Финансовый рычаг как инструмент управления стоимостью и структурой капитала предприятия (стр. 4 из 6)

· привлечение заемного капитала потребует дополнительных трансакционных расходов, возможно создания резервного фонда для погашения обязательств;

· на структуру капитала будет влиять не только изменение доли заемного капитала, но и доля собственного капитала. Если собственный капитал велик, то незначительное увеличение доли заемного капитала не приведет к значительному изменению эффекта финансового рычага, но, опять же, может повлечь дополнительные расходы.

2.2 Финансовый рычаг и факторы, влияющие на структуру капитала

Существует ряд факторов, которые необходимо учитывать наравне с эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала, обеспечивая этим наиболее правильные и обоснованные управленческие решения. Основными из этих факторов являются:

· Отраслевые особенности деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий уровень быстрой ликвидности и кредитного рейтинга, они вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (промежуток времени между приобретением запасов для осуществления деятельности и получением средств от реализации произведенной из них продукции или товаров, работ и услуг[9]). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

· Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. В плане привлечения заемного капитала для ни есть и еще одна важная особенность. Стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. Это объясняется тем, что у предприятий, который находятся на ранних стадиях жизненного цикла, уровень финансовых рисков очень высок. Этот аспект учитывается кредиторами. Хотя, опять же, для определения такого вида рисков на предприятиях необходимо использовать результаты комплексного анализа финансово-хозяйственной деятельности, в результате которой можно будет выявить все сильные и слабые стороны предприятия, а также оценить уровень риска привлечения заемного капитала. Теоретически, предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

· Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности. В этих условиях необходимо оперативно снижать эффект финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала[10].

· Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит).

· Коэффициент операционного левериджа (рычага, операционной зависимости). Операционный рычаг – это доля постоянных издержек в полных издержках компании[11]. Эффект операционного рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Данный коэффициент рассчитывается как отношение разницы между валовой выручкой предприятия и переменными издержками к постоянным издержкам предприятия (переменные издержки – это издержки, непосредственно зависящие от количества производимой продукции, постоянные издержки – издержки, не зависящие от объема произведенной продукции[12]). Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

· Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

· Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового щита уменьшается при использовании заемных средств. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала), т.е. за счет наращивания величины собственного капитала. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

· Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. На практике ситуация с привлечением заемного капитала покажется не всем менеджерам и руководителям необходимой, поскольку это создает дополнительный риск, а руководители не хотят нести потери и рисковать доходностью своих акций, поэтому относятся к дополнительному привлечению заемного капитала довольно консервативно, предпочитая не рисковать. Финансовые менеджеры, в свою очередь, не хотят лишаться своих рабочих мест, поставив свое предприятие в положение финансовой зависимости, поэтому тоже предпочитают реализовывать менее рисковую политику, лишая при этом предприятия возможности получать большую прибыль. А стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

· Уровень концентрации собственного капитала. На практике бывает так, что для того, чтобы сохранить контроль за управлением предприятием (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

Использование финансового рычага может быть одним из путей увеличения доходности акционеров, т.е. использование заемного капитала. Эффект финансового рычага показывает возможность компании увеличивать свои активы за счет заимствований. Финансовый рычаг может служить мощным инструментом, увеличивающим доходность акционеров, но его эффективность напрямую связана с разницей между стоимостью получения займов и доходностью, которую компания получает на эти заемные средства. При снижении этой разницы возможности финансового рычага в увеличении доходности акционерного капитала снижаются. Возможность финансового рычага по увеличению доходности акционеров может рассматриваться как функция стоимости заемного капитала компании и его доходности. Более того, стоимость заемного капитала напрямую связана с возможностью обслуживания текущего долга компании, что обычно называется финансовым риском. Следовательно, один из способов определения эффективности финансового рычага — оценка текущего уровня финансового риска компании. Анализ финансового рычага обычно сосредоточен на двух аспектах финансового риска — краткосрочный риск, или ликвидность, и долгосрочный риск, или платежеспособность. Для оценки финансовых рисков большинства компаний используются следующие коэффициенты. Краткосрочный риск характеризуется взаимодействием эффекта финансового рычага со следующими коэффициентами финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

- коэффициент быстрой ликвидности;

ДЗ – дебиторская задолженность.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какую часть своих краткосрочных обязательств предприятие сможет погасить в самое ближайшее время, не подвергая себя серьезным финансовым потерям.

Риск банкротства при уровне быстрой ликвидности и эффекте финансового рычага можно отобразить так: