Вторая проблема заключается в том, что реализация продукции осуществляется в течение всего года, тогда как величина товарного запаса дается на определенный момент. Поэтому целесообразно использовать для расчетов среднее значение запасов. Если установлено, что деятельность фирмы носит в значительной степени сезонный характер или в течение года имелись сильные перепады в объемах реализации, необходимо сделать некоторые поправки. Тем не менее для обеспечения сопоставимости со среднеотраслевым значением коэффициента мы будем использовать для расчета моментные запасы.
Время обращения дебиторской задолженности в днях. Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях (Days Sales Outstanding, DSO), или средний срок получения платежа (Average Collection Period, АСР), используется для оценки системы расчетов с дебиторами. Показатель рассчитывается по формуле
дебиторская дебиторская
задолженность задолженность 359 млн. дол.
DSO = --------------------- = --------------------------- = ------------------------ = 42.0 дня
однодневная годовая выручка от 3000 млн. дол.: 360
выручка от реализации: 360
реализации
(В среднем по отрасли - 36.2 дня).
Таким образом, DSO представляет собой средний промежуток времени, в течение которого фирма, продав свою продукцию, ожидает поступления денег.
При анализе DSO необходимо принимать во внимание условия, на которыми фирма продает свои товары. Например, если по условиям контракта оплату отгруженной продукции должна быть сделана в пределах 30 дней, то 42-дневный период погашения дебиторской задолженности указывает на то, что клиенты (в среднем) не оплачивают вовремя свои счета к оплате. Поскольку в последние несколько лет в компании наметилась тенденция к росту этого показателя, а политика Кредитования клиентов не изменилась, это должно быть веским аргументом в пользу того, что необходимо принять определенные меры в отношении дебиторов.
Как будет показано в главе 23, DSO имеет определенные недостатки в плане использования этого показателя для разработки программы управления дебиторской задолженностью. Поэтому следует помнить о проблемах, которым посвящена глава 23, связанных с этим показателем.
Фондоотдача. Коэффициент оборачиваемости средств, вложенных в основные средства (fixed asset turnover ratio), называемый также коэффициентом фондоотдачи (fixed asset utilization ratio), рассчитывается отношением объема реализации к остаточной стоимости основных средств:
выручка от
коэффициент реализации 3009 млн. дол.
фондоотдачи = ------------------------------ = -------------------- = 2,3.
остаточная стоимость 1390 млн. дол.
основных средств
(В среднем по отрасли - 3.1).
Сделанный расчет показывает, что компания «Southern Metals» менее эффективно использует свои основные средства по сравнению с положением, сложившимся в отрасли, Финансовый менеджер должен иметь это в виду, когда технические службы запрашивают средства для новых капиталовложений.
Использование коэффициента фондоотдачи для сравнительного анализа имеет некоторые особенности. Вспомним, что все активы, за исключением денежных средств и дебиторской задолженности, отражаются по себестоимости. Из-за инфляции эта оценка может не соответствовать текущим условиям. Поэтому, если сравнивать две фирмы, одна из которых приобрела свои основные средства много лет назад, а вторая имеет новые основные средства, может оказаться, что эффективность их использования в первой фирме будет значительно выше. Однако это скорее будет свидетельствовать о неспособности экспертов учитывать влияние инфляции, нежели неэффективности новой фирмы. В бухгалтерском учете разработаны специальные методы составления финансовой отчетности, основанные на текущих рыночных оценках, а не на себестоимости. Если бы отчеты составлялись с помощью таких методов, это сняло бы проблему сравнений; тем не менее на настоящий момент она все же существует. Так как финансовые аналитики обычно не имеют данных, необходимых для введения поправок, они просто признают, что проблема существует, и решают ее с позиции здравого смысла. В случае с «Southern Metals» проблема не является серьезной, поскольку все фирмы в этой отрасли развивались достаточно равномерно, так что балансовые отчеты избранных для сравнения фирм действительно сопоставимы.
Оборачиваемость активов (ресурсоотдача). Последний показатель этого блока - коэффициент ресурсоотдачи (total asset turnover ratio) - измеряет оборачиваемость средств, вложенных в активы фирмы, и рассчитывается путем деления выручки от реализации на стоимость всех активов:
коэффициент выручка от реализации 3000 млн. дол.
ресурсоотдачи = ---------------------------------- = ----------------- = 1,5.
сумма активов 2000 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 1.8).
Значение коэффициента у компании «Southern Metals» ниже среднего в отрасли; это указывает на то, что компания Не развивает в достаточном объеме экономическую деятельность при данном размере инвестиций в ее активы. Необходимо найти возможности увеличения объема реализации, освободиться от ненужных активов, изыскать другие способы повышения ресурсоотдачи.
2.3 Коэффициенты управления источниками средств
Политика фирмы в отношении предельно допустимой доли заемных средств в общей сумме источников, или финансового левериджа (financial leverage), определяется тремя важными условиями. 1. Привлекая заемные средства, владельцы получат возможность контролировать крупную фирму, имея относительно небольшую долю собственного капитала. 2. Кредиторы отслеживают изменения в структуре источников средств с тем, чтобы обеспечить себе определенный «уровень безопасности». Если доля собственного капитала в общей сумме источников мала, то риск деятельности такой фирмы ложится в основном на ее кредиторов. 3. Если фирма обеспечивает эффективность инвестиционных проектов, профинансированных за счет заемных средств, рентабельность собственного капитала возрастает.
В финансовом анализе известны два типа коэффициентов, используемых для контроля и регулирования структуры источников средств: 1) коэффициенты капитализации, характеризующие долю заемных источников средств. 2) коэффициенты покрытия, характеризующие, в какой степени постоянные финансовые расходы покрываются прибылью. Эти показатели Широко распространены в учетно-аналитической практике.
Доля заемных средств. Отношение величины заемных средств к общей сумме активов, обычно называемое доля заемных средств, рассчитывается по формуле
доля заемных заемные средства 1100 млн. дол.
средств = ------------------------ = ------------------- = 55.0 5.
сумма активов 2000 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 40.1 %).
В состав заемных средств включаются кратко- и долгосрочные обязательства. Кредиторы предпочитают фирмы с низкой долей заемных средств, так как чем ниже значение этого коэффициента, тем больше шансов, что кредиторы не понесут убытков в случае ликвидации компании. Владельцы компании, напротив, предпочитают относительно высокий уровень финансового левериджа. Этим достигается получение дополнительных доходов; при этом не происходит увеличения числа владельцев.
Анализ структуры источников средств компании «Southern Metals» показывает, что кредиторы обеспечили более половины ее общего финансирования. Так как средний коэффициент задолженности для этой отрасли около 40 %, компании будет трудно получить новые займы, не мобилизовав сначала капитал путем дополнительного выпуска акций. Кредиторы будут воздерживаться от предоставления фирме новых кредитов, а администрация, скорее всего, подвергнет фирму риску банкротства, если будет пытаться еще более увеличить долю заемных средств.
Коэффициент обеспеченности процентов к уплате (Times-Interest-Earned, Т1Е). Этот показатель рассчитывается по формуле
EBIT 266 млн. .дол.
коэффициент TIE = --------------------------- = ------------------- = 4.0.
проценты к уплате 66 млн. дол.
(В среднем по отрасли - 6.2).
С помощью этого показателя можно установить предел, ниже которого значение прибыли до вычета процентов и налогов не должно опускаться. Несостоятельность в выплате процентов может вызвать законные действия кредиторов, которые, возможно, приведут к банкротству фирмы. Заметим, что в числителе расходятся доходы до вычета процентов по ссудам и налогов. Так как проценты являются расходами, уменьшающими величину налогооблагаемой прибыли, налоговые платежи не оказывают влияния на способность компании выплатить текущие проценты за пользование кредитами и займами.
Значение коэффициента TIE для «Southern Metals» ниже, чем в среднем по отрасли. Это означает, что инвестиции в компанию относительно более рискованы. Итак, значение коэффициента TIE подтверждает наше заключение, сделанное ранее: если компания попытается получить дополнительные кредиты, она столкнется с определенными трудностями.
Покрытие постоянных финансовых расходов (Fixed Charge Coverage, FCC). Коэффициент покрытия постоянных финансовых расходов подобен предыдущему (TIE), но учитывает большее число факторов, поскольку помимо уплаты процентов по ссудам компании нередко должны нести дополнительные обязательные расходы, обусловленные, например, финансовой арендой и долговыми контрактами. Так как в последние годы в некоторых отраслях широкое распространение получили арендные операции, этот коэффициент весьма активно используется в аналитической практике. Постоянные расходы включают проценты по ссудам, расходы по договору долгосрочной аренды и отчисления в фонд погашения. Показатель рассчитывается по формуле
EBIT + расходы по долгосрочной аренде
коэффициент = -------------------------------------------------------------------- =
FCC проценты + расходы по + отчисления в * (1-Т)
к уплате долгосрочной фонд погашения
266 млн. дол. + 28 млн. дол.