Сущность финансового менеджмента 2 (стр. 3 из 5)

Цена капитала не должна сводиться только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов. Она характеризует минимальную рентабельность авансированного капитала, которое должно обеспечивать предприятие, чтобы не снизить своей рыночной стоимости.

Следует различать понятия цена капитала и стоимость предприятия. Если цена капитала – это сложившаяся на предприятии относительные годовые расходы по обслуживанию своей задолженности, то стоимость предприятия может характеризоваться величиной собственного капитала в абсолютном выражении (цена капитала рассчитывается в процентах, стоимость предприятия - в рублях).

Эти два понятия тесно взаимосвязаны между собой. Например, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, то стоимость предприятия по завершению этого проекта также снижается. Для того чтобы определить цену капитала нужно знать цену отдельных его составляющих.

Структура источников финансирования деятельности предприятия.

Цена источника банковская ссуда будет равна процентам по банковскому кредиту, скорректированным на ставку налога на прибыль. Такая корректировка рассматривается с точки зрения предприятия, поскольку проценты по кредиту в основном включаются в себестоимость продукции.

Ц б.с. = Проценты по кредиту*(1- Нп) (%)

Нп- ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы.

Цена источника облигационный займ равен процентам по облигациям, скорректированным на величину расходов по эмиссии и распространению облигационных займов.

Цена источника привилегированные акции будет равна фиксированным дивидендам, выраженных в процентах к рыночной стоимости таких акций.

Ц п.а. = (Дивиденды по привилегированным акциям/Рыночная стоимость)*100%

Цена источника нераспределенная прибыль будет равна приблизительно прогнозным дивидендам по обыкновенным акциям, выраженных в процентах к рыночной стоимости таких акций и уменьшение на величину расходов по эмиссии и распространению таких ценных бумаг.

Цена источника обыкновенной акции будет равна прогнозным дивидендам по таким акциям, выраженных в процентах, к их рыночной стоимости, с учетом расходов на их эмиссию и размещение.

Ц об.а. = (Дивиденды по обыкн. акциям + Расходы на эмиссию и размещение)/Рыночная стоимость обыкновенной акции.

Если предприятие финансирует свою деятельность за счет нескольких источников, то цена капитала будет рассчитываться по формуле средневзвешенной.

СС=Сумма Цi*di

СС – цена капитала

Цi – цена отдельного источника

di – доля источника.

Между ценой отдельных источников существует следующие соотношения:

Цб.с.<Цо.з.<Цп.а.<Цн.п.<Цо.а.

Такое соотношение обосновано положением по ликвидации АО, которое говорит о том, что в первую очередь, предприятие при ликвидации должно расплатиться с кредиторами, во вторую – с владельцами облигаций, в 3 очередь – с владельцами привилегированных акций и в самую последнюю – с владельцами обыкновенных акций.

Таким образом, последние рискуют своим капиталом больше всех прочих и вправе требовать повышенные дивиденды на свои вложения.

Обыкновенный капитал считается самым рискованным и называется венчурным капиталом.

Например:

Источники средств	Учетная оценка тыс. долл.	Доля источника в общей сумме средств, %, di	Цена отдельного источника, %, Цi
1. Заемные долгосрочные источники	2000	18,2	5,2
2. Обыкновенные акции	7000	63,6	16,5
3. Привилегированные акции	1500	13,6	12,4
4. Нераспределенная прибыль	500	4,6	15,2
Итого:	11000	100

(%) СС = å Цi* di

СС = (18,2*5,2+63,6*16,5+13,6*12,4+4,6*15,2)/100 = 13,8%.

Рациональная структура источников средств предприятия.

Промышленное производство находится в зависимости от целого ряда факторов, таких как, состояние техники, рабочей силы, рынка капитала и т.п.

Самым слабым элементом, задерживающим развитие всех остальных является капитал. Заемные средства играют в деятельности предприятия важнейшую роль. Задолженность смягчает конфликт между администрацией и акционерами, уменьшается акционерный риск, однако обостряет конфликт между акционерами и кредиторами.

Конфликты между руководством и акционерами могут возникать в результате различных отношений к собственности:

1) руководители склонны к наращиванию своей доли в доходе предприятия (это сверх з/п, бонусы, премии).

2) администрация обычно тяготеет к выбору менее рискованных, но и менее рентабельных проектов, которые не оправдывают надежды акционеров на повышенные дивиденды.

3) руководители часто отдают предпочтение краткосрочным проектам в ущерб долгосрочной стратегии предприятия.

Однако есть механизмы примирения этих противоречий, например, система бухгалтерской отчетности и аудита, которая облегчает контроль над управлением предприятием.

Есть возможность приобщить руководство к собственности, например, право приобретения, опционов, конвертируемых облигаций.

Обладая правом голоса, акционеры могут отклонять нежелательные решения руководства.

Причинами конфликтов между акционерами и кредиторами является:

1) Дивидендная политика (увеличение дивидендов при уменьшении нераспределенной прибыли приводит к относительному уменьшению собственных средств предприятия по сравнению с заемными). Это в свою очередь, приводит к привлечению новых кредитов или выпуску привилегированных акций, что увеличивает риск банкира.

2) При высоком уровне задолженности у предприятия возникает повышенный риск банкротства, в такой ситуации акционеры выбирают самые рискованные проекты.

3) Если при эмиссии облигаций новые заемные средства привлекаются на более выгодных условиях, то ранее выпущенные облигации могут претерпеть падение курса.

Механизмами смягчения таких противоречий является:

- выпуск таких финансовых активов, которые позволяют держателям облигаций стать акционерами, например, облигации, конвертируемые в акции или облигации с подписными купонами.

- предприятия могут проводить политику постоянного возобновления заемных средств, привлекаемых на краткосрочной основе на цели долгосрочного финансирования. Тогда при очередном возмещении кредита или погашения облигаций кредиторы убеждаются в порядочности руководства и в чистоте целей акционеров.

Для зрелых давно работающих компаний новая эмиссия акций расценивается как негативный сигнал, а привлечение заемных средств, как благоприятный сигнал.

При формировании рациональной структуры источников средств необходимо найти ответ на вопрос: какое будет соотношение между заемными и собственными источниками, при котором стоимость акций предприятия будет наибольшей?

Существует 4 основных способа внешнего финансирования:

- закрытая подписка на акции

- привлечение заемных средств в форме кредита и эмиссии облигаций

- открытая подписка на акции

- комбинация первых трех способов.

Преимущества и недостатки основных способов внешнего финансирования.

Способ	Преимущества	Недостатки
Закрытая подписка на акции	Контроль за деятельностью предприятия не утрачивается, финансовый риск возрастает не значительно	Объем финансирования ограничен, высокая стоимость привлечения средств
Долговое финансирование	Контроль не утрачивается, относительная низкая стоимость привлечения средств	Финансовый риск возрастает, срок возмещения строго определен
Открытая подписка на акции	Финансовый риск не возрастает, возможна мобилизация средств на неопределенный срок	Может быть утрачен контроль над предприятием, высокая стоимость привлечения средств
Комбинированный способ	Преобладание тех или иных преимуществ илил недостатков будет зависеть от структуры источников средств.

Важнейшие правила при формировании структуры капитала:

- если прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на акцию низкая, дифференциал эффекта финансового рычага отрицательный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов понижены, то выгоднее осуществлять эмиссию акций, чем брать кредиты.

- если прибыль до вычета процентов и налогов в расчете на акции. Высокая, дифференциал положительный, чистая рентабельность собственного капитала и уровень дивидендов повышен, то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства.

Сравнение двух основных форм финансирования таких как, бездолговое и долговое строится:

1) на сравнительном анализе чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли в расчете на акцию;

2) на определении порогового значения прибыли до вычета процентов и налогов.

Например, необходимо проанализировать сценарии финансирования долговое и бездолговое, если предприятие имеет 1 млн. штук выпущенных и оплаченных акций на общую сумму 10 млн. долл. И рассматривает альтернативные возможности: либо осуществить дополнительную эмиссию акций того же номинала еще на 10 млн. долл., либо привлечь кредиты на эту же сумму под 14% годовых.

Что выгоднее, если рассмотрено 2 варианта прибыли до вычета процентов и налогов.

При оптимистическом варианте прибыль составляет 4 млн. долл., при пессимистическом варианте 2 млн. долл.

Всю прибыль выплачивают дивидендами, не оставляя нераспределенной прибыли.

Показатель	Бездолговое финансирование		Долговое финансирование
	В-1	В-2	В-1	В-2
Прибыль до вычета процентов и налогов	2	4	2	4
Плата за кредит, млн. долл.	-	-	1,4	1,4
Прибыль подлежащая налогообложению, млн. долл.	2	4	0,6	2,6
Сумма налога на прибыль, млн. долл. (ставка 20%)	0,4	0,8	0,12	0,52
Чистая прибыль, млн. руб.	1,6	3,2	0,48	2,08
Количество обыкновенных акций, млн. штук	2	2	1	1
Экономическая рентабельность активов, %	10	20	10	20
СРСП, %	-	-	14	14
Чистая прибыль на акцию, долл.	0,8	1,6	0,48	2,08
ЧРСК, %	8	18	4,8	20,8
ЭФР, %	-	-	-3,2	4,8

ЭРа =СРСП