Конспект лекций по курсу Менеджмент инвестиций (стр. 3 из 6)
----------------
Оценка денежного потока.
----------------
Один из основных элементов финансового анализа и инвестиционного анализа. Денежный поток - c1, c2, ... cn. Генерируется в течение многих лет в результате функционирования какого-либо финансового актива. Элементы потока могут быть независимыми или связанными между собой каким-то определенным алгоритмом. Предположим, что потоки однонаправленные. Считается, что генерируемые доходы в течение определенного или конкретного периода времени имеют место в начале периода или в конце периода. Эти потоки сконцентрированы на одну из границ потока. Если потоки в начале, то поток - пренумерандо, а если в конце периода - постнумерандо. На практике поступление распределено в периоде не равномерно, поэтому удобней все постурления относить в конец периода. Поэтому формируются равные временные периоды, что позаоляет проводить оценки. Пренумерандо характерен для накопления денежных средств для дальнейшего инвестирования.
Оценка денежного потока выполняется в рамках решения 2-ух задач:
· прямая: спозициибудущего. предполагаетсуммарнуюоценкунаращенногоденежногопотока, т.е. восновеоценкилежитбудущаястоимомть, т.е. денежныйпоток - регулярноеначислениенакапитал, топосхемесложнвзпроцентоввосновележитрасчетпоформуле 4
· обратная: спозициинастоящего. отдельныеэлементыденежногопотокагенерируютсявразличнвевременныеинтервалы, аденьгиимеютвременнуюценностьипрямосуммироватьневозможно, поэтомунеобходимоприводитьпотоккодномумоментувремени, чтопроизводитсяпоформуле 6. Этиформулызависятотвидапотока
Именно обратная задача является омновной задачей при оценке инвестиционных проектов. Ключивым моментом в рассматриваемых схемах явлчется молчаливое условие о том, что оценка ведется разумным инвестором и деньги немедленно инвестируются. При оценке потока, т.е. и при наращении и при дисконтировании предполагается схема сложных процентов. Аннуитет - частный случай денежного потока, при котором денежное поступление в каждый период времени одинаковы. Широко используют при оценке долговых и долевых ценных бумаг. Широко используется в анализе проектов и при анализе аренды и арендных платежей. Для оценке стоимости аннуитетов можно пользоваться ыормулами 4 и 6. Благодаря специфики аннуитета, эти ыормулы видоизменяются: для оценки постнумерандо при а-постоянные поступления и r-ставка процента, FV=A*FM3(r;n), а для пренумерандо - FV=A*FM3(r;n)*(1+n), где FM3(r;n)=((1+r)^n/
Экономический смысл FM3 заключается в следующем: показывает чему будет равна суммарная величина срочного аннуитета в одну денежную единицу к концу срока его действия. Данный множитель часто используется и значение зависит от n и r.
PV=A*FM4(r;n)
PV=A*FM4(r;n)*(1+n)
FM3(r;n)=((1+r)^n/
77777
Экономический смысл FM4: показывает, чему равна с позиции текущего момента величина аннуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы, продолжающиеся n равных периодов с заданной процентной ставкой r.
В западной практике к бессрочным аннуитетам относят аннуитеты на 50 и более лет. При этом известен размеригодовых поступлений, а в качестве r-процент ЦБ.
------------------
надо дописать
------------------
Цена капитала и ее роль в оценке инвестиционных проектов
Любая компания нуждается в источниках средств для финансирования своей деятельности. В зависимости от длительности существования, источники средств можнотделить на краткосрочные и долгосрочные. Привлечение конкретного источника финансирования связано с затратами. Если мы привлекаем капиал в втде дохода от продажи акций, то общая сумма средст, которую надо заплатить, выраженная в процентах к объему - СС (цена капитала). Средства длительного пользования финансируются за счет долгосрочных источников средств.
----
уровень рентабельности основного капитала, который должна обеспечить фирма, что бы не допустить уменьшения стоимости фирмы. Поэтому различают:
· ценакапитала - количественновыражаетсявгодовомобслуживаниисобственниковиинвесторов
· оценкакапитала - выражаетсячерезвеличинусобственногокапитала, стоимостьфирмыит.д.
Существует количественная взаимосвязь этих показателей. Например, если в инвестиционном проекте доходность меньше цены капитала, то капитализированная стоимрсть фирмы по завершении проекта уменьшится, пожтому цена капитала - ключевой элемент, связанный с принятием решения инвестиционного характера. Анализ структуры пассива баланса, характетизующий источники средствпоказывает, что основными видами явлчются внутренние источники: уставный капитал, нераспределенная прибыль и фонды собственных средств. Причины образования, доля и их величина в валюте баланса может быть различна. Исходя из собственных возможностей, владельцы и участники формируют этот капитал как достаточный для той деятельностиЮ ради которой фирма и создается. Фонды собственных средств - отложенная к распределению прибыль и такие фонды формируются вынужденно в виде резервного капитала или осознано, когда менеджер предполагает, что достигаемое таким образом расширение деятельности представляет собой более выгодное размещение капитала, чем изымание прибыли и направление ее лиюо на потребление, либо в другие сферы бизнеса. Временно привлеченные средства образуются на предприятии в результате временного лага между получением товарно-материальных ценностей и их оплаты. Определение цены - не цель. Данный показатель оценивает деятельность фирмы в долгосрочной перспективе. Цена капитала показывает привлектельномть фирмы для инвесторов, которые могут стать совладельцами фирмы. Цена некоторых заемных источников характеризует компанию по привлечению источников. Средневзвешенная уена капитала фирмы - основной показаиель при составлении бюджета капитальных вложений. Цена каждого из приведенных источников различна, поэтому цену капитала коммерческой компании находят по формуле срелней арифметическоц взвешенной. Данный показатеоь рассчитывается по годовой информации и основная сложность возникает при опредеоении цены капитала, полученного из конкретного источника средств. Экономическая интерпретация цены капитала характеризует, какую сумму следует заплатить за привлеченние единицы капитала из конкретного источника. Если в отношении обычно товара цена - абсолютная оценка, то в отношении источников средств правило равенства цены с позиций покупателя и продавца нарушается. Такие различия возникают из-за налогообложения прибыли: ставка рефинансирования ЦБ + 3% при выплате процентов по кредиту относится на себестоимость продукции, а остальное за счет прибыли. Цену компании необходимо знать, така как цена капитала - это отдача на вложенные инвесторами ресурсы и цена используется для определения рыночной оценке капитала. Также можно прогнозировать изменение цен на акции своей фирмы в зависимости от ожидаемых дивидендов. Цена заемных средств ассоциируется с процентом. Макимизация рыночной стоимости - главная задача менеджмента фирмы, что достигается за счет минимизации цены привлекаемого капитала. Цена капитала - ключевой фактор при анализе инвестиционных проектов.
--------------
Структура источников средств компании.
Можно выделить 5 источников капитала, уенукоторых необходимо знать для рассчета средневзвешанной цены:
· банковскиессудыизаймы
· облигационныезаймы
· привилигированныеакциииобыкновенныеакции
· нераспределеннаяприбыль
----- СХЕМА -----
В общем виде цена может представлено паутиной цены капитала:
Чем больше предложение, тем меньше цена. Спрос прямопротивоположен предложению. Уровень уены капитаоа характеризует текущее оптимальное положение цены истосника с позиции рынка. Осноаные элементы:6 ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Ссуда банка должна рассматриваться с учетом налога на прибыль, а проценты от кредита включаются в себестоимость. Поэтому цена еденицы такого источника бкдет меньше, чем уплачиваемый банку процент. Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов отличаются от банковских, т.к. проценты за пользование такими займами не относятся на себестоимость продукции. Аналогично и с облигационными займами. Цена облигационного займа более сиахостична по сравнению с ценой банковского кредита. Ожидаемая и фактическая цена облигационного займа модет быть не предсказуемая. Т.к. размещеие облигаций происходит через диллеров, то цена данного источника зависит от дополнительного параметра (затраты на размещение ценных бкмаг). Согласно нормативным докумментам, суммы к уплате процентов по облигациям отражаются по сч. 80 или сч 89, но без уменьшения налогооблагаемой прибыли, т.е. эти суммы рассчитаны на посленалоговой базе.