Это позволит преодолеть "ловушку отсутствия у предприятий оборотных средств", ведь в большинстве случаев это является следствием низкого спроса на отечественную продукцию, и при таких обстоятельствах "точечная" денежная помощь данную системную проблему не решает. В стимулировании внутреннего спроса на отечественную продукцию решающую роль приобретает государство как гарант поддержки самых перспективных секторов для будущего развития. Для их эффективного функционирования целесообразны привлечение капитала в иностранной валюте и осуществление соответствующих протекционистских мероприятий. В период кризиса также возможно введение ограничений на движение капиталов вместе с применением соответствующих мер для препятствования оттоку активов в оффшоры. Это позволит решить проблему валютных интервенций НБУ и положить начало комплексу мероприятий по противодействию неоправданной долларизации экономики. Также предлагается сформировать такие условия и механизмы рекапитализации коммерческих банков, которые будут служить стимулированию отечественного производителя.
Одновременно, согласно выводам западных ученых, даже в условиях перехода к таргетированию инфляции необходимо предусмотреть поддержку экономического роста и определенного уровня занятости. Следовательно, монетарная власть должна выбирать комплекс мер, которые будут наиболее эффективно содействовать достижению макроэкономического равновесия. Так, например, в нынешних условиях Конгресс США предоставил ФРС двойной политический мандат: вместе с сохранением стабильности национальной валюты стимулировать максимально возможный экономический рост. Таким образом, ФРС, наряду с традиционным акцентированием своей политики на удержании показателей инфляции в указанном целевом диапазоне в пределах разумного промежутка времени, будет принимать монетарные меры по активизации предпринимательской деятельности. При этом следует признать, что в Украине, кстати, как и в Российской Федерации, бессистемная и неэффективная антиинфляционная политика привела (вследствие искусственного ограничения спроса на инвестиции) к ситуации так называемой "хронически высокой немонетарной инфляции", когда денежные средства, направляемые на стимулирование инновационно-инвестиционной и денежно-кредитной активности, фактически "стерилизуются" в иностранной валюте, а не используются по их целевому назначению.
Глобальный финансовый кризис выявил необходимость введения барьеров для минимизации притока иностранного спекулятивного капитала. Для этого нужно снизить ставки рефинансирования, что позволит коммерческим банкам кредитовать предприятия также и нефинансового сектора. Одновременно необходимо принять меры по увеличению монетизации экономики (например, в Китае денежная масса составляет 160% ВВП), что требует формулирования и реализации в краткосрочном периоде комплекса действий по преодолению кризиса недоверия к гривне и созданию условий для склонности домохозяйств делать сбережения. Следовательно, учитывая неординарность вызовов и угроз финансового кризиса, для вхождения иностранного капитала в отечественную экономику необходимо определить институциональные правила противодействия деструктивной позиции иностранных банков, запретить предоставлять им преференции и пересматривать формальные институты их функционирования в Украине.
При этом особого внимания заслуживают пруденционное регулирование и надзор в плане валютного риска. Пруденционные меры должны включать лимитирование чистых открытых позиций (в процентах от капитала), валютных кредитов (в процентах от обязательств в иностранной валюте), заимствований и размещения облигаций за границей (в процентах от капитала), диапазонов банковских валютных трансакций, устанавливаемых с помощью норм лицензирования, нормативов капитала для защиты от валютного риска; введение формальных правил относительно организации систем внутреннего банковского контроля. Исходя из отечественных реалий исключительного надзора требуют кредитные трансакции тех физических и юридических лиц, которые не получают доходы в иностранной валюте, или тех, чьи заработки нестабильны. Это требует необходимой квалификации персонала финансовых институций и институций финансово-кредитного надзора, определения процедуры независимого мониторинга, установления бухгалтерских стандартов для объективной оценки кредитных трансакций и должной институциональной базы выполнения контрактов.
В отношении макропруденционных инструментов "сглаживания" циклов кредитного рынка предлагается "динамичный подход к созданию резервов", при котором финансовые институции автоматически резервируют больше капитала при повышении уровня риска, или дискреционный подход к нормам обязательных резервов. В целом макропруденционные инструменты позволяют действовать непосредственно в противовес кредитному циклу, а следовательно, являются полезным дополнением при реализации общегосударственных мероприятий макроэкономической политики, способствуют восстановлению рыночной дисциплины и обеспечивают выгоды от финансовой интеграции.
