Оценка имущества (стр. 19 из 24)
проект А:100; 140;
проект Б; 60; 80; 120;
проект В:100; 144.
В таблице приведены расчеты NPV.
Таблица 3.9.
| Годы | Коэффициенты дисконтирования iL = ЮЛ | Вариант А | ||
| Цикл I Цикл 2 Цикл 5 | ||||
| Поток PV | Поток РV | Поток PV | ||
| 0 | I | -200 -200 | ||
| I | 0,909 | 100 90,9 | ||
| 2 | 0,826 | 140 115,64 | -200 -165,2 | |
| 5 | 0,751 | 100 75,1 | ||
| 4 | 0,683 | 140 95,62 | -200 -156.6 | |
| 5 | 0.621 | 100 62,1 | ||
| 6 | 0,564 | 140 78,56 | ||
| NPV | 6,54 | 5,52 | 4,46 | |
| Годы | Коэффициенты дисконтирования (I= 10 %) | Вариант БЦикл I Цикл 2 | |||
| Поток | PV | Поток | PV | ||
| 0 | 1 | -200 | -200 | ||
| I | 0.909 | 60 | 54,54 | ||
| 2 | 0,826 | 80 | 66,08 | ||
| 5 | 0.751 | 120 | 90,12 | -200 | -150.2 |
| 4 | 0,683 | 60 | 40,98 | ||
| 5 | 0,621 | 80 | 49,68 | ||
| 6 | 0,564 | 120 | 67,68 | ||
| NPV | 10,74 | 8,14 | |||
| Годы | Коэффициенты дисконтирования i= 10% | Вариант В | |||||
| Цикл 1 | Цикл 2 | Цикл 3 | |||||
| Поток | РV | Поток | PV | Поток | PV | ||
| 0 | 1 | -200 | -200 | ||||
| I | 0.909 | 100 | 909 | ||||
| 2 | 0,826 | 144 | 118,94 | -200 | -165.2 | ||
| 5 | 0,751 | 100 | 75,1 | ||||
| 4 | 0,683 | 144 | 98,35 | -200 | -136,6 | ||
| 5> | 0.621 | 100 | 62,1 | ||||
| 6 | 0,564 | 144 | 81,2 | ||||
| NPV | 9,84 | 8.25 | 6,7 | ||||
NPVа = 6.54 + 5,52 + 4,46 = 16,52
NPVб = 10,74 + 8,14 = 18,88
NPVв = 9,84 + 8,25 + 6,7 = 24,79
Из приведенной таблицы видно, что при трехкратном повторении проекта А суммарное значение NРV составит 16,52 млн. рус. или же по формуле;
NPV = 6,54 + 6.54/(1+0.1)2 + 6.54/(1+0.1)4 = 16,52 млн.руб.
Поскольку из трех рассмотренных проектов, имеющих различную продолжительность к различные денежные потоки, наибольшее значение NPV принадлежит проекту В, то его можно считать наиболее привлекательным.
3.7. Анализ эффективности инвестиционных проектов в условиях инфляции.
Инфляция искажает результаты анализа эффективности долгосрочных инвестиций. Основная причина заключается в том, что амортизационные отчисления рассчитываются, исходя из первоначальной стоимости объекта, а ни его стоимости при замене.
В результате при росте дохода одновременно с ростом инфляции увеличивается налогооблагаемая база, так как сдерживающий фактор - амортизационные отчислений остаются постоянными, вследствие чего реальные денежные потоки отстают от инфляции. Чтобы проиллюстирировать что, рассмотрим, следующий весьма условный пример.
Пример 3.15.Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляция и уровне налогообложения 40 %. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (тыс.у. д. е. ).
Таблица 3.10
| Год | Выручка | Текущие расходы | Амортизация | Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) | Налоги (гр.5 х 0,4) | Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) | Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) |
| 1 | 2000 | 1100 | 500 | 400 | 160 | 240 | 740 |
| 2 | 2000 | 1100 | 500 | 400 | 160 | 240 | 740 |
| 3 | 2000 | 1100 | 500 | 400 | 160 | 240 | 740 |
| 4 | 2000 | 1100 | 500 | 400 | 160 | 240 | 740 |
Рассмотрим теперь ситуацию, когда присутствует инфляция, уровень которой 7 % в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в таблице 3.11.
