация о новой идее, в том числе и об ее научной составляющей. Это обстоятельство препятствует возможности вовремя найти необходимые источники капитала.
4. Установлен жесткий лимит времени для поиска надежных источников финансирования. Во-первых, без инвестиций продолжать разработку идеи, или технологии, невозможно, а, во-вторых, через некоторое время идея может морально устареть.
5. Отсутствие информации о возможной прибыльности проекта делает его недостаточно привлекательным для инвесторов. На seed-этапе невозможно точно прогнозировать экономическую выгоду создания венчурного предприятия.
6. У будущего предпринимателя зачастую отсутствует экономическая обоснованность реальной потребности в инвестиционном капитале.
7. Государство оказывает недостаточную поддержку наиболее раннего этапа развития малых высокотехнологичных предприятий. Поэтому существенно увеличивается риск инвестиций именно на этапе закладывания основ будущего предприятия.
Тем не менее, собранного таким способом капитала бывает достаточно, что бы развить бизнес-концепцию, создать предварительный вариант, привлечь к работе немногочисленных сотрудников, осуществить дополнительные исследования для будущей разработки промышленной технологии. Данный этап – это сплошные затраты без реального поступления новых средств, без получения прибыли.