Обязательное условие — положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта.
Отрицательные значения накоплений суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо временном интервале фактически означает банкротство проекта.
В качестве притоков денежных средств рассматриваются поступления от реализации продукции, внереализационнные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительных эмиссий акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).
Оттоками являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займа), дивидендные выплаты.
Финансовая оценка инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых базовыми формами финансовой оценки: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств, балансовый отчет.
Отчет о прибыли — своеобразная иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами. Отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта. Еще одна функция, выполняемая этой формой, — расчет различных налоговых выплат и дивидендов.
Отчет о движении денежных средств представляет собой информацию, характеризующую операции, связанные как с образованием источников финансовых ресурсов, так и с использованием этих ресурсов.
В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы.
Основные направления использования денежных средств таковы: инвестиции в постоянные активы, осуществление текущей производственной (операционной) деятельности, обслуживание внешней задолженности (уплата процентов и погашение), расчеты с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, выплата дивидендов.
Важно отметить, что для оттока средств при подготовке данной формы служат не все текущие затраты проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект: он исчисляется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени.
Балансовый отчет иллюстрирует динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность рассчитывать общепринятые показатели финансового состояния проекта — такие, как общая и мгновенная ликвидность, коэффициенты оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и др.
Экономическая оценка инвестиционного проекта отражает уровень прибыли на вложенный капитал, обеспечивающий минимально гарантированную норму доходности, а также компенсацию риска инвестора по реализации проекта и общего (инфляционного) изменения покупательной способности денег в течение срока жизни инвестиционного проекта. Экономическая оценка должна свидетельствовать, что данный инвестиционный проект наиболее привлекателен для потенциального инвестора, так как его реальная норма доходности превышает таковую для любого иного способа вложения капитала (вместе с тем неправомерно сводить всю совокупность интересов потенциальных инвесторов лишь к экономическому аспекту). Сделать это очевидным — значит определить, насколько будущие денежные поступления оправдывают сегодняшние затраты.
Поскольку принимать решение приходится сегодня, все показатели деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. На практике корректировка заключается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся сегодня. Такой пересчет называется дисконтированием.
Расчет коэффициентов приведения производится на основании так называемой ставки сравнения — показателя, характеризующего темпы снижения ценности денежных ресурсов в течение определенного времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.
Величина ставки сравнения (Сс) складывается из трех составляющих:
Сс = Ти + Пм + Кр (2)
где Ти — темп инфляции;
Пм — минимальная реальная норма прибыли;
Кр — коэффициент, учитывающий степень риска.
Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться предприниматель понимается наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов.
В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.
Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициента дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.
В практике экономической оценки инвестиционных проектов наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости (ЧТС), внутренней нормы прибыли (ВНП), индекса доходности (Ри) и срока окупаемости, определяемого с учетом времени получения доходов (ОКи). Общая черта — все они строятся на основе дисконтирования потока валовых до-0 ходов и инвестиционных расходов. Их расчет непрерывно требует представления долгосрочного инвестиционного проекта как временной модели. Ее характеризуют три момента.
1. Процесс реализации проекта разбивается на этапы (обычно; строительство, освоение, период нормальной эксплуатации; хотя допустимо и более дробное членение: например, строительству предшествуют изыскание, проектирование и пр.), ряд которых однозначно сопровождает сложение средств, тогда как другие — процесс отдачи. Оба процесса последовательны, хотя в некоторой части (освоение) могут совмещаться по времени.
2. Каждый этап (интервал планирования) характеризуется определенным уровнем расходов и доходов как результатов воздействия прогнозируемых специалистом-разработчиком условий и факторов. При всей неравномерности и неупорядоченности инвестиционных расходов и поступающих доходов именно их распределение во времени играет решающую роль.
3. Экономическую характеристику модели определяет соотношение суммарного чистого дохода проекта с полными инвестиционными расходами.
Суммарный чистый доход (ЧД) проекта является непосредственным объектом анализа в определении экономической эффективности инвестиций. Он формируется за счет прибыли (П) и амортизационных отчислений (А), минус инвестиционные затраты (ИЗ) и налоговые выплаты (Н):
ЧД = П + А – ИЗ – Н = ВД – К, (3)
где ВД — валовой доход как финансовый результат хозяйственной деятельности, включающий в себя и средства, предназначенные на возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы (П + А);
К — инвестиционные расходы, включающие в себя также налоговые платежи, необходимость уплаты которых увеличивает требования к возмещению (ИЗ + Н).
Чистый доход проекта, таким образом, представляет собой сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта. Если сумма чистых доходов за весь период жизни проекта окажется отрицательной, то это будет свидетельствовать о его несостоятельности.
Также очевидно, что чем больше суммарный доход, тем лучше. Но чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности использования распределенных во времени инвестиций, необходимо осуществить приведение (осовременивание) суммарного чистого дохода. Ведь чем заметнее отдаленность в будущее чистых доходов проекта от современного (текущего) момента, тем меньшее влияние они окажут на суммарный результат.
Пересчет распределенных во времени чистых доходов на момент времени, каковым принято считать момент начала инвестиций, осуществляется с помощью коэффициента приведения (Кпр).
Его значения рассчитываются для каждого интервала планирования при заданной ставке сравнения (Сср) с использованием формулы сложных процентов:
Кпр = 1/(1 = Сср) t(4)
где t— порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала инвестиционного проекта).
После того как значения чистых доходов за каждый интервал планирования будут умножены на соответствующие коэффициенты приведения, подсчитывается их сумма. Полученная величина и есть показатель чистой текущей стоимости проекта (ЧТС).