Таблица 3.11.
| Год | Выручка | Текущие расходы | Амортизация | Валовая прибыль (гр.2-гр.3-гр.4) | Налоги (гр.5 х 0,4) | Чистая прибыль (гр.5 – гр.6) | Денежный поток после налогооблажения (гр.7 х гр.4) |
| 1 | 200*1,07=2140 | 1100*1,07=11,77 | 500 | 463,0 | 182,2 | 280,8 | 780,8 |
| 2 | 200*1,072=2289,8 | 1100*1,072=1259,4 | 500 | 530,4 | 212,6 | 317,8 | 817,8 |
| 3 | 200*1,073=2289,8 | 200*1,073=2289,8 | 500 | 602,6 | 241,0 | 361,6 | 861,6 |
| 4 | 200*1,074=2289,8 | 200*1,074=2289,8 | 500 | 679,7 | 271,9 | 407,8 | 907,8 |
По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматриваемые ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После дефлирования они будут выглядеть следующий образом:
| Годы | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | |
| Реальный денежный поток, тыс. у.д.е. |  |  |  |  |
Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам и они устойчиво уменьшаются с течением времени. Как уже указывалось, причина в тон, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому все возрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения. Вместе с тем, вновь отметим, что приведенный пример носит весьма условный характер, т.к. индексы инфляции на продукцию фирмы и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от общего индекса инфляции.
Наиболее корректной является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционных проектов.
С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателяNPV.
Существуют и более простые методы. Рассмотрим их на примерах.
Пример 3.16. Инвестор вложил в ценные бумаги 10,0 млн.у.д.е. в начале года и получил по прошествии года 11,0 млн.у.д.е. Следовательно, номинально доходность этой суммы составила 10 % (11/10=1,1)
Вместе с том, если допустить, что инфляция составляла 12 % в год, то покупательная способность полученной суммы окажется ниже на (I - 1/1,12). • 100 = 10,71 %. Следовательно, реальная доходность на вложенный капитал будет также ниже. Поэтому, чтобы обеспечить желаемый реальный доход, инвестор должен был сделать вложения в бумаги с большей доходностью, а именно отличающиеся от исходной доходности на величину индекса инфляции:
1,1 • 1,12 = 1,2320.
Существует зависимость можду обычной ставкой доходности (i), ставкой доходноcти и условиях инфляции (r) и показателем инфляции ( a)
I +r = (1 + i) • (I +a).
Упростив формулу, получим:
I +r = I +a + i + ia
r =a +i +ia. (4.12)
Величиной ia ввиду ее незначительности можно пренебречь, тогда для практических расчетов формула приобретает вид
R= i+ a
Коэффициент дисконтирования в условиях инфляции рассчитывается но формула:
1/1+r = 1/1 + i + a
Если использовать данные, приведенные в предыдущем примере, токоэффициент дисконтирования равен 1/1 + 0.1 + 0.12 = 1/1.22=0,82
Продолжим рассмотрение инвестиционных проектов в условиях инфляции.
Пример 3.17. Оценим инвестиционный проект, имеющим следующие параметры: стартовые инвестиции - 8 млн.у.д.е.; период реализации - 3 года; денежный поток по годам (у.д.е.); 4000; 4000; 5000; требуемая ставка доходности (без учета инфляции) - 18 %; среднегодовой индекс инфляции 10 %. Произведем оценку проекта без учета и с учетом инфляции. Расчет представлен в таблице 3.12.
Таблице 3.12
| Годы | Расчет без учета инфляции | Расчет с учетом инфляции (Вариант 1) | Расчет с учетом инфляции (Вариант 2) | ||||||
| Коэф-ент дисконт.по ставке, 18 % | Денежный поток, тыс. у.д.е. | Дисконтчлены денежн. потока, PV | Коэф. Дисконт с учетом инфляц. По ставке, 29,8% | Денеж. Поток, тыс. у.д.е. | Дисконтчлены денеж. потока, PV | Коэф.дискон с учетом инфляц по ставке, 28 % | Денеж.поток. тыс. у.д.е. | Дискон.члены денежпотока | |
| 0 | 1 | -8000 | -8000.0 | 1 | -8000 | -8000 | 1 | -8000 | -8000 |
| 1 | 0.8475 | 4000 | 3389.8 | 0.770 | 4000 | 3080 | 0.781 | 4000 | 3124 |
| 2 | 0.7182 | 4000 | 2872.7 | 0.593 | 4000 | 2372 | 0.610 | 4000 | 2440 |
| 3 | 0.6086 | 5000 | 3043.2 | 0.457 | 5000 | 2285 | 0.477 | 5000 | 2385 |
Как видно из расчетной таблицы, при отсутствии инфляции проект целесообразно принять, т.к. NPV= 1305,7.
Однако расчет, сделанный с учетом инфляции по двум вариантам,
хотя и дает различные значенияNPV, но оба с отрицательным знаком, что свидетельствует о невыгодности принятия данного проекта.
3.8. Риск и планирование капитальных вложений.
3.8.1. Операционный левередж (рычаг)
С точки зрения финансового менеджмента, риск - это вероятность неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый инвестиционный проект имеет различней степень риска.
Совокупный предпринимательский риск связан с операционным левереджем (рычагом).
Операционный левередж - показатель, позволяющий определить зависимость между темпом прироста (снижении) прибыли от темпа прироста (снижения) выручки от реализации продукции.
Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные.