Сравнение статических и динамических моделей оценки инвестиций (стр. 3 из 3)

Из динамических методов оценки инвестиций чаще всего используются расчет ценности капитала и расчет внутренней нормы рентабельности Метод аннуитетов применяют на практике редко.

2. Средневзвешенная стоимость капитала

Термин «средневзвешенная стоимость капитала» (англ. weighted average cost of capital, WACC) применяется в финансовом анализе и оценке бизнеса.

Каждая фирма знает свою оптимальную структуру капитала как комбинацию различных источников, приводящих к максимизации цены акций фирмы.

Основная формула для расчета средневзвешенной цены капитала:

WACC = wd kd (1 – T) + wp kp + ws ( ks или kL)

WACC –weighted average cost of capital

Здесь wd, wp и ws – оптимальные доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.

Также расчет средневзвешенной стоимости капитала может быть представлен следующим образом:

где К = D + Е.

В таблице прилагаются значения каждого из символов:

Термин «стоимость капитала» имеет много значений. Менеджеры, оценивающие вложения, заинтересованы в определении маржинальной, предельной стоимости капитала предприятий.

Поскольку стоимость капитала – это средневзвешенная величина стоимости различных компонентов, входящих в структуру капитала предприятия, она часто называется маржинальной (предельной) средневзвешенной стоимостью капитала. Если в структуре капитала предприятия есть особые виды ценных бумаг, тогда их стоимость должна рассчитываться отдельно и взвешиваться в соответствии с их долей в общем объеме капитала.

Определение средневзвешенной стоимости капитала включает следующие этапы:

- определение долгосрочных источников финансирования;

- определение стоимости привлечения этих источников;

- определение рыночной стоимости источников;

- вычисление средневзвешенной стоимости капитала.

Главными источниками долгосрочного капитала являются кредиты, облигации, обыкновенные и привилегированные акции.

Стоимость этих источников определяется дивидендами, выплачиваемыми по акциям и процентами за кредит. Стоимость кредита является функцией от процентной ставки, ставки налога, прочих связанных с получением кредита затрат и рыночной стоимости кредита. Проценты за кредит отражаются в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности и включаются в себестоимость, в отличие от дивидендов. Это также называется «противоналоговым эффектом» кредита.

Рассмотрим на примере. Предприятие может взять кредит под 16 %. Ставка подоходного налога 30 %. Стоимость кредита с учетом налога может быть рассчитана следующим образом:

стоимость кредита после налогообложения = 16 % х (1 – 0,30) = 11,2 %

Таким образом, благодаря данному эффекту, кредит обходится обычно дешевле, чем привлечение средств путем выпуска акций.

Стоимость капитала, привлеченного через выпуск акций, для компаний, включенных в официальный котировочный лист фондовой биржи, зависит от уровня дивидендов, стоимости выпуска и размещения акций, а также рыночной цены акций.

Доля каждого источника финансирования в общем объеме привлеченных средств определяется, исходя из рыночной стоимости облигаций и акций (а не по их номинальной стоимости).

Таким образом, средневзвешенная стоимость зависит от доли каждого источника в общем привлеченном капитале. Для примера предположим, что оптимальная, или целевая, структура источника средств подразумевает 37,5% облигаций, 50% обыкновенных акций и 12,5% привилегированных акций. Стоимость этих источников оценивается в 10 %, 16 % и 14 % соответственно. Требуется найти их средневзвешенную стоимость.

Источники	Их стоимость, %	Рыночная стоимость	Доля в общем капитале по рыночной стоимости	WACC, %
Облигации	10	300	37,5	3,75
Обыкновенные акции	16	400	50,0	8,00
Привилегированные акции	14	100	12,5	1,75
Итого:		800	100,0	13,50