Финансовые расчеты (стр. 17 из 24)

В опционах на фьючерсные контракты цены исполнения котируются в пунктах фьючерсной цены. Срок базисных фьючерсных контрактов обычно заканчивается вскоре после даты истечения опционного контракта. Держатель опциона купли на фьючерсный контракт при исполнении опциона открывает длинную позицию по фьючерсному контракту, а также получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения, а держатель опциона продажи - короткую и сумму денег, равную превышению цены исполнения над фьючерсной ценой.

Заметим, что, в отличие от других, в опционах на фьючерсные контракты во время покупки опциона премия подписчику может не выплачиваться и расчет, как с держателем опциона, так и с подписчиком может производиться после исполнения опциона держателем. При определении справедливой стоимости опциона фьючерсный контракт рассматривают как акцию, выплачивающую дивиденд, ставка которого равна безрисковой процентной ставке.

Размер премии опционов на фьючерсные контракты зависит

от отношения между ценой базисного фьючерса и ценой исполнения. Чем больше опцион "в деньгах", тем больше он стоит;
от волатильности цены базисного фьючерса. Рост волатильности может стимулировать повышение спроса на опцион, что вызовет рост его стоимости;
от времени до истечения опционного контракта. Так как стоимость базисного фьючерсного контракта изменяется сильнее на более длинных интервалах времени, то и опционная премия флуктуирует сильнее при больших сроках до истечения.

Рост популярности торговли опционами на фьючерсные контракты вызван рядом причин:

гибкостью. С опционами на фьючерсы появляется возможность занять точную рыночную позицию, соответствующую допускаемому инвестором риску и потенциальной прибыли;
отсутствием обязательств. Опцион дает право выбора без обязательств купить или продать фьючерсный контракт;
ограниченным риском. Максимальный риск держателя опциона сведен к риску потерять премию;
отсутствием требований маржи для покупателя опциона, несмотря на то, что участники фьючерсных сделок с обеих сторон должны вносить маржу;
возможностью не продавать актив при снижении его стоимости, т.к. держатель опциона не получает маржинальных требований при снижении стоимости базисных облигаций;
высокой ликвидностью на опционном рынке, позволяющей легко открывать и закрывать позиции.

Пример 6.10. Спецификация на CBOT опционов на фьючерсные контракты: Option on 5-Year U.S. Treasury Note Future

Единица торговли: One CBOT 5-Year U.S. Treasury Note futures contract (of a specified delivery month) having a face value at maturity of $100,000 or multiple thereof
Размер отметки: 1/64 of a point ($15.625/contract) rounded up to the nearest cent/contract
Цены исполнения: One-half point ($500/contract) to bracket the current T-note futures price. For example, if 5-year T-note futures are at 94-00, strike prices may be set at 92.5, 93, 93.5, 94, 94.5, 95, 95.5, etc.
Контрактные месяцы: The front month of the current quarter plus the next three contracts of the regular quarterly cycle (Mar, Jun, Sep, Dec). If the front month is a quarterly contract month, no monthly contract will be listed. The monthly options contract exercises i nto the current quarterly futures contract. For example, a July T-note option will exercise into a September futures position.
Последний день торговли: Options cease trading in the month prior to the delivery month of the underlying futures contract. For example, the last trading day for December 1995 T-note options is November 17, 1995. Options cease trading at noon on the last Friday preceding b y at least five business days the last business day of the month preceding the option contract month.
Исполнение: The buyer of a futures option may exercise the option on any business day prior to expiration by giving notice to the Board of Trade Clearing Corporation by 6:00 p.m. Chicago time. Options that expire in-the-money are automatically exercised into a position, unless specific instructions are given to the Board of Trade Clearing Corporation.
Истечение контрактов: Unexercised options expire at 10:00 a.m. Chicago time on the first Saturday following the last day of trading.

