В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, рядом федеральных органов: Госстроем РФ, Министерством экономики. Министерством финансов и Госкомпромом в 1994 году были подготовлены "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", которые служат основой для всесторонней оценки инвестиционных проектов. Данные методические рекомендации позволяют подготовить технико-экономическое обоснование, являющееся инструментом для обеспечения потенциальных инвесторов, проектоустроителей и финансистов необходимой информацией для решения вопроса о возможности реализации предложенного проекта, а также о возможности и источниках его финансирования.
Исходя из задач инвестиционного проекта, реальные инвестиции можно свести в следующие основные группы:
инвестиции, предназначенные для повышения эффективности производства;
инвестиции в расширение производства;
инвестиции в создание новых производств или новых технологий;
инвестиции, обеспечивающие выполнение государственного заказа или другого крупного заказчика.
Реализация инвестиционных проектов требует отказа от денежных средств сегодня в пользу получения прибыли в будущем. Как правило, на получение прибыли следует рассчитывать не ранее, чем через I год после стартовых затрат (инвестиций).
Объектами реальных инвестиционных вложений могут служить оборудование, здания, земля, природные ресурсы и т.п.
Инвестиционный проект оценивается, прежде всего, с точки зрения его технической выполнимости, экологической безопасности и экономической эффективности, под которой понимают результат сопоставления получаемой прибыли и затрат, т.е. определяется норма прибыли.
Естественно, что предпочтение отдается проекту, сулящему наибольшую эффективность.
Очевидно, что при наличии нескольких различных проектов можно получить равный размер прибыли, но эффективность этих проектов может быть различна, так как наих реализацию потребуются различные затраты. Оценивая эффективность инвестиционного проекта, следует учитывать и степень риска. При реализации инвестиционных проектов рассматриваются риски двух видов; предпринимательский и финансовый. Под предпринимательский риском понимается риск, связанный с деятельностью компании, он обусловлен характером бизнеса. Финансовый риск обусловлен изменениями рыночной ставки дохода на вложенный капитал.
Для упрощения исследования эффективности инвестиций предполагается, что необходимая норма прибыли задана и одинакова для всех инвестиционных проектов и, кроме того, для любого из рассматриваемых проектов степень риска одинакова.
При наличии необходимых предпосылок для инвестиционной деятельности руководствуются следующими основными принципами:
1) выбирают направления и объекты инвестиционных вложений;
2) производят расчет денежных потоков, способных обеспечить реализацию инвестиционных проектов;
3) оценивают ожидаемые денежные потоки в результате реализации инвестиционного проекта;
4) выбирают оптимальный проект, руководствуясь существующими критериями оценки инвестиционных проектов,
5) производят периодическую переоценку инвестиционных проектов после их принятия.
Оценка денежных потоков. Важнейшей задачей экономического анализа инвестиционных проектов является расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации произведенной продукции. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта. Поэтому именно поступающие денежные потоки, а не прибыль становятся центральным фактором в анализе. Иначе говоря, экономический анализ инвестиционных решений должен быть основан на исследовании доходов и расходов, выраженных в форме денежных потоков, а не на изменениях, вызванных только условностями бухгалтерского учета.
Для каждого отдельного инвестиционного проекта необходима информация об ожидаемых потоках наличности с учетом налоговых платежей.
Характер информации, необходимой для принятия решения об инвестирования, покажем на следующем примере.
Пример 3.1. Фирма рассматривает инвестиционный проект - приобретение новой технологической линии. Стоимость линии (цена приобретения + перевозка и монтаж) - 30,0 млн.у.д.е. Срок эксплуатации 5 лет; амортизационные отчисления на оборудование (износ) производятся по методу прямолинейной амортизации, т.е. 20 % годовых; суммы, выручаемые от ликвидации оборудования, покроют расходы по его демонтажу. Выручка от реализации продукции, произведенной на данной линии, прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. у.д.е.): 20400; 22200; 24600; 24000; 20000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 10200 тыс.у.д.е. в первый год эксплуатации. Ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 4 %. Ставка налога на прибыль составляет 40 %.
В текущих расходах учитываются расходы на оплату труда, сырья, материалов, энергии и прочие эксплуатационные расходы.
С увеличением объема выпуска растет не только масса прибыли, но и величина налогов. Для расчета реального денежного потока амортизация и любые другие номинально-денежные расходы должны добавляться к чистому доходу (валовой доход минус налоги). Расчет потока чистых денежных поступлений представим в табл.3.1.
Таблица 3.1.
| Показатель | Годы | ||||
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | |
| Объем реализации | 20400,0 | 22200,0 | 24600,0 | 24000,0 | 20000,0 |
| Текущие расходы | -10200,0 | -10608,0 | -11032,3 | -11473,6 | -11932,6 |
| Амортизация (износ) | -6000,0 | -6000,0 | -6000,0 | -6000,0 | -6000,0 |
| Налогооблагаемая (валовая) прибыль | 4200,0 | 5592,0 | 7567,7 | 6525,4 | 2067,4 |
| Налог на прибыль | -1680,0 | -2236,8 | 3027,0 | -2610,6 | -827,0 |
| Чистая прибыль | 2520,0 | 3355,2 | 4540,7 | 3915,8 | 1240,4 |
| Чистые денежные поступления (амортизация + чистая прибыль) | 8520,0 | 9355,2 | 10540,7 | 9915,8 | 7240,4 |
В нашем примере члены денежного потока являются положительными величинами. Вместе с тем, на практике встречаются денежные потоки, члены которых могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, т.е. характер денежных потоков может изменяться от проекта к проекту. В дальнейшем мы рассмотрим такие варианты.
Замещение и амортизация. Рассмотрим еще один подход при оценке денежного потока.
Пример 3.2. Предположим, что мы планируем заменить старое оборудование на новое, обладающее принципиально новыми параметрами. Цена нового оборудования равна 55500 у.д.е. и 4500 у.д.е. потребуется затратить на его установку. Общие издержки составят 60000 у.д.е. (55500 + 4500). При реализации старого оборудования получено 6000 у.д.е. Следовательно, стартовый отток денежных средств составит 54000 у.д.е. (60000 - 6000). Введение нового оборудования даст экономию денежных средств в размере 21300 у.д.е. в год до налогообложения в течение 5 лет, после чего экономия прекратится, а оборудование не будет иметь ликвидационной стоимости.
При рассмотрении данного проекта нас интересует разница между величинами денежных потоков в результате альтернативы: продолжения работы на старом оборудовании или замены его новым. Так как срок эксплуатации оборудования данного типа более одного года, мы не можем сразу вычесть всю его стоимость из прибыли для уменьшения налогооблагаемой базы, т.е. мы должны начислить по нему амортизацию.
Далее расчет валовой прибыли, как налогооблагаемой базы, производится так же, как в предыдущем примере.
Предположим, что оборудование, приобретение которого мы планируем, имеет срок амортизации 5 лет и амортизационные отчисления производятся равными долями в течение всего срока эксплуатации.
Годовая норма амортизации составит 20 % от полной стоимости оборудования, т.е. 60000 • 0,2 = 12000 у.д.е. Ставка подоходного налога 40 %. Остаточная стоимость старого оборудования составляет 6000 у.д.е., следовательно, его амортизация равна 0,2 * 6000 = 1200 у.д.е.
Имея эту информацию, мы можем вычислить ожидаемый чистый поток денежных средств (поело налогообложения).
Расчет представим в табл. 3.2.
Таблица 3.2.
| Показатель | Бухгалтерский учет | Учет денежных потоков |
| Годовая экономия денежных средств | 21300 | 21300 |
| Износ новой машины | 12000 | |
| Износ старой машины | -1200 | |
| Дополнительная амортизация | 10800 | |
| Доход до налогообложения | 21300-10800=10500 | |
| Подоходный налог (40 %) | 10500 * 0,4=4200 | -4200 |
| Дополнительный доход после налогоооложения | 10500 - 4200=6500 | |
| Чистый денежный поток за год | 17100 или | |
| 6500+10800=17300 |
При расчете чистого потока денежных средств вычитаются дополнительные расходы на выплату федерального подоходного налога из величины ежегодной экономии денежных средств (21360 - 4260 = = 17100). Эта цифра (I7I00) сопоставляется с дополнительным доходом после выплаты налогов, который равен 6500 у.д.е. в год. Денежный поток и чистая прибыль различаются на сумму дополнительного износа (I7I00 - 10800 = 6500). Вследствие того, что стартовые расходы составляют 54000 у.д.е., мы можем заменить старое оборудование на новое, ожидая получить чистую экономию I7I00 у.д.е. ежегодно в течение 5 лет.
Рассмотрев основные принципы определения денежных потоков, перейдем к методам анализа эффективности инвестиционных проектов.
3.2. Метод расчета чистого приведенного эффекта (дохода).
При экономической оценке инвестиционных проектов используется ряд методов. Данный метод является одним из основных.
Суть метода сводится к расчету чистой текущей стоимости – NPV (net present valui), которую можно определить следующим образом: текущая стоимость денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных потоков, т.е. данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций.