Долгосрочная финансовая политика 4 (стр. 2 из 2)
Получение дивидендов и их размер зависят от проводимой акционерной организацией дивидендной политики.
Дивидендная политика – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.
Существует три подхода к определению оптимальной дивидендной политики:
1. Теория «иррелевантности дивидендов» (dividendirrelevancetheory) доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отношения к стоимости компании. (Ф. Модельяни и М. Миллер)
2. Теория «синицы в руках» (bird-in-the-hand) показывает, что увеличение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании. (М. Гордон и Дж. Линтнер)
3. Теория максимизации совокупного дохода.
По данным рассматриваемой организации оценим её дивидендную политику. Данные по дивидендам взяты из формы №3 «Отчёт об изменение капитала».
Таблица 2
| Показатель | 2006 г, тыс.руб | 2007 г., тыс.руб |
| Чистая прибыль (ЧП) | 2 453 588 | 3 323 108 |
| Дивиденды (Д) | 588 792 | 633 402 |
| Дивиденды на 1 акцию (в рублях):Привилегированные акцииОбыкновенные акции | 2,7583 1,4744 | 2,9928 1,5776 |
Норма дивиденда  | 24,00% | 19,06 % |
По полученным данным можно сделать вывод, что предприятие придерживается теории «синицы в руках», т.е предприятие выплачивает небольшие, но практически стойкие доходы, дивидендный доход на 1 акцию практически не меняется. Такая политика означает минимальный риск для акционеров и постоянство получения дивидендных доходов.
4. Определение уровня капитализации по внутренним темпам роста
Капитализация – увеличение собственного капитала организации за счёт её деятельности без вовлечения для этого дополнительных средств от собственников.
Выделяют внутреннюю и внешнюю капитализацию. Внутренняя капитализация - наращивание собственного капитала за счёт реинвестирования чистой прибыли текущего года в виде нераспределённой прибыли под воздействием решения акционеров. Внешняя капитализация – увеличение размера собственного капитала за счёт повышения курсовой стоимости обыкновенных акций организации на фондовом рынке.
Собственные средства могут увеличиться по результатам функционирования за год на величину чистой прибыли после начисления дивидендов. Соотношение этой величины с собственными средствами и называется внутренней капитализацией или внутренними темпами роста.
Оценим внутреннюю капитализацию по внутренним темпам роста:
% 
%Таким образом, наращивание собственного капитала за счёт реинвестирования чистой прибыли 2007 г. в виде нераспределённой прибыли под воздействием решения акционеров составила 17,32%.
5. Построение идеальной структуры капитала
При управлении структурой капитала по эффекту финансового рычага плечо и дифференциал всегда будут находиться в противоречии друг с другом. Оптимальная структура сложится там, где дальнейшее возрастание плеча еще не приводит к падению дифференциала. Но это можно определить только путем моделирования ситуации для каждой конкретной организации, так как стандартного способа оценки не существует.
Смоделируем идеальную структуру капитала по данным ОАО «Волга Телеком», которую представим в таблице 3.
Таблица 3
| E | D | E+D | E/(E+D) | D/(E+D) | WACCL | ROA | DFL | ROE |
| 17 367 281 | 12 831 100 | 30 198 381 | 58% | 42% | 6,48% | 18,35% | 6,92% | 21,39% |
| 30 198 381 | 0 | 30 198 381 | 100% | 0% | 0 | 18,35% | 0 | 14,48% |
| 27 178 542 | 3019838,1 | 30 198 381 | 90% | 10% | 0,97% | 18,35% | 1,52% | 16,00% |
| 24 158 704 | 6039676,1 | 30 198 381 | 80% | 20% | 2,19% | 18,35% | 3,19% | 17,66% |
| 21 138 866 | 9059514,2 | 30 198 381 | 70% | 30% | 3,76% | 18,35% | 4,93% | 19,41% |
| 18 119 028 | 12079352 | 30 198 381 | 60% | 40% | 5,85% | 18,35% | 6,58% | 21,05% |
| 15 099 190 | 15099190 | 30 198 381 | 50% | 50% | 8,77% | 18,35% | 7,56% | 22,03% |
| 14 797 206 | 15401174 | 30 198 381 | 49% | 51% | 9,13% | 18,35% | 7,57% | 22,05% |
| 14 495 223 | 15703158 | 30 198 381 | 48% | 52% | 9,50% | 18,35% | 7,56% | 22,04% |
| 14 193 239 | 16005142 | 30 198 381 | 47% | 53% | 9,89% | 18,35% | 7,53% | 22,00% |
| 12 079 352 | 18119028 | 30 198 381 | 40% | 60% | 13,16% | 18,35% | 6,15% | 20,62% |
| 9 059 514 | 21138866 | 30 198 381 | 30% | 70% | 20,46% | 18,35% | -3,89% | 10,58% |
| 6 039 676 | 24158704 | 30 198 381 | 20% | 80% | 35,08% | 18,35% | -52,80% | -38,32% |
| 3 019 838 | 27178542 | 30 198 381 | 10% | 90% | 78,93% | 18,35% | -430,15% | -415,67% |
Из расчетов видно, что при заданных условиях, наиболее привлекательной будет смешанная структура, при которой доля заёмного капитала составит 51%, а доля собственного 49%.
Одной из причин такой структуры является дифференциал финансового рычага, формирующий положительный DFL. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем больше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага.
6. Выбор идеальной дивидендной политики
В настоящее время единой «правильной» дивидендной политики не существует. На разных этапах становления и развития, при различных ситуациях на рынке предприятия стремятся либо форсировать накопление, либо наращивать дивидендный доход акционеров.
В нашем случае, при выборе оптимальной дивидендной политики, будем исходить из идеальной структуры капитала, при которой собственные средства должны уменьшаться с 17 367 281 тыс. руб. до 14 797 206 тыс. руб. Полученную разницу мы и направим на выплату дивиденда.
= 
5%Важно заметить, если предприятие все же решит повысить нормы выплат и тем самым увеличить дивидендные выплаты (Д), то это может послужить причиной увеличения цены акций. С другой стороны, увеличение (Д) приведет к уменьшению объема реинвестиций, в результате ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что, скорее всего, приведет к снижению цены акций. Таким образом, какие-либо изменения в политики выплат будут иметь два противоположных результата, поэтому предприятие должно стремиться найти тот баланс между текущими дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций. В данном случае, считается, что это достижимо при максимальном ROE.