Операции с опционами

К простейшим операциям с опционами можно отнести следующие:

покупку опционов купли для получения прибыли при росте цены базисного актива, а опционов продажи - при убывании цены;
покупку опционов купли, как части инвестиционного плана (например, 10% капитала в опционах и 90% в акциях);
покупку опционов купли для фиксирования цены покупаемого базисного актива;
покупку опционов купли для хеджирования короткой продажи акций (так называемый "synthetic put");
покупку опционов продажи для защиты стоимости наличных или покупаемых активов от падения цены (так называемый "married put");
покупку опционов продажи для защиты нереализованной прибыли длинных позиций от кратковременного падения цены актива;
подписку опционов купли против длинной позиции в базисном активе для получения премии или для защиты активов от падения их цены на размер премии;
подписку непокрытых опционов купли для реализации прибыли, не владея капиталом из базисного актива;
подписку опционов купли для получения премии либо для продажи базисного актива по фиксированной цене.

Как известно, основной риск в опционных сделках несет подписчик опциона, тогда как его прибыль ограничена размером полученной премии. Риск подписчика зависит от стиля опциона (европейский или американский), от наличия у него базисного актива (покрытый или непокрытый подписчик), от типа опциона (купли или продажи) и от типа базисного актива.

Возможны два исхода любой сделки с опционами: исполнение опциона держателем или закрытие открытых опционных позиций оффсетной сделкой в той же опционной серии. При моделировании всегда будет полагаться, что закрытие позиций оффсетной сделкой как подписчиком, так и держателем опциона происходит по альтернативному приказу брокеру, который действует в течение всего срока контракта. Это значит, что брокер закрывает позицию в случайный момент времени t*, если текущая премия опциона выходит из интервала (Pr_min,Pr_max). Если же за весь срок финансовой операции премия опциона не выходит из этого интервала, то операция завершается исполнением опциона в последний день торговли. Держатель опциона американского стиля может также исполнить его в любой случайный момент времени t*

[0,T]. Закрытие позиции оффсетной сделкой в некоторых ситуациях оказывается выгоднее исполнения опциона за счет реализации временной стоимости опциона.

Как уже отмечалось ранее, при моделировании всегда будет полагаться, что исполнение любых опционов, независимо от типа базисного актива, происходит только с расчетом за наличные без физической поставки базисного актива. Это позволяет однотипно формализовать сделки с разными опционами для целей моделирования.

При моделировании любой сделки с опционным контрактом помимо цены базисного актива S_t используются следующие параметры:

Pr_t - текущая премия в расчете на единицу базисного актива;
K - цена исполнения;
T - срок до истечения контракта;
M - размер опционного контракта;
Pr_min - минимальная премия в приказе брокеру в сделке закрытия;
Pr_max - максимальная премия в приказе брокеру в сделке закрытия;
S_min - минимальная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона;
S_max - максимальная цена базисного актива в приказе держателя опциона брокеру на исполнение опциона.

Под ценой базисного актива при моделировании будет пониматьcя:

цена акции - для опционов на акции;
курс валюты - для валютных опционов;
значение индекса - для индексных опционов;
10 x годовую дисконтную ставку - для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам;
10 x доходность к погашению - для опционов на долгосрочные облигации;
фьючерсная цена - для опционов на фьючерсные контракты.

Размер опционного контракта равен

числу акций - для опционов на акции;
числу единиц базисной валюты - для валютных опционов;
множителю из спецификации контракта - для индексных опционов, для опционов на вексель или краткосрочную облигацию без выплаты по купонам, для опционов на долгосрочные облигации;
множителю, зависящему от типа и размера фьючерсного контракта - для опционов на фьючерсы.

Покупка опционного контракта

Покупка опциона купли

Покупая опцион купли, инвестор рассчитывает на получение прибыли при росте цены базисного актива или для фиксации цены покупаемого в будущем базисного актива. Покупая за малую премию большое количество опционов "без денег", инвестор превращается в спекулянта и рассчитывает на большую прибыль при благоприятном для него росте цены базисного актива, однако риск потерять премию очень велик.