Финансовый леверидж: механизм действия и эффект финансового рычага (стр. 3 из 4)
Таблица 3.1
Расчет эффекта финансового рычага
| Показатели | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |
| Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 |
| Заемный капитал, ден. ед. | — | 1000 |
| Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 |
| Ставка процента по заемному капиталу, % | — | 20 |
| Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % | — | 11,0 (10% х 1,1) |
| Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 110 |
| Ставка налога на прибыль, % | 24 | 24 |
| Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 690 (800 – 110) |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 192 | 165,6 |
| Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % | — | 9,0 (20% – 11,0 %) |
| Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 90 |
| Чистая прибыль, ден. ед. | 608 (800 – 192) | 434,4 (690 – 165,6 – 90) |
| Чистая рентабельность собственного капитала, % | 30,4 (608 х 100%/2000) | 43,44 (434,4 х 100%/1000) |
| Эффект финансового рычага, % | — | 13,04 (43,44% – 30,4%) |
Результаты вычислений, представленные в табл. 3.1, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 2,16%. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 15,2 копейки, а 13,04 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Расчет эффекта финансового рычага, приведенный в табл. 2, описывается следующей формулой:
| DFL = [(1 – T)(RA – RR) – RP] D / E, |
| где | RR | — | ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %; |
| RP | — | ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %. |
Подставляя данные табл. 3.1 в формулу, получим:
| FL = [(1 – 0,24)(40% – 11,0%) –9,0%] 1000 / 1000 = 13,04%. |
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
 | дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям; |
| | налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения; |
| | штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д. |
Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.
Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:
DFL = % 
EPS / % EBIT или DFL = EBIT / (EBIT - 1),
| где | % EPS | — | процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %; |
| % EBIT | — | процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.; | |
| I | — | сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. |
В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:
| DFL = EBIT(1 – T) / (EBT(1 – T) – EP), |
| где | EBT | — | операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.; |
| EP | — | обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед. |
Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации:
| | заемный капитал составляет 1000 ден. ед.; |
| | ставка процента по заемному капиталу — 20%; |
| | штрафные санкции — 100 ден. ед.; |
| | операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед. |
Ставка рефинансирования ЦБ составляет 10%, ставка налога на прибыль — 24%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.
Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 3.2.
Таблица 3.2
Расчет эффекта финансового рычага
| Показатель | Факт | План |
| 1 | 2 | 3 |
| Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед. | 800 | 1040 |
| Сумма заемного капитала, ден. ед. | 1000 | 1000 |
| Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 11,0 | 11,0 |
| Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед. | 110 | 110 |
| Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед. | 690 (800 – 110) | 930 (1040 – 110) |
| Ставка налога на прибыль, % | 24 | 24 |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 165,6 | 223,2 |
| Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед. | 524,4 | 706,8 |
| Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 9,0 | 9,0 |
| Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | 90 | 90 |
| Штрафные санкции, ден. ед. | 100 | 100 |
| Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед. | 334,4 | 516,8 |
| Изменение операционной прибыли, % | — | 30,0 |
| Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, % | — | 54,55 |
| Эффект финансового рычага в относительной | 1,818 (54,55/30,0) |
Подставив данные табл. 3.2 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:
| DFL = 800(1 – 0,24) / (690 (1 – 0,24) – (100 +90)) = 1,818. |
Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 3.2, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны: