Конспект лекций по курсу Менеджмент инвестиций (стр. 4 из 6)
При рассчетеиуены необхолимо учитывать разницу между ценой облигацией и ее нарицательной стоимостью. Стоимость может быть выше за счет расходлв по эмиссии и продажей на условиях дисконта. С позиции рассчета цены капитала необходимо выделить:
привилигированные акции
обыкновенные акции
нераспределенная прибыль (все источники, кроме уставного капитала). Доля источника очень мала. Причина разделения уставного капитала на 2 элемента: на обыкновенные и привилигированные в том, что привилигированные акции - гибрид, сочетающий свойства обыкновенных акций и заемного капитала, но принципиальных различий в оценке цены капитала не наблюдается. Акционеры в обмен на собственные срелства рассчитывают на дивиденды. С позиции коммерческоц организации, цена такого истрчника равна уровню дивидендов, уплачиваемых акционерам, т.к. по простым акциям дивиденд известен, то цена источника из привилигированных акций рассчитывается . Процент по привилиггрованные акциям зависит от эффективной работы коммерческой организации, поэтому уена источника обыкновенных акций можно рассчитать с меньшей точностью. Наибольшее распространение получила модель Гордона и модель САPM (модель оценки стоимости финансового актива). Модель Гордона: Kt=Kd+Kc. Причины:
· данныесредствамобилизуютсябыстроинетребуютспециальногомезанизмакаквслучаеэмиссииакций (облигаций)
· этотисточникобходитсядегевледругиз, ввидутого, чтневощникметжмиссионныхрасходов
· онбезопасен, т.е. защищенотнегативнойинформациионовойэмиссии
Величина интрепретируется. Полученная фирмой прибыль после необходимых отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций и ожидаемая отдача от такого реинвестирования должна быть не меньше чемм от альтернативных инвестиций той же степени риска, иначе владельцы обыкновенных акций предпочтут получать дивиденды, а не согласятся реинвестировать дивиденды, аибулут искать более эффективные способы вложения. Реинвестирование прибвли равносильно приобретению акционерами новых акций своей фирмы, т.о. цена источников средств нераспределенная прибыль равна цене источника обыкновенная акция. На практике любая организация финансирует свою деятельность из различных источникрв и в качестве платы за использованные в вансированные ресурсы фирма выплачивает вознаграждение. Цена источника = сумма расходов по обеспечению данного источника.
----------------------------------
Критерии оценки инвестиционных проектов
----------------------------------
Метод определения срока окупаемости инвеестиций.
Широко распространен в мире и не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Зависит от равномерности поступления дрходности от инвестиций. Если доход равномерен, то рассчитывается делением затрат на велечину годового дохода, обусловленного этими затратами. Еслиприбыль распределена не равномерно, то рассчитывается прямым подсчетом лет, в течении которых инвестиция будет погашена. При рассмотрении дробной части срока, оговаривается, что доход распределен равнгмерно в течении всего срока. При учете временного фактора потоки еорректируются с учетом средневзвешенной стоимости капитала. Также пользуются множителеи FM2. Проект, принятый по PP может быть не принят после корректировки. Проект принимается, если срок окупаемости не превышает некоторого лимита. Недостатки показателя: не учитывает влияние доходов последних периодов; не делает различия между проектами с одинаковой суммой коммулятивных доходов, но различным распределением ее по годам; не обладает свойством аддитивности. При ситуации, когда менеджмент фирмы озабочен больше ликвидностью, а не прибыльностью. Данный метод хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска. Чем короче срок окупаемости, тем менее рискованый проект. В отличие от других оуенок, PP позволяет получить оценки о ликвидности и рискованности проекта.
-------------------
Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций.
Он не предполагает дисконтирование показателей дохода и доход характеризуется показателем чистой прибыли: PN=прибыль-налоги. Коэфф. эффективности ARR рассчитывется делением среднегодовой нормы прибыли на среднюю величину инвестиций. Возможно установление порогового значения, с которым будет сравниваться ARR. Имеет недостатки, обусловленные не учтением временной стоимости денежного потока и не делает разлисий между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьированной по годам, а также не делает различий.
--------------------------
Противоречивость критериев оценки.
Решение о принятии решения не всегда очевидно, так как выбор нужного критерия может "помочь" при выборе проекта. Осложняется ситация когда выбор стоит перед выбором по нескольким критериям.
Из всех критериев, реальными критериями являются NPV, PI и ARR. Но проблема выбора критерия остается.
П ИИ ГД NPV IRR PI
A -700 250 43618 16 1,06
B -100 40 18979 21,9 1,19
A-B 600 210 24639 15 1,05
Если проекты альтернативные, то выбор не очевиден, т.к. у A больше NPV, а у B - больше PI. Рекомендуется выбирать проект с большим NPV, т.к. наращивание экономической мощи - главная целевая установка. Можно сделать расчет коэффициента IRR для приростных показателей дохода, и если IRR больше то целесообразно принимать проект с большими капитальными вложениями. В случае противоречий более предпочтителен NPVЮ т.к. дает верояиностную оценку прироста стоимости коммерческой организации в случае принятия проекта и критерий полностью отвечает основной цели менеджмента.
----------------------------------------------------
Сравнительная характеристика NPV и IRR.
Они могут противоречить друг другу. IRR имеет ряд особенностей, причем некоторые из них осложняют выбор. Если допущена ошибка в выборе коэффициента,то насколько всока вероятность убыточности на практике, несмотря на прибыльность при расчетах. Чем больше IRR по сравнению с ценой капитала, тем больше резерв безопасности. Чем больше PI превышает 1, тем больше резерв безопасности. Но по NPV нельзя выяснить риск.
-----------------------------------------------
Логика применения базируется на идеях теории полезности. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового пооекта, инвестор в отношении этого потока пытается оценить, какая гарантироапная, т.е. Безрисковая сумматденег ему потребуется, что бы быть индеыерентным в выборе между этой и ожидаемой суммами, т.е. рисковой величиной К-ого потока. Графически риск выражается по кривым безразличности (индеферентности).
Необходимо сравнить риски. Кривая безразличия показывает, что для него одинаково приемлим любой из вариантов: получение 10 млн. наверняка, или получение 20 млн. с вероятностью 50%.Типы кривых безразличия:
· АЕ - инвесторбезразличенкриску
· AB - возрастаетнеприятиекриску. Темпприростатребкемогодозодаопережаеттемпприростариска, т. е. незначительноеповышениерискапредполагаетсущественноеповышениедохода.
· AC - убывющеенеприятиериска, т.е. принадлежитрискованномуинвестору
· AD - неизменноенеприятиериска
На практике отношение к риску описывается кривой АВ.
Инвестор имеет опцион с доходом 5.000 или 7.000 руб. с вероятностью 0.5. Цена контракта 6.000. Данный контракт рисковый. Отношение инвестора к риску описывается кривой безразличия. Ожидаемая полезность находится:Ul=Ua*0,5+0,5*Ub. Если инвестор согласится с покупкой, то ожидаемая полезность Ul в определенной степени должна характеризоваться ординатой точки М, находящаяся на пересечении. Приобретение контракта не очень ввгодно, т.к. Um>Ul. Инвестиция должна быть таковой, чтобы ее полезность совпадала с полезность дохода. Величина безрискового эквивалента зависит от двух факторов: степени выпуклости кривой и рисковасти ожидаемого дохода.
Пректы А и В имеют одинакову продолжительность реализпции - 4 года и имеют одинаковую цену реализации - 10%.
Инвестиции по проекту А - 42 млн., а по В - 35 млн.
Анализ проектов в условиях риска
Pk-денежный поток
Пк-понижающий коэффициент
OPk- откорректированный денежный поток
ГОД А В
Pk Пк ОPk Pk Пк OPk
1 20 0,9 18 15 0,9 13,5
2 20 0,9 18 20 0,75 15
3 15 0,8 12 20 0,75 15
4 15 0,75 10,5 10 0,6 6
IC -42 -42 -42 -35 -35 -35
NPV 20,5 10,5 22,9 9,4
Сравнение показывает, что по NPV В предпочтительнее, чем у А. Но если учесть риск, ассоциирующийся с каждым проектом, то суждение резко измениться, и предпочтительнее станет проект А.
-----------------------
Поправка на риск коэффициента дисконтирования.
-----------------------
Данная методика не предполагает корректировки элемента денежного потока. Здесь вводится лишь поправка к коэффициенту дисконтирования.