Выделение формирующегося рынка ценных бумаг с исламскими традициями обусловлено характерными чертами: верностью традициям и особенностями поведения участников этих рынков.
На этом рынке преобладают акции, бумаги участия и бумаги партнерства, то есть в виде «совместного участия» с центральными и региональными властями инвесторы получают доход не в качестве процента, а доли прибыли. Например, в Пакистане и Иране практически отсутствует рынок корпоративных долговых инструментов. Это связано с тем, что ислам запрещает взимать процент и продавать долговые инструменты по цене ниже или выше номинальной стоимости
Египет, Малайзия, Таиланд, Турция, Пакистан и Иран – страны, где рынок ценных бумаг динамично развивается за счет оборота акционерного капитала, но сектор корпоративного долгового финансирования в этих странах практически не может быть представлен, что связано с религиозными особенностями этих государств.
Модель абсолютно неразвитого рынка ценных бумаг характеризуется тем, что практически отсутствуют национальные инвестиционные ресурсы, национальное производство не может эффективно потребить иностранные инвестиции. Такая модель характерна и для наименее развитых экономик.
Таким образом, на фоне нехватки инвестиционных ресурсов существует неспособность экономических субъектов и экономического механизма распределять финансовые ресурсы.
Степень насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами в странах с переходной экономикой на 2003 год
| Страны | ВВП, млрд. долл. | Капитализация национального рынка ценных бумаг, млрд. долл. | Объем рынка ценных бумаг, ВВП в %. | Классификация Всемирного банка по уровню дохода на душу населения |
| Польша | 198,3 | 28,8 | 28,8 | Средний высокий доход 3256–10065 долларов |
| Венгрия | 82,7 | 18,9 | 22,8 | |
| Дания, Швеция, Латвия, Литва, Эстония | 904,2 | 728,8 | 80,6 | |
| Россия | 432,9 | 311,1 | 71,9 | |
| Болгария | 19,7 | 0,19 | 0 | Средний низкий доход 825–3255 долларов |
| Казахстан | 29,8 | 33,8 | 113,4 | |
| Грузия | 0,20 | 0,05 | ||
| Туркменистан | 6,2 | Только товарная биржа | ||
| Румыния | 57 | 0,29 | 0,01 | |
| Украина | 49,5 | 0,09 | 0,00 | |
| Армения | 2,8 | 0,02 | 0,9 | |
| Азербайджан | 7,1 | 0,00 | 0 | |
| Узбекистан | 10 | 0,03 | 0,37 | Низкий доход – ниже 825 долларов |
| Кыргызстан | 1,9 | 0,03 | 0,01 | |
Количество компаний – эмитентов акций и эмитентов облигаций – субъектов частного и общественного секторов переходных экономик на 2003 год
| Страны | Эмитенты акций | Эмитенты облигаций | Всего | Капитализация акций, млн. долл. | Объем облигаций, млн. долл. | Отношение объема облигаций к объему акций, % |
| Польша | 203 | 5 | 208 | 9 662,7 | 577,1 | 5,9 |
| Венгрия | 49 | 12 | 61 | 8 269,9 | 1 629,6 | 19,7 |
| Эстония, Литва, Латвия, Швеция, Финляндия, Дания 6 Швеция, Латвия, Литва, Эстония 3. | 685 | 774 | 1459 | 728 769,2 | 2667008,2 | 365,9 |
| Болгария | - | - | 338 | 154,2 | 41,1 | 26,6 |
| Казахстан | 61 | 68 | 129 | 554,2 | 24 159,9 | 436,1 |
| Румыния | - | 152 | 111 | 285,7 | 5,14 | 1,8 |
| Россия | 157 | - | 309 | 88 970 | 60 976 | 68,6 |
| Украина | - | - | 91 | 3,9 | 84 | 215,4 |
| Кыргызстан | - | - | 68 | 11,1 | 0,7 | 6,3 |
| Грузия | - | - | 278 | 0,81 | 201 | 248,1 |
| Армения | 213 | - | 213 | 0,7 | - | - |
| Азербайджан | - | - | - | 3,4 | 80 | 23,5 |
| Туркменистан | Только товарная биржа | |||||
| Узбекистан | - | - | 478 | 33 | 3,7 | 11,2 |
Итак, формирующиеся рынки, к которым относится рынок Казахстана, обладают рядом особенностей в сравнении с развитыми рынками:
– указанные рынки находятся на начальной стадии развития, низка их ликвидность и насыщенность ценными бумагами, упрощена продуктовая структура, сужен денежный спрос на ценные бумаги при более высоких рисках;
– для этих рынков характерны сверхконцентрации в структуре собственности, в структуре рынка; эти рынки фрагментарны;
– формирующиеся рынки отличаются меньшей прозрачностью и степенью эффективности в сравнении с развитыми рынками индустриальных стран, большей распространенностью инсайдерской торговли, манипулирования и других нарушений честного и справедливого механизма ценообразования.
Степень вмешательства государства на формирующихся рынках должна быть значительно выше, чем на развитых рынках ценных бумаг. На последних – государство работает в режиме корректировки процессов, оформления складывающейся рыночной практики, придания ей формы, которая бы содействовала сохранению честного и справедливого механизма ценообразования. Но и на рынках индустриальных стран в моменты фондовых кризисов или в периоды нарастающих инноваций используется стратегическое планирование, программирование будущего с тем, чтобы найти правильные ответы на вызовы, сохранить конкурентоспособность рынка. Примерами могут быть послекризисное реструктурирование рынка ценных бумаг в США, масштабная перестройка фондового рынка в Великобритании /16/.
Формирующиеся рынки постоянно находятся в состоянии высокой волатильности. Они нуждаются в развитии каждого своего компонента, в инвестициях в инфраструктуру рынков, в заполнении пустоты технологиями, финансовыми продуктами, квалифицированным персоналом, институтами рынка. Каждый из формирующихся рынков должен еще пройти долгий путь к тому, чтобы стать более прозрачным и эффективным, чтобы механизм ценообразования в большей мере отвечал критериям честности и справедливости. В этой связи огромна регулирующая роль государства, чтобы его роль в процессе формирующихся рынков была более значимой, чем на рынках индустриальных стран. «Самоформирование» рынка, не поддержанное государством, как показывает практика, связано с масштабными потерями и кризисами, медленными темпами развития, массовыми нарушениями прав инвесторов. В этой связи, роль государства может проявляться в следующих формах:
– ускоренное создание регулятивной инфраструктуры и, на этой основе, перенос на рынок лучших обычаев и правил делового оборота из зарубежной практики – предписывание рынку, находящемуся на этапе становления, структуры финансовых продуктов, форм и технологий профессиональной деятельности, правил организации фондового бизнеса, управления конфликтами интересов.
– определение стратегии и программирования развития рынка, непосредственное участие в строительстве новых рынков и изменении архитектуры отрасли в тех элементах, которые создают повышенные системные рынки; оказание финансовой поддержки в создании инфраструктуры рынка; разумный протекционизм, позволяющий, с одной стороны, создать отечественную отрасль ценных бумаг, а с другой – использовать операционную способность иностранных инвестиционных институтов и фондовых рынков; формирование системы экономических стимулов, создающих интерес всех классов инвесторов к вложению средств в ценные бумаги;
– демонстрация действенности надзора за честностью и справедливостью механизма ценообразования, неотвратимости санкций за нарушения прав инвесторов и, на этой основе, содействие во введении деловых обычаев и формированию общепринятой рыночной культуры и этики, обеспечивающей становление эффективного и справедливого рынка.
Основной характеристикой фондовых рынков практически всех постсоветских стран является тот факт, что они не выполняют своей главной функции – финансирование инвестиций в реальный сектор экономики, привлечение средств для этой цели. Этот рынок существует в основном как бы сам для себя и не является органической частью финансовой системы, призванной обеспечить эффективное использование капитала в интересах экономики в целом. Для того, чтобы фондовый рынок более эффективно выполнял свою функцию в качестве «преобразователя» накопления в инвестиции необходимо, чтобы широкие слои населения были заинтересованы вкладывать свои сбережения в корпоративные ценные бумаги. Практика показала, что для обеспечения быстрых темпов экономического роста необходимы крупные инвестиции, высокая национальная норма накопления. Характерным примером в этом отношении является Япония и Южная Корея /17/. «Корейское чудо» в значительной мере связано с высокой нормой накопления. В 1991–1997 гг. в этой стране она была одной из самых высоких в мире, составляя более 37%.
Важную роль в эффективном использовании сбережений для инвестиций играет соответствие их структуры структуре инвестиционного спроса. Если сбережения носят в основном краткосрочный характер, а экономика нуждается в долгосрочных капиталовложениях, необходимо принимать меры по повышению доверия населения к власти, национальной валюте, банкам и фондовому рынку.
Однако для достижения оптимального экономически и социально приемлемого соотношения между уровнем инфляции и степенью занятости населения также важна роль государства. Экономика сама по себе не может обеспечить полную занятость работоспособного населения и стабильность цен. Рыночные механизмы должны быть дополнены государственными стабилизирующими мероприятиями, важными из которых являются сбор налогов) и кредитно-денежные мероприятия. При этом полностью исключить экономические колебания невозможно, однако можно ослабить резкие колебания цен и занятости. Роль государства в странах с развитыми рыночными отношениями заключается в том, что оно воздействует на экономику, оптимизируя уровень инфляции и обеспечивая наиболее полную занятость. При достижении этих целей государство использует следующие инструменты: