Разработка финансовой стратегии предприятия (стр. 9 из 11)

СРСП = (фактические финансовые издержки по всем кредитам за анализируемый период / общая сумма заемных средств, используемых в (49)

анализируемом периоде)*100%

Эффект финансового рычага содержит в себе две составляющие:

- дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам;

- плечо рычага – это соотношение между заемными и собственными средствами. Плечо рычага характеризует силу воздействия рычага.

ЭФР = (1- ставка налога на прибыль)*(ЭР - СРСП) * ЗС/СС (50)

Расчет эффекта финансового рычага при различной структуре пассива представлен в таблице 14.

Таблица 14 - Расчет эффекта финансового рычага

Показатели	Вариант, тыс. руб.
	базовый (93,7/6,3)	1 (20/80)	2 (30/70)	3 (40/60)	4 (50/50)	5 (70/30)
Актив	1897147	1897147	1897147	1897147	1897147	1897147
Пассив, всего	1897147	1897147	1897147	1897147	1897147	1897147
в т. ч.: - ЗС	1778008	379429,4	569144,1	758858,8	948573,5	1328002,9
- СС	119139	1517717,6	1328002,9	1138288,2	948573,5	569144,1
НРЭИ	354 841	354 841	354 841	354 841	354 841	354 841
Финансовые издержки	284481,3	75875	170743,23	303543,52	189714,7	929602,03
ЭРа (НРЭИ/А), %	18,7	18,7	18,7	18,7	18,7	18,7
Сумма налога на прибыль	14 072	55 793	36 820	10 259	33 025	-114 952
Чистая прибыль	56 288	223 173	147 278	41 038	132 101	-459 809
РСС (ЧП/СС), %	47,2	14,7	11,1	3,6	13,9	-80,8
СРСП (ФИ*100/ЗС),%	16,0	17,0	18,0	19,0	20,0	21,0
Дифференциал (ЭРа-СРСП)	2,7	1,7	0,7	-0,3	-1,3	-2,3
Плечо рычага (ЗС/СС)	14,9	0,25	0,43	0,67	1	2,33
ЭФР, %	32,18	0,34	0,24	-0,16	-1,04	-4,29
Эра/СРСП	1,17	1,1	1,04	0,98	0,93	0,89

Для определения безопасных условий кредитования можно воспользоваться графиком кривых дифференциалов (рисунок 1).

Рисунок 1 - Графики кривых дифференциалов

Соотношение ЭФР/РСС на уровне 1/3 способно компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу. Кроме этого, при таком соотношении значительно снижается акционерный риск.

При наращивании заемных средств увеличивается плечо рычага, а, следовательно, возрастают финансовые издержки по обслуживанию, и происходит снижение дифференциала.

Соотношению ЭРа к СРСП в четырех первых вариантах, включая базовый, соответствует 1 кривая дифференциалов (ЭРа = 1,5 СРСП) с некоторым отклонением. Примем ЭРа = 1,2 СРСП. Следовательно, данной кривой соответствует соотношение заемных средств к собственным, примерно равное 1,9. Первые четыре варианта привлечения заемных средств вписываются в безопасное плечо рычага, а последний – нет. Оптимальным будет четвертый вариант, так как из первых четырех вариантов его значение соотношения заемных и собственных средств ближе к значению безопасного плеча рычага. Но в четвертом варианте суммы кредита будет недостаточно, необходимо дополнительно привлечь 853716,15 тыс. руб. Тогда оптимальная структура капитала:

- Актив = 1897147 тыс. руб.

- Пассив = 1897147 тыс. руб., в т.ч. СС = 94857,35 тыс. руб., ЗС = 1802289,65 тыс. руб.

Привлекая заемные средства по четвертому варианту, предприятие «Аэрофлот - Дон» сможет обеспечить рентабельность собственных средств на оптимальном уровне (13,9 %).

2.5 Разработка политики распределения прибыли

Политика распределения прибыли включает в себя:

- политику развития производства;

- дивидендную политику предприятия.

Преобразованная формула экономической рентабельности состоит из произведения двух показателей:

- коммерческая маржа (КМ);

- коэффициент трансформации (КТ).

Коммерческая маржа рассчитывается по формуле:

КМ = НРЭИ/Оборот*100% (51)

КМ показывает какой результат эксплуатации дают каждые 100 руб. оборота. На КМ влияет ценовая политика предприятия, а также объем и структура затрат. У предприятия с высоким уровнем прибыли коммерческая маржа превышает 20-30%.

Коэффициент трансформации рассчитывается по формуле:

КТ = Оборот/Актив (52)

КТ показывает сколько рублей оборота снимается с каждого рубля актива, то есть в какой оборот трансформируется каждый рубль актива. На КТ влияют отраслевые условия деятельности и экономическая стратегия предприятия.

Для определения зоны оптимального сочетания коммерческой маржи и коэффициента трансформации необходимо построить график экономической рентабельности (рисунок 2). Построим график зависимости КМ от КТ по следующим данным:

КТ	1	2	3	3,79	4	5	6	7	8
КМ	18,7	9,35	6,23	4,9	4,675	3,74	3,117	2,67	2,33

Рисунок 2 - График экономической рентабельности

I зоне соответствует сильная КМ, слабый КТ.

II зоне - слабая КМ, сильный КТ.

III зоне - сильная КМ, сильный КТ.

IV зоне - слабая КМ, слабый КТ.

Оптимальная зона - зона III, но на практике соединить высокую коммерческую маржу с высоким коэффициентом трансформации очень трудно, так как при наращивании оборота коэффициент трансформации увеличивается, а коммерческая маржа снижается, если только НРЭИ не возрастает быстрее оборота. У большинства предприятий показатели располагаются между I и II зонами. При этом снижение к четвертой зоне опасно, так как грозит падением экономической рентабельности.

КМ (на конец 2007) = 782437 тыс. руб./ 4236329 тыс. руб.*100% = 18,47 %.

КМ (на конец 2008) = 354841 тыс. руб./ 7207817 тыс. руб.*100% = 4,9 %.

КТ (на конец 2007) = 4 236 329 тыс. руб./ 1 473 034 тыс. руб. = 2,87.

КТ (на конец 2008) = 7 207 817 тыс. руб./ 1 897 147 тыс. руб. = 3,79.

ЭРа (на конец 2007) = 18,47% * 2,87 = 53 %.

ЭРа (на конец 2008) = 4,9 % * 3,79 = 18,7 %.

Таким образом, предприятие «Аэрофлот - Дон» в 2007 году имело сильную коммерческую маржу и слабый коэффициент трансформации, следовательно, оно находилось в первой зоне. В 2008 году в связи с экономическим кризисом КМ снизилась с 18,47 % до 4,9 %, а КТ, напротив, незначительно увеличился с 2,87 % до 3,29 %. Таким образом, оно переместилось в IV зону, характеризующейся слабым КМ и КТ.

Предприятию необходимо увеличить КТ, но при этом не уменьшить КМ (воздействуя на себестоимость, снижая расходы по реализации продукции, упорядочивая административно – управленческие расходы).

Для определения направлений распределения прибыли необходимо рассчитать внутренние темпы роста собственных средств (ВТР). ВТР дают информацию о нарастании собственных средств пассива, служат основанием для расчета темпов роста производства и рассчитываются по формуле:

ВТР = ЧРСС * (1-НР), (53)

где НР - норма распределения прибыли, показывающая, какая часть чистой прибыли выплачивается в качестве дивидендов;

ЧРСС – чистая рентабельность собственных средств.