Теперь рассмотрим данные непосредственно по процентным деривативам. Следует отметить, что в 2007 г. этот рынок пережил качественные изменения: у банков и у брокеров появились регулярные котировки в ряде инструментов, на рынок вышли новые имена, и все это подогревается высоким интересом со стороны западных участников. Потенциал роста здесь огромный, достаточно вспомнить, что во всем мире процентные деривативы существенно превышают объемы валютных инструментов, тогда как в России ситуация пока обратная.
Отметим, что среднемесячные объемы операций банков-респондентов в 2007 г. были пока что невелики — чуть менее 3 млрд. долл., из них 63% — это рублевые инструменты, 29% — в долларах, и лишь 6% — в евро. Разбивка процентных деривативов по видам инструментов (См. табл. 10) на первый взгляд довольно неожиданна — она свидетельствует о высокой доле кросс-валютных свопов (cross-currency swaps) —47,3%, являющихся гибридной формой процентных и валютных деривативов.
Таблица 10
Процентные деривативы: доли различных инструментов, %
| Виды процентных деривативов | 2008 г. |
| Кросс-валютные свопы (CCS) | 47,3 |
| Процентные фьючерсы | 27,5 |
| Процентные свопы (IRS) | 16,8 |
| Соглашения о форвардной ставке (FRA) | 6,2 |
| Процентные опционы (IRO) | 0,0 |
На самом деле ничего странного в этом нет: данные сделки отражают трансграничный характер операций и фондирования зарубежного, и во многом российского бизнеса, когда доходы и расходы формируются в различных валютах.
На втором месте по популярности стоят биржевые процентные фьючерсы (27,5%), обороты с которыми быстро растут. Процентные свопы (а также базисные свопы) стоят на третьем месте (16,8%), сделки типа FRA замыкают таблицу (6,2%), что отличается от международной практики (где они занимают второе место). Никто из респондентов не заключает сделки с процентными опционами.
Сроки, на которые заключаются процентные деривативы, существенно длительнее сроков валютных инструментов (См. табл. 11). На срок до 1 года заключается 55% сделок, но при этом почти 30% сделок заключается на срок от 1 до 3 лет и 14,5% инструментов имеют период свыше 3 лет (максимальные сроки до 12—15 лет).
Российские банки все более активно используют индикатор краткосрочных рублевых процентных ставок MosPrime rate, рассчитываемый ежедневно НВА.
Таблица 11
Сроки процентных деривативов Российских банков, %
| Менее 1 мес. | 18,9 |
| 1-3 мес. | 10,6 |
| 3-12 мес. | 25,9 |
| 1-3 года | 29,1 |
| Более 3-х лет | 14,5 |
Трехмесячное значение ставки MosPrime используется 61% респондентов при платежах по процентным деривативам; 67% банков используют MosPrime также в качестве основы при установлении внутренних ставок по кредитным и депозитным продуктам для клиентов.
Таким образом, из анализа очевидно, что срочный рынок растет, появляются новые инструменты и увеличивается количество игроков. Все это происходит не благодаря, а вопреки окружающей юридической и регулятивной среде, основные инфраструктурные проблемы которой хорошо известны и пока все еще не решены. При этом очевидно, что только максимально развитый срочный рынок, дополняющий его кассовый сегмент, может адекватно обслуживать потребности российской экономики и банковского сектора в снижении общего уровня финансовых рисков.
Основными препятствиями, мешающими развитию рынка деривативов в России в 2007 г., в порядке убывания важности (от 10 до 0 баллов), банками-респондентами названы следующие:
- законодательные и юридические проблемы — 8 баллов;
- налоговые проблемы —6,4 балла;
- проблемы учета (отсутствие единой методики и рекомендаций Банка России, особенно для более сложных процентных деривативов) — 5,8 балла;
- отсутствие единой терминологии и правил, а также недостатки инфраструктуры рассматриваются участниками как существенно менее важные проблемы (важность — менее 3 баллов).
Глава 3. Российский рынок производных финансовых
инструментов на современном этапе и
перспективы развития в России
3.1 Российский рынок финансовых производных
инструментов на современном этапе
Настоящего расцвета биржевой рынок срочных контрактов в современной России достиг в конце 90-х годов. В это время в России были три фьючерсных биржи с хорошими оборотами торгов – Российская биржа (РТСБ), Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ) и секция срочного рынка ММВБ. У каждой из трех бирж была своя специализация.
На РТСБ торговались преимущественно поставочные фьючерсные контракты на акции трех эмитентов – НК «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕС России» и АО «Мосэнерго». Особенностью данных контрактов было то, что их цена была выражена в долларах. Это обстоятельство было крайне важным для хеджеров, поскольку в этом случае они несли валютные риски не на всю стоимость захеджированного портфеля, а лишь в пределах среднедневной вариационной маржи, начисляемой в рублях. Все же главную роль на Российской бирже играли не хеджеры, а спекулянты. Ими выбирался один контракт, как правило, с поставкой в ближайшем месяце, на который приходилась львиная доля всего оборота биржи. На РТСБ, помимо электронной торговли, была и торговля «с голоса», существенно более дешевая для участников (практически бесплатная).
Поэтому спектр участников был чрезвычайно широк – от банков и крупных брокерских контор до студентов и пенсионеров. Электронная система Российской биржи была чрезвычайно удобна для исполнения заявок: чтобы отправить заявку в торговую систему, достаточно было нажать две клавиши.
Показателем, демонстрирующим активность спекулянтов на РТСБ, может служить факт, что дневной оборот по избранному контракту в несколько раз превышал совокупный объем открытых позиций, оставляемых «на ночь». Такая активность обеспечивала сверхвысокую ликвидность контракта: спрэд между спросом и предложением почти всегда был равен минимальному шагу цены, а объем, с которым можно было легко разместиться «в моменте», в несколько раз превышал величину стандартного лота в РТС. Такая ликвидность привлекала и арбитражеров.
В отличие от Российской биржи, на МЦФБ гораздо дольше сохранялась ликвидность по контрактам на ГКО и доллар. Это было обусловлено тем, что на МЦФБ гораздо сильнее были представлены банки: среди участников был даже Сбербанк. Коммерческие банки по инерции продолжали торговать контрактами на курс ГКО и среднюю доходность, даже в то время, когда рынок ГКО был «зажат» Центробанком и утратил свою привлекательность для спекулянтов. Несколько позже МЦФБ допустила к торговле фьючерсные и опционные контракты на акции НК «ЛУКОЙЛ».
Ликвидность по контрактам на корпоративные бумаги на МЦФБ была несколько ниже, чем на Российской бирже.
Традиционными для ММВБ были именно валютные инструменты. Участниками торговли в секции стали крупнейшие московские банки. Например, дневной оборот составлял приблизительно 100 тыс. контрактов (это 100 млн. долларов), а объем открытых позиций достигал фантастических величин порядка 1 млрд.долларов. Глубина торговли контрактом на доллар составляла полгода.
Позднее к торговле были допущены инструменты, очень похожие на опционы. Но формально они были названы фьючерсами с минимальной и максимальной ценой. В секции также торговались контракты на ГКО, акции и сводный индекс ММВБ, но их доля в общем обороте секции была ничтожно мала.
На каждой бирже была своя система управления рисками, свой подход к маржированию, гарантиям и расчетам. Однако ни одной из трех срочных бирж не удалось сохранить торговлю.
Сегодня фьючерсной торговли в России почти нет, есть только ее отдельные микроскопические проявления. Возродить торговлю в объемах, близких к прежним, не удалось. Например, в помещении бывшей Российской биржи несколько контор предлагают плечевую торговлю акциями. Именно они делают обороты на ММВБ по акциям РАО «ЕЭС России». Один из банков, например, наторговал почти на 1 млрд. долларов – очень хороший показатель на настоящий момент.
Опросы профессиональных участников рынка показывают, что интерес к срочному рынку есть у всех, но необходимо построить четкую, ясную, законодательно обеспеченную систему гарантий и конкретный механизм контроля над финансовой деятельностью бирж. Среди возможных и наиболее перспективных инструментов называются срочный контракт на покупку/продажу долларов США за российские рубли, фьючерс на индекс РТС, а также фьючерсы и опционы на «голубые фишки»: на РАО «ЕЭС России», на ЛУКОЙЛ, на Татнефть, на Газпром.
Как наиболее перспективную в отношении фьючерсной торговли следует отметить Санкт-Петербургскую биржу. Биржа «Санкт-Петербург» является на 1 января 2008 года самой активной биржей, на которой ведется торговля срочными контрактами.
В настоящее время биржа «Санкт-Петербург» реализует Проект создания межрегионального рынка фьючерсов и опционов, с целью сделать данный рынок более удобным и привлекательным для участников торговли из разных регионов России, в первую очередь из Москвы. Совершенствуется система удаленного доступа к торгам. Было создано представительство в бывшем помещении Российской биржи. Руководящий состав Санкт-Петербургской биржи считает, что основные проблемы, препятствующие развитию срочного рынка – это, в первую очередь отсутствие необходимой нормативной базы, а также чрезмерно высокая динамика цен на рынках базового актива, что создает дополнительные трудности для системы гарантий на срочном рынке. Нужен новый закон, четко регулирующий торговлю фьючерсными и опционными контрактами в России. Также необходимо обеспечить абсолютную прозрачность расчетной системы, ее подконтрольность со стороны участников торгов.
Дальнейшие планы биржи «Санкт-Петербург» по организации торговли срочными контрактами следующие: