При экономической оценке инвестиционных проектов, осуществляемых за счет заемных средств, норма дисконта принимается равной ставке процента по займу.
Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких (собственный капитал и заемный капитал), то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзвешенная стоимость капитала WACC (WeightedAverageCostofCapital) может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми категориями инвесторов дохода, аналогично тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска.
В этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.
Общая формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:
WACC = ∑ diEi , (24)
i=1
где n- количество видов капиталов;
Е - норма дисконта i -го капитала;
di- доля i -го капитала в общем капитале.
Источники финансирования данного инвестиционного проекта представлены в таблице.
Таблица 4.9 - Источники финансирования проекта
| Источники финансирования | Сумма, тенге | % |
| 1. Собственные средства2. Кредитные средства Итого: | 15120000286000017980000 | 84,115,9100,0 |
Эта расчетная ставка является безрисковой нормой дисконта. Если инвестиционный проект оценивается при единственном сценарии его реализации как в нашем случае, то нужно обязательно включить поправки на риск.
Риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, в конечном счета предстает в виде возможного уменьшения реальной отдачи от вложенного капитала по сравнению с ожидаемой. Так как это уменьшение проявляется во времени, то в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи предлагается вводить в поправку к уровню процентной ставки.
В величине поправки на риск в общем случае учитываются три типии рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта:
- Страновой риск;
- Риск ненадежности участников проекта;
- Риск получения предусмотренных проектом доходов.
Поправка на каждый вид риска не вводится, если инвестиции застрахованы на соответствующий страховой случай (страховая премия при этом является определенным индикатором соответствующего вида рисков). Однако при этом затраты инвестора увеличиваются на размер страховых платежей.
Страновой риск обычно усматривается в возможности:
- Конфискации имущества либо утери прав собственности при выкупе их по цене ниже рыночной или предусмотренной проектом;
- Непредвиденного изменения законодательства, ухудшающего финансовые показатели проекта (например, повышение налогов, ужесточение требований к производству или производимой продукции по сравнению с предусмотренными в проекте);
- Смены персонала в органах государственного управления, трактующего законодательство непрямого действия.
Величина поправки на страновой риск оценивается экспертно:
- По зарубежным странам на основании рейтингов стран мира по уровню странового риска инвестирования, публикуемых специализированной рейтинговой фирмой BERI (Германия), Ассоциацией швейцарских банков, аудиторской корпорацией “Ernst & Yong”;
При оценке данного проекта поправка на этот вид риска принята - 1%.
Риск неполучения предусмотренных проектом доходов обусловлен прежде всего техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объемов производства и цен на продукцию и ресурсы. Поправка на этот вид риска определяется с учетом технической реализуемости и обоснованности проекта, наличия необходимого научного и опытно-конструкторского задела и тщательности маркетинговых исследований.
Вопрос о конкретных значениях поправок на этот вид риска для различных отраслей промышленности и различных типов проектов является малоизученным.
В данном инвестиционном проекте риск недополучения доходов определен по двум причинам, которые сформулированы в бизнес-плане. Это:
- Неблагоприятные погодные условия;
- Эпидемическая гибель технического червя.
Поправка на риск неполучения предусмотренных проектом доходов принята - 3,1% (по соображениям инвесторов).
Таким образом, ставка дисконтирования с учетом поправки на риск составит:
I = 10,9% + 1% + 3,1% = 15%
В подразделе 4.5.1 мы определили простой срок окупаемости, который не учитывает изменение стоимости будущих денежных потоков во времени.
Более обоснованными является другой метод определения срока окупаемости. При использовании данного метода под сроком окупаемости РР понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций
72011925 + 6262544 =- 13464469 тенге.
Величина
17980000 - 13464469 = 4515531 тенге характеризует часть третьего года, в котором будет достигнута окупаемость.
Рассчитаем эту часть 4515531 : 5445690 = 0,829 года.
Следовательно, срок окупаемости инвестиций данного проекта составит 2 года + 0,829 года = 2,829 года или 2 года 303 дня.
Срок окупаемости существует, если не нарушаются определенные соотношения между поступлениями и размером инвестиций. При ежегодном поступлении постоянных доходов (один раз в году) это соотношение имеет вид:
CF > JCxi. Если это требование не выполняется, то капиталовложения не окупаются на любой срок, точнее этот срок равен бесконечности.
Определение процесса рентабельности инвестиций (PJ).
Метод расчет данного показателя является как бы продолжением метода расчета чистого приведенного дохода - NPV. Показатель PJв отличие от NPV является относительной величиной.
Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:
Если показатель PJ = 1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения).
В анализируемом инвестиционном проекте PJ>1, это означает, что проект рентабелен, он обеспечивает заданный норматив.
Определение внутренне нормы доходности инвестиционного проекта. Внутренняя норма доходности, прибыли (IRR) является показателем, широко используемым при анализе эффективности инвестированных проектов.
Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов, за которые всегда необходимо платить.
Так за заемные средства платят проценты, за привлеченный акционерный капитал - дивиденды и т.д.
Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, является ценой за использованный (авансируемый) капитал (СС). При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяется по формуле средней арифметической взвешенной.
Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или по крайней мере их окупаемость, необходимо добиться такого положения, когда чистая текущая стоимость будет больше нуля или равна ему.
Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, когда обеспечит получение выражения NPV>0 или NPV=0.
Такая ставка (барьерный коэффициент) должна отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке с учетом фактора риска.
Поэтому под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков, т.е. при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода.
Показатель внутренней нормы доходности - IRR характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта.
Например, если для реализации проекта получена банковская ссуда, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Таким образом, смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение IRR с ценой привлеченных финансовых ресурсов (costofcapital - CC).
Если IRR > СС, то проект следует принять;
IRR< CC, проект следует отвергнуть;
IRR = СС проект ни прибыльный, ни убыточный.
Практическое применение данного метода сводится к последовательной интеграции, с помощью которой находится дисконтирующий множитель, обеспечивающий равенство NPV = 0.
Ориентируясь на существующие в момент анализа процентные ставки на ссудный капитал, выбираются два значения коэффициента дисконтирования
V1< V2 таким образом, чтобы в интервале (V1,V2) функции NPV= f(V) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот.
f(i1)< 0; f(i1)> 0;
i2 - значение процентной ставки в дисконтовом множителе, при котором
f(i2)< 0; f(i2)> 0;
Точность вычислений обратна длине интервала (i1, i2). Поэтому наилучшая аппроксимация достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).
Рассчитаем внутреннюю норму доходности для данного инвестиционного проекта. Возьмем два произвольных значения процентной ставки для коэффициента дисконтирования:
i1 = 10% и i2 = 20%.