Рынок ценных бумаг в Украине

РазделI. Введение

Украинанаходится всостояниистановленияи построениясуверенного,демократического,правовогогосударства.Независимостькакого-либогосударствапредпологаетне толькополитическую,но и экономическуюсамостоятельность.Однакопроцессы рыночныхреформ в сувереннойУкраине проходятдалеко не просто.Особенно этоощущается втаких отрасляхрыночных отношений,как операциис ценными бумагами.Недаром некоторыеавторы фондовыйрынок называют«внутреннейбомбой замедленногодействия»^¹.

Но,как бы ни было, развитиерыночных отношенийпривели кразгосударствлениюпредприятийи превращениеих в акционерныеобщества. Такимобразом приватизация дала толчокк развитиюфондового рынка( появлениеакционерныхобществ вызвалок жизни корпоративныеценные бумаги.)

Итак,для чего же нампрактическинеобходим рынокценных бумаг?

В любойэкономическиразвитой странефондовый рынокявляется неотъемлемойчастью повседневнойжизни миллионовграждан.

Фондовыйрынок — этоуникальноеобразование,на которомпроисходитконцентрациясвободногокапитала иперераспределениеправ собственности.Нормальныйфондовый рынокпоявляетсятогда, когдаработающиепредприятияи достаточнозарабатывающиеграждане начинаютпонимать, чтоим необходиморезервироватьсредства. Компания,производящаякакую–либопродукцию иполучающаяот этого прибыль,находящаясяв развитомрынке, знает,что невозможновсе время вкладыватьсредства тольков свою отрасльили только всвой бизнес— с одной стороны,при любом кризисев отрасли оченьлегко многоеили почти всепотерять, а, сдругой стороны,рынок иногдабывает настолькоперенасыщен,что любая выпущеннаяпродукция можетпросто не найтиспроса.Таким образом,необходимодиверсифицироватьвложение средств.Другимисловаминеобходимокуда–то вкладыватьлишние средства.То же относитсяи к гражданам— нельзя тратитьвсю зарплату,нужно думатьи о завтрашнемдне — на чтожить в старости,как оплачиватьобучение ребенкаи др.. Можно,конечно, складыватьденьги , но это,по меньшеймере, неразумно— инфляция,пожар, воры ит.д. Можно кластьденьги в банк,но процентыпо таким вкладамневелики, даи безопасностьподобных вложенийзачастуюпреувеличивается.

Итогда все путисходятся нарынок ценныхбумаг. Там естьдве четкие осикоординат —доходностьи риск. Чембольше одно,тем, соответственно,больше и другое.Каждый выбираетдля себя то,что ему большеподходит.^²

Однако,в развитиирынка ценныхбумаг заинтересованыне только гражданеи предприятия,вкладывающиесвои свободныесредствав ценные бумаги,но и те субъекты,которые этибумаги предоставляют(выпускают) –эмитенты.

Эмитентыосуществляютэмиссиюс целью дополнительногопривлеченияфинансовыхресурсов. Данныересурсы могутбыть необходимыэмитентам поразличнымпричинам. Так,в частности,необходимостьв эмиссии дляорганов местной власти возникаеттогда, когдаее расходыпревышаютдоходы, а дляюридическихлиц такаянеобходимостьвызвана желанием расширитьсвоё производство.

Помимоинвесторови эмитентовна рынке ценныхбумаг участвуюттакие субъекты,которые неимеют непосредственногоотношения кценным бумагам,а осуществляютразличногорода услугидля нормальнойорганизациии деятельностирынка ценныхбумаг. К такимсубъектамотносят брокеров,дилеров и др.Причем, их услугиплатные, чтои составляетих доход.

Такимобразом, существованиерынка ценныхбумаг обеспечиваетвозможностьудовлетворитьпотребностивсех заинтересованныхсубъектов.

Но,для того, чтобыосуществлятьэмиссионную,инвестиционную,посредническуюдеятельностьи т.д.необходимопридерживатьсяряда правил,закрепленныхв нормах законодательства.

Впроцессе написанияданной работыпроанализированане толькозаконодательнаябаза фондовогорынка Украины,но и практическаядеятельностьучастниковрынка ценныхбумаг, а такжегосударственныхорганов, осуществляющихрегулированиеи контроль нарынке ценныхбумаг, в частности,Государственнойкомиссии поценным бумагами фондовомурынку (КЦБФР),Фонда государственногоимущества,Министерствафинансов,Национельногобанка Украины,Антимонопольногокомитета Украины,а также саморегулируемыхорганизацийучастниковрынка и др.

¹« Юридическаяпрактика» №18 (76), 16 - 30 сентября1998 года«Фондовыйрынок Украиныкак отражениеее внутреннихпротиворечий», АнатолийАронский.

2 “Юридическаяпрактика»№18 (76), 16 - 30 сентября1998 года«Какмы потерялифндовыйрынок» АндрейЗагороднюк.

РазделVII. Заключение

Украинскийрынок ценныхбумаг на данныймомент находитсяна стадииформированияи становления.Несмотря наобъективныетрудностисделаны попыткик созданиюэффективногои справедивогорынка ценныхбумаг.

Так,в механизмерегулированиярынка ценныхбумаг нарядус государственнымимеет местои самоуправляемаяорганизация,которая напротяжениидолгого временине имела законодательногозакрепления.Так, в частности,создание идеятельностьтакой организациив УкраинеопределяетсяПоложениемо саморегулируемойорганизациирынка ценныхбумаг, утвержденноеприказом ГКЦБФРот 11 декабря1996 года., закрепляющеестандартыповедения,которым должныследовать всеучастникисаморегулируемойорганизации. Принятие этогоПоложениястимулируетразвитие внебиржевогорынка ценныхбумаг, обеспечатего прозрачностьи регулируемость.

Положительныммоментом являетсяпринятие Концепциифункционированияи развитияфондового рынкаУкраины в 1995 году, закрепившаяуказание онеобходимостиповышенияэффективностифункционированиярынка ценныхбумаг. При этомтребует учитыватьрекомендациимеждународнойорганизациинезависимыхэкспертов, такназываемой« Группы Тридцати»^¹.Концепция такжезакрепляетнеобходимостьучреждениясистемы Национальногодепозитария,который могбы обеспечиватьбыстрый обменценных бумагна деньги инаоборот исистемы независимыхот эмитентоврегистраторов,в обязанностикоторых входитзасвидетельствованиеизменения правсобственностина ценные бумаги.Посредническаядеятельностьдолжна включать, кроме учреждений,специализирующихсяна работе сценными бумагами,торговцев , атакже инвестиционныефонды и инвестиционныекомпании, банковскиеучреждения,доверительныеобщества.

Вместес тем анализправоприменительнойпрактики даетоснованиеконстатироватьналичие внормативно-правовойбазе в частивопроса о рынкеценных бумагнечетко определенных,коллизионныхположений ипробелов, которыенегативновлияют как нафондовый рынокв целом, так ина каждогоучастника вотдельности.

Так,в частности, именно, несовершенство законодательствао доверительныхобществах привело кзначительнымфинансовымскандалам вУкраине. С этойцелью быласоздана Временнаядепутатскаяследственнаякомиссия попроверке фактовфальсификацииотдельныхположенийДекрета КМУ« О доверительныхобществах» и контроля заисполнениемп.3 ПостановленияВерховногоСовета Украины « О проектеЗакона Украиныо внесенииизменений идополненийв Декрет КМУ« О доверительныхобществах». В своем отчете,утвержденнымПостановлениемВерховногоСовета от 31 октября1996 года указаннаякомиссия пришлак выводу о том,что Декрет «О доверительныхобществах» не разрешил проблемысоздания и нормального функционирования первичного рынкаприватизационных ценных бумаг, не выполнил задачипо снижениюрискапокупателявпроцессеразмещения вкладов в объектыприватизации. В п. 2 указанногоотчета закреплено,что ”законодательнаянеопределенность,непроведениеправовой экспертизыпроектаДекрета,отсутствиечеткой системыконтроля всфере деятельностифинансовыхпосредников,безответственностьместных органовисполнительнойвласти всестороннесодействовалиактивизациисозданию инегативнойдеятельнсотипсевдодоверительныхобществ,трастов, страховых компаний, инвестиционных фондов и иныхсубъектовпредпринимательствав части привлеченияимущества и, чтонаихудшее, денежныхсредств граждан. Непринятиесвоевременныхоперативныхмер со сторонывластных структур,контролирующихи правоохранительныхорганов привелок распространениюв Украине финансовогомошенничествав опасных длягосударстваширокомасштабныхразмерах, массовогоограблениянаселения, впервую очередьсоциально незащищенного.”

Такимобразом, насегодняшнийдень в Украиневозникла реальнаянеобходимостьв принятиииновых законодательныхактов, которые регулировалибы деятельностьдоверительныхобществ, посколькудействующеезаконодательствои в частности,Дектрет КМУ“ О доверительныхобществах”, уже не соответствуюттребованиямсегодняшнегодня.

Печальнымфактом являетсято, что ДекретКабинета Министров“ О доверительныхобществах”является далеконе единственнымнормативнымактом , которыйне соответствуеттребованиямсегодняшнегодня.

Кромеэтого законодательдопускает массуколлизионныхположений ипробелов, чтопорождаетмножествовопросов, ответына которыеникто не можетдать.

Так,в частности,Ст. 11 Закона “О национильнойдепозитарнойсистеме иособенностяхэлектронногообращенияценных бумагна Украине”закрепляетнорму , в соответствиис которой ведениереестров владельцевименных ценныхбумаг являетсяисключительнойдеятельностьюсубъектовпредпринимательстваи не можетсовмещатьсяс другими видамидеятельности,кроме депозитарной.Учитывая то,что банки помимодепозитарнойдеятельностиосуществляюти банковскуюдеятельнсоть( банковскиеоперации), возникаетвопрос обисключительностирегистраторскойдеятльностибанка. Из анализаданной нормыследует ,чтобанк, не получившийразрешенийна осуществлениедеятельностихранителя , неможет быть ирегистратором.

В завершениихочу указатьна то,что ЗаконУкраины “ Оценных бумагахи фондовойбирже” такжедолжен бытьпересмотрен.Так, в частностиЗакон не закрепилсоздание такихнеобходимыхинститутовфондовогорынка, каксаморегулируемыеорганизации,независимыерегистраторы,депозитариии клирингово-расчетныеучреждения.Помимо этого,одной главы о фондовойбирже в данномЗаконе не достаточнодля ее нормальногофункционирования.

Такимобразом, необходимособрать всенормативныеакты, регламентирующиедеятельностьрынка ценныхбумаг в единыйсборник законодательства.Это , на мой взгляд,даст реальнуювозможностьпроанализироватьправовые нормы,выявить и устранитьвсе коллизии,пробелы и неточности,предоставиввозможностьфондовому рынку развиватьсяв полной мере.

1«Банковськасправа №1 за1995 рік “ДоКонцепціїфондовогоринку в Україні”,Остап Василик.

Литература:

Книги:

“Акционерныетоварищества.Фондовая биржа»,ГольцбергМ.А К,1992 год
“Довідникпідприємця”,М.Ф. Черное, Т.Ф.Зайченко, К,1992 г.
«Рынок ценныхбумаг. Финансыи статистика»,Алексеев М.Ю1992 год.
«Рынок ценныхбумаг. Введениев фондовыеоперации».-Алехин Б.И. М,1991 г.
«Ринок ціннихпаперів в Україні: правові основиформуваннята функціонування»,Н.С. Кузнецов,І.Р. НазарчукКиїв 1998 год.
«Рынок ценныхбумаг. Учебник»,В.А. Галанова,А,И, Басова, М,Финансы истатистика,1998 год.
«Рынок ценныхбумаг и и производныхфинансовыхинструментов»,А.Н. Буренин,М, 1998 год.

Журналыи газеты :

“Банковськасправа” № 1 за1995 года “ До Концепціїфондовогоринку в Україні”,О.Василик
«Бизнес»,1994 год от 11 января«Фондовыерынки и международныестандарты ихорганизации»,Головко А.Т.
«Бизнес»№ 51 от 21 .12.98 – « Произволурегистраторовскороно наступитконец.»
«Бизнес»№ 8 от 22.02.99 « Вместовведениямаксимальныхтарифов на ихуслуги , регистраторовобъявилимонополистамии усердно штрафуют.», с. 22-23
«Бизнес.Документы»№ 7 (318) 15.02.99 , с. 51 «Операциис ценными бумагами».
«Одесскийвестник» №118(1618) от 17.06.98 « НиколайБелоблоцкий:«Кто заплатитза «аферк века»».
«Рынок ценныхбумаг» № 8 , М, 1996г , Осолодкин« Как услилитьпривлекательностьмуниципальныхкраткосрочныхоблагаций»
“Ринок ціннихпаперів в Украаїні”,Кихв 1998 р. С.96
“Рынок ценныхбумаг”№ 15/96 с. 52“Роль биржив инфраструктурефондовогорынка”, А. Захаров
«Фондовыеспекуляции»№2 январь 1995 г. «Первые биржистарого света»,с.31».
«Финансоваятема» №4 за 1997год, «Фондовыйрынок Укрины96-97 – новый эпицентротечественныхи мировыхинвестиций»,с. 29
“ФінансиУкраиїни”, №5 за 1996 год “ Біржовийта позабіржовийринки”, с.50-56
«Юридическаяпрактика» №18(76), 16-30 сентября1998 года « Фондовыйрынок Украиныкак отражениеее внутреннихпротиворечий»,Анатолий Аронский.
«Юридическаяпрактика» №18(76), 16-30 сентября1998 года « Как мыпотеряли фондовыйрынок», АндрейЗагороднюк.
«Юридическаяпрактика» №18 (76) 16-30.09.98 « Брокирскиеинвестиционныесчета», Г. Орлюк
“Юридическаяпрактика “ №18( 76) “Внебиржеваяторговля ценнымибумагами наУкраине”,Р.Малашенко
«Юридическаяпрактика» №14 (72) 16-31 июля 1998 г. «Роль банковна рынке корпоративныхценных бумагУкраины», В.Посполитак

Нормативныеакты:

Гражданскикодес УкраинскойССР от 18.06.63 г.
Закон Украины« О ценных бумагахи фондовойбирже» от 18.06 91
Закон Украины« О государственномрегулированиирынка ценныхбумаг в Украине»от 30.10.96
Закон Украины« О хозяйственныхобществах»от 19.09.91
Закон Украины« О Национальнойдепозитарнойсистеме иособенностяхэлектронногооборота ценныхбумаг в Украине»от 10.12.97
Закон Украины« О налогообложенииприбыли предприятий»от 22.05.97
Закон Украины« О страховании»от 7.03.96
Закон Украины« О банках ибанковскойдеятельности»от
Концепцияфункционированияи развитияфондовогорынка в Украине, утв .ПостановлениемКМУ , сентябрь1995 года.
СП СССР 1990 г.№ 15 ст. 82 ПостановлениеСовета МинистровСССР от 19.06 90 « ОбутвержденииПоложения обакционерныхобществах иобществах сограниченнойответственностью,Положение оценных бумагах».
СП СССР 1988 г.№ 35 ст. 10 –Постановление«О выпускепредприятиямии организациямиценных бумаг».
Положениео саморегиулируемойорганизации,утвержденноеприказом ГКЦБФРот 11.12.96 г.
Указ Президента от 5.10.95 « О выпускеоблигацийвнешнего займаУкраины 1995 г.»
Годовой отчетГосударственнойкомиссии поценным бумагами фондовомурынку- К, 1995 г.
Временноеположение опредоставлениирегулярнойи особой информацииоткрытымиакционернымиобществами и предприятиями-эмитентамиоблигаций,утверж. ПриказомГКЦБФР от 23.12.96 №330.
Положениеоб инвестиционныхфондах и инвестиционныхкомпаниях,утверж. УказомПрезидентаУкраины от19.02.94 № 55/94
Правилаосуществленияторговцамиценными бумагамикоммерческойи комиссионнойдеятельностьюпо ценным бумагам,утверж. ПриказомКЦБФР от 23.12.96 №331.
Декрет КМУ« О доверительныхобществах»от 17.03.93 № 23-93
Указ Президентаот 25.03.94 № 247/94 « Обэлектронномобороте ценныхбумаг и Национальномдепозитарии.
Положениео порядкефункционированиярынка облагацийвнктренноегогосзайма, утвПостановлениемПравления НБУот 26.01.96 № 15
Положениео регистрациифондовых биржи торгово-информационныхсистем и регулированиеих деятельноси,утвержд. пРиказомГКЦБФР от 15.01.97
Порядоквыдачи разрешенийна осуществлениедеятельностипо ведению реестра собственниковименных ценныхбумг, утверждаенный решением ГКЦБФРот 23.06.98
Положениео допуске ( листинг)ценных бумаги извлечениеих из оборотаи котированиена УФБ.
Положениео расчетно-клиринговойдеятельности,утв решениемГКЦБФР от 27.01.98

План

РазделI. Введение…………………………………………………………….с. 1-2

РазделII. Понятие о рынкеценных бумаг………………………………….с.3-6

II.I Историявозникновениярынка ценныхбумаг………………….с.3-4

II.IIПонятиеи виды рынкаценных бумаг…………………………..с.5-6

РазделIII.Механизмрегулированиярынка ценныхбумаг……..……….с.7-10

III.I Государственноерегулированиерынка ценныбумаг………….……..с.7-9

III.II Саморегулируемаяорганизациярынка ценныхбумаг……… ….…с.9-10

Раздел IV.Участникирынка ценныхбумаг…………………………..….с.11-25

IV.IЭмитенты…..……………………………………………………..……...с.11-15

1.Государство…………………………………………………………..с.11-12

2. Местныеорганывласти…………………………………………….с.12-13

3.Юридическиелица. Банки какэмитенты………………………..с.13-15

IV.II Инвесторы:……………………………………………………..….…...с.15-17

- государство;

- физическиелица;

- юридическиелица.

IV.III Участники,осуществляющиепрофессиональнуюдеятельностьна рынке ценныхбумаг :…………………………………………………………..17-25

- брокеры;

- дилеры;

- инвестиционныекомпании;

- банки;

- доверительныеобщества;

- депозитарииценных бумаг;

- регистраторы.

Раздел V.Правовыеосновы функционированиябиржевого и

внебиржевого рынка ценныхбумаг…………………………..с.26-33

V.I Фондоваябиржа………………………………………………………….с.26-31

V.II. Внебиржевойрынок ценныхбумаг……………………………..….....с.-31-33

РазделVI. Заключение………………………………………………………..с.34-35

Списоклитературы………………………………………………..……..…...с.36-37

РазделII. Понятие о рынкеценных бумаг

II.I. История возникновения рынка ценных бумаг.

Возникновениерынка ценныхбумаг связываютс возникновениембиржи в городеБрюгге в Нидерландахв 12 веке. Такуюбиржу создалбогатый торговецВан де Бурса.На своем доме в центре городаон прибил родовойгерб семьис изображениемтрех кошелькови надписью : «Помогу всем,кто сообщит,что он желаеткупить илипродать». Вскорехозяин был ужене в состояниипринимать усебя дома всехжелающих, поэтомуназначил определенноевремя для сборакупцов переддомом и ввелопределенныйфинансовыйвзнос за передачуинформации.Такие сборыкупцов получилиназвание «биржи».

Современнымже формам биржевойторговли началобыло положенона бирже вАнтверпене,возникшей в1531 году, и получившейназвание «бесконечнойярмарки». Самым знаменательнымсобытием техвремен сталопоявление в1608 году Амстердамскойбиржи. Именноздесь появилисьна свет торговляпо образцам,фьючерсныесделки, биржеваяспекулятивнаяигра.

Первоначальнопод биржй понималосьлишь место дляторговли –площадь, зал,торговый дом.Затем появилисьправилаторговли,установленныесамими участникамисделок. Фондовыебиржи сталисоздаватьсякак акционерныеобщества сопределеннымкапиталом,необходимымдля качественнойорганизацииторговогопроцесса. Вместес тем, успешнофункционировалии фондовыеотделы товарныхбирж. Перваяв РоссииСанкт-Петербургскаябиржа, открытаяпо указу ПетраПервого, совмещалофункции товарнойи фондовойбирж. На нейторговалисырьем, товарами,иностраннымивекселями,другими ценнымибумагами.Однако, ещепочти целоестолетиеСанкт-Петербургскаябиржа оставаласьединственной в России.

Но,начиная с 1805 годаОдесса размерамиотпусконойторговли превзошлавсе порты Росийскойимперии. Возникланеобходимостьсрочного строительсвасовременнойна то времябиржи. Закладказдания ( нынешняяОдесская филармония)состоялась23 августа 1894 года. А в июне 1899 годабыло назначеноторжественноеоткрытие новойОдесской биржи.Одесская товарнаябиржа и фондовыйотдел при нейуспешно действовалии в период нэпа^¹.

Необходимоотметить, чтодо революциимы имели развернутуюправовую базурегулированияфондовогорынка. Уже в1836 году в Россиибыло утверждено«Положениео компании иакциях». В принятиитакого правовогодокумента,который регламентировал деятельностьакционерныхобществ, мыопередилиПруссию на 6лет, Францию- на 19 лет, Англию– на 7 лет.^²ДореволюционноезаконодательствоРоссии традиционноотличалосьвысоким уровнемгосударственноговмешательствав рынок ценныхбумаг, наличиембольшого количесвтаограничений.Даже биржи,которые посвоей природеявляютсясамоуправляющимися,находилисьпод жесткимправительственнымконтролем.После февральскойбуржуазнойреволюцииВременноеправительство10 марта 1917 годаприняло постановление,которым отменилозначительноечисло ограничений на деятельностьакционерныхкомпаний ивыпуск имиценных бумаг.Однако, послесобытий, состоявшихся в октябре 1917 года, развитие правовойбазы, регламентирующийрынок ценныхбумаг, прекратилось.Фондовый рынокне мог сосуществоватьс системойцентрализованногогосударственногоуправленияэкономикой.

Досередины 80-хв СССР не былпринято никакихнормативныхактов, которыеимели бы отношениек рынку ценныхбумаг, кромепостановленийоб отдельныхгосударственных облигационных займов и Положенияо простом ипереводномвеселе, утвержденноеСНК СССР в 1937 годув связи с присоединениемСССР к Женевскойконвенции оТиповом законео простом ипереводномвекселе.

Объективныеи субъективныепредпосылкидля началапроцесса возрождениярынка ценныхбумаг и становлениясистемы егоправовогорегулированиясложились вконце 80-х годов.В то время напервый планвыступалозадача легализациикоммерческихценных бумаг.

Впервыеценные бумагиполучили юридическоепризнание вЗаконе СССРот 28 мая1988 года « О кооперации».Этим Законом( ст.22) кооперативампредоставлялосьправо выпускаакций для привлечениядополнительныхсредств, необходимыхдля расширенияпроизводства.

Начинаяс 1987 года отдельныепредприятиясо собственнойинициативестали выпускатьсвои ценныебумаги дляраспространения,главным образом,среди членовтрудовых коллективов,с целью повышенияих заинтересованностив результатахтруда. Длятого, чтобыупорядочитьпроцесс выпускапредприятиямиценных бумаг,начавшийсястихийно, СоветМинистров СССР15 октября 1988 гдапринял постановление«О выпускепредиприятиямии организациямиценных бумаг»^¹ В соответствиис данным Положениемправо выпуска ценных бумагпредоставлялосьтолько темпредприятиям,которые работалив условияхполного хозяйственногорасчета исамофинансирования.

Законодательныеакты , принятыеВерховнымСоветом СССРв 1989-1990 сохранилитенденциюзакрепленияправовой базыпо выпуску иобороту частныхценных бумаг.Законы СССР, которые появилисьв данный период( например, ЗаконСССР «О собственностив СССР»от 6 марта1990 г. – ст. 15), допускаливозможностьпреобразованиягосударственныхпредприятий на акционерныеобщества, хотяне регламентировали,что было значительнымнедостатком.Тотже неодостатокнаблюдаетсяи в иных позжепринятыхнормативно-правовыхактах, в частностив постановленииСовета МинистровСССр от 19 июня1990 года « Об утверженииПоложения обакционерныхобществах иобществах сограниченнойответственностьи Положениео ценных бумагах»^².

Такимобразом, анализзаконодательстваСССР, принятогов 1988-1990 года ,даетвозможность

утверждатьо начале созданияправовой базыформированияи функционированиярынка ценныхбумаг.

ВУкраине послепринятия ВерховнойРадой 16 июля1990 года «Декларациио государственномсуверенитете»начался процессформированиясобственнойправовой базыдля созданияи функуионированияотечественногорынка ценныхбумаг.

Правовоерегулированиерынка ценныхбумаг в Украинеможет осуществлятьсякак государственнымиорганами, таки самоуправляющимисяорганизациямиучастниковфондовогорынка. Принятыев начале 90-х годовЗаконы^³,регулирующиеотношения нарынке ценныхбумаг, практическипродублировалисоответствующиезаконодательныеакты СССР. Но,их бесспорнымдостижениембыло то, что вних впевныезакрепленыположения оценных бумагахкак объектыправа собственности,о праве субъектовпредпринимательскойдеятельностина выпуск собственныхценных бумаг,о праве банковна осуществлениеопераций сценными бумагамии др. Особенноважное значениеимело принятиеЗакона Украиныот 18 июня 1991 года« О ценных бумагахи фондовойбирже», ставший толчком к ускорениюразвитияотечественногофондовогорынка.

Итак,первое поколениенормативно-правовыхактов в сферефондового рынкаУкраны не всегдасоответствовалотребованиям,которые ставятсяперед развитымисистемамигосударственно-правовогорегулирования.Сказываетсяпоспешностьих принятия,что делает ихпротиворечивыми,неконкретными,упрощенными.

Однако,дальнейшееразвитие украинскогорынка ценныхбумаг, увеличениеего активностии объемауказали нанеобходимостьоперативногозаполненияпробелов взаконодательстве.

II.IIПонятиеи виды рынкаценных бумаг.

Понятие рынкаценных бумагможно вывестииз более широкогопонятия, такого,как финансовыйрынок. Финансовыйрынок – совокупностьправовых отношенийденежногохарактера,возникающиемежду его участникамив процессекупли-продажифинансовыхактивов подвлиянием спросаи предложенияна заемныйкапиталл.

Целью созданияи функционированияфинансовогорынка являетсяаккумулированиеи эффективноеразмещениесбереженийв экономике,состояниекоторой ,в своюочередь взначителтноймере обусловленоэффективностьюпереходаинвестиционныхсредств от тех,кто имеет сбережениек тем, кому наданный моментнеобходимкапиталл.

Финансовыйрынок нарядус огромнымколичествомразнообразныхрынков , взаимодействующихмежду собой,является составнойчастью всегорыночногопространства.Понятие финансовогорынка охватываетразличныерынки, состоящиеиз большогоколичестваинститутов.Каждый рынокимеет дело сопределеннымтипом обязательств,обслуживаетопределенныхучастникови действуетна определеннойтерритории.

Принимая вовнимание формыобращенияденежных ресурсовна финансовомрынке, в егосоставе можновыделить рынокбанковскихкредитов ирынок ценныхбумаг.

Рынок банковскихссуд ( кредитов)представляетсобой совокупностьправоотношений,возникающихпо поводупредоставлениякредитнымиучреждениямиплатных займов,которые должныбыть возвращены.Платные займыпредоставляютсябез оформленияспециальныхдокументов,которые бымогли самостоятельнопродаваться, погашаться.

Рынок ценныхбумаг представляетсобой совокупностьотношенийгражданско-правовогохарактера,опосредывающийдвижение капиталовв форме ценныхбумаг.

Рынок ценныхбумаг дополняетсистему банковскогокредита ивзаимодействуетс ней. Коммерческийбанк редковыдает ссудына долгий срок(больше года).Ценные бумагидают возможностьполучить деньгина долгий период( на десятилетие—облигации) илив бессрочноепользование(акции). Заданиерынкаценных бумагсостоит в том,чтобы обеспечитьболее полноеи быстрое переливаниесбереженийпо цене, котораяустраиваетобе стороны.Для этого нужныбиржи и действующиена рынкеценных бумагпосредники.^¹.

Различаютнесколько видоврынка ценныхбумаг.

Так, вчастности поспособу организацииторговли выделяютстихийный иорганизованныйфондовый рынок.Наиболее простойформой организациифондовой торговлиявляется стихийныйрынок, похожийна обычноеместо на рынке,где продаютсяи покупаютсятовары. Тутпродавцы ипокупатели,общаясь междусобой, определяютуровень спросаи предложенияна те или иныефондовые ценностии заключаютдоговорынепосредственнодруг с другом.При этом, условиязаключениядоговоров, какправило, остаютсянеизвестнымидля иных участниковфондовогорынка.

Организованныерынки, в своюочередь, существуютв виде простыхи двойных аукционныхрынков. Торговляна простомаукционномфондовом рынкеосуществляетсяпутем аукциона,под которымпонимаетсяспособ продажитоваров либоценных бумагна основе конкурсапокупателей,по которымобъект торговлипредварительновыставляется для осмотраи ознакомления.^²

Кромепростых аукционов, для торовлифондовымиценностямимогут использоватьсяи системы двойногоаукциона. Врамках такогоаукционасоперничествоосуществляетсяне только междупокупателями,но и между продавцами– за правореализовать.Двойные аукционыв большей степенисоответствуютприроде рынкаценных бумаг,на которомобъекты договорахарактеризуютсявысокой степеньюоднородности.

Простойи двойной аукционныйфондовый рынок могут функционироватьв виде онкольныхрынков либонепрерывныхаукционов.

В рамкахонкольнойсистемы торговлина протяжениинекотороговремени происходитнакоплениезаявок ( поручений)на приобретениелибо продажуконкретныхфондовых инструментовза указаннуюцену. Продолжительностьпериода такогонакопленияпрямо зависитот ликвидностирынка – чемрынок болееликвиден, темпериод накопленияменьше. Затемосуществляютсяторги, на которыхв зависимостиот спроса ипредложения,удовлетворяютсязаявки.

В случаях,когда ценныебумаги постояннопользуютсястабильнымспросом и постояннопредлагаются,целесообразнойстановитсяорганизациянепрерывныхаукционныхрынков, в рамкахкоторых порученияна куплю либопродажу фондовыхинструментоввыполняютсянемедленнопосле их поступления.При этом приоритетностьиспользованияпорученийопределяетсяне только указаннымив них пределамицен и объемом,но и очередностьюпоступлений.В случаях равногоценового факторав первоочередномпорядке используютсяте поручения,которые былиподаны ранее.^¹

Рынокценных бумагтакже делятна первичный, то есть такой, на которомновые выпускиобязательствпродаются ипокупаютсявпервые и вторичный,то есть такой,где осуществляетсядальнейшаяпродажа и куплянепогашенныхобязательств.

Основнойособеннсотьюпервичногорынка ценныхбумаг являетсято, что инвесторы,приобретаяценные бумаги,свои денежныесредства передаютнепосредственноэмитенту этихбумаг, а не иномуинвестору,предварительномуих собствннику.

Вторичныйрынок ценныхбумаг предназначендля обменаранее выпущенынхфондовых инструментовмежду инвесторами.Так, например,если впервыневыпущенныеакции продаютсяи покупаютсятолько на первичномрынке, то всеих дальнейшиекупли и продажиосуществляютсяна вторичномрынке.^²

По меступроведенияторгов выделяютбиржевой ивнебиржевойрынки ценныхбумаг.

На биржевомрынке торговляценными бумагамиосуществляетсяна фондовыхбиржах, порядоксозданиия идеятельностикоторых устанавливаетсядействующимзаконодательствомУкраины и внутреннимидокументамисамих бирж. ^³

Внебиржевойрынок оперируетс фондовымиинструментами,которые недопущены кторгам на фондовойбирже.

Как илюбой инойрынок, рынокценных бумагформируетсяисходя из спросаи предложения,а также уравновешивающейих цены. Спроссоздаетсягосударствоми субъектамипредпринимательскойдеятельности,которым незватает собственныхдоходов дляфинансированияинвестиций.Государствои бизнесс выступаютна рынке ценныхбумаг чистымизаемщиками, а чистым кредиторомвыступаетнаселение, укоторого поразличнымпричинам доходыпревышаютрасходы.

Такимобразом, задачейрынка ценныхбумаг являетсясоздание условийи обеспеченийпо возможностиболее полногои быстрогопереливаниясбереженийв инвестициипо цене, котораябы удовлетворялабы обе стороны.

1«Фондовыеспекуляции»№2 январь 1995 г.Статья « Первыебиржи старогосвета», с.31

2АлексеевМ.Ю. «Рынок ценныхбумаг. Финансыи статистика»,1992 г, с.309

1СП СССР1988г. №35 ст. 10

2СП СССР 1990г. № 15 ст. 82

3Закон Украины«О собственности»,«О ценных бумагахи фондовойбирже», «Охозяйственныхобществах»,«О залоге», «Оприватизационныхбумагах», « Обанках и банковскойдеятельности»и др.

1См.Раздел V«Участникирынка ценныхбумаг»

2Довідникпідприємця/ Під ред. М.Ф.Черное, Т.Ф.Зайченко – К.,1992 г. с.8

1АлексеевМ.Ю. Рынок ценныхбумаг, М, с. 80

2ГольцбергМ.А. Акционерныетоварищества.Фондовая биржа.К, 1992 г. С. 35

3Подробнейсмотри РазделVI « Правовыеосновы функционированиябиржевого ивнебиржевогорынка

ценныхбумаг.

РазделIII.Механизмрегулированиярынка ценныхбумаг.

III.I.Государственноерегулированиерынка ценныхбумаг

Основныефункции порегулированиюфондового рынкав стране принадлежатгосударству,так как он настолькомасштабныйи рисковый дляфинансовойбезопасностистраны, предъявляетнастольковысокие требованияк инфраструктуреи ресурсам наего строительство,что толькоусилия государства«сверху» могутпридать емубезопаснуюи цивилизованнуюформу.

На Украине институт рынкаценных бумагв наибольшейстепени подверженгосударственномурегулированию.На данный моментдействует ЗаконУкраины « Огосударственномрегулированиирынка ценныхбумаг в Украине»,принятый ВерховнойРадой от 30 октября19996 года № 448/96. Напротяжениидлительноговремени нерегулироваласьдеятельностьсаморегулируемыхорганизацийи только в 1996 годубыло принятоПоложение осаморегулируемуюорганизациюрынка ценныхбумаг. ДаннымПоложениемразработаныстандартыповедения,которым должныследовать всеучастникисаморегулируемойорганизации.^¹

Контрольна рынке ценныхбумаг осуществляетсясоответствующимигосударственнымиорганами припомощи следующихсредств:

выдача разрешенийна осуществлениедеятельностипо выпуске иобороту ценныхбумаг и регистрациявыпуска ценныхбумаг и информациио них;
подачапериодическойбухгалтерскойи финансовойотчетностио деятельностина фондовомрынке, анализтакой отчетности;
проведениетекущих и целевыхпроверок иревизий деятельностифинансовыхпосредниковна фондовомрынке, инвестиционныхфондов и инвестиционныхкомпаний, иныхсубъектов дляобеспеченийполной ответственностиих деятельноститребованиямдействующегозаконодательства;
аннулированиеразрешенийна осуществлениедеятельностипо выпуску иобороту ценныхбумаг в случаенарушениязаконодательства;и др.

С точки зренияэффективностифункционированиясистемы органовгосударственногорегулированияключевым вопросом являетсяраспределениефункций врегулированиифондовогорынка. До 1995 годагосрегулированиефондового рынкаосуществляли:

Министерствофинансов (регистрациявыпуска ценныхбумаг, лицензированиепрофессиональнойдеятельностина рынке);
Фонд госимущества( лицензированиедеятельностис приватизационнымибумагами);
Национальныйбанк ( допускценных бумагиностранныхинвесторов,регистрацияизмененийстатутногокапитала акционерныхкоммерческихбанков и контрольза их деятельностью);
Антимонопольныйкомитет ( контрольза соблюдениемантимонопольногозаконодательства).

С целью комплексногоправовогорегулированияотношений,возникающихна рынке ценныхбумаг, обеспечениязащиты интересовграждан Украиныи государства,предотвращениязлоупотребленийи нарушенийв данной сфереи в соответствиис п.704 статьи 114-5Конституции,Указом Президентаот 12 июня 1995 годасоздан Государственнаякомиссия поценным бумагами фондовомурынку. ( ГКЦБФР)

Комиссияявляется центральныморганом государственнойисполнительнойвласти, обеспечивающийреализациюединой государственнойполитики поценным бумагами функционированияфондового рынкав Украине икоординациюдеятельностиминистерств,иных центральныхорганов государственнойисполнительнойвласти в даннойсфере.

Системуданного органасоставляютнепосредственноКомиссия и еетерриториальныеотделения.

Функциигосрегулированияфондового рынкараспределенытакже междуразличнымиминистерствамии ведомствами.Так, в соответствиис Законом «Оценных бумагахи фондовойбирже» Министерствофинансов Украиныконтролируетвыпуск и оборотценных бумаг,назначаетгоспосредниковна фондовойбирже, осуществляетрегистрациюэмиссий всехценных бумаг,а также от именигосударствавыпускаетгосударственныеценные бумаги.

В соответствиис Законом Украины« О приватизационныхбумагах», ДекретуКабинета МинистровУкраины « Одоверительныхобществах»от 17 марта 1993 года,Положениемоб инвестиционныхфондах и инвестиционныкомпаниях,утвержденногоУказом ПрезидентаУкраины от 19февраля 1994 года,контрольныеи регулятивныефункции касательнопрофессиональныхучастниковфондового рынкапо их деятельностис приватизационнымибумагами выполняетФонд государственногоимуществаУкраины. Имтакже регулируетсявопросы выдачиразрешенийи лицензий наосуществлениефинансовымипосредникамипредставительной,коммерческойи посредническойдеятельностис приватизационнымибумагами.

Контрольныеи регулятивныефункции осуществляеттакже Национальныйбанк Украины.На сегодняшнийдень НБУ регулируетвопросы эмиссииприватизационныхбумаг и учетвыпущенныхприватизационныхбумаг, порядкаих размещения,оборота государственныхценных бумаги др.

В соответствиис Законом Украины« Об ограничениимонополизмаи недопущениинедобросовестнойконкуренции»и др нормативно-правовыхактов, Антимонопольныйкомитет Украиныосуществляетконтроль поприобретениюкрупных пакетовакций предприятий,занимающиемонопольноеположение нарынке, а такжепакетов акцийиных предприятий,суммарнаястоимостьприобретениякоторых превышает100 тыс . долларовСША ( контрольза экономическойконцентрацией).Кроме этого,Антимонопольныйкомитет Украиныконтролируетвопросы соблюденияантимонопольногозаконодательствав процессеосуществлениясовместногоинвестированияинвестиционнымифондами иинвестиционнымикомпаниями,а также инымиучастникамирынка.

Так, насегодняшнийдень АМК уличилв нарушенииантимонопольногозаконодательства18 регистраторов.Штрафы, в частности,наложены накиевскогорегистратора«Рекон» ( 6,8 тысгрн), донецкого« Регистратора»( 2,9 тыс грн.), «Укрмедтех»( 300 грн), «Андрем»( 3тыс грн.) и др.Как заявилив Комитете,несмотря натарифный произволна рынке регистраторскихуслуг, АМК показанимаетсятолько темиинститутамиреестра, накоторые жалуютсяграждане илиторговцы ценнымибумагами. Фактическиже , исходя извыступленияпервого заместителяпредседателяАнтимонопольногокомитета УкраиныЗои Борисенко,монополистамиобявлены все410 регистраторов,осуществляющихсвою деятельностьв Украине. Помнению АМК,регистраторыдолжны предоставлятьуслуги попереоформлениюправ собственностина ценные бумагибесплатно илиза символическуюцену, следовательноштрафные санкциимогут бытьприменены ккаждому ихних.^¹

Определенныерегулятивныефункции выполняюттакже Министерствоюстиции, Министерствоэкономики,Государственнаяналоговаяинспекция иГосударственныйтаможенныйкомитет.

III.II. Саморегулируемаяорганизациярынка ценныхбумаг.

СредимногочисленныхполномочийГКЦБФР закрепленавозможностьделегироватьсаморегулируемой организацииучастниковрынка ценныхбумаг некоторыхсвоих функций:

разработкаи утверждениеправил, стандартови требованийпо осуществлениюопераций нафондовом рынке;
сертификацияспециалистовфондовогорынка;
предоставлениеразрешений(лицензий) лицам,осуществляющиепредпринимательскуюдеятельностьна фондовомрынке;
сбор, обобщениеи аналитическаяобработкастатистическойинформациио предпринимательскойдеятельностина фондовомрынке.

Возможноделегированиесаморегулируемыморганизациями иных полномочий,если это непротиворечитдействующемузаконодательству.

Порядоксоздания идеятельностисаморегулируемыхорганизацийв УкраинеопределяетсяПоложениемо саморегулируемойорганизациирынка ценныхбумаг, утвержденнымприказом ГКЦБФРот 11 декабря1996 года.

Всоответствиис указаннымПоложениемсаморегулируемаяорганизацияявляетсябесприбыльнойс правамиюридическоголица, осуществляющегосвою деятельностьв соответствиис законодательствомУкраины и данногоПоложения,имеет самостоятельныйбаланс, счетав учрежденияхбанка, печать,штамп и бланкисо своим наименованием.

Саморегулируемаяорганизациясоздается ворганизационно-правовыхформах, предусмотренныхзаконодательством,действует наоснованииСтатута, учредительногодоговора, атакже правилданной организации.

Статуссаморегулируемойорганизациимогут получить:

-общественныеорганизациифизическихлиц – профессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг;

-объединенияюридическихлиц – профессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг;

-фондовыебиржи.

Статуссаморегулируемойорганизациивыдается ГКЦБФРтем организациями объединениям, количествоучастниковкоторых составляетне менее 25 % отобщего количествалиц, осушествляющихконкретныйвид профессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг на основанииразрешений(лицензий), выданныхГКЦБФР, а такжекоторые имеютдостаточноресурсов длявыполнениястатутныхобязательств.

Целью основанияи деятельностисаморегулируемойорганизацииявляется :

обеспечениевысокогопрофессиональногоуровня деятельностиучастниковрынка ценныхбумаг;
представительствоучастниковсаморегулируемойорганизациии защита ихпрофессиональныхинтересов;
профессиональнаяподготовкаи повышениеквалификацииспециалистов– участниковсаморегулируемойорганизации,уполномоченныхосуществлятьоперации сценными бумагами;
информированиесвоих участниково законодательствепо ценным бумагами о всех вносимыхизменениях;
разработкаи контроль засоблюдениемнорм и правилповедения,регламентов,правил осуществленияопераций сценными бумагами,требованийк профессиональнойквалификацииспециалистов– участниковсаморегулируемойорганизации,уполномоченныхосуществлятьоперации сценными бумагами,и иных документов,предусмотренныхзаконодательством;
внедрениеэффективныхмеханизмовразрешенияспоров междуучастникамисаморегулируемойорганизации,участникамисаморегулируемойорганизациии их клиентами;
разработкаи внедрениемер по защитеклиентов участниковсаморегулируемойорганизациии иных инвесторов,а также соблюдениеэтичных норми правил прведенияучастниковсаморегулируемойорганизациив их взаимоотношенияхс клиентами.

Объединение,получившеестатус саморегулируемойорганизации, может создаватьторгово-информационнуюсистему, гдеоно являетсяединым основателем.

Участникисаморегулируемыхорганизацийне получаютприбыли от ихдеятельности.Имущество исредства формируютсяза счет взносовоснователейи участников, их деятельности,связанной сисполнениеморганизациейсвоих функцийи иныхпоступлений,не запрещенныхзаконодательством.Имуществои средстваиспользуюстяисключительнона обеспечениецели созданиясаморегулируемойорганизациии покрытиярасходов, связанныхс ее деятельностью.

Основаниемосуществлениядеятельностиобщественнойорганизациейлибо объединением как самрегулируемойорганизациейявляетсяСвидетельствоо регистрации, которое выдаетсяГКЦБФР.

Саморегулируемаяорганизацияна основаниисвоих учредительныхдокументов,правил и делегированныхГКЦБФР в соответствиисост.17 ЗаконаУкраины « Огосударственномрегулированиирынка ценныхбумаг в Украине»полномочийможет иметьправо :

проверятьдеятельностьсвоих участниковв порядке,согласованнойГКЦБФР;
контролироватьсоблюдениесвоими участникамизаконодательства,принятыхсаморегулируемойорганизациейправил и требованийпо осуществлениюпрофдеятельностии соглашений(операций) сценными бумагами;
представлятьинтересы своихучастниковв ГКЦБФР;
собирать,обобщать ианалитическиобрабатыватьстатистическуюинформациюо профессиональнойдеятельностина фондовомрынке;
разрабатыватьи внедрятьправила, стандартыи требованияпо осуществлениюопераций нафондовом рынке,усовершенствоватьмеханизм оборотаценных бумаг,ведения учетаи отчетностиопераций сценными бумагами;
в соответствиис квалификационнымитребованиямиГКЦБФР разрабатыватьучебные программыи планы, готовитьспециалистовдля осуществленияпрофдеятельностина рынке ценныхбумаг, определятьих квалификациюи проводитьсертификациюспециалистовфондовогорынка;
предоставлятьразрешения( свидетельства)лицам, осуществляемымпрофессиональнуюдеятельностьна фондовомрынке.

Таким образомПоложение осаморегулируемойорганизацииразрабатываетстандартыповедения,правила, которымдолжны следоватьвсе участникисаморегулируемойорганизации.

1Подробнеесм. Подраздел2 « Саморегулиремаяорганизациярынка ценныхбумаг»

1Бизнес№ 51 от 21 декабря1998 года – «Произволурегистраторовскоро наступитконец».

РазделIV. Участникирынка ценныхбумаг.

IV.I. Эмитенты.

Всоответствиисо ст. 2 ЗаконаУкраины « Оценных бумагахи фондовойбирже» эмитентомценных бумагпризнаетсяюридическоелицо, котороеот своего именивыпускаетценные бумагии принимаетна себя исполненияобязательств,определеныхусловиями ихвыпуска.

Эмитентамиценных бумагв Украине выступаютгосударство,органы местногосамоуправленияи юридическиелица. Юридическимилицами (эмитентами),которые осуществляютвыпуск ценныхбумаг в Украине,являютсягосударственныепредпрятия,которые преобразовываютсяв акционерныеобщества, атакже действующиеи вновьобрзованныесубъектыпредпринимательскойдеятельности.

Эмитентыценных бумагявляютсяпотребителямиинвестиционногокапитала, которыйони получаютпутем выпускаценных бумаг.Потребителямикапитала могутбыть и отдельныеграждане (физическиелица), которымон может понадобиться,например, дляжилищногостроительстваили приобретениядрагоценныхтоваров. Обычнофизическиелица получаюткапитал путемзайма. Учитываято , что гражданеУкраины неявляются эмитентами,в дальнейшемречь о них идтине будет.

1.Государство.

Государствокак емитентвыделяетсяна первое место,так как историчесионо считаетсянаиболее крупными надежнымэмитентом. Встранах с развитойэкономикойи цивилизованымрынком ценныхбумаг государствоявляется однимиз найактивнейшихэмитентовценных бумаг.На Украине донедавнеговремени государствоне выявлялозначительнойактивностина рынке ценныхбумаг как эмитент.Однако развитиерыночных отношенийактивизировалодеятельностьгосударствав этой сфереэкономики.

Государственныеценные бумагимогут выпускатьсяцентральнымправительством,органми властина местах,отдельными,относительнонезависимыми,госучреждениями,а также организациями,которые пользуютсягосударственнойподдержкой.Поэтому отдельныеценные бумаги,выпущенныечастными юридическимилицами могутиметь , в определенноймере, характергосбумаг, еслигосударствогарантируетдоходностьпо ним.

Именногосударственныеценные бумагимогут статьосновой дляформированияразвитогооттечественногофондовогорынка. Общаяхозяйственнаяи политическаянестабильностьобязательноприведет кзначительносмуколебанию курсагосударственныхценных бумаг.Это сделаетих одними изнаиболеепривлекательных товаров дляфондовой бирже.

Государство, как правило,выпускаетценные бумагис целью привлечениясредств для:

финансированиятекущего бюджетногодефицита;
погашенияранее размещенныхзаймов;
обеспечениекассовогоисполнениягосбюджета;
выравниваниянеравномерностипоступленийналоговыхплатежей;
обеспечениекоммерческихбанков ликвиднымирезевнымиактивами;
финансированиецелевых программ,которые осуществляютсяместными органамивласти;
поддержкисоциальноважных учрежденийи организаций.^¹

Выпускценных бумагявляется наиболееэффективнымметодом финансированиябюджетногодефицита посравнению спрактикой займаденег в Национальномбанке и привлечениясредств отэмиссии денег.Действительно,использованиекредитныхресурсов НБУзначительноуменьшает еговозможностирегулированиязаемного рынка,и поэтому вовсех странахс рыночнойэкономикойустановленызначительныеограниченияна доступправительствак этим ресурсам.Покрытие дефицитабюджета черезэмиссию денегприводит кпоступлениюв оборот необеспеченныхреальнымиактивами платежныхсредств иобусловливаетинфляцию иразлад денежногооборота.

ПравительствоУкраины, например,в 1996 году за счетвыпуска врутреннихгосударственныхзаймов планировалопрофинансироватьдефицит госбюджетав размере 150 трлн.Крб, то есть на32,5 %. Конечно же,масштабы привлечениягосударствомсредств путемэмиссии ценныхбумаг в разныхгосударствахдалеко не одинаковы.Так, например,в 1989 году в Италиисоотношениеобщего объемавыпущенныхценных бумаги валовым внутреннимпродуктомсоставляет50,6 %, в Японии –40,4 %, в то времякак в Франции– 17,7 %, а в ФРГ – 16,6 %.При этом следуетуказать, чтов развитыхстраных законодательнаявласть обеспечиваетправительствуконституционноеправо заниматьнеобходимыесредства уюридическихлиц и населения.

Нарынке ценныхбумаг Украиныфункции выпускагосударственныхценных бумагосуществляетМинистерствофинансов, аНациональныйбанк выступаетв роли генеральногоагента по ихреализации.

Насегодняшнийдень рынокгосударственныхценных бумагпреобразовалсяна наиболееактивный секторрынка ценныхбумаг. Сталиболее разнообразнымии ценные бумаги,которые эмитируютсягосударством.Так, например,в соответсвиис постановлениемКабинета МинистровУкраины от 29апреля 1996 года№ 469 «О выпускебеспроцентных(дисконтных)облигацийвнутреннегогосударственногозайма 1996 года»-1, с 6 марта 1996 года были выпущеныдисконтныеоблигациивнутреннегогосударственногозайма со срокомпогашения 28,63, 91, 182, 273 дня и одингод.

Вопросгосударственныхценных бумагахвнешнего займадолжным образомзаконодательствомне урегулирован.Первой попыткойнормативногорегулированиявыпуска облигацийвнешнего займастал Указ Президентаот 7 апреля 1994 года« О государственныхтоварных облигацияхматериальныхресурсов Украины».Этот Указурегулировалпорядок выпускагос-ных товарныхоблигаций,которые предусматривалосьразместитьна иностранныхфинансовыхрынках, однаковыпуск такихоблигаций несостоялся.

Насегодняшнийдень существуютценные бумаги(облигации)государственноговнешнего займаУкраины 1995 года,выпущенныеМинистрством финансов Украиныс целью проведенияреструктуризациизадолженностиУкраины российскомуАО «Газпром»за поставкуприродногогаза в соответствиис Указом Президентаот 5 октября1995 года №912 «О выпускеоблигацийвнешнего займаУкраины 1995 года».Облигации этогозайма выпущенына предъявителяи могут свободнообращаться на территорииУкраины и зеее пределами.По наступлениюсроков их погашенияони выкупаютсяМинистерствомфинансов Украины,которое являетсяфинансовымагентом правительстваУкраины.

Порядокформированияи погашениявнешего долгаУкраины предусматриваетсяурегулироватьотдельнымизаконами Украины,которые наданный моментразрабатываются.

2.Местные органывласти

Кромецентральныхорганов властиэмиссию ценныхбумаг могутосуществлятьтакже и местныеорганы власти.Как правило,необходимостьв этом возникаеттогда, когдарасходы этихорганов превышаютих доходы.

Так,облигациивнутреннегоместного займаКиевскогогородскогосовета народныхдепутатоввыпущены воборот в безналичнойэлектроннойформе со срокомоборота 3-8 месяцевв августе 1995 г.Первичноеразмещениепроводилосьна Украинскойфондовой бирже.

Стоимость ценных бумаг,выпущенныхместными органамивласти, определяетсяплатежеспособностьюи рынком.Платежеспособностьместных органоввласти , то естьспособностьвыплачиватьпроценты, атакже соблюдатьсроки выплатысамого долга,зависит отмногих факторов.

Так,Б.И. Алехин ктаким факторамотносит :

долгместных органовв расчете надушу населения;Чем он меньше,тем привлекательнейценные бумагиэтого эмитента;
размерпоступленийиз центральногобюджета;
материальноебогатствоместности, накоторую распространяетсяюрисдикцияэтого органавласти ( обеспеченностьприроднымиресурсами,уровень индустриализации,объемы с/хпроизводстваи др.)^¹

Но,никто не указываетна такой немаловажный,на мой взгляд,фактор платежеспособностикак неукоснительноесоблюдениеместными органамивласти нормзаконодательства. Так, в феврале1997 года былопринято решениеОдесскогогорисполкомао выпуске облигациймуниципальногозайма. Одесскийгорсовет выступилгарантомсвоевременногопогашения займаи выплаты процентовпо нему. Фактическиоблигацииразмещалисьс мая 1997 года общимобъемом эмиссии61 млн. грн на уровне50% годовых. Такойдоход на тотпериод в 1,3 –1,5раза превышалдоходностьпо облигациямвнутреннегогосзайма. Однако,как выпускзайма, так ирасходованиеполученныхот него средствсопровождалисьэкономическимипросчетамии многочисленныминарушениямиЗакона Украины«О местномсамоуправлении».

Вопрекирешению исполкомаи сессии горсоветао включениидоходов отпродажи облигацийв доход городскогобюджета, фактическисредства поступалина специальныйсчет горисполкома,с которогонепосредственнои расходовались.Весь объемполученныхот размещенияоблигацийсредств былперечисленв уставный фондкоммунальногопредприятия«Одесскиймуниципалльныйипотечныйфонд».На счетеэтого фондапо состояниюна 1 мая 1998 годабыло всего 180тыс грн, а 20 мая1998 года – 240 тыс.Причем, комиссияне обнаружилав фонде ни одногобухгалтерскогодокумента.Выводы комиссиизаключалисьв том, что руководствогорисполкомадопустиломногочисленныенарушения ввопросах формированияи исполнениябюджета, использованиебюджетныхсредств, приватизациикоммунальнойсобственностии т.д.

Основываясьна этом Правительственнаякомиссия внеслапредложениев Кабинет МинистровУкраины онеобходимостиряда измененийв действующемзаконодательстве,в частностив Закон Украины«О местномсамоуправлении».Предлагаетсяусилить ответственностьдолжностныхлиц органовместногосамоуправленияза подготовкуи выполнениерешений поприватизациикоммунальнойсобственности,распоряжениюфинансами ит.д. ^²

Такимобразом, неукоснительноесоблюдение законодательстваместными органамивлсти возможнопри наличиипостоянногоконтроля состороны высшихорганов власти, а также приналичии высокойправовой культурыв государстве.Остается надеятьсяна то, что правоваякультура вУкраине современем будеттолько повышаться.

3.Юридическиелица. Банки какэмитенты.

Нарынке ценныхбумаг такжеважное местозанимают исубъектыпредпринимательскойдеятельности– юридическиелица. Такиеэмитенты осуществляютэмиссию ценныхбумаг для расширенияпроизводстваили проведенияиной коммерческойдеятельностипутем выпускадолговых обязательств(облигаций) илиакций. С этойцелью могутвыпускатьсятакже и сберегательныесертификаты(банками) и векселя.

На1 января 1997 годаемитентамиУкраины выпущеныв оборот негосударственныхценных бумагна сумму 4 558 721 тысгрн., в том числеакций – на сумму3 379 726 тыс грн ( 74,1 % общегообъема), облигаций– 758 тыс. грн.(0,02 %),сберегательныхсертификатов– 395 040 тыс. грн. (5%),иных ценныхбумаг – 555 001 тысгрн( 12,2 %).^¹

Поданным Министерсвастатистикинаибольшиеобъемы эмиссииподпадают наакции, которыена сегодняшнийдень являютсянаиболее эффективнымсредствомпривлечениядополнительныхсредств в экономикуУкраины.Особыйрост эмиссииакций началсяв 1995 году по причинеувеличениятемпов приватизациии преобразованиябывших госпредприятий на акционерныеобщества.

Средиукраинскихэмитентов наначало 1995 года70 % емиссии вгривнях приходитсяна коммерческиебанки.

Посостоянию на1 января 1998 годана Украине былизарегистрированы227 банков, из них184 — акционерныеобщества, 41 —общества сограниченнойответственностью,2 — государственныебанки., 22 банкасозданы с участиеминостранногокапитала, 6 —со 100%–ным иностраннымкапиталом.

Вобщем объемеэмитированныхбанками ценныхбумаг наибольшаячасть принадлежитакциям (приблизительно53%). Это согласовываетсясо статьей 22Закона Украины“О банках ибанковскойдеятельности”,указывающей,что “коммерческиебанки разныхвидов и формсобственностисоздаются наакционерныхлибо паевыхпринципах”.

Причинойэмиссии значительногоколичествабанковскихакций по сравнениюс акциями иныхэмитентовявляется то,что государствов лице ВерховногоСовета Украиныобязало существующиекоммерческиебанки увеличитьсвои уставныефонды. Так, динамикуизмененияуставных фондовможно проследитьпо пункту 4ПостановленияВерховногоСовета Украины“О введениив действиеЗакона Украины“О внесенииизменений вЗакон Украины“О банках ибанковскойдеятельности”от 1 февраля1996 года. Уставныефонды коммерческихбанков увеличивалисьс такой скоростью:

на 1 июня1996 года — в сумме,эквивалентной100 тыс. ЭКЮ;

на 1 октября1996 года — в сумме,эквивалентной250 тыс. ЭКЮ;

на 1 января1997 года — в сумме,эквивалентной500 тыс. ЭКЮ;

на 1 июня1997 года — в сумме,эквивалентной750 тыс. ЭКЮ;

на 1 января1998 года — в сумме,эквивалентной1 млн. ЭКЮ.

Тенденцияувеличенияразмеров уставныхфондов коммерческихбанков, скореевсего, сохранитсяи в будущем,что, естественно,является определеннойгарантией дляклиентов. Однаконегативныммоментом являетсято, что коммерческиебанки выпускаютсвои акции недля привлечениядополнительногокапитала, а длявыполнениятребованийгосударстваотносительноминимальногоразмера уставногофонда.

Впоследнее времязначительноувеличиласьдоля сберегательныхсертификатов— специфическихбанковскихценных бумаг,удостоверяющихправо вкладчикабанка на получениепосле истеченияустановленногосрока депозитаи процентовпо нему. Этомувиду ценныхбумаг, по–видимому,и в дальнейшембудет придаватьсябольшое значение,посколькупроект новогоГражданскогокодекса Украиныпосвящаетсберегательному(депозитному)сертификатуотдельнуюстатью (статья1126).^²

Довольноактивно предлагаютсяна украинскомфондовом рынкеценные бумаги,выпущенныероссийскимиэмитентами.В основном идетторговля нефтяннымиконтрактамии акциямипредприятий,связанных стопливно-энергетическимкомплексом.Однако, оттечественныминвесторамнеобходимоиметь ввиду,что приобретениеоблигаций,акций, иныхценных бумаг,выпущенныелюбыми эмитентамииностранныхгосударствв иностранныхвалютах, классифицируетсяНациональнымбанком Украиныкак украинскиеинвестициив экономикудругих государств,что, в свою очередь,требует полученияиндивидуальныхлицензий НБУ.

Эмитентценных бумагобязан не режеодного разав год информироватьобщественностьо своем хозяйственно-финансовомположении ирезультатахдеятельностипутем опубликованиягодового отчета.

Эмитентв связи с опубликованиемнедостоверныхсведений о нем,которые могутповлиять настоимостьценных бумагили размердохода по ним,обязан на протяжении2-х рабочих днейпринять мерыпо исправлениюэтих сведений.

ГКЦБФРустанавляваетперечень, срокиподачи, а такжеформу подачией эмитентамидокументов.

Эмитентнесет ответственностьза неподачу,несвоевременнуюподачу илиподачу заведомонедостовернойинформациив соответствиис Законом Украины« О государственномрегулированиирынка ценныхбумаг в Украине».В соответствиисо ст. 11 указанногоЗакона, за неподачу,несвоевременнуюподачу илиподачу заведомонедостовернойинформации,ГКЦБФР можетналожить наэмитента ценныхбумаг штрафв размере до1000 необлагаемыхминимумовдоходов граждан.

IV.II.Инвесторы

Особоеместо средиучастниковрынка ценныхбумаг занимаютинвесторы( от лат.Investo – одевать,наделять), тоесть субъектыинвестиционнойдеятельности,принявшиерешение о вложениисобственных,заемных ипривлеченныхденежных,имущественныхи интеллектуальныхценностей.

Термин«инвестиции»в оттечественнойлитературеиспользовался,как правило,в значении « капитальныевложения». СпринятиемЗакона Украины« Об инвестиционнойдеятельности»понятие «инвестиции»получило своезаконодательноезакрепление.В соответствиисо ст. 1 указанногоЗакона инвестиции– все видыимущественныхи интеллектуальныхценностей,которые вкладываютсяв объектыпредпринимательскойи иной деятельности,в результатекоторой образуетсяприбыль (доход)или достигаетсясоциальныйэффект.

Такимиценностямимогут быть :денежные средства,целевые банковскиевклады, паи ,акции и иныеценные бумаги;движимое инедвижимоеимущество (строения, сооружения,оборудованиеи иные материальныеценности);имущественныеправа, исходящиеиз авторскогоправа и иныеинтеллектуальныеценности;совокупностьтехнических,технологических,коммерческихи иных знаний,оформленныев виде техническойдокументации,навыков ипроизодственногоопыта, необходимыхдля организациитого или иноговида производства,но не запатентованных(«ноу-хау»); правана пользованиеземлей, водой,ресурсами,сооружениями,оборудованиеми др.

Дляосуществленияинвестиционнойдеятельностинеобходимоиметь предметинвестирования,то есть опредленныеактивы, которыев соответствиис законодательствомУкраины могутбыть инвестированы.

Инвесторына рынке ценныхбумаг с цельюснижениярискованностиинвестицийи увеличениядохода от них,как правило,вкладываютсвои средстваодновременнов нескольковидов ценныхбумаг, то естьформируютсобственныйпортфель ценныхбумаг ( инвестиционныйпортфель).

Прианализе особенностейформированияинвестиционногопортфеля вусловиях украинскогорынка ценныхбумаг необходимоостановитьсяболее детально.

Наиболеесложным вопросомпри формированииинвестиционногопортфеля являетсявыбор средибольшого количестваценных бумаг,находящиесяв обороте нафондовом рынкеУкраины, наиболеепривлекательныхдля вложениякапитала. Решениеэтого вопросаусложняется во-первых, небольшимвременемсуществованияфондового рынкав Украине ,во-вторых,недоступностьюисчерпывающейинформациио деятельностибольшинстваэмитентов.Поэтому привыборе фондовыхинструментовдля наполненияинвестиционногопортфеля участникамотечественногорынка ценныхбумаг необходимоиспользоватьтакие критерии,как ликвидность,доходность,степень риска.

Вкачестве инвесторовна оттечественномурынке ценныхбумаг могутвыступать:

государство;
физическиелица – гражданеУкраины, иностранныеграждане илица без гражданства.
юридическиелица Украиныи иных государств.

Государствоосуществляетфункции инвесторачерез своиорганы исполнительнойвласти. Приэтом необходимоуказать, что государство,которое практическивсегда действуетв условияхосторого дефицитабюджета, оченьредко осуществляетинвестиционнуюдеятельность.

Насегодняшнийдень, когдаобщий спадпроизводстваи инфляцияпрактическизаморозилигосударственныеинвестициив экономикуУкраины, особое вниманиеуделяетсямассовомуинвестору –физическимлицам. Однако,и для них большинствоценных бумагне являетсяисточникомдоходов. Инфляцияобесцениваетдивиденды иувеличениекурсовой стоимостиакций. Поэтомупотенциальныеинвестициивкладываются в свободноконвертируемуювалюту, недвижимостьи иные материальныеактивы.

Юридическиелица – инвесторы– в результатекризиса неплатежейоказались всложной ситуациии идут на инвестицииочень осторожно.Однакобанки как юридическиелица все жеосуществляютинвестирование.Их ивестиционнаяактивностьхарактеризуетсятрадиционнымиобъектамибанковскихинвестицийна фондовомрынке — долговымиобязательствамигосударства(57%). Привлекательностьгосударственныхценных бумагдля коммерческихбанков обусловленакак их доходностью(на аукционе9 июля 1998 года былиразмещеныоблигациивнутреннегогосударственногозайма (ОВГЗ) сдатой погашения20 ноября 1998 годас доходностью70% годовых), таки их ликвидностью(по результатамторгов ВФТСв 1997 году ОВГЗзанимали первоеместо по объемамторгов — 54173441,46).Второеместо по объемаминвестированныхбанками средствзанимают вексели(41%). Остальныеценные бумагипользуютсяменьшим спросом.^¹

Иностранныеинвесторы,правовой статуcкоторых определенЗаконом Украиныот 19 марта 1996 года« О режимеиностранногоинвестирования»,не спешат вкладыватьзначительныеинвестициив Украину. Этотакже связанос тем, что существуютналоги на инвесторов.Во–первых,замечательныйсюрприз ожидаетиностранныхинвесторов,решивших вывезтикапитал. В тевремена, когдавсе было хорошо(когда иностранныеинвесторызарабатывалихорошие деньги),капитал вывозилисравнительноредко — незачембыло. Однако,с началом паденияфондового рынкав Украине ( апрель1998 года) инвесторыстали нестиубытки, и начали«сворачиваться».Зафиксировавубытки, онипытались забратьназад своиденьги, а попути у них отнимали15% от вывозимогокапитала. Малотого, что тывыходишь изрынка с потерями,так еще у тебяотбирают частьуцелевшихденег. Об этомсвидетельствуетст. 13.1 ЗаконаУкраины “Оналогообложенииприбыли предприятий”.Конечно же,иностранныеинвесторыотдают предпочтениестабильнымэкономическими правовымусловиям, чегонельзя сказатьоб Украине.

