Долгосрочная финансовая политика 4 (стр. 1 из 2)

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника средств финансирования связано для предприятия с определёнными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определённого объёма финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объёму, называется ценой капитала. В идеале предполагается, что текущие активы финансируются за счёт краткосрочных, а средства длительного пользования – за счёт долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Если источником финансирования выступает заемный капитал, то у организации возникает эффект финансового рычага или финансового левереджа (от английского слова leverage — рычаг).

В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала.

Необходимо заметить ,что существуют две концепции финансового рычага: европейская и американская.

Европейская концепция подразумевает, что эффект финансового рычага характеризует изменения чистой прибыли за период в расчете на каждый рубль собственных средств, которое можно достичь за счет экономии собственных средств заменяя их заемными средствами и за счет налоговой экономии.

Рассчитать эффект финансового рычага (DFL) по европейской концепции можно через мультипликаторы трех входящих факторов:

1. Дифференциала, который показывает, достаточно ли имущества, чтобы покрыть кредит: ROA-WACC

Дифференциал финансового рычагаявляется главным условием, формирующим положительный эффект финансового результата. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.

2. Плеча финансового рычага, который показывает, хватит ли собственных средств для погашения заёмных, если все кредиторы обратятся одновременно: D/E

Чем выше плечо финансового рычага, тем выше эффект финансового рычага.

3. Налогового щита или налогового корректора (1-tpro), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.

DFL= (1-Tpro)*(ROA-WACC)*(D/E), где

ROA — экономическая рентабельность активов;

Tpro — коэффициент налогообложения ;

WACC — ставка процента средняя по заемным средствам;

D - заемный капитал;

E - собственный капитал.

Признаком работы организации на уровне критической операционной прибыли является нулевой дифференциал и как следствие нулевой эффект финансового рычага, т.е. попадание в точку безразличия бюджета.

Исходя из этого, можно дать определение критической операционной прибыли – это такой размер доходов от всех операций с имуществом организации, которая будет способствовать покрытию финансовых издержек организации за период и будет достаточен только для этих целей.

Если ROA= WACCL, то

тогда

Итак, рассмотрим возникновение эффекта финансового рычага по данным ОАО «Волга Телеком».

Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага и критической операционной прибыли, представлены в таблице 1.

Таблица 1

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели	Обозначения	Способ расчета	Значения
1	Собственные средства , тыс. руб.	E	сред. стр. 410+460+470 ф№1	17 367 281
2	Заемные средства, тыс. руб.	D	сред. стр.510+520+610 ф№1	12 831 100
3	Активы очищенные	А	сред. 410+460+510+610+470	30 198 381
4	Ставка налога на прибыль, %	t_pro	текущий налог/прибыль до налогооблажения	21%
5	Сумма процентов по заемным средствам, тыс.руб.	Sd	стр.070 ф№2	831 375
6	Средневзвешенная цена капитала, тыс.руб.	WACC	Sd/D	6,48%
7	Операционная прибыль , тыс. руб.	EBIT	стр.140 + стр.070 ф№2	5 541 023
8	Рентабельность активов,%	ROA	EBIT/А	18,35%
9	Дифференциал финансового рычага	De	ROA-WACC_L	11,87%
10	Плечо финансового рычага	P	D/E	0,74
11	Налоговый щит	T	(1-tpro)	79%
12	Эффект финансового рычага	DFL	*DEPT*	6,92%
13	Критическая операционная прибыль,тыс. руб.	ЕBIT*	*WACC_LA**	1 956 666

Исходя из полученных данных, видно, что:

1. Формируется положительное значение дифференциала финансового рычага, значит, использование предприятием заемного капитала дает положительный эффект;

2. Операционная прибыль значительно выше критического значения, а это значит, что доходов более, чем достаточно для покрытия финансовых издержек организации за период, кроме того есть возможность дополнительно привлекать заемные средства.

При этом следует заметить, что если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня DFL, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состояние дифференциала: при наращивании плеча рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего "товара" - кредита.

2. Определение максимального размера заемных средств

Используя полученные данные в таблице 1 можно рассчитать максимальный размер заемных средств, которые могут быть привлечены компанией, по следующей формуле:

тыс.руб

Таким образом, максимальный размер заемных средств компании составляет 55 319 487,42 тыс руб., но при этом необходимо учитывать, что это справедливо только при сохранении WACC = 6,92%. На практике зачастую при привлечении больших заемных средств происходит увеличение процентной ставки и в этом случи значение максимальной суммы заемных средств будет меньше.

Если же операционная прибыль оказалась бы ниже критической, то дополнительные средства вовлекать нельзя, но как только организация получит большую прибыль, возникнет возможность поменять структуру капитала, вовлекая займы под контролем эффекта финансового рычага.

3. Оценка дивидендной политики

Стратегия выплаты дивидендных доходов – весьма важный раздел в области финансовой политики, так как их величина является для многих предприятий существенной статьей расходов. На первый взгляд, может показаться очевидным, что предприятие должно всегда стремиться возвращать путем выплаты дивидендов акционерам столько, сколько возможно. Но, с другой стороны, может показаться в равной степени очевидным, что предприятие всегда может в интересах акционеров вкладывать деньги во что-либо, для получения большего дохода, вместо того, чтобы выплачивать их.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

С позиции долгосрочного периода вся чистая прибыль вне зависимости от организационно-правовой формы разбивается на два компонента - дивиденды начисленные, нераспределённая прибыль. Нераспределённая прибыль текущего периода становится частью собственного капитала следующего периода, в этом проявляется внутренняя капитализация или с т.з. бухгалтерского учёта – реформация баланса.