Анализ современной денежно-кредитной политики Центрального банка РФ (стр. 2 из 10)

Рис.3

Принцип валютной интервенции

Высокие цены на энергоносители и ослабление доллара США на мировом валютном рынке способствовали притоку значительных объемов валютной выручки, что создавало предпосылки для превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. Дополнительным фактором роста предложения иностранной валюты на внутреннем рынке стал высокий объем чистого притока частного капитала, связанный с активным привлечением российскими компаниями финансовых ресурсов на международных рынках.

Объем нетто-покупки Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в январе—мае 2007 года составил 93,1 млрд долларов США, что почти на 77,1% больше, чем в аналогичный период предыдущего года. Основное влияние на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке оказывали проводимые Банком России интервенции в сегменте «рубль/доллар США».

В феврале 2007 года Банк России пересмотрел состав бивалютной корзины, состоящей из доллара США и евро, рублевая стоимость которой используется в качестве операционного ориентира курсовой политики. Состав корзины был изменен в сторону увеличения веса евро: 0,55 доллара США и 0,45 евро по сравнению с прежним составом (0,6 доллара США и 0,4 евро). Пересмотр состава бивалютной корзины был направлен на сближение операционного ориентира курсовой политики со среднесрочным — номинальным эффективным курсом рубля.

За январь—май 2007 года прирост реального эффективного курса рубля по предварительным оценкам составил 2,3%, при этом реальные курсы рубля к доллару США и евро выросли на 3,4 и 2,4% соответственно.

Номинальный курс доллара США к рублю по состоянию на 1 июня 2007 года составил 25,90 руб./дол. США, снизившись на 1,6% по сравнению с 1 января 2007 года, номинальный курс евро к рублю повысился на 0,3%, составив на 1 июня 34,81 руб./евро. Эти изменения стали результатом действия внутренних и внешних факторов, в том числе колебаний курсов на мировом валютном рынке. В целом реализация курсовой политики Банка России в январе—мае 2007 года позволила уменьшить амплитуду колебаний эффективного курса рубля и снизить темпы его укрепления.

В 2007 году укрепление реального эффективного курса рубля может составить 4—5% из расчета декабрь к декабрю.

Реализация денежно-кредитной политики

В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год» в соответствии с прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации предусматривался рост потребительских цен в диапазоне 6,5—8%. Поставленной цели по общему уровню инфляции соответствовала базовая инфляция 5,5—7%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации темпы прироста BBII в 2007 году предусматривались в интервале 5—6,6%. Такое сочетание макроэкономических параметров при сохраняющемся режиме управляемого плавающего валютного курса предполагало рост спроса на деньги (по агрегату М2) в интервале 19—29%.

Фактически при складывающихся ценах на нефть сорта «Юралс» около 58 долларов США за баррель (в среднем за январь—май 2007 года) темпы роста российской экономики близки к четвертому варианту прогноза социально-экономического развития Российской Федерации, рассматриваемому в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год». Высокие темпы экономического роста, внутреннего спроса и продолжающаяся дедолларизация экономики способствуют сохранению высоких темпов роста спроса на деньги (Таблица 2.2.2)

Табл.2.2.2

Основные макроэкономические показатели

2007 г. (официальный прогноз)
Валовой внутренний продукт, млрд. руб.	5350
в % к предыдущему году	101,5
Объем промышленной продукции, в % к предыдущему году	104
Индекс потребительских цен, декабрь в % к декабрю предыдущего года	118
Индекс цен предприятий-производителей промышленной продукции, декабрь в % к декабрю предыдущего года	121
Индекс роста денежной массы М2 за год, %	121-125

В январе—мае 2007 года в продолжение тенденции 2006 года темпы прироста денежного агрегата М2 в годовом выражении увеличивались и на начало июня 2007 года, по предварительным данным, составили 60% (на начало июня 2006 года — 42,8%).

Ослаблению инфляционных последствий роста рублевой денежной массы в 2007 году способствует существенное и более интенсивное по сравнению с январем—маем 2006 года снижение скорости обращения денег. Под влиянием структурных изменений в составе денежной массы скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, снизилась к началу июня 2007 года по отношению к началу июня 2006 года, по предварительным данным, на 18,2% (в 2006 году аналогичный показатель составил 9,1%). Позитивные изменения в структуре денежного агрегата М2 проявляются в сокращении доли более ликвидного компонента — наличных денег (по предварительным данным, 27,1% на 1.06.2007 против 31,3% на 1.06.2006) (Табл. 2.2.3)

Табл.2.2.3

Динамика денежной массы и ее элементов в России

Показатели	На01.01.2007		на 01.04.2007		на 01.07.2007		на 01.10.2007		на 01.01.2008
1	2	1	2	1	2	1	2	1	2
Денежная база	22,2	100	27	100	38	100	49,9	100	61,6	100
наличные деньги в обращении с учетом касс в КБ	13,9	62,6	16,8	62,2	24,8	69,3	31,6	63,3	38,2	62
кор. счета КБ	5,6	29,2	6,6	24,4	7,8	20,5	10,1	20,2	13,4	21,8
обязатель-ные резервы	2,7	12,2	3,6	13,9	5,4	14,2	8,1	16,2	10	16,2

Данная таблица наглядно иллюстрирует как реагирует Банк России повышением нормы обязательных резервов на увеличение денежной базы, при этом идет сокращение денег на счетах коммерческих банков.

Проводимая Банком России курсовая политика способствует дальнейшему развитию процессов дедолларизации. Продолжилась тенденция к снижению спроса экономических агентов на иностранную валюту. В целом за январь—апрель 2007 года суммарный объем нетто-продаж населению наличной иностранной валюты через обменные пункты сократился до 0,04 млрд долларов США по сравнению с 3,3 млрд долларов США за январь—апрель 2006 года. Согласно предварительным данным платежного баланса Российской Федерации, объем наличной иностранной валюты вне банков сократился за I квартал 2007 года на 1.6 млрд долларов США (в I квартале 2006 года он возрос на 0,05 млрд долларов США).

В рамках продолжения тенденции 2006 года к дедолларизации сбережений граждан в январе—мае 2007 года не происходило заметного роста вкладов населения в банках в иностранной валюте: по предварительным данным, темпы их прироста за этот период составили менее 1%. Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы в определении денежного обзора, по предварительным данным, на 1.06.2007 составил 10,1% и был значительно меньше, чем годом ранее (15,2%)

Основным источником роста денежной массы в январе—мае 2007 года было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования. Темп их прироста на 1.06.2007 по отношению к соответствующей дате 2006 года, по предварительным данным, составил 55,4%.

В условиях значительного притока капитала, связанного с ростом стоимости капитальных активов и продолжающимся процессом развития и повышения емкости российского рынка капиталов, возросший объем покупки Банком России иностранной валюты и ускорение динамики денежной массы отражали растущий трансакционный спрос хозяйствующих субъектов на национальную валюту.

Другим важным источником опережающего роста денежной массы в 2007 году по сравнению с предыдущим был прирост требований банковского сектора к нефинансовым организациям и населению, который на 1.06.2007 составил 49,4% в годовом выражении (на 1.06.2006 — 45,6%).

Таким образом, в 2007 году сохранялось заметное влияние роста кредитов реальному сектору экономики на динамику денежной массы. Наибольшими темпами увеличивались объемы кредитов физическим лицам — 73,1% по состоянию на 1.05.2007 по отношению к аналогичной дате предыдущего года (в 2006 году соответствующий показатель составил 91,2%). Доля этих кредитов в общем объеме кредитов нефинансовым организациям и физическим лицам к началу мая 2007 года увеличилась до 26,0% (на 1.05.2006 — 22,7%). Суммарный объем кредитов, предоставленных нефинансовым организациям, к началу мая 2007 года увеличился на 44,6% по отношению к 1.05.2006 (в 2006 году соответствующий показатель составил 30,7%) ( Табл.2.2.4)

Табл.2.2.4

Оценка показателей денежной программы на 2007 год (млрд рублей)

-	1.01.2007	1.06.2007	1.01.2008	1.01.2008	Прирост за 2007 год
	Факт	Факт	Программа**	Оценка	Оценка
Денежная база (узкое определение)	3208	3264	3687	4087	879
— наличные деньги в обращении (вне Банка России)	3062	3110	3504	3896	834
— обязательные резервы	146	154	183	191	45
Чистые международные резервы	7998	10517	9574	11 009	ЗОН
— в млрд долларов США	304	399	364	418	114
Чистые внутренние активы	—4789	—7253	—5887	—6922	—2133
Чистый кредит расширенному правительству	—3696	—4851	—5326	—4951	-1255
— чистый кредит федеральному правительству	—3350	—4186	—5086	—4551	— 1201
— остатки средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России	—346	—664	—240	—400	—54
Чистый кредит банкам	- 810	2006	6 3 7	- 1542	-732
— валовой кредит банкам	28	0	5	5	_23
— корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	—838	—2006	- 642	— 1547	—708
Прочие чистые неклассифицированные активы	—283	—397	76	—429	— 146

* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2007 года.