Роль слияния и поглощения в финансовой стратегии компаний (стр. 10 из 12)
3.2 Оценка рыночной стоимости компаний и проведение процедуры поглощения
Процесс интеграции осуществляется на примере поглощения ОАО «Приморский кондитер», открытым акционерным обществом Холдинговой компанией «Объединенные кондитеры». В ходе проведения оценки финансовых показателей деятельности ОАО «Объединенные кондитеры» зафиксирован низкий уровень рентабельности и уменьшение чистой прибыли. Данная сделка по поглощению позволит Холдинговой компании улучшить свои финансовые показатели, расширить географию влияния, улучшить и закрепить свои позиции в регионе. А также значительную роль в сделке играет мотив монополии. Компания ОАО «Приморский кондитер» получит в свою очередь новые эффективные каналы сбыта.
Для данных мероприятий используется горизонтальная интеграция, т.к. происходит объединение участников одного сегмента отрасли, производящих сходный продукт и имеющих аналогичный производственный цикл. В данном процессе объединились интересы собственников: компании пропорционально сохранили свои дали в объединённой компании. В результате поглощения ОАО «Приморский кондитер становиться дочерней компанией ОАО «Объединенные кондитеры» и весь контроль за деятельностью дочерней организации осуществляет Холдинговая компания.
На первоначальном этапе определяется оценка синергетического эффекта (разность рыночных стоимостей участников до и после процесса интеграции). Инициатор процесса проводит экономические расчёты планируемой совместной деятельности после интеграции, прогнозируемые выгоды (основа мотивов интеграции). Далее с использованием подходов определения рыночной стоимости определяется стоимость каждого участника как отдельного игрока рынка, а затем рассчитывается рыночная стоимость интегрированного участника на основе спрогнозированных значений, причём оба процесса производятся на одну и ту же дату оценки. При существовании выгод от интеграции мы получим общую стоимость элементов, превышающую стоимость каждого элемента, - это и будет синергетическим эффектом.
Экономический эффект рассчитывается методом чистых активов и методом капитализации.
Применение метода капитализации прибыли в оценке стоимости ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» является наиболее оптимальным с точки зрения как мировой практики при оценке предприятий, имеющих историю своей деятельности, так и будущей сделки по поглощению ОАО «Приморский кондитер», которая является стратегическим шагом в развитии ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» Данный метод оценки позволяет с высокой степенью достоверности оценить стоимость компаний.
Оценка рыночной стоимости компаний, будет так же производиться методом чистых активов. При этом методе активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.
Прогнозы, содержащиеся в оценке стоимости, основываются на текущих рыночных условиях и предполагаемых краткосрочных факторах, влияющих на изменение спроса и предложения. Предполагается также, что в прогнозный период будет проведена сделка по поглощению ОАО «Приморский кондитер».
Для определения стоимости бизнеса методом капитализации прибыли ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» И ОАО «Приморский кондитер» необходимо определить ставку дисконтирования. Проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения.
Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, представлен в таблице 3.15.
Таблица 3.15 - Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения, ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры»
| Вид риска | Значение, % |
| Безрисковая ставка дохода | 7,5 |
| Руководящий состав: качество управления | 2 |
| Размер компании | 3 |
| Финансовая структура | 2 |
| Товарная/территориальная диверсификация | 2 |
| Диверсифицированность клиентуры | 4 |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 3 |
| Прочие риски | 0 |
| Ставка дисконтирования | 23,5 |
В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2 % (управление на предприятии поставлено на хорошем уровне); фактор риска, связанный с размером предприятия принимается равным 3 %, фактор риска связанный с финансовой структурой предприятия принят равным 2 %, риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 4 %, риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3 % (поскольку осуществление деятельности большинством предприятий в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).
Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 23,5 %.
По известной ставке дисконтирования ставка капитализации определяется по следующей формуле (3.10):
Окончание таблицы 3.16 ,
| 1 | •2 |
| Финансовая структура | 1,5 |
| Товарная/территориальная диверсификация | 2 |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 2 |
| Прочие риски | 0 |
| Ставка дисконтирования | 19 |
В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2 % (управление на предприятии поставлено на хорошем уровне); фактор риска, связанный с размером предприятия принимается равным 2 %, фактор риска связанный с финансовой структурой предприятия принят равным 1,5 % (предприятие достаточно финансово устойчиво и стабильно развивается), риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 2 % (предприятие имеет стабильные рынки сбыта своей продукции), риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры характерен для многих предприятий, так и для ОАО «Приморский кондитер» этот данный риск несколько выше среднего), риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3 % (поскольку осуществление деятельности большинством предприятий в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).
Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 19 %.
По известной ставке дисконтирования и размера прогнозируемого темпа роста прибыли, рассчитаем ставку капитализации.
R= 19-5 = 14.
Теперь, когда известна ставка капитализации, можно рассчитать рыночную стоимость ОАО «Приморский кондитер».
V = 82163/0,14 = 586878,6.
Далее рассчитаем рыночную стоимость компаний методом чистых активов. Метод чистых активов который используется для компаний, имеющих значительные материальные активы, и предполагает определение стоимости участника на основе разницы рыночной стоимости активов и обязательств.
Расчет рыночной стоимости бизнеса ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» методом чистых активов, представлен в таблице 3.17.
Таблица 3.17 - Расчет стоимости чистых активов, ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» о> \£> ~р$\л - /w^y
| Показатель | Предыдущий год ~тые. руб. | Текущий год тыс. руб. | Рыночная стоимость тыс. руб. |
| АКТИВЫ | |||
| Долгосрочныефинансовыевложения | 9098011 | 9246265 | 9098011 |
| Прочие внеобортные активы | 807 | - | - |
| Запасы | 107,5 | 140,8 | 107,5 |
| Дебиторская задолженность | 1847,9 | 408,5 | 408,5 |
| Краткосрочныефинансовыевложения | 15000 | - | - |
| Денежные средства | 12942 | 289181 | 12942 |
| Итого активы | 9128715,4 | 9535995,3 | 9098527 |
| ПАССИВЫ | |||
| Заемные средства | 372902 | 468484 | 372902 |
| Кредиторская задолженность | 78 | 1 | 1 |
| Итого пассивы | 372980 | 468485 | 372903 |
| ЧИСТЫЕ АКТИВЫ | 8755735,4 | 9067510,3 | 8725624 |
Далее расчет рыночной стоимости ОАО «Приморский кондитер»
методом чистых активов, представлен в таблице 3.18.\.
Таблица 3.18 - Расчет стоимости чистых активов, ОАО «Приморский кондитер»
| Показатель | Предыдущий год,' тыс^-рубт— | Текущий год-/--■"гыбт-руб. '~ | Рыночная стоимость, тыс. руб. |
| АКТИВЫ | |||
| Нематериальные активы | 11 | 270 | 11 |
| Основные средства | 119254,1 | 118613,4 | 118613,4 |
| Незавершенное строительство | 13858,9 | 18167,5 | 13858,9 |
| ДолгосрочныеФинансовыевложения | 139917 | 139617 | 139617 |
| Прочие внеоборотные активы | 171 | 343 | 171 |
| Запасы | 99180,6 | 84759,45 | 84759,45 |
| Дебиторская задолженность | 64315,1 | 89841 | 64315,1 |
| КраткосрочныеФинансовыевложения | 15000 | 30000 | 15000 |
| Денежные средства | 13985 | 20280 | 13985 |
| Итого активы | 465692,7 | 501891,4 | 450330,85 |
| ПАССИВЫ | |||
| Заемные средства | 85963 | 52475 | 52475 |
| Кредиторская задолженность | 92006 | 79780 | 79780 |
| Итого пассивы | 177969 | 132255 | 132255 |
| ЧИСТЫЕ АКТИВЫ | 287723,7 | 369636,4 | 318075,85 |
На основе расчётов стоимости чистых активов компаний - участников, проведённых финансовыми аналитиками, составлен баланс совместного предприятия (таблица 3.20). При использовании метода частых активов были сделаны корректировки к балансовой стоимости активов и пассивов. Основные средства, незавершенное строительство, запасы и дебиторская задолженность были скорректированы с учетом темпов инфляции. В результате оценки по методу чистых активов, стоимость ОАО Холдинговая компания «Объединенные кондитеры» составила 8725624 тыс. руб. и 318075,85 тыс. руб. для ОАО «Приморский кондитер». На основе полученных стоимостей было определеносоотношение долей (степень контроля) участников интегрированного предприятия, таблица 3.19.