Итак,всех инвесторовможно поделитьна 2 группы:

индивидуальные– физические,а также юридическиелица, для которыхинвестиционнаядеятельностьне являетсяединым либоодним из основныхвидов деятельности;
институционные– приобретаюти реализуютфондовые ценностикрупными пакетами.

Институционныеинвесторыосуществляютдеятельностипо займу средствиндивидуальныхинвесторов,а затем вкладываютих в ценныебумаги иныхэмитентов.Такие инвесторыимеют значительноевлияние нафункционированиерынка ценныхбумаг и егоактивность.

Институционнымиинвесторамина рынке ценныхбумаг Украиныявляются :

инвестиционныефонды иинвестиционныекомпании,образовавшиевзаимные фонды;
страховыекомпании;
пенсионныефонды.

Инвестиционныефонды наукраинскоминвестиционномрынке играюточень важнуюроль. Их характернымиособенностямиявляетсяосуществлениепортфельныхинвестиций,деверсификациярисков и квалифицированноеуправлениеинвестициями.

Инвестиционныефонды и инвестиционныекомпании черезих взаимныефонды осуществляют«совместноеинвестирование»,которым признаетсядеятельностьв интересахи за счет основателейи участниковинвестиционногофонда путемвыпуска инвестиционныхсертификатови проведениекоммерческойдеятельности с ценными бумагами.То есть онивыпускаютсобственныеценные бумаги– инвестиционныесертификатыи полученныеот их выпускаденежные средтстваинвестируютв ценные бумагииных эмитентов.

Кромеинвестиционныхфондов, совместноеинвестированиев Украине могутосуществлятьтакже инвестиционныекомпаниив лице их взаимныхфондов. Инвестиционнаякомпания дляосуществлениядеятельностипо совместномуинвестированиюобязана основатьвзаимный фонд,провести регистрациювыпуска инвестиционныхсертификатов,опубликоватьинвестиционнуюдекларациюи информациюо выпускеинвестиционныхсертификатов.Взаимный фондявляется филиаломинвестиционнойкомпании иобразовываетсяпо решению еевысшего органа.Этот же органутверждаетПоложение обинвестиционнойдекларациивзаимногофонда.

Инвестиционнаякомпания можетосновыватьоткрытые изакрытые взаимныефонды, которыеосуществляютдеятельностьпо совместномуинвестированиюв порядке,установленномзаконодательствомУкраины дляинвестиционныхфондов.

Основнымнормативнымдокументом,определяющийпонятие, порядокобразованияи условиядеятельностиданных институтовв Украине, являетсяПоложение обинвестиционныхфондах и инвестиционныхкомпаниях, утв.Указом ПрезидентаУкраины от 19февраля 1994 года№ 55/94.

Инвестиционныефонды и компанииявляются примеромчистых инвестиционныхинвесторов,то есть образовываютсяс одной целью– для осуществленияинвестиционнойдеятельности.

Для иных институционныхинвесторов- страховыхкомпаний ипенсионныхфондов, инвестированиене являетсяосновным видомдеятельности.Операции сценными бумагамине являютсядля этих инвесторовединым источникомдоходов, они– только средствокапитализации,который обеспечиваетосновнуюдеятельность.

IV.III.Участники, осуществляющие профессиональную деятельность на

рынкеценных бумаг.

Дляфункционированиярынка необходимыпродавцы, покупатели,а также иныеучстники,представляющиеинтересы первыхна рынке, и др.участники,осуществляющиепрофессиональнуюдеятельность.Согласностатье 1 ЗаконаУкраины “Огосударственномрегулированиирынка ценныхбумаг на Украине”,профессиональнойдеятельностьюна рынке ценныхбумаг являетсяпредпринимательскаядеятельностьпо перераспределениюфинансовыхресурсов спомощью ценныхбумаг и организационному,информационному,техническому,консультационному,а также иномуобслуживаниювыпуска и обращенияценных бумаг,что является,как правило,исключительнымили преимущественнымвидом деятельности.

Статья4 указанногоЗакона относитк профессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг следующиевиды:

— торговляценными бумагами;

— депозитарнаядеятельность;

— расчетно–клиринговаядеятельность;

— деятельностьпо управлениюценными бумагами;

— деятельностьпо ведениюреестра владельцевименных ценныхбумаг;

— деятельностьпо организацииторговли нарынке ценныхбумаг.

Особенностьпрофессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг заключаетсяв том, что онатребует лицензированиясо стороныгосударства.Таким образом,профессиональнаядеятельностьна рынке ценныхбумаг осуществляетсяюридическимии физическимилицами исключительнона основанииспециальныхразрешений(лицензий),выдаваемыхГосударственнойкомиссией поценным бумагами фондовомурынку.

Профессиональнымиучастникамина фондовомрынке Украинывыступаютторговцы ценнымибумагами(брокеры, дилеры,инвестиционныекомпании),банки и доверительныеобщества,регистраторы,депозитарии.

Торговцамиценными бумагамипризнаютсясубъектыпредпринимательскойдеятельности,созданные вформе акционерныхобществ, статутныйфонд которыхсформированза счет исключительноименных акций,либо иных обществ,для которыхоперации сценными бумагамисоставляютисключительныйвид их деятельности.

Подторговлейценными бумагамипонимаютосуществлениегражданско–правовыхсоглашенийс ценными бумагами,предусматривающимиоплату ценныхбумаг противих поставкиновому владельцуна основаниидоговоровпоручения иликомиссии засчет своихклиентов (брокерскаядеятельность)либо от своегоимени и за свойсчет с цельюперепродажитретьим лицам(дилерскаядеятельность).Таким образом,в качестветорговцевценными бумагами,как правило, выступаютброкеры и дилеры.

Брокеры

Брокер – этопрофессиональныйучастник рынкаценных бумаг,который занимаетсяброкерскойдеятельностью.В соответствиис Правиламиосуществленияторговцамиценных бумагкоммерческой и комиссионнойдеятельностьюс ценными бумагами,утвержденнымиприказом ГКЦБФРот 23 декабря1996 года № 331, подброкерскойдеятельностьюпонимаютосуществлениегражданско-правовыхсоглашенийс ценнымибумагами,которыепредусматриваютоплату ценныхбумаг противих поставкиновому собственникуна основаниидоговоровпоручения икомиссии засчет своихклиентов.

Такимобразом, обычныеотношения междуклиентом иброкером строятсяна основаниигражданско–правовыхдоговоров —как правило,купли–продажии комиссии,либо поручения.Если заключендоговор поручения,то это означает,что брокербудет выступатьот имени клиентаи за счет клиента,т.е. сторонойпо заключеннымсделкам являетсяклиент и оннесет отвественностьза исполнениесделки. Еслиже предпочтениеотдается договорукомиссии, топри заключениисделки брокервыступает отсвоего имени,но действуетв интересахклиента и заего счет. Сторонойпо сделке вэтом случаевыступаетброкер и оннесет ответственностьз ее исполнение.Исполнениемдоговора порученияили комиссиисчитаетсяпередача клиентуофициальногоизвещенияброкера о заключениисделки. Основнойдоход брокерполучает засчет комиссионных,взимаемых отсумм сделки.Поэтому задачаброкера – чтобыиметь клиентов,среди которыхбыли бы какпоставщикиценных бумаг,так и их покупатели,владельцывременно свободныхденежных средств.

Существуеттакое понятиекак услугаброкерскогоинвестиционногосчета. Сущность такойуслугисостоит в том,что каждомуклиенту брокерскаяфирма открываетиндивидуальный,отдельный отсчетов другихклиентов, счет,состоящий издвух частей(разделов): —“денежныесредства” и“ценные бумаги”.Денежные средстваотражаютсяпо принципуобычного депозитного(сберегательного)счета. В разделе,где ведетсяучет ценныхбумаг, показываетсякак были распределеныэти денежныесредства, тоесть отражаетсяструктура исостав активовклиента (акции,облигации,векселя, иныедолговыеобязательства,валюта, золото,материальныеактивы и т.д.).

Концепцияуслуги, получившейназвание брокерскийинвестиционныйсчет, началаразрабатыватьсяеще в конце70–х годов крупнымизападнымиинвестиционнымиинститутами,занятыми поискомновых формпривлеченияденег клиентов.Тогда и былорешено объединитьцелый комплексфинансовыхуслуг в рамкаходного счета.Это позволялоустранитьсложные расчеты,а также значительнорасширитьинвестиционныевозможности..^¹

Что касаетсяУкраины, тоспрос на услугипо индивидуальномууправлениюпоявился сначалом заметныхинфляционныхпроцессов,когда нашигражданепочувствовали,что их денежныесбереженияначали быстрообесцениваться.Некоторыеграждане пошлипо другому пути– воспользовалисьсистемой различныхтрастов, орезультатахчего говоритьне приходится.

Дилеры

Дилер– профессиональныйучастник рынкаценных бумаг,осуществляющийдилерскуюдеятельность.В соответствиис Правиламиосуществленияторговцамиценными бумагами коммерческойи комиссионнойдятельностьюпо ценным бумагам,утвержденнымиприказом ГКЦБФРот 23 декабря1996 года № 331 поддилерскойдеятельнотью( коммерческой) понимаетсяосуществлениегражданско-правовыхсоглашенийпо ценным бумагам,предусматривающиеоплату ценныхбумаг противих поставкиновому собственникуот своего имении за своей счетс целью перепродажитретьим лицам,кроме случаев,предусмотренныхзаконом.Таким образом,доход дилерасостоит изразницы ценпродажи и покупки.Поэтому дилердолжен постоянноконтролироватьи учитыватьменяющуюсяконъюнктурурынка. Обычноон специализируетсяна определеннызвидах ценныхбумаг, но крупныеорганизациимогут обслуживатьрынок ценныхбумаг в целом.

Выступаяв роли операторарынка, дилеробъявляет ценупродажи и покупки,минимальноеи максимальноеколичествопокупаемыхи (или) продавыемыхбумаг, а такжесрок, в течениекоторого действуютобъявленныецены.

Банки

Всоответствиисо ст. 3 ЗаконаУкраины «Обанках и банковскойдеятельности»банки могутвыполнятьследующиеоперации сценными бумагами:

куплю, продажуи хранениеплатежныхдокументов,ценных бумаг,а также операциис ними ;
доверительныеоперации (привлечениеи размещениесредств,, управлениеценными бумагамии др.) по поручениюклиентов;
предоставлениеконсультационныхуслуг.

Характеризуябанки как субъектовпрофессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг, следуетуказать, чтоони занимаютсявсеми видамидеятельности,перечисленныев ст. 4 ЗаконаУкраины « Огосрегулированиирынка ценныхбумаг в Украине», за исключениемдеятельностипо организацииторговли нарынке ценныхбумаг.

Для осуществленияторговлиценными бумагамибанкам необходимополучить разрешениена осуществлениедеятельностипо выпуску иобращениюценных бумаг.По состояниюна 1 января 1998 годана Украинетакие разрешениябыли выданы878 субъектампредпринимательскойдеятельности.Среди нихбыли 168 коммерческихбанков,из которых59 банков являютсячленами ВФТС— самого активногорынка ценныхбумаг на Украине.

Следуетотметить наличиеопределенныхправовых проблемв лицензированиикоммерческихбанков дляосуществлениядеятельностипо торговлеценными бумагами.Так, согласноп.6 ст.3и ст.17Закона Украины“О банках ибанковскойдеятельности”,коммерческийбанк можетполучить вНациональномбанке Украинылицензию на“покупку, продажуи хранениеплатежныхдокументов,ценных бумаг,а также операцийс ними”.В свою очередь,разрешение“на осуществлениедеятельностипо выпуску иобращениюценных бумаг”,в соответствиисо статьей 27Закона Украины“О ценных бумагахи фондовойбирже”, выдаетсяГосударственнойкомиссией поценным бумагами фондовомурынку (ГКЦБФР)для исключительнойдеятельноститорговцамценными бумагами..Статья 26 вышеуказанногоЗакона действительногласит, чтобанки могутосуществлятьдеятельностьпо выпуску иобращениюценных бумаг,однако Законне говорит ниединого словаоб исключительноститакой деятельности,а также не содержитссылки на орган,имеющий правовыдавать разрешениекоммерческимбанкам (а неторговцам). Врезультатеэтого банкифактическиполучают дваразрешенияна право заключениядоговоровкупли–продажиценных бумаг.

В целомже все вопрослицензированиякоммерческихбанков наосуществлениебанковскихопераций, таки участниковрынка ценныхбумаг на осуществлениеопределенныхвидов профессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг выглядятстраннов сопоставлениис последнимпредложениемстатьи 3 ЗаконаУкраины “Опредпринимательстве”,согласно которойопределениевидов деятельности,подлежащихлицензированию,в других законодательныхактах, кромеэтого, не допускается”.

Деятельностьпо ведениюреестра владельцевименных ценныхбумаг —это сбор, фиксация,обработка,хранение ипредоставлениеданных, составляющихсистему реестравладельцевименных ценныхбумаг в отношенииименных ценныхбумаг, их эмитентови владельцев.В настоящеевремя ГКЦБФРбыли выданы395 разрешенийна право веденияреестров владельцевименных ценныхбумаг, в томчисле 37 разрешений— коммерческимбанкам. Следуетподчеркнуть,что именнобанки сегодняявляются наибольшимирегистраторами(в частности,днепропетровский“Приватбанк”),они ведут около20% всех реестров.Именно этотвид деятельностистал излюбленнымдля коммерческихбанков. Однакопосле введенияв действиеЗакона Украины“О Национальнойдепозитарнойсистеме иособенностяхэлектронногообращенияценных бумагна Украине”большинствубанков придетсяотказатьсяот регистраторскойдеятельности.Это вызванонормой статьи11 Закона, согласнокоторой “[в]случае полученияхранителем(хранителемможет быть банкили торговецценными бумагами)разрешенияна ведениереестра владельцевименных ценныхбумаг хранителюзапрещаетсяосуществлятьлюбые операциис ценными бумагами,реестр владельцевкоторых онведет, кромеопераций регистраторапо договорус эмитентом”.

Хотелосьбы остановитьсяеще на одномспорном вопросе.В ч.1 ст.2 вышеуказанногоЗакона говорится:“В случае получениясоответствующегоразрешениядепозитариии хранителимогут вестиреестры владельцевименных ценныхбумаг. Ведениереестров владельцевименных ценныхбумаг являетсяисключительнойдеятельностьюсубъектовпредпринимательскойдеятельностии не можетсовмещатьсяс другими видамидеятельности,кроме депозитарной”.Учитывая, чтобанки помимодепозитарнойдеятельности(деятельностьхранителя)осуществляюттакже и банковскуюдеятельность(банковскиеоперации), возникаетвопрос: “Какпониматьрегистраторскуюдеятельностьбанка какисключительную?”.Из анализавышеприведеннойнормы следует,что банк, неполучившийразрешениена осуществлениедеятельностихранителя, неможет быть ирегистратором,поскольку вэтом случаепроизойдетдвойное нарушениечасти первойстатьи 2 Законаоб исключительностирегистраторскойдеятельности(общей нормы)и исключения,сделанногоЗаконом дляхранителей(специальнойнормы).

Под депозитарнойдеятельностьюпонимают деятельностьпо предоставлениюуслуг по хранениюценных бумаги/или учетуправ собственностина ценные бумаги,а также обслуживаниесоглашенийс ценными бумагами.Коммерческиебанки, имеющиеразрешениена осуществлениедеятельностипо выпуску иобращениюценных бумаг,и торговцыценными бумагамипри наличиисоответствующегоразрешениеимеют правобыть хранителями(элементаминижнего уровняНациональнойдепозитарнойсистемы), проводитьпо поручениювладельцаоперации сдепонированнымиценными бумагамии осуществлятьдругую депозитарнуюдеятельность,связанную собращениемценных бумаг,за исключениемклиринга ирасчетов посоглашениямс ценными бумагами.^¹

Подрасчетно–клиринговойдеятельностьюпонимают деятельность, осуществляемаяот своего имениза вознаграждениена основаниисоответствующегодоговора втечение определенногосрока по управлениюпереданнымиво владениеценными бумагами,принадлежащимина правахсобственностидругому лицу,в интересахэтого лица илиопределенныхэтим лицомтретьих лиц;или жедеятельностьпо определениювзаимных обязательствотносительносоглашенийс ценными бумагамии расчетов поним.

Рольбанков в данномслучае будетзаключатьсяв обеспечениирасчетов посоглашениямс ценными бумагами

Расчетным(клиринговым)банком дляНациональногодепозитария,в соответствиис Концепциейфункционированияи развитияфондового рынкаУкраины, долженвыступатьНациональныйбанк Украины.Однако учитывая,что Концепцияне являетсянормативнымактом непосредственногоприменения,а выступаетпрограммнымдокументомразвитиязаконодательства,нельзя исключить,что расчетнымбанком в будущемможет статьи коммерческийбанк.

Облегчаетсоздание системыденежных расчетови клиринга посоглашениямс ценными бумагамиеще и то обстоятельство,что каждогоиз оператороврынка (хранителей,торговцев)обслуживаюткоммерческиебанки, обязательноявляющиесяучастникамисистемы электронныхплатежей НБУ.

Государственноерегулированиедеятельностикоммерческихбанков на рынкеценных бумагсвязано сопределеннымдублированиемполномочийГКЦБФР и НБУ.Эти органы сцелью усовершенствованиясистемы регулированиядеятельностикоммерческихбанков на рынкеценных бумаг,определениямасштабов,правил, обобщенияпрактики надзораза ними, а такжеорганизационногообеспечениясотрудничествапо развитиюфондового рынкаУкраины 27 января1998 года подписалисоглашениео разделе полномочий,согласно которому:

—исключительнонормативнымиактами НБУрегулируютсявопросы деятельностипо обслуживаниюденежногообращения(осуществляетсяна основаниилицензий Нацбанка);

—нормативнымиактами ГКЦБФРрегулируютсявопросы профессиональнойдеятельностина рынке ценныхбумаг, касающиесяторговли ценнымибумагами, управленияценными бумагами,ведения реестравладельцевценных бумаг(осуществляетсяна основаниилицензий Госкомисии);

—совместнымиактами НБУ иГКЦБФР устанавливаютсядополнительныетребованиявыпуска ценныхбумаг коммерческимибанками, особенностиполучения имиразрешенийна депозитарнуюи расчетно–клиринговуюдеятельностьи учет операцийс ценными бумагами.

Коммерческиебанки, осуществляющиедеятельностьдепозитариевинвестиционныхфондов и инвестиционныхкомпаний, напротяжениишести месяцевпосле вступленияв силу Закона“О Национальнойдепозитарнойсистеме иособенностяхэлектронногообращенияценных бумагна Украине”обязаны былипривести своюдеятельностьв соответствиес требованиямиЗакона дляполученияразрешенияна осуществлениедеятельностихранителяценных бумаг.Невыполнениеданного требованияприведет кналожениюсанкций набанки, вследствиечего пострадаюткак банк, таки инвестиционныйфонд или инвестиционнаякомпания, атакже участникиинвестиционногофонда либовзаимного фондаинвестиционнойкомпании.^¹

Доверительныеобщества

На сегодняосновынм документом,регламентирующимдеятельностьдоверительных обществ являетсяДекрет КМУ от17 марта 1993 г. № 23-93 “О доверительныхобществах”^².

Всоответствиис указаннымДекретомдоверительнымобществомпризнаетсяобщество сдополнительнойответственностью,осуществляющеепредставительнуюдеятельностьпо договору,заключенногос доверительямиимущества пореализацииих прав собственников.Имуществомдоверителяявляются денежныесредства, ценныебумаги и документы,свидетельствующиео праве собственностидоверителя( ст.1)

Понятиепредставительнойдеятельностив Декрете неопределено,однако определениепо деятельностис приватизационнымибумагами содержитсяв Законе Украины“ О приватиационныхбумагах”. Так,ст.1 гласит, чтопредставительнойдеятельнсотьюпризнаетсядеятельность,осуществляемаяпредставителямиот имени, засчет собственниковимущества.Такимобразом, нафондовом рынкедоверительныеобщества осуществляютпредставительнуюдеятельностьпо обслуживанию ценных бумаг( в том числеприватизационных)доверителяв соответствиис договоромпоручения,заключенногомежду доверителеми доверительнымобществом.

Такой виддеятельностис ценными бумагами,в отличие откоммисионнойи коммерческой, предоставляетдоверителямзначительныепреимущества:

ценные бумагивсегда остаются в собственностидоверителяи должны бытьвозвращеныему в случае расторжениядоговора;

доходы поценным бумагамдоверителявыплачиваютсяему в полномобъеме, заисключением обусловленногов договоревознаграждениядоверительномуобществу;
доверительноеобщество можетаккумулироватькрупные пакетыакций, посколькуна него нераспространяютсяограничения,предусмотренные для инвестиционныхфондов и компаний.Это позволяетдоверительнымиобществамприниматьактивное участиев управленииакционернымобществом,действуя винтересахдоверителей.

Указанныепреимуществаопределяютпривлекательностьсамой идеидоверительногоуправления,в первую очередьдля мелкихвкладчиков,к которым насегодняшнийдень принадлежитбольшая частьнаселенияУкраины. Однако,именно недостаточнаязащита доверителейот мошенническихдействий являетсяосновным недостаткомдействующегозаконодательстваУкраины в сфередоверительногоуправления.Несмотря нато, что ДекретомКМУ “ О доверительныхобществах “определено,что основатели доверительногообщества отвечаютпо его обязательсвтамсвоими взносамив статутныйфонд, а принедостаткеээтих суммдополнительнопринадлежащимим имуществомв пятикратномразмере ковзносу каждогоиз участников(ст.2), что стоимостьактивов, принятых в доверительноеуправление,не должна суммарнопревышать долидоверенноголица в статутномфонде доверительногообщества исоответственногоее личнойдополнительнойотвественностью( ст 3), права доверителейпочти не защищены. После регистрациидоверительногообщества средстваиз статутногофонда могутбыть частичнолибо полностьюизъяты основателями, ценные бумаги,внесенные встатутный фонд,могут выявитсянеликвиднымии не позволяткомпенсироватьзатрат вкладчиков,стоимостьакций, принятыхв доверительноеуправление,может существеннопревышатьстатутный фондобщества и дажепятикратнуюответственностьего участникови др.

Поэтому,в первую очередьнеобходимона законодательномуровне конкретизироватьусловия формированияи сохранениястатутногофонда доверителеногообщества, обеспечить постоянныйконтроль засоотношениемстатутногофонда и активов,принятых вуправление,а также открытуюдля контролясистему учетадоверительныхопераций.

В соответствиис Декретом “О доверительныхобществах”порядок контроляз ними устанавливаетсятремя ведомствами– Фондом госимуществаУкраины, НБУ,Министерствомфинансов Украины.( ст. 5).

ЗаконодательствомУкраины предусматриветсятолько лицензированиеФондом Госимуществадеятельностидоверительныхобществ сприватизационныммбумагами. ПосколькуФонд Госимуществаотвечает тольколишь за операциидоверительныхобществ сприватизационнымибумагами, онлицензируеттолько этотвид деятельности.Однако, в результатевложенияприватизационныхбумаг в распоряжениидоверительногообщества оказываютсяакции приватизированныхпредприятий,а также в дальнейшем,и денежныедоходы доверителей.Такую деятельностьпо управлениюценными бумагамидоверителейтакже необходимолицензировать. На практикеэтого не происходит,и доверительныеобщества продолжают работать наоснованиилицензии опредставительнойдеятельностис приватизационнымибумагами.

Поэтому,целесообразнымбыло бы внедритьобщую лицензию в сфере доверительногоуправления,которая быиграла рольпропуска насоответствующийрынок. Еслидоверительноеобщество получилообщую лицензию,то оно в дальнейшемдолжно былобы получитьи специальныелицензии наосуществлениедоверительныхопераций сотдельнымивидами имущества.

Депозитарииценных бумаг

Депозитарий– специализированнаяпосредническаяорганизация,осуществляющаядепозитарнуюдеятельность.

Под депозитарнойдеятельностьюпонимают деятельностьпо предоставлениюуслуг по хранениюценных бумаги/или учетуправ собственностина ценные бумаги,а также обслуживаниесоглашенийс ценными бумагами.То есть депозитарнаядеятельность— это предоставлениеуслуг по хранениюценных бумагнезависимоот формы ихвыпуска, открытиеи ведение счетовв ценных бумагах,обслуживаниеопераций поэтим счетам(включая клиринги расчеты посоглашениямс ценными бумагами),обслуживаниеопераций эмитентапо ценным бумагам,выпущеннымим. Преимуществоиспользованиясистемы депозитарияценных бумагзаключаетсяв том, что онизначительноупрощают выполнениесоглашенийпо ценным бумагами одновременнопозволяютизбежать крупныхперемещенийпоследних. Привыполнениисоглашениянеобходимотолько переложить соответствующиеценные бумагииз одного сейфадепозитария,где они храняться,в другой, а недоставлятьих на местовыполнениясоглашенияи передаватьдругому собственнику.Однако этовозможно толькопри условии,что обе сторонысоглашенияявляются участникамиодного и тогоже депозитария.

С цельюупрощеня операцийв большинствестран с развитойрыночной экономикойсуществуетсистема центральныхдепозитариев,клиентамикоторых являютсяпрактическивсе участникибиржевых операцийэтих стран..

На Украине депозитарнуюдеятельностьосуществляютНациональныйдепозитарий,депозитариии хранители.

СозданиеНациональногодепозитариядля обслуживанияэлектронногооборота ценныхбумаг в Украинена базе Центральногодепозитария ценных бумагпри Украинскойфондовой биржепредусмотреноУказом ПрезидентаУкраины от 25марта 1994 ода №247/94 « Об электронномобороте ценныхбумаг и Национальномдепозитарии».Однако, на сегоняшниймомент Национальныйдепозитарийценных бумагне создан. Решаетсявопрос о том,на какой основеи с какой цельюон должен создаваться: на базе АТ «Центральныйдепозитарий»при УФБ дляобеспеченияоборота бездокументарныхакций и облигацийоткрытых акционерныхобществ либона базе депозитарияНБУ для обслуживанияоборота государственныхценных бумаг.

Депозитарнуюдеятельностьв отношениигосударсвтенныхценных бумаг,осуществляетНациональныйбанк Украины.Особенностиосуществлениядепозитарнойдеятельностис государственнымиценными бумагамиустанавливаютсяГКЦБФР совместнос НБУ.

ДепозитарийНацбанка долженбыть связанс Национальнымдепозитариемкорреспондентскимиотношениями.Таким образом,небанковскиеучреждения(торговцы ценнымибумагами) и ихклиенты —институциональныеи индивидуальныеинвесторы,вкладывающиесредства вОВГЗ, получаютвозможностьприобретатьпри первичномразмещениии осуществлятьоперации навторичном рынкес ОГВЗ черезНациональныйдепозитарий.С функционированиемэтой частифондового рынкаможно ознакомитьсяс помощью “Положенияо порядкефункционированиярынка облигацийвнутреннегогосударственногозайма”, утвержденногоПостановлениемПравленияНациональногобанка Украиныот 26 января 1996года № 15.^¹

Какуже указывалосьвыше, коммерческиебанкиимеют правобыть хранителями.Для этого имнеобходиморазрешениена осуществлениедеятельностипо выпуску иобращениюценных бумаг.Хранительвыполняет теже функции прибездокументарнойформе выпускаценных бумаг,что и регистраторпри документарнойформе выпуска,а именно — учетправа собственностина ценные бумаги.При этом хранительне может вестиреестр владельцевценных бумаг,в отношениикоторых оносуществляетсоглашения.

Вуставном фондехранителя долядругого хранителяили торговцаценными бумагами,инвестиционнойкомпании, страховойкомпании ииного институциональногоинвестора неможет превышать5%.

Внастоящее времяпроблема формированияи нормативногообеспечениядеятельностиучастниковнижнего уровнядепозитарнойсистемы хранителейи регистраторовуспешно решаетсяГКЦБФР. На протяжении1997–1998 годов разрешения(лицензии) наосуществлениедепозитарнойдеятельностихранителяполучили 40юридическихлиц, среди которых33 банка и 7 компаний— торговцевценными бумагами.Посколькусегодня хранителитолько начинаютсвою работув новых законодательныхусловиях, на1 апреля с.г. ониобслуживаютлишь 1606 клиентскихсчетов.

Следуетподчеркнуть,что хранителямне запрещеноустанавливатькорреспондентскиеотношения синостраннымидепозитарнымиучреждениями,то есть с банковскимиили другимифинансовымиучреждениями,осуществляющимихранительскуюдеятельность.Нет также ограниченийи в отношениитого, являетсяли этот лицензированныйГКЦБФР хранительфилиалом иностранногобанка (но резидентомУкраины). Именнотаким образоморганизовалисвою работуна Украинебанки CS First Boston, “СосьетеЖенераль” идругие. Существуетвозможностьустановленияотношений междуукраинскимхранителеми иностраннымбанком (компанией),обслуживающиминституционныхили индивидуальныхинвесторов— нерезидентовУкраины.^²

Регистраторы

Вторичныйоборотценных бумагневозможноналадить безучастия учреждений,осуществляющие регистрациюправ собственностина ценные бумаги,учет этих прав,хранение ценнныхбумаг и расчетно-клиринговыеоперации сними.

Насегодняшнийдень действуетновый Порядоквыдачи разрешенийна осуществлениедеятельностипо ведениюреестра собственниковименных ценныхбумаг, утвержденныйрешением ГКЦБФРот 23 июня 1998 г.

Согласнопоследнему,дляполученияРазрешенияна осуществлениедеятельностиповедениюреестрасобствниковименнихценнихбумагрегистратордолженбытьсоздан в соответствиис порядком,определннымзаконодательствомдля созданиясубъектовпредпринимательскойдеятельности,вформе,предусмотреннойЗаконом Украины"Охозяйственныхобществах".Ведениереестровсобственниковименныхценныхбумагдлярегистратораявляетсяисключительнымвидом егодеяльтельности,которыйне можетосущесвтлятьсянаряду с другимидеятельности,кромедепозитарной.Для получения указанноговыше Разрешениярегистратордолжениметьтрехспециалистовс квалификационнымсвидетельствомна право веденияреестрасобственниковименнихценнихбумагустановленногообразца.Минимальныйразмеруплаченногостатутногофондарегистраторадолженсоставлятьне менее1250необлагаемыхминимумовдоходовграждан,установленныхнамоментподачизаявлениянаполучениеРазрешения..Центрысертификатныхаукционовиихправопреемникимогутбытьоснователямилибоучастникамирегистратора..Еслиоснователемрегистраторавыступаетэмитент,реестркоторогооведетуказанныйрегистратор,то доляэтогоэмитентавстатутномфондерегистраторане должнапревышать10 %. Еслиоснователемрегистраторавиступаетпрофессиональныйучастникрынкаценныхбумагили банк - торговецценнымибумагами,то доляданногооснователяв статутномфондерегистраторане должнабытьбольше25 %.

Немогутьбыть основателямилибо участникамирегистратораорганы государственнойвласти; работникидепозитариев,хранителейи иных регистраторов, а такжегосорганов,осуществляющихконтроль задеятельностьюНациональнойдепозитарнойсистемы.

Работникамрегистраторазапрещается:

виполнятькакую-либооплачиваемуюработу дляюридическихлиц,осуществляющихпрофессиональнуюдеятельностьна рынкеценныхбумаг,кромепреподавательской.
осуществлятьпрофессиональнуюдеятельностьнарынкеценныхбумаг,бытьоснователямилибоучастникамииныхюридическихлиц,осуществляющихпрофессиональнуюдеятельнсотьна рынке ценныхбумаг.

Дляосуществлениядеятельностиповедениюреестровзаявительдолжне иметьтакие помещения,как операционныйзали архив.

Эмитентможетсамостоятельновести собственныйреестр,есликоличествособственниковименных ценныхбумаг в совокупностисо всех выпусковценных бумагэмитента непревышает 500.ДляполученияРазрешенияэмитентдолжениметьспециалистовс квалификационнымсвидетельствомна право веденияреестрасобственниковименныхценныхбумаг.Количествоспециалистовдолжно бытьне менее одного.Для указанныхспециалистовдеятельностьу данногоэмитентадолжнабытьосновнымместомихработы.

Итак, деятельностьпо ведениюреестра владельцевименных ценныхбумаг —это сбор, фиксация,обработка,хранение ипредоставлениеданных, составляющихсистему реестравладельцевименных ценныхбумаг в отношенииименных ценныхбумаг, их эмитентови владельцев.

РасширениюарбитражнойпрактикиспособствоваловмешательствоАнтимонопольногокомитета вдеятельностьрегистраторов.На сегодняшнийдень, в ВысшемАрбитражномсуде рассматриваетсяряд дел по искамрегистраторов.Суть в том, чтоАнтимонопольныйкомитет признаетрегистраторовмонополистамии тем самымтакие регистраторымогут устанавливатьнеобосновановысокие тарифына трансферпо ценным бумагам.Наиболее продвинутымявляетсяразбирательствоЗАО « Андрем».Так, по постановлениюгосударственногоуполномоченногоАМК от 6 мая 1998года за нарушенияантимонопольногозаконодательства,в результатекоторый, помнению АМК, ЗАО « Андрем»получило прибыль размере 1088 грн.на него былналожен штрафв сумме 3000 грн.Кроме того,регистратораобязали добровольноперечислитьсумму незаконнополученнойприбыли вГосударственныйбюджет… ЗАО«Андрем» обратилосьв Высший Арбитражныйсуд. ВАС вынесрешение, в которомуказывается,что в соответствиис «ВременнымПоложениемо депозитарияхи депозитарнойдеятельности»от 21 мая 1996 года,которым урегулированмеханизм регистрациии перерегистрацииправ собственностина именные ценные бумаги,кроме регистраторовна общегосударственномрынке услугпо переоформлениюправ собственностина ценные бумаги,осуществляютдеятельностьхранители, ккоторым, прижелании, могутобращатьсяотдельныепокупатели.А тот факт, чтоони этого неделают, свидетельствует не о том, чторегистраторзанимает монопольноеположение , какутверждаетАМК, а наоборот,контрагентовпо договорамс регистраторомполностьюустраиваютусловия предоставляемыхим услуг. Однако,судебноеразбирательствопо ЗАО «Андрем»еще не завершено.АМКподал заявлениев президиумВАС… ^¹

1 Урядовийку’єр.-1996г-14 травня

1АлехинБ.И.Рынок ценныхбумаг. Введениев фондовыеоперации. –М.: Финансы истатистика,1991 г. , с.20

2«Одесскийвестник» №118(1618) от 17.06.98 «НиколайБелоблоцкий: «Кто заплатитза «аферу века»».

1Годовойотчет Государственнойкомиссии поценным бумагами форнодомурынку. – К, 1995 г.-с. 11

2«Юридическаяпрактика», №14(72), 16-31 июля 1998 г. «Рольбанков на рынкекорпаративныхценных бумагУкраины», ВладимирПосполитак.

1« Юридическаяпрактика» №14 (72), 16 - 31 июля 1998 года«Роль банковна рынке корпоративныхценных бумагУкраины», ВладимирПосполитак.

1“Юридическаяпрактика”№18 (76), 16 - 30 сентября1998 года«Брокерскиеинвестиционныесчета», ГалинаОрлюк.

1Подробнейсм. «Депозитарииценных бумаг»Раздел III,подраздел 3.

1«Юидическая практика» №14 (72), 16-31 июля 1998 г «Роль банковна рынке корпоративныхценных бумагв Украине»,ПосполитакВладимир.

2Урядовийкурьер- 1993 г- 1 апреля

1«Юридическаяпрактика»№14за 1998 год, Посполитак Владимир

2Тамже.

1 Бизнес№ 8 от 22.02.99 « Вместовведениямаксимальныхтарифов на ихуслуги, регистраторовобъявилимонополистамии усердно штрафуют.Последниеобратилисьв Высший арбитражныйсуд за защитой.Фондовый рынокзамер в ожидании»стр. 22 –23

РазделV. Правовыеосновы функционированиябиржевого ивнебиржевогорынка ценныхбумаг.

Операциис ценными бумагамимогут осущесвтлятьсяна организованнойбирже ценныхбумаг (organizedsecurity exchange) внебиржевомрынке (overthe counter market).

V.I.Фондовая биржа

Всоответсвиис Законом Украины« О ценных бумагахи фондовойбирже»фондовая биржа– организационнооформленный, постояннодействующийрынок, на которомосущесвтляетсяторговля ценнымибумагами.

Иными словами,фондовая биржа– это, преждевсего, место,где находятдруг другапокупательи продавецценных бумаг,где цены напоследниеопределяютсяспросом ипредложениемна них, а сампроцесс купли-продажирегламентируетсяправилами инормами, тоесть это определеннымобразом организованныйрынок ценныхбумаг. Фондоваябиржа, объединяяпрофессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг в одномпомещении,создает условиядля повышенияликвидностирынка в целом.

В целях созданиянадлежащихусловий дляфункционироанияи развитиянациональногорынка ценныхбумаг КабинетМинистроваУкраины в сентябре1995 года постановилКонцепцюфункционироанияи развитияфондового рынкав Украине. Всоответствиис Концепцией, Украинскаяфондовая биржа- акционерноеобщество, котороевместе со своимифилиалами иброкерскимиконторамицентализованносодействуетюридическими физическимлицам в реализацииих прав накуплю-продажуценных бумагпо всей территориистраны. УФБпостепеннореорганизуетсвою структуруи принципыдеятельности,переходя отпринципа акционерногообщества кпринципамсвободногоассоциироанногочленства. Вбудущем этопозволит любой компании,предприятию,торговцу ценнымибумагами, отвечающимопределеннымтребованиям,стать членамибиржи.

При биржесоздан Центральныйдепозитарийценных бумаги внедренаэлектроннаясистема ихобращения вформе компьютерныхзаписей насчетах.Этопозволяет ейфункционироватькак общенациональнойсистеме котированияи обращенияценных бумаг,предоставлятьпомощь государственнымкорпоратизируемыми приватизируемымпредприятиям.На этапе приватизациикрупные государсвтенныекорпоратизируемыепредприятияосуществляютчерз УФБ первичноеразмещениесвоих акций.^¹

Концепцияопределяет,что основнымипринципаминационалтногофондового рынкаявляются :

справедливость– обеспечениеравных возможностей,определенныхусловий длясвободногодопуска инвесторови эмитентовна рынок финансовыхресурсов;
надежностьзащиты инвесторов– созданиеразвитой правовойбазы, котораячетко регламентировалабы «правилаигры» и взаимоотношенийсубъектоврынка;
регулируемость– созданиегибкой системырегулирования;
эффективность– реализациявсех ресурсоврынка длямобилизациии размещенияфинансовыхресурсов;
прозрачность– предоставлениеинвесторамполной и достовернойинформацииоб условияхэмиссий и обращенияценных бумаг,а также финансово-хозяйственнойдеятельностиэмитентов.

Важный аспектпрозрачностирынка согласнопозиции УФБ– одинаковыецены на конкретныеценные бумагипо всей территории государства,доступностьи равноправиезаказов какого-либоклиента напокупку-продажуценных бумаги исключениевозможностикомпенсацииэтих заказовфинансовымпосредникомза свой счет;

целостность– обеспечениефункционированияединой биржевойсистемы и системыклиринга наоснове единыхправил, которыекасаютсяценообразованияна рынке ценныхбумаг по всейтерриторииУкраины.^¹

Отличительнойчертой фондовойбиржи являетсянекоммерческийхарактер еедеятельности.Основная цельбиржи – созданиенеобходимыхусловий дляширокомасштабнойи эффективнойторговли ценнымибумагами. ВСтатуте Украинскойфондовой биржи,принятый вмарте 1994 годауказывается,что «биржа непреследуетцели получениесобственнойприбыли и невыплачиваетдоходов отсвоей деятельностисобственникамакций биржи»^².

Основнымистатьями доходафондовой биржиявляются :

- акциз ( налогна договор),взыскиваемыйс членов биржиза каждый заказ,выполненныйв торговомзале;

-плата компанийза включениеих акций в биржевойсписок;

-ежегодныевзносы компаний,используемыебиржей на поддержанияих листингав надлежащемсостоянии;

-плата компанийза измененияв листинге,например, всвязи с изменениямив их капиталле;

-вступительныевзносы новыхчленов;

-эпизодическиевзносы членовбиржи на покрытиетекущих убытковили созданиенеобходымыхрезервов.

Таким обрзом,заинтересованностьчленов биржив ее деятельностине связана сполучениемприбыли отвложения вбиржу капиталла.Поэтому в числочленов фондовойбиржи, как привило,входят толькоте субъекты,которые профессиональнозанимаютсядеятельностьюс ценными бумагами.

В сответствиисо ст.33 Закона«О ценных бумагахи фондовойбирже» фондовуюбиржу в Украинемогут создатьне менее чем20 основателей– торговцевценными бумагами,которые имеютразрешениена осуществлениекоммерческойи комиссионнойдеятельностис ценными бумагами.Таким образом,законодетльствоопределяет,что членамифондовой биржимогут бытьтолько юридическиелица.

Украинскоезаконодательствоне содержиткаких-либоограничений касательноучастия иностранныхсубъектов вбиржевых операциях.

Госрегистрациюфондовых биржв УкраинеосуществляетГосударсвтеннаякомиссия поценным бумагами фонодовомурынку (ГКЦБФР)в соответствиис Положениемо регистрациифондовых биржи торгово-информационныхсистем и регулированиеих деятельности,утвержденноеее приказомот 15 января 1997года.

В соответствиис указаннымПоложениемстатус фондовойбиржи могутполучать юридическиелица, созданныекак организационнооформленные централизованныерынки и электронныеторгово-информационныеcети( ЭТИС), накоторых постоянноосуществляетсяторговля ценнымибумагами илипроизводнымиценными бумагами,если они соответствуют определенным требованиям, таким как, заключениебиржевых соглашенийтолько междуоснователямии членами биржиили ЭТИС , высокийуровень концентрацииспроса и предложенияна ценные бумагилибо произоводныеценные бумаги,наличие регламентаторговли истандартныхторговых процедури др.

После чего,свидетельствоо регистрациифондовой биржи,полученноев ГКЦБФР, являетсяоснованиемдля осуществления деятельности,закрепленнойстатутом иправилами.Такое свидетельствовыдается срокомна 2 года и действуетна всей территорииУкраины. Ежемесячно1-го числа биржадолжна подаватьГКЦБФР списокзарегистрированныхза месяц набирже новыхброкерскихконтор с указаниемнаименованияи юридическогоадреса, переченьброкерскихконтор, деятельностькоторых приостановлена,а также уведомлятьоб измененияхи дополненияхв составе членовбиржи и об объемахзаключенныхсоглашений.

ЗаконодательствомУкраины установленыопределенныеограниченияпо формированиюстатутногофонда фондовойбиржи. В частности,не допускаетсяформированиестатутногофонда негосударсвтеннымиценными бумагами.Вслучае формированиястатутногофонда долгосрочными(не менее года)госценнымибумагами, ихдоля не должнапревышать 30%.

Кроме этого,доля статутногофонда фондовойбиржи, принадлежащаяодному акционеру– торговцуценными бумагами,не может превышать5 % размера статутногофонда.

Нафондовых биржахосущесвтляютсяоперации сакциями АО,облигациямипредприятий,облигациямивнутреннегозайма, казначейскимиоблигациямиУкраины, сберигательнымисертификатами,векселями,документами,свидетельствующие о праве ихсобственникана приобретениелибо отчуждениеценных бумагили производныхот них, а такжедокументами,связаннымис движениемкредитныхресурсов ивалютных ценностей.

Естественно,что в биржевомобороте продаетсяотносительнонебольшая частьот общего количестваценных бумаг,оборачиваемыхна территориитого или иногогосударства.Это объясняетсятем, что фондовыебиржи выдвигаютжесткие требованияк эмитентам,желающие чтобыих бумаги продавалисьна торговыхсборах биржи.^¹В частности, минимальныйстатутный фондэмитента долженсоставлятьне менее 50 000 минимальныхзарплат, аминимальноеобщее количествооснователей( акционеров)должно бытьне менее 1 000 юридическихи физическихлиц.

Существуюттребования,предъявляемыеи к ценным бумагам,допущенныхк котированию:

минимальнаявеличина активовдолжна составлятьсумму, эквивалентную400 000 ЭКЮ;
прибыль зпоследнийбалансовыйгод ( за каждыйгод из двух,являющийсяпредыдущимотносительнопоследнегобалансовогогода, в сумме,эквивалентной80 000 ЭКЮ, либо сумарнаяприбыль запоследние тригода в сумме,эквивалентной220 000 ЭКЮ, при условии,что каждый годдолжне бытьприбыльным);
количествовыпущенныхв оборот акцийне меньше 1 000 000штук;
количествоакционеров,владеющих неменее 100 акциями,должно сотавлятьне менее 2 000 лицлибо общееколичествоакционеровне менее 2200 лиц.

До принятиярешения о допускеценных бумагэмитента кофициальномукотированиюбиржа должназаключить сним двустороннеесоглашениео поддержаниилистинга всоответствиис положениемо допуске. Винтересах рынкаценных бумаги инвесторовбиржа можетограничитьдопуск особыми условиями,которые эмитентобязан выполнять.Допуск ценныхбумаг долженоглашатьсячерез официальноеуведомление,публикуемоев официальномиздании биржи.В уведомлениидолжны бытьуказаны условиякотировки идата первойкотировки.

Правиладопуска должныпредусматриватьпроцедуруизвлеченияценных бумагиз котирования, либо такуюпроцедуруоформлятьотдельнымиположениями.

Биржа можетпринять решениеоб извлеченииценных бумагиз официальногокотированияв таких случаях,как незначительнесоотношениеежедневногообъема операций данных ценныхбумаг и общегоколичестваединиц такихценных бумаг,которые находятсяв обороте, и поотношению кколичествукотировок загод.; отсутствиявыплаты процентов, девидендовлибо погашенийна протяжениипоследних трехлет; ликвидацииэмитента и др.

На фондовыхбиржах многихстран количестволиц, которыемогут принимтаьучастие в торгах,ограничено,и поэтому членамибиржи могутстать толькосубъекты, которыеприобрели правона осуществлениебиржевых операций( купили местона бирже). Такоеправо послеего приобретениястановитсясобственнстьюпокупателяи может, с учетомопределенныхограничений,содержащиесяв статуте биржи,быть изъяты.Из-за того, чтофондовая нев состояниивместить всех желающих продатьлибо купитьценные бумаги,все функциипроведениябиржевых операцийвыполняютбиржевые посредники^¹.

Операциякупли-продажиценных бумагна фондовойбирже проходит в 3 этапа:

Подготовкак заключениюисоглашения.
Торговля.
Расчеты междусторонами.

В процессеподготовки к заключениюсоглашениябиржевой посредник( брокерскаяконтора ) получаетот своих клиентовраспоряжениена куплю илипродажу ценныхбумаг, осуществляетих систематизациюи учет. Указанныеоперации совершаютсяв офисе конторы,после чегосоответствующиеуказания передаютсяброкеру непосредственнона фондовуюбиржу.

Требованияк биржевымзаказам устанавливаютсяправилами биржии могут включатьнормы, в соответствиис которымиуказанныезаказы передаютсяна биржу каким-либоудобным дляклиента и брокерскойконторы способом.Условия передачизаказа могутопределятьсядля клиентовдоговором оботкрытии счета. Биржа либоброкерскаяконтора могутвыдвинутьтребование,чтобы переданныев устной формезаказы былиподтвержденыписьменно.

Брокерскаяконтора несетответственностьперед своимиклиентами поусловиям исполнения и своевременнойпередачи заказана рынок.

Правилафондовой биржимогут запрещатьброкерскойконторе обобщатьзаказы клиентов,относительноодной и той жеценной бумаги и включаютодинаковыйограничительныйкурс, до их передачина рынок, кромеслучаев, дозволенныхбиржей дляценной бумагис незначительнойноминальнойстоимостью.

Торговляначинаетсяс распространенияброкером набирже информациио желании продатьлибо приобрестиопределенныеценные бумагиза определеннуюцену. На основаниитакой информацииразличныеброкеры сравниваютраспоряжениекупли и распоряжениепродажи. Еслиусловия этихраспоряженийполностьюсовпадают идоговор купли-продажиценных бумагможет бытьзаключен,осуществляетсяакцептацияпредложенияконтрагентовброкерами,представляющиеинтересы продавцаи покупателя,которая фиксируетсяне только сторонами,но и фондовойбиржей.

Если торговляна фондовойбирже осуществляетсяпутем аукциона,то порядокорганизацииаукционов вторговом залефондовой биржидолжне бытьопределен вправилах фондовойбиржи либо вдругом документес учетомопределенныхзаконом требований.

В зависимостиот положенияна рынке послекотировки биржадолжна публиковатьбиржевой курсценных бумаг.Если же невозможноопределитькурс, биржа непубликуетникакой информациио положениина рынке. Правиламиможет определяться,что курсы обобщаютсячерез биржевойиндекс, обнародованиекоторого являетсяобязательным.

Расчетымежду сторонамиосущесвляютсяпо специальнойсистеме – клирингу^²

Клиринговаядеятельностьв Украине осуществляетсяв соответствиис Положениемо расчетно-клиринговойдеяетельности,утвержденноеРешением ГКЦБФРот 27 января 1998года.

В соответствиис данным положениемпрофессиональнаярасчетно-клиринговаядеятельностьпо операциямс ценными бумагамиосуществляетсяисключительнодепозитарием.При этом такойдепозитарийдолжен иметьспециальноеразрешениена осуществлениерасчетно-клиринговойдеятельности.Депозитарийиспользуетклиринг посоглашениямс ценными бумагами,заключннымисключительнона организационнооформленномрынке. Для расчетовпо соглашениямс ценными бумагамииспользуетсятакой методурегулированиявзаимных обязательствкак взаимозачет.При этом депозитарийоткрываетсвоему клиентутехническийсчет, имеющийтехническийсубсчет дляучета обязательствпо ценным бумагами техническийсубсчет поучету денежныхобязательствпо соглашениямс ценными бумагами^¹.

Т.о., задачасистемы клиринга– определениевзаимных обязательствсторон договоракупли-продажиценных бумагна момент ихисполненияи , при этом,минимизацияперемещенийкак ценныхбумаг, так иденежных средств.

В зависимостиот особенностейосуществлениярасчетом междусторонамидоговора различаютдве системыклиринга : 1)единичнаясистема ; 2) зачет.

По единичнойсистемепокупательценных бумагпосле заключениясоглашенияпереводитденежные средствалибо их эквивалентв допустимуюдля продавцаформу. Продавец,в свою очередь,держит ценныебумаги в форме,возможной дляпоставки покупателю.После этогообе стороныобговариваютопределенныймеханизм обменабумаг на деньги.Все дельнейшиесоглашениямежду сторонамина протяженииэтого биржевогодня осуществляютсято той же схеме,но полностьюнезависимоот предыдущихлибо дальнейшихуслуг.

Системазачетаиспользуетсяпри значительнойинтенсивностифондовых операцийи позволяет свести расчетыпо определенномувиду ценныхбумаг к минимальномуколичествуих передач.Существует3 варианта зачета: 1)двустороннийзачет; 2) многостороннийзачет ; 3) непрерывноезачетное исполнение.

Двустороннимпризнаетсязачет, осуществляемыймежду двумяодними и темиже сторонами,которые напротяженииодного рабочегобиржевого днязаключилинесколькосоглашенийпо одному видуценных бумаг.Это позволяетопределить конечное числонеобходимыхпередач ценныхбумаг либосумму денегкаждой из сторон,что уменьшаетколичетво иупрощает процессрасчетныхопераций вовремя исполнениядоговоракупли-продажиценных бумаг.

При моногостороннемзачета участникбиржевой торговлиможет заключитьза день значительноеколичестводоговоров поодному видуценных бумагс несколькимисторонами.

В системебеспрерывногозачетногоисполнения(БЗИ) используетсяметод многостороннегозачета. Однакорасчеты посоглашениям,заключенныеопределеннымиучастникамиторгов за 1 день,не сводятсяк конечномурезультату,а все его обязательсвазасчитываютсяпроти соглашенийследующегорабочего дня.Одной из характерныхособенностейБЗИ являетсявмешетельствоклиринговойпалаты междусторонамисоглашенияв роли противоположнойстороны длякаждой из них.^²Таким образом,стороны соглашениястановятсядолжникамиили кредиторамиклиринговойпалаты, а недруг друга, чтозначительноуменьшает рискнеисполненияусловий договораодной из сторон.Это объясняетсятем, что неисполнениеобязательстваперед клиринговойпалатой можетприветси вхудшем случаек отзыву должникаот участия вторгах на бирже,а клиринговаяпалата со своейстороны исправноисполняетобязательстваперед всемиучастникамизачета. Такойзачет основанна полнойавтоматизациии сводит к минимумуобязательствапо поставкеценных бумаг.Однако,такая системаможет продуктивнофункцинироватьтолько в странахс развитымфондовым рынком.

Для Украинысоздание эффективнойсистемы клирингадолжно статьключевым моментом в упрощениирачетов и снижениюрисков приисполнениибиржевых соглашенийпо ценным бумагам.

ЗаконодательствомУкраины предусмотренымеры с цельюобеспеченияисполнениябиржевых соглашений.Так, в частности, в соответсвиис Положениемо расчетно-клиринговойдеятельностиот 27 января 1998года депозитарийдолжен утвердитьсвоим органомуправленияПоложение огарантийномфонде с цельюснижения рисканеисполнениялибо несвоевременногоисполнениясоглашенияпо ценным бумагам.Каждый клиентдепозитария,для которогоосуществляетсяклиринг и расчеты,обязан бытьучастникомгарантийногофонда. Средствагарантийногофонда не должнывходить в составсобственныхсредств депозитария.

Кроме этого,правиламифондовой биржиможет бытьустановлено,что брокерскаяконтора отвечаетпред биржейза созданиена счетах клиентовнеобходимыхзапасов ценныхбумаг ( при продаже)и средств ( припокупке) предпередачейзаказа на рынок.Биржа не в коемслучае не отвечаетза отсутствиенеобходимыхзапасов ценныхбумаг либосредств.

Биржа такжеможет создаватьгарантийныйрыночный фондкак некоммерческуюструктуру длясодействияработе брокерскихконтор. Вопросысоздания такогофонда , егодеятельностии использованиядолжны разрешатьсясборами акционерови определяютсясоответсвующимположением,согласованнымс ГКЦБФР.Такимобразом, каждыйиз участниковрынка, заключившийна нем соглашение,имеет возможностьуспешно еереализовыватьдаже в том случае,когда условиясоглашенияне были соблюдены.

V.II.Внебиржевойрынок ценныхбумаг

Неотъемлемойчастьюбирж остаютсявнебиржевыеорганизации,объединяющиеброкерскиеи дилерскиекомпании —торговцевценными бумагами.Таких примеровдостаточно:NASDAQ — в США, EASDAQ — вЕвропе, РТС(Российскаяторговая система)— в России, ПФТС(Внебиржеваяфондовая торговаясистема) — наУкраине…^¹

Значениевнебиржевыхрынков в различныхстранах определяетсяпо-разному. Внекоторыхгосударствахторговля внебиржи не играет существеннойроли, а в некоторыхдаже запрещена.Что касаетсяУкраины, тоименно за пределамифондовых биржосуществляетсяреализацияосновной частивпервые эмитированныхценных бумаги практическився вторичнаяторговля. Техническийпрогресс ведетк развитиюсистем внебиржевойторговли, которыеболее дешевы,гибки и эффективны,чем биржевоймеханизм. Но,такие основныехарактеристики,как прозрачность,гарантированностьи надежность уступают биржевым.^²

Можно сделатьище одну оговорку,так как соглашенияна рынке, которыйсчитают в Украиневнебиржевымпо мировойпрактике относятсяк « соглашениям по договоренности».Именно с цельюуменьшить рынок« соглашенийпо договоренности»ГКЦБФР былоутвержденоПоложение «О саморегулирующихсяорганизацияхфондовогорынка»^³,что обеспечитпрозрачносстьи регулируемостьрынка. Необходимостьопределениястатуса саморегулирующихсяорганизацийфондового рынкабыла вызванатакже положениемКонцепциифункционированияи развитияфондового рынкана Украине отом, что «навнебиржевомрынке ценныхбумаг создаютсяторгово-информационныесистемы учреждений,образованныхна определенныхусловияхсаморегулирующимисяорганизациями…»^¹.

Итак, Торгово-информационнаясистема (ТИС)– юридическоелицо, осуществляющее деятельностьпо организацииторговли на внебиржевомрынке и владеющеелибо управляющееэлектороннойторгово-информационнойсетью либоиной системойсредств, дающихвозможностьобмена предложениямикупли и продажиценных бумаг.Статус ТИСюридическиелица приобретаютпосле регистрациив ГКЦБФР.

Необходимоотметить, чтопока внебиржевойрынок Украинысамоорганизуетсячерез триассоциативныеобщественныеобъединения– Украинскуюассоциациюинвестиционногобизнеса, Украинскуюассациациюторговцевценными бумагамии Украинскуюассоциациюдоверительныхобществ, инвестиционныхфондов и компаний.

Украинскаяассоциацияторговцевценными бумагамиеще в 1992 г.создалаторгово-информационнуюсистему подназванием АТ« Центральныйдепозитарий».Кроме этого,по контрактус Агентствоммеждународногоразвития СШАв Киеве американскойфирмой « БаренцГруп» реализованпроект по созданию« Внебиржевойторговой фондовойсистемы» ( ПТФС).Система используетпрограммныйпродукт фирмы«Портал», которыйбезвозмезднопредаетсяамериканскойстороной.Американскиеконсультантыпредоставляюттакже помощьв созданиисаморегулируемыхорганизаций,на базе которыхи будет функционироватьПТФС^².

АссоциацияПФТС являетсяоткрытым добровольнымобъединениемпрофессиональныхучастниковрынка ценныхбумаг (ЦБ), осуществляющихторговлю ЦБ.В прикладномпонимании ПФТС— это электроннаяторгово–информационнаясеть, объединяющаятерминалыторговцев измногих городовУкраины в единуюброкерскуюплощадку ипредоставляющаявозможностьподдержания,сохраненияи обработкиинформациио котировкахЦБ, допущенныхк торговле всистеме. Такимобразом, трейдеры,не выходя изсвоих офисов,покупают ипродают ЦБ,сидя за торговымтерминалом,работая поединым и одинаковымдля всех правилам.Работа трейдеровпроисходитв реальномвремени.

Они имеютвозможность:

— видеть насвоём мониторекотировки(позиции напокупку–продажуопределённоговида, количестваЦБ по интересующейконтрагентацене),выставляемыедругими операторамисистемы;

— устанавливать–изменятьсвои котировкипо ЦБ;

— видетьсобранные наодном экранелучшие котировкипо тем ЦБ, которыев данный моментинтересныоператору;

— вести переговорына экранахмониторов спомощью системы;

— вводитьотчеты о проведенныхсделках и т.д.

На сегодняшнийдень под эгидойАссоциацииобъединилисьболее 300 торговцевиз основныхрегионов страны.

История ПФТСначинаетсяс августа 1995 года,когда в Киевприбыли первыепредставителиБаренц групп,консалтинговойфирмы, которойАгентствомеждународногоразвития СШАпоручило проектпостроенияна Украинесистемы внебиржевойторговли ЦБ.

После встречис 40 торговцамииз всех регионовстраны былиотобраны 16 наиболееактивных участниковрынка. Перваявстреча Баренцгрупп и группы“шестнадцати”состоялась23 октября 1995 года.После этой датыпрошли околодесяти неофициальныхвстреч, пока22 декабря 1995 годане был принятУстав и временноеположение овступлениив Ассоциацию.

С моментарегистрации23 февраля 1996 годаПечерскойрайонной городскойадминистрациейг. Киева Ассоциации“Внебиржеваяфондовая торговаясистема” начинаетсяее “легальная”история.

СогласноУставу, цельюорганизацииявляется содействиеразвитию открытогои равнодоступногорынка ЦБ наУкраине путёмразработки,внедрения иобеспеченияисполненияЧленами Ассоциацииединых обязательныхправил, требованийи стандартовдеятельности.Целью созданияАссоциациине являетсясговор междуеё членами оразделениифондового рынка(ФР) Украины икоординациихозяйственнойдеятельностина этом рынкеопределённымспособом, которыйнарушал быдействующееантимонопольноезаконодательство,а также изданныена его основанииправила и положения.Ассоциацияне ставит цельюполучениеприбыли. Онане имеет прававмешиватьсяв хозяйственную(производственнуюи коммерческую)деятельностьеё членов. Нов то же времяона должнаконтролироватьисполнениесвоими членаминорм и правилАссоциации,требованийзаконодательствапо ценнымбумагам,обеспечиватьих выполнениеприменениемсанкций и другихмероприятий.

ЧленамиАссоциациимогут бытьтолько юридическиелица, являющиесярезидентамиУкраины и имеющиелицензиюГосударственнойкомиссии поценным бумагами фондовомурынку на осуществлениевсех видовдеятельностипо выпуску иобращениюценныхбумаг. Кромеэтого, необходимоиметь внесённыйуставный фондв размере неменее 1000 необлагаемыхминимумовдоходов граждани три рекомендательныхписьма от участниковПФТС. При этомчлен Ассоциациидолжен выполнять(не нарушать)требованиядействующегозаконодательствапо ценнымбумагам,изданных наего основанииподзаконныхактов, требованийУстава, правили положенийАссоциации,решений органовуправленияи контроляАссоциации,исполнять своиобязательстваперед ней, вчастности,уплачиватьчленские взносы.^¹

Концепциейфункционированияи развития фондового рынкаУкраины допускается,что внебиржеваяторговля ценнымибумагами можетосуществлятьсяс использованиемторговых площадоктоварных бирж,но это не означает, что товарныебиржи ( как этодопускаетзаконодательствоРоссийскойФедерации) могут создаватьфондовые отделыи устанавливатьбиржевой курспо ценным бумагам.Нарушение этогопринципа украинскогозаконодательсвав случае с УМВБсоздало небезопасныйпрецедент,который можетстать толчком к дальнейшему нарушениюЗакона Украины« О ценных бумагахи фондовойбирже» товарнымии иными биржами,которые посвоему статусуне могут считатьсяфондовыми.Вчастности, в1995 году 14 товарныхбирж осуществлялиоперации сценными бумагамии открыли, вопрекизаконодательству,фондовые отделы.

Упорядочиваниятребует и биржеваяторговля производнымиценными бумагами– опционами,фьючерснымидоговорами,варантами идр. Стандартыорганизованногорынка производныхценных бумаг полностьюобошло действующеезаконодательство( в частности,обязательностьрегистрациипроизводнойценной бумагив государственномрегистрационноморгане) , которыйдает возможностьбиржам осуществлятьторги по собственномуусмотрениюи по правилам,не соответствующиммировым нормами стандартам.

В завершениикраткого анализаположениябиржевого ивнебиржевогорынков ценныхбумаг Украинынеобходимоподчеркнуть,что дальнейшее их гармоничноеразвитие невозможнобез созданияполноценнойнормативнойбазы. Однойглавы ЗаконаУкраины « Оценных бумагахи фондовойбирже», котораярегулируетпорядок созданияи деятельностифондовой биржи,сегодня явнонедостаточно.Украина сейчасимеет возможностьпутем анализаразностороннихсистем нормативногорегулированияфондовых рынковопределитьнаиболее необходимыепри наших условияхправовые модели,которые целесообразноиспользоватьпри формированииотечественногобиржевого ивнебиржевогозаконодательства.

1Госинформационныйбюллетень оприватизации№ 10 за 1994 год.

1«Финансоваятема» № 4 за 1997год статья «Фондовый рынокУкраины 96-97 –новый эпицентротечественныхи мировыхинвестиций»с. 29.

2«Рынокціннихпаперів в Україні”,Київ 1998 р. С. 96

1Положениео допуске ( листинг)ценных бумаги извлечениеих из оборотаи котированиена УФБ

1СмРаздел 5 –Участникирынка ценныхбумаг

2Клиринг( англ. Clearing – очищать,вносить ясность)– форма безналичныхрасчетов, покоторым задолженностьодной стороныдругой погашаетсявзаимным встречнымиплатежнымиобязательствами.

1Техническийсчет – счет,который открываетдепозитарийсвоему клиенту,для которогоон осущесвляетклиринг и расчетыпо соглашениямс ценными бумагами,для учетаопределенногодепозитариемпри осуществленииклирингазасвидетельствованияправ совихклиентов поотношению кценным бумагам либо денежнымсредствам посоглашениюс ценными бумагами.Раздел 1 Положенияо расчетно-клиринговойдеятельности,утв РешениемГКЦБФР от 27 января1998 года

2Клиринговаяпалата создается,как правило,на базе одногоиз банков, которыйполностьюосуществляетфункции клирингабиржевых операцийпутем открытиясчета каждомуучастникубиржи и выполненияпо ним соответс-твующихрасчетов всоответствиис заключеннымдоговором. НаУкраинскойфондвой биржеклиринг операцийс ценными бумагамивыполняетАкционерныйбанк «Украина»,который и являетсяклиринговымбанком

1“Юридическаяпрактика”№ 18 (76), 16 - 30 сентября1998 года«Внебиржеваяторговля ценнымибумагами наУкраине», РусланМалашенко

2Рынок ценныхбумаг №15/96 с.52 «Роль биржи винфраструктурефондовогорынка », АлександрЗахаров

3Положение осаморегулирующихсяорганихацияхрынка ценныхбумаг, утвержденноеПриказом ГКЦБФРот

26 декабры 1996 года

1Подробнейсмотри в разделеIII «Механизмрегулированиярынка ценныхбумаг».

2«ФінансиУкраїни»,№ 5 за 1996 год статья« Біржовийта позабіржовийринки”с .50-56)

1“Юридическаяпрактика»№ 18 (76), 16 - 30 сентября1998 года«Внебиржеваяторговля ценнымибумагами наУкраине», РусланМалашенко.

МинистерствообразованияУкраины

Одесскаягосударственнаяюридическаяакадемия

Кафедракоммерческогоправа

Курсоваяработа на тему:

«Рынокценных бумагв Украине»

студентки4 курса 3 группы

факультета

гражданскогоправа и

предпринимательства

Куприй А.А.

г.Одесса