Защитники метода проведения аукциона с выкриками утверждают, что такой способ является более эффективным для установления равновесной цены. Они также полагают, что при прозрачности торгов непосредственное общение участников позволяет трейдерам лучше оценить действительные намерения покупателей и продавцов. Однако насколько это верно, американскими учеными и специалистами до сих пор выяснить не удалось.
До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку-продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже. В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами, заключенное на фондовой бирже, о будущей поставке предмета контракта. Биржа разрабатывает условия контракта, стандартные для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидные. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки неоднократно. Существует метод определения окончательных продавца и покупателя для осуществления поставки.
Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, проводится не для реальной поставки или приемки каких-либо конкретных ценных бумаг, а для хеджирования (страхования) позиций контрагентов или игры на разнице цен, что сродни опционам. Однако основное различие фьючерсных от опционных контрактов состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.
Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать:
· фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому, что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;
· обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;
· ограниченная свобода в выборе срока поставки;
· строгая регламентация условий контракта.
Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов. Такие сделки заключаются на многих биржах мира, но около 60% из них приходится на две специализированные биржи в Чикаго. Серьезную конкуренцию им составляет Лондонская и Парижская биржи финансовых фьючерсных сделок. Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.
Торговля на биржах новыми опционами открывается через каждые три месяца. К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции. Компании, чьи акции могут быть проданы или куплены, не должны иметь в течение определенного срока нарушений по выплате дивидендов и кроме того должны котироваться на фондовой бирже не менее двух лет. Существуют также требования к размерам самой компании. После начала торговли могут предлагаться новые опционы на тех же условиях, но с другими ценами исполнения. Это происходит в том случае, если курс акции компании-эмитента возрастет или понизится и при этом выйдет за пределы первоначального интервала.
Торговля опционами продолжается до момента истечения контракта. Клиенты могут отдавать такие же приказы (заявки), что и по акциям, т.е. как показано ранее — рыночный, лимитный, «стоп»-приказ и «стоп»-лимитный. При этом само исполнение приказов по опционам несколько отличается от техники исполнения приказов по акциям.
Существуют и отличия в организации торговли, которая осуществляется в основном методом «свободного выкрика». При этом в США существуют две системы торговли опционами с участием специалистов и маркет-мейкеров.
Специалисты, как правило, выполняют в опционной торговле две функции: они действуют одновременно и как дилеры, и как брокеры. Действуя как дилеры, они располагают запасами акций, за которые несут ответственность, устанавливают цены при покупке и продаже. Участвуя в качестве брокеров, они располагают книгой лимитных приказов. Существуют также на ряде опционных бирж биржевые трейдеры (floortraders), ведущие торговлю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам контракты, и биржевые брокеры, выполняющие приказы клиентов.
Маркет-мейкеры действуют только в качестве дилеров и держателей лимитных книг, у которых находится книга лимитных приказов. Располагая запасом опционных контрактов, маркет-мейкеры занимаются котировкой, объявляя цены продажи и покупки акций. Причем если специалист работает только с одной данной акцией, то опционами на акции занимаются несколько маркет-мейкеров. При этом маркет-мейкеру запрещено исполнять приказы клиентов по закрепленным за ним опционом, т.е. выступать в этом случае в качестве брокера. Вместе с тем ему не запрещается исполнять такие приказы по другим опционам.
Надо отметить, что в торговле опционами принимают участие посредники любых юридических и физических лиц, нуждающихся в брокерских услугах для приобретения или продажи опционов, а также брокерско-дилерские фирмы. При этом работа посредников оплачивается непосредственно клиентами, в то время как деятельность брокерско-дилерских фирм осуществляется за счет их собственных средств, причем большинство фирм-членов бирж сочетает брокерские и дилерские функции, выступая исключительно в интересах своих фирм. Брокеры, желающие в отдельных случаях выполнять дилерские функции, в обязательном порядке должны получить регистрационное прикрепление к двум видам базовых акций по своему выбору. Это регистрационное прикрепление позволяет брокерам выставлять заявку на куплю и продажу не менее одного опциона в каждой серии по этим акциям. Помимо этого обязательного участия они имеют право осуществлять сделки во всех прочих опционных классах по своему усмотрению.
Держатель книги лимитных приказов не имеет права участвовать в торговле. Он может лишь знакомить с лимитными приказами других членов биржи. Поскольку сделки с опционами совершаются в одной или нескольких секциях биржевого зала или в отдельном помещении, удобном с точки зрения наблюдения за отдельными операциями с акциями для брокеров и дилеров, то держатель книги лимитных приказов располагается непосредственно на торговом месте.
Как и фондовые биржи, все биржи опционов являются непрерывными рынками, т.е. приказы исполняются в любой момент времени, когда работает биржа.
Торговля опционами начинается с ротации, т.е. выяснения цены опциона в расчете на 1 акцию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Биржевой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добивается сделок от серии к серии до тех пор, пока не исчерпает весь класс. Все дилеры должны не только принимать участие, но и в любой момент времени, когда возникнет в этом необходимость, приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по одной какой-либо серии предложения по другим сделкам не рассматриваются.
Начав с ротации, в течение которой подача заявок от посредников прекращается, распорядитель объявляет максимальную цену спроса и минимальную цену предложения, что и составляет котировку опционов на начало дня. В зависимости от участников торгов реакция на объявленные котировки может быть воспринята новыми сближающими ценами предложения. При этом некоторые брокеры могут получить от своих клиентов приказ «по усмотрению».
После того как первая сделка пройдет, распорядитель предложит всем желающим заключить и другие сделки по этой цене (но не по другим ценам), после чего переходит к следующей серии и т.д. После окончания ротации все ее участники могут делать предложения на куплю-продажу в любых сериях и в соответствии с определенным регламентом, присущим конкретной бирже. Суть регламента заключается в выполнении определенных правил при совершении сделок дилерами и брокерами.
Распорядитель в опционных торгах, наряду с организацией ротации, может при необходимости остановить торги. К таким причинам следует отнести:
· отсутствие сделок с базовыми акциями данного класса;
· быстрое изменение цен на опционы, что не позволяет брокерско-дилерским фирмам выполнить заказы клиентов;
· возникновение определенных обстоятельств, затрудняющих осуществление сделок.
Возобновление торговли опционами обязательно должно начинаться с ротации и завершаться до момента истечения контракта. Например, опционы на обыкновенные акции в США обычно истекают в 22 ч. 59 мин. среднеамериканского времени в субботу после третьей пятницы соответствующего месяца.
Опционная торговля на биржах значительно облегчается благодаря стандартному характеру контрактов.
Торговля опционами может происходить также и вне бирж, на так называемом внебиржевом или свободном рынке. Здесь нет каких-либо стандартов и ограничений за исключением тех, которые касаются общих норм и правил, установленных федеральными органами на сделки с ценными бумагами и работу брокерско-дилерских фирм. Размер опционного контракта зависит от согласия сторон, однако чаще всего используется торговая единица, равная 100 акциям. Причем акции могут входить или не входить в число допущенных, к биржевой торговле, т.е. это могут быть акции, сделки с которыми осуществляются только вне бирж. При этом они должны иметь официальный зарегистрированный статус.