Аналитический инструментарий оценки финансовых возможностей коммерческой компании (стр. 5 из 7)

Тогда формулу (3) можно будет переписать следующим образом:

или

(9)

Выполненные расчеты сведены в табл. 4.

Таблица 4 Исходные данные и расчет коммерческой маржи, коэффициента трансформации

№	Показатели	Порядок расчета	Значение, млн. руб.
			2007 г	2008 г.
А	2	3	4	5
1	Оборот[5] (Oi)	Чистая выручка + Доход от инвестиций	67493	69621
2	Актив	из условия	28149	25680
3	Коэффициент трансформации	п.1/п.2	2,398	2,711
4	Коммерческая маржа	НРЭИ/п.1	22,8%	25,8%
5	Коэффициент реинвестирования (норма распределения НР), Кре	из условия	0,50	0,50
6	Внутренние темпы роста	Кре × (1- СНП) ×[(КМ×КТ +КМ×КТ - ССП)×ЗС/СС] или ВТР = РСС х (1 – НР)	0,34	0,40

За анализируемый период рентабельность продаж и оборачиваемость активов выросли. Рубль стал «эксплуатироваться» сильнее, то есть, приносить больший результат и при этом стал быстрее обращаться.

Для определения степени этого влияния рассчитаем изменения экономической рентабельности соответственно за счет коммерческой маржи и коэффициента трансформации:

- изменение ЭР за счет Кт.

∆ЭРКт = (2,711 – 2,398) × 25,8% = 8,08%;

- изменение ЭР за счет Км;

∆ЭРКм = 2,398 × (25,8% – 22,8%) = 7,21%.

Общее изменение ∆ЭР = ∆ЭРКт + ∆ЭРКм = 8,08 + 7,21 = 15,29%. Таким образом на рост экономической рентабельности положительно повлияли изменения коэффициентов: маржи и трансформации

Далее рассчитаем доли этих изменений в изменении экономической рентабельности:

- доля изменения ЭР за счет Кт, %.

∆Кт = 8,08/15,29 × 100% = 52,8%

- доля изменения ЭР за счет Км, %;

∆Км = 7,21/15,28 × 100% = 47,2%,

то есть трансформация и маржа практически в равной мере влияют на изменение рентабельности.

В данном случае Кт изменяется сильнее в течение отчётного года, то есть трансформация имеет большее влияние на рентабельность, нежели коммерческая маржа.

Рассчитаем показатель внутренних темпов роста (ВТР) по формуле:

Кре × (1- СНП) ×[(КМ×КТ) + (КМ×КТ - ССП)×ЗС/СС] (10)

Внутренние темпы роста собственных средств (ВТР) фактически дают информацию о нарастании собственных средств пассива и служат основанием для расчета темпов роста производства (что важно при определении производственной программы фирмы, так как после расчета ВТР можно подумать и о привлечении заемных средств в том или ином виде, в том или ином количестве).

В свою очередь, норма распределения дивиденда (НР = 0,5 по условию) показывает, какую часть балансовой прибыли фирма тратит на выплату дивидендов. Причем акционеры смотрят на этот процесс через призму определения дивидендов как части чистой прибыли. Технически несложно переходить от балансовой прибыли к чистой и наоборот, если этого требуют интересы фирмы, интересы акционеров.

Попробуем привести вариант, полезный для финансового менеджера анализируемого предприятия при его попытке разрешить противоречие между акционерами и менеджерами в связи с НР.

Все расчеты показывают, что в следующем периоде фирма может достичь 55%-го прироста выручки (следует напомнить, что при неизменной структуре пассива ВТР становятся и темпами роста оборота фирмы, конечно, при неизменном коэффициенте трансформации). Кстати, существует связь между НР и ВТР:

ВТР = РСС х (1 – НР) (11)

Таким образом, чем выше НР, тем меньше возможные ВТР. Результат вполне ожидаемый.

Итак, актив фирмы (по условию задания и конечно же, за вычетом кредиторской задолженности) — 25 680 млн. руб., пассив — 12 348 млн. руб. С + 13 332 млн. руб. З. Оборот — 69 621 млн. руб. (табл. 4), НРЭИ — 17 941 млн. руб. (табл. 2), СРСП — 20,57% (табл. 2), необходимо “уговорить” акционеров согласиться на НР, равную 1/3.

В табл. 4 рассчитано, КМ — 25,77%, КТ — 2,71, ЭР — 69,86%, ЭФР (при норме налога на прибыль 35% - по результатам 2008 г.) = (1 – 0,35) × (69,86% – 20,57%) × 13 332/12 348 = 34,60%, РСС = 80,00%, ВТР = 80,00 × (1 – 0,35) = 52,00%.

При таких ВТР пассив должен быть равен 39 034,9 млн. руб. (без изменения его структуры! 25 680 млн. руб. × 1,5200), следовательно, 18 769,6 млн. руб. С + 20 265,3 млн. руб. З, т. е. без какого-либо ущерба для фирмы можно увеличить заимствование на 6 933,3 млн. руб. (20 265,3 млн. руб. - 13 332 млн. руб.). Оборот (при неизменном КТ) будет равен 105 827,4 млн. руб. Мы же планируем прирост выручки (оборота) на 55% для того, чтобы чистая прибыль на акцию в будущем периоде устроила акционеров, а они, в свою очередь, дали бы свое согласие на собрании акционеров на НР = 1/3 (это их удовлетворит вкупе с ростом чистой прибыли на акцию). Откуда взять недостающий прирост оборота будущего периода (69 621 млн. руб. × 1,55 – 105 827,4) = 2 085,1 млн. руб.? При этом актив (пассив) должен быть 39 804 млн. руб. (у нас же —39 034,9 млн. руб., т. е. дефицит средств составляет 769,1 млн. руб.).

Самый простой способ — это увеличить заимствование фирмой в виде кредитов банков (если у фирмы имеется возможность наращивания заемной силы). Напомним, что оптимальное значение плеча в условиях России примерно 1,5. То есть без ущерба для фирмы мы можем еще получить кредитов на (18 769,6 млн. руб. × 1,5 – 20 265,3 млн. руб.) = 7 889,0 млн. руб. У нас же дефицит средств 769, 1 млн. руб., следовательно, мы можем взять на эту сумму кредит в банке и у нас еще не будет полностью исчерпана заемная сила (769,1 млн. руб. < 7 889,0 млн. руб.). Таким образом, задача, стоящая перед менеджерами фирмы, решена. Желаемый результат достигнут. Акционеры удовлетворены и тем, что в будущем периоде ожидается рост чистой прибыли на акцию, и тем, что 1/3 балансовой прибыли будет выплачена им в качестве дивиденда.

Проанализируем совестный эффект от действия финансового и операционного рычагов на анализируемом предприятии. Прежде всего, определим чем вызывается предпринимательский и финансовый риск с целью последующего использования совместного эффекта для прогнозирования рискованных ситуаций, возникающих на предприятии.

Предпринимательский риск вызывается:

- неустойчивостью спроса и предложения;

- колебанием цен на сырье и э/энергию;

- высоким удельным весом постоянных затрат в суммарных издержках предприятия и, следовательно, близостью фактического сбыта и критического.

Финансовый риск вызывается:

- неустойчивостью условий кредитования;

- колебанием рентабельности активов;

- большим плечом финансового рычага.

Оба вида рисков тесно взаимосвязаны, хотя и трудно установить функционально характер связи. Но проиллюстрировать это можно, например, таким образом:

ФР = ЭФР -> Плечо ФР -> % за кредит -> ПостЗ (F или ПсИ) = ПP.

Эффект финансового рычага (ЭФР) тождественен увеличению финансового риска (ФР). Повышенное значение ЭФР связано с увеличением доли заемных средств, т. е. плеча финансового рычага. Удлинение плеча финансового рычага ведет к росту процента за кредит, но это увеличивает постоянные издержки (ПостЗ, F или ПсИ). Повышение постоянных издержек тождественно росту предпринимательского риска (ПР).

Для расчета суммарного действия финансового и операционного рычагов можно воспользоваться формулой

СДФОР =ДФФ ´ ДОР, безразм., (12)

где: СДФОР - суммарное действие финансового и операционного рычагов;

ДФР - действие финансового рычага;

ДОР - действие операционного рычага.

(13)

(14)

Из формулы (12) видно, что финансовые и предпринимательские риски перемножаются и создают отрицательный мультипликативный эффект с точки зрения рисков, но при благоприятной ситуации это обещает и больший доход. Известно, что чистые прибыли в будущем периоде и текущем сведены формулой

ЧПбуд= ЧПтек.´(1+ СДФОР ´ Относ, изменение ВP); (15)

где ЧПбуд, ЧПтек. - чистые прибыли будущего и текущего периодов;

ВР - выручка от реализации;

СДФОР - суммарное действие финансового и операционного рычагов.

Определим СДФОР анализируемого предприятия.

ДФР = 1 + 2 742/15 199 = 1,18

ДОР = 28 221/17 221 = 1,9

СДФОР = 1,18 × 1,64 = 2,25

Чистая прибыль в текущем периоде 2008 равна 9 879 млн. руб. (исходные данные). Менеджерами в 2009 году планируется увеличение объема продаж на 55 %. Логично ожидать и увеличения чистой прибыли.

Таким образом, ЧПбуд = 9 879 ´ (1 + 2,25 ´ 0,55) = 22 091,5 млн. руб. / год. Ожидаемая чистая прибыть в 22 091,5 млн. руб./год возможно и не будет получена, так как риск достаточно высок (СДФОР = 1,93).

Для расчета чистой прибыли на акцию и оценки заимствования выполним расчеты и сведем их в таблицу 5.

Таблица 5 Исходные данные и расчет чистой прибыли на акцию

№	Показатели	Долговое финансирование (ЗС:СС=1,2)		бездолговое финансирование (ЗС:СС=0
пессим. вар.	оптим. вар.	пессим. вар.	оптим. вар.
1.	Количество акций шт.	1000000	1000000	2000000	2000000
2.	Номинал акций, руб.
3.	Акционерный капитал, млн.руб./год	12792	12792	28149	28149
4.	Заемный капитал, млн.руб.	15357	15357
5.	Суммарный капитал, млн.руб.	28149	28149	28149	28149
6.	Цена заемных средств, %	18,66%	18,66%
7.	Цена заемных средств (п.4*п.6):100, млн.руб.	2865,0	2865,0
8.	Прибыль до уплаты процентов и налога, млн.руб.	4222,35	15363	4222,35	15363
9.	Прибыль, подлежащая налогообложению (п.8-п.7), млн.руб.	1357,4	12498,0	4222,4	15363,0
10.	Сумма налога (п.9*ставку) млн.руб.	407,2	3749,0	1266,6	4608,4
11.	Чистая прибыль (п.9-п.10), млн.руб.	950,2	8749,0	2955,8	10754,6
12.	Рентабельность активов (п.8:п.5)*100, %	15,00%	54,58%	15,00%	54,58%
13.	Чистая прибыль на акцию (п.11:п.1), руб./шт.	950,19	8749,00	1477,89	5377,30
14.	Чистая рентабельность акционерного капитала (п.11:п.3)*100, %	7,43%	68,39%	10,50%	38,21%
15.	Ставка налогообложения прибыли, %	30,00%	30,00%	30,00%	30,00%

Пояснения табл. 5.