Оценка имущества (стр. 13 из 24)
Рассчитаем Сх:
Так как ▲i= 15- 12,5 = 2,5 %, то по (2.15) находим
▲Р= - 985,0 * 3,0222 * (15 - 12,5 / 100) + (0,5 * 985,0 * 14,2410 * 2,52) / 1000= - 70,038
т.е. рост процентной ставки на 2,5 % вызывает снижение цены облигации до уровня 985,0 + (-70,038) = 914,962 руб.
2.6. Анализ доходности портфеля облигаций.
Набор ценных бумаг, находящихся в распоряжении инвестора, называется портфелем ценны бумаг.
Рассмотрим некоторые методы оценки портфеля облигаций. Простейший анализ портфеля облигаций заключается в оценке его полной доходности и среднего показателя изменчивости. Более сложный анализ связан с выбором структуры портфеля, т.е. должен содержать рекомендации относительно того, какую долю капитала целесообразно вложить в тот или иной вид из циркулирующих на рынке ценных бумаг.
Годовая ставка сложных процентов, получаемых от облигаций, составляющих портфельные инвестиции, может служить показателем доходности портфеля. Одним из методов определения величины этой ставки является решение уравнения, в котором общая стоимость облигаций по цене приобретения (
) приравнивается к сумме современных величин всех платежей ( 
). Отсюда, уравнение имеет вид:где - количество облигаций -того вида;
- цена приобретения облигаций/'-того вида;
- платежи в момент 7^;
- дисконтный множитель по ставке i.
Средняя ставка помещения (как показатель средней доходности) может быть приближенно определена из ставок помещения каждого вида облигаций, и качестве весов можно использовать стоимость облигаций по ценам приобретения.
I = S ijQjPj : S QjPj (2.37)
Существует и другой метод взвешивании. В качестве весов используется произведение показателей изменчивости на стоимость приобретения облигаций, т.е.
I = S ij Dj QjPj: S DjQjPj (2.38)
Пример 2.9. В таблице приведены данные портфеля облигаций с соответствующими параметрами.
Рассчитать доходность этого портфеля облигаций.
Предварительно рассчитанные ставки помещения и показатели изменчивости облигаций данного портфеля равны:
Ia = 7,44 Da = 6,0
Iб = 8,0 Dб= 3,5644
Iв = 10.88 Dб = 5,5163
Тогда средняя ставка помещения портфеля по (2.15) составит:
а по 2.16
Для портфеля облигаций, как и для отдельного вида облигаций, целесообразно рассчитать показатель изменчивости, который может охарактеризовать влияние изменения рыночной процентной ставки на цену облигации, составляющих портфель.
Изменчивость портфеля облигаций определяется как средняя величина: -
D= S ij Dj QjPj: S DjQjPj(3.39)
Пример 2.10. Используя данные примера (2.9), определить показатель изменчивости портфеля облигаций
D = 5.0742 года
Рассмотрев методы определения доходности облигаций путем расчета ставки помещения, определяемой исходя из рыночной цены облигации, перейдем к решению обратной задачи - расчету цены облигации.
Облигации с периодической выплатой процентов без указания срока погашения.
Данный вид облигации является разновидностью вечной ренты, а оценку облигации в этом случае можно свести к определению современной стоимости этой ренты:
где R = QN - периодически выплачиваемый доход;
Q - процентная ставка, по которой выплачивается доход;
i- ставка помещения.
Расчетный курс такой облигации равен:
Рк = gN/iN * 100= g/i * 100 (2.40)
При выплате дохода несколько раз в году (Р раз):
Рк = gN/ P ((1+i)1/p-1) * 100 (2.41)
Рк = g/ P ((1+i)1/p-1) * 100 (2.42)
Пример 2.11. Облигация без срока погашения приносит 10 % ежегодного дохода. Определить курс этой облигации, приняв ставку I помещения 12 %. Но (2.19) находим:
Рк = 83.33
Если процентный доход выплачивается по полугодиям (Р = 2), то
Рк = 85.76
Облигации, проценты по которым выплачиваются в момент погашения.
При погашении данного вида облигаций инвестору будет выплачена сумма в размере N (1+g)n Современная величина этой суммы, при дисконтировании по ставке помещения i, составит:
P = N ((1+g) :(1+i))n (2.43)
Расчетный курс облигации равен
P = N ((1+g) :(1+i))n (2.43)
Pn = ((1+g) :(1+i))n (2.43)
Пример 2.12. По облигации номиналом 10000 руб. со сроком погашения 5 лет проценты в размере 8 % годовых выплачиваются в момент погашения. Ставка помещения равна 10 %. Определить расчетную цену и расчетный курс облигации
Но (2.22) определим расчетную цену:
Р =
= 9,1254 тыс.руб.Расчетный курс облигации;
Рк=
Облигации с нулевым купоном. Доход от облигаций данного вида образуется в результате разницы между ценой продажи и сунной, выплачиваемой владельцу облигации в момент погашения. Если погашение производится по номиналу, то
Р=N* Vh, а Рк = Vh* 100. (2.45)
В случае, если цена погашения отличается от номинала, то
Р = G Vh, а Рк=
(2.46)где С - цена погашения.
Пример2.15. Коммерческий банк выпустил облигации номиналом 10000 руб. со сроком погашения через 4 года без выплаты купонных процентов. Погашение будет производиться по номиналу. Определить расчетную цену и курс облигации, если ставка помещения принята 8 % годовых.
Р = 10 • (I + 0,08)-4 = 7,3503 тыс. руб.
Р^ = I.08-4 • 100 = 73,5.
Изменим условия: облигации погашаются по цене 11000 руб., тогда по (2.24 а):
Р = 11 • 1,08-4 = 8,0853 тыс. руб.
Рк = 11 /10* 0,73503 = 80.8553
Облигации с периодической выплатой процентов и погашением в один срок. Данный вид облигации является наиболее распространенным. Первоначально рассмотрим облигации, по которым ежегодно выплачиваются проценты, а погашение производится по номиналу. В подобном случае цена и курс облигации рассчитываются следующим образом:
P = NV + R * ah/i (2.47)
Pk = (Vt + R: N * ah/i )* 100 (2.47а)
где R - ежегодный процентный доход;
N - номинал облигации;
n- срок от момента выпуска до погашения;
V- дисконтный множитель, рассчитанный по ставке, учитываемой при оценке;
an.i - коэффициентприведения ренты.
При выплате процентного дохода Р раз в году
P = (NVt + R: N * ah/ip ) (2.48)
Pk = (Vt + R: N * ah/ip )* 100 (2.48а)
Пример 2.14 Облигации со сроком погашения через 10 лет и ежегодным доходом 9 % погашаются по номиналу 5000 руб. Произвести оценку и определить курс облигации, если ставка процентов, принятая при оценке, равна 10,5 %.
Расчетные параметры:
N= 5.0; R = 5*0.09 = 0.45 V10 = (1 + 0.105)-10=0.3684
A10;10,5=6,0148
Р=5,0*0,3684+0,45*6,0148=4,5487
или по (2.26а)
Рк = (0,3684 + 0,45/5,0 • 6,0148) • 100 = 90.97.
Если бы процентный доход выплачивался дважды в год, то
а10;10,5=
Р = 5,0 • 0,3684 + 0.45 • 6.1687 = 4,6179 тыс.руб.
Рк =
или
Рк = (0,3684 + 0,45/5,0 * 6,1687) * 100 = 92.358 = 92,56.
Расчетная цена и курс облигаций при выплате процентов Р раз в году к цена погашения, превышающей номинал облигации, вычисляются по формулам:
P = (CVt + R* ah/ip ) (2.49)
Pc = (Vt + R: N * ah/ip )* 100 (2.49а)
Пример 2.15 Облигация номиналом 5000 руб. со сроком погашения через 5 лет и годовым доходом 10 %, выплачиваемым дважды в год, будет выпускаться по цене 5,5 тыс. руб. Определить расчетную цену облигации, приняв ставку помещения в 12 %.
Расчетные параметры:
N=5.0 n=5 g=10% P=2 i=12% C=5.5 R=5*0,1=0,5
(a5;12)2= 
V5= 
0,5674
ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ (РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ)
3.1. Принципы принятия инвестиционных решений и оценка денежных потоков.
Рассмотрение любого инвестиционного проекта требует предварительного анализа и оценки. Однако особенно сложным и трудоемким является оценка инвестиционных проектов в реальные инвестиции. Они проходят экспертизу, результаты которой позволяют получить всестороннюю оценку технической выполнимости, экологической безопасности рыночной целесообразности, стоимости реализации проекта, эксплуатационных расходов и, наконец, экономической эффективности проекта.
Комплексная оценка инвестиционного проекта, т.е. его технико-экономическое обоснование (ТЭО) производится в соответствии с "Руководством по оценке эффективности инвестиций", которое было разработано и впервые опубликовано ЮНИДО* в 1978 году. Оноимело цель дать развивающимся странам инструмент для определения качества инвестиционных предложений и способствовать стандартизации промышленных технико-экономических исследований.
Впоследствии ЮНИДО переработало и дополнило Руководство, сфокусировав особое внимание на оценке воздействия на окружающую среду, новых технологиях, подготовке трудовых ресурсов, а также мобилизации финансовых средств.