Кроме того, монетарной власти следует особое внимание уделить мониторингу цен на активы с позиции соответствующей реакции монетарной политики на признаки "кредитного пузыря". Следовательно, нужно принимать превентивные меры для предотвращения распространения опасных кредитных чрезмерностей. В этой связи, как свидетельствует динамика нынешнего кризиса, особую важность приобретает анализ опережающих индикаторов спадов цен на активы, в частности на жилье. Эмпирические данные указывают на статистически значимый процент случаев, когда спад произошел через 1-3 года после получения сигнала тревоги. Относительно падения цен на жилье в Украине отклонения серьезны по таким показателям: отношение кредита и инвестиций в жилищное строительство к ВВП, а также значение индекса ПФТС и динамика цен на жилье (табл. 2, рис. 1). При этом заслуживает внимания средняя ежегодная динамика отношения счета текущих операций к объему ВВП в 2004-2008 гг., которая является отрицательной и составляет почти 50%. Рост объемов производства, курс национальной валюты и динамика инфляции не являются значительными опережающими показателями и не обеспечивают действенной защиты от влияния шоков "раздутых цен", поскольку объемы производства и инфляции - слабые предикаторы падения цен на активы,
В целом предоставление полной и объективной информации играет чрезвычайно важную роль в оптимальном функционировании финансовых рынков и используется для наказания тех финансово-кредитных институций, которые злоупотребляют своим положением. При наличии именно таких данных финансово-кредитные учреждения будут вынуждены вводить внутрикорпоративные правила, способные ограничивать возможности оппортунистического поведения. При этом подчеркнем необходимость тщательной разработки процедуры аудита и правительственных регуляторных мер с учетом привилегированного доступа аудиторов к конфиденциальной информации и упреждения их ошибок. К тому же, информация должна также содержать данные о потенциальных конфликтах интересов в денежно-кредитной сфере, которые обостряются под влиянием системных рисков в отечественной банковской сфере.
Таблица 2 Опережающие индикаторы спада цен на активы в Украине в 2004—2008 гг.
| Индикатор | Годы | ||||
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | |
| Кредиты, предоставленные | |||||
| депозитными корпорациями | |||||
| (кроме НБУ)(млн. грн.)............... | 88614 | 143423 | 245230 | 426867 | 734022 |
| Объем ВВП (млн. грн.).................. | 345113 | 441452 | 544153 | 720731 | 948056 |
| Официальный курс НБУ на 31 | |||||
| декабря соответствующего года | |||||
| (1 грн./І дол.).................................. | 5,305 | 5,050 | 5,050 | 5,050 | 7,700 |
| Объем ВВП (млн. дол.).................. | 65049 | 87416 | 107753 | 142719 | 123124 |
| Счет текущих операций (млн. дол.) | 6909 | 2531 | -1617 | -5918 | -12933 |
| Инвестиции в жилищное | |||||
| строительство (млн. грн.) **......... | 2577 | 3091 | 5110 | 8549 | 11589 |
| Индекс ПФТС................................. | 260 | 352 | 499 | 1174 | 1209*** |
| Индекс экономического роста (%) | 112,1 | 102,7 | 107,3 | 107,6 | 102,1 |
| Индекс инфляции (%).................... | 112,3 | 110,3 | 111,6 | 116,6 | 122,3 |
| Средняя цена 1 м2 жилья в Киеве | |||||
| (ДОЛ.)................................................ | 940 | 1475 | 2539 | 2810 | 3220*** |
| Кредиты, предоставленные | |||||
| депозитными корпорациями | |||||
| (кроме НБУ)/Объем ВВП.............. | 0,257 | 0,325 | 0,451 | 0,592 | 0,774 |
| Счет текущих операций/Объем | |||||
| ВВП.................................................. | 0,106 | 0,029 | -0,015 | -0,041 | -0,105 |
| Инвестиции в жилищное стро- | |||||
| ительство/Объем ВВП................... | 0,007 | 0,007 | 0,009 | 0,012 | 0,012 |
* Составлено по: "Бюллетень Национального банка Украины" № 2,2009. http://www.ukrstat.gov.ua, http://www.si-inform.kiev.ua/information/statistics.