Аналитический инструментарий оценки финансовых возможностей коммерческой компании (стр. 4 из 7)
РСС = (1 -СНП) ´ ЭР + ЭФР (6)
(7)где:
РСС - рентабельность собственных средств;
СНП - ставка налога на прибыль (по расчету исходных данных равна ≈ 30%);
ЭР - экономическая рентабельность активов – формула расчета:
НРЭИ×100 /Актив (8)
НРЭИ - Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения — это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия[4].
ЭФР - эффект финансового рычага;
СРСП (ССП) - средняя расчетная ставка процента или ставка ссудного;
ЗС - заемные средства;
СС - собственные средства.
Используем формулы (6) и (7) для расчетов РСС по данным, приведенным в таблице 2.:
ЗС/СС2007 = 15 357/12792 = 1,20;
ЭР2007 = 15 363 ×100/28149 = 54,58% (0,5458)
Дифференциал или сила финансового рычага 2007: 54,58% - 18,66% = 35,92% (0,36)
Эффект финансового рычага (ЭФР) 2007: (1-0,3) × (0,5458 – 0,3592) × 15 357/12792 = 0,302 (30,2%)
РСС2007 = (1-0,30) ´ 0,5458 + 0,302 = 0,684 или – 68,4%;
Выполненные расчеты за 2007 и 2008 года сведены в нижеследующую таблицу 2.
Таблица 2 Исходные данные и расчет: эффекта финансового рычага (1-й способ), рентабельности собственных средств, дифференциала или силу финансового рычага, плеча финансового рычага в 2007 г.
| № | Показатели | Порядок расчета | Значение, млн. руб. | |
| 2007 г | 2008 г. | |||
| А | 2 | 3 | 4 | 5 |
| 1. | Актив, млн. руб. | 28149 | 25680 | |
| 2. | Пассив, млн. руб. | 28149 | 25680 | |
| а) | собственные средства, млн. руб. | 12792 | 12348 | |
| б) | заемные средства, млн. руб. | 15357 | 13332 | |
| 3. | Нетто - результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) | «Доход от уплаты налогов» + «Выплаты процентов» | 15363 | 17941 |
| 3.а | Экономическая рентабельность, % (ЭР) | п.3/п.1×100 (НРЭИ×100 /Актив) | 54,58% | 69,86% |
| 4. | Финансовые издержки по заемным средствам (выплаты процентов) | По условию задания («Выплаты процентов») | 2865 | 2742 |
| 4.а | Ставка ссудного процента или средняя расчетная ставка процента (ССП или СРСП) | п.4/п.2.б | 18,66% | 20,57% |
| 5. | Прибыль, подлежащая налогообложению, млн. руб./год | п.3-п.4 | 12498 | 15199 |
| 6. | Налог на прибыль, млн. руб. | Подоходный налог | 3749 | 5320 |
| 6.а | Ставка налога на прибыль, % (СНП) | п.6/п.5×100 | 30% | 35% |
| 7. | Чистая прибыль, млн. руб./год | п.5-п.6 | 8749 | 9879 |
| 8. | Чистая рентабельность собственных средств, % в год | (п.7/п.2а)×100 | 68,39 | 80,00 |
| 9. | Эффект финансового рычага (ЭФР) | (1-СНП) × (ЭР-ССП) × (ЗС/СС) | 0,302 | 0,346 |
| 10. | Рентабельность собственных средств (РСС) | (1-СНП) × ЭР + ЭФР | 0,684 | 0,800 |
| 11. | Дифференциал или сила финансового рычага, 1/год | (ЭР-ССП) | 0,36 | 0,49 |
| 12. | Плечо финансового рычага, безр | ЗС/СС | 1,20 | 1,08 |
В соответствии с условием задания рассчитаем вторым способом значение финансового рычага. Дл этого предположим, что анализируемое предприятие не использует заемные средства. Исходные данные и сам расчет приведен в таблице 3. Вариант 1 – бездолговое финансирование, вариант 2 – с использованием заемного финансирования.
Таблица 3 Исходные данные и расчет эффекта финансового рычага (2-й способ)
| № | Показатели | Порядок расчета | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |||
| А | 1 | 2 | 3 | 4 |
| 1. | Собственный капитал, млн. руб. | из условия задания | 28149 | 12792 |
| 2. | Заемный капитал, млн. руб. | из условия задания | - | 15357 |
| 3. | Доход от основной деятельности | из условия задания | 14493 | 14493 |
| 4. | Доход от инвестиций | из условия задания | 870 | 870 |
| 5. | Ставка процента по заемному капиталу, % | из расчета (табл. 2) | — | 18,66% |
| 6. | Сумма процентов по заемному капиталу, млн. руб. | из условия задания | — | 2865 |
| 7. | Ставка налога на прибыль, % | из расчета (табл.2 ) | 30% | 30% |
| 8. | Налогооблагаемая прибыль, млн. руб. | из условия задания | 15363 | 12498 |
| 9. | Сумма налога на прибыль, млн. руб. | из условия задания | 4608,4 | 3749,0 |
| 10. | Чистая прибыль, млн. руб. | из условия задания | 10755 | 8749,0 |
| 11. | Чистая рентабельность собственного капитала, % | п.10/п.1 | 0,382059458 | 0,683943089 |
| 11.а | п.10×100/п.1 | 38,21% | 68,39% | |
| (10 754,6/28 149) | (8 749/12 792) | |||
| 12 | Эффект финансового рычага, % | п. 11а столб.4 - п. 11а столб.3 | — | 30,19% |
Краткий анализ таблиц 2,3.
В исходных данных нет отраслевой принадлежности анализируемой компании. Тем не менее, можно заключить, что если наше предприятие относится к фирмам, оказывающим разного рода услуги, в том числе коммунальные, то для них характерно плечо ≤ 1,5 (у нашего предприятия – 1,2). Поэтому заимодавцы могут кредитовать наше предприятие и далее и за счет не высокого риска увеличат плечо рычага и рентабельность собственных средств предприятия. Если же наша фирма относится к промышленным компаниям, то плечо характерное для них составляет ≤ 1. Тогда заимодавцы откажутся кредитовать наше предприятие, из-за высокого риска сами ограничат плечо рычага и рентабельность собственных средств предприятия, так ЗС/СС2007 и 2008 > 1 (соответственно 1,20 и 1,08).
Расчетные данные показывают, что сила финансового рычага (или дифференциал) положительна.
Можно заключить — ожидания менеджеров по рентабельности активов оправдываются, т.к. ЭФР значителен и платить за заемный капитал приходится меньше, чем дает заемный капитал. Тем не менее, разумный финансовый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо рычага, а будет регулировать его в зависимости от величины дифференциала.
В западных странах, оптимально, ЭФР должен быть в пределах
уровня экономической рентабельности активов. У нас ЭФР/ЭР2007 = 0,302/0,54 = 0,5531 и ЭФР/ЭР2008 = 0,346/0,6986 = 0,495. Практически на грани верхней границы обусловленного пределами .Рассмотрим границы в 2/5 оптимального состояния, т.е. до экономической рентабельности, необходимо уменьшить плечо рычага. Подсчитаем, до какого значения для 2008 года, чтобы спрогнозировать на 2009 год.
ЭФР/ЭР=0,4 тогда ЭФР = 0,4 × ЭР = 0,4 × 0,6986 = 0,2795.
Используя формулу для расчета ЭФР вычислим необходимое значение плеча финансового рычага:
0,2795 = 0,65 × (0,6986 - 0,2057) × ЗС/СС, откуда ЗС/СС = 0,2795 / (0,65 * 0,4930) = 0,872,
т. е плечо должно уменьшиться до 0,872 с 1,08.
Из уравнения
находим новую структуру пассива предприятия, обеспечивающего соотношение ЭФР = 0,4 × ЭР.СС = 13 716,8 млн. руб.
При этом рентабельность собственных средств РСС = 0,65 × 0,6986 +0,2795 = 0,7336.
Таким образом, изменяя структуру пассива можно изменить (увеличить) рентабельность собственных средств.
Зона финансовой деятельности находится в пределах, ограниченных полиномиальными значениями ЗС/СС (1) и ЗС/СС (2) (рис. 3, заштрихованная часть между кривыми).
Рис. 3 Зоны финансовой деятельности: рискованной, допустимой (затонирована) и неиспользованных возможностей (направление)
Зона неиспользованных возможностей получила свое название за недоиспользование потенциала финансового рычага т. к. в ней прибыль, получаемая па собственные средства, облагается налогом.
Следует отметить, что при анализе эффекта финансового рычага из объема актива необходимо вычитать объем кредиторской задолженности, т. е. тех заемных для предприятия средств. которые работают на достижение данного объема нетто-результата эксплуатации инвестиций, но не обладают в полной мере всеми классическими характеристиками кредита: платностью, срочностью, возвратностью. Так как часть расходов предприятия покрывается из средств, уже или еще не принадлежащих ему, но находящихся в его хозяйственном обороте из предоплаты, задолженности работникам по оплате труда, соответствующей задолженности по платежам в объединенный социальный фонд, задолженности государству по налогам из кредиторской задолженности, которая, тем не менее. не имеет отношения к эффекту финансового рычага. Последний описывает платные заимствования предприятия, в то время как в самом общем случае кредиторская задолженность для предприятия бесплатна.
Автор считает, что в повседневной практике руководители анализируемого предприятия должны учитывать роль кредиторской задолженности, с целью последующего правильного управленческого решения.
Менеджерам можно использовать для выбора условий привлечения заемных средств рисунок. 4.
Рис. 4 Варианты и условия привлечения заемных средств
Продолжим наш анализ и оценим - коэффициент трансформации (оборачиваемость активов)
Обозначим
- коммерческая маржа за i-й год, %; 
- коэффициент трансформации за i-й год, оборотов.Коммерческая маржа показывает, какой результат эксплуатации дает каждый рубль оборота. Коэффициент трансформации показывает, сколько раз за период оборачивается каждый рубль активов.