Методологическую основу всех экономических решений составляет доходно-расходный метод. Стоимость вложенного в бизнес капитала возрастает только в том случае, если доходы от его эксплуатации превышают расходы, связанные с его поддержанием. Наиболее сложной проблемой в использовании данного метода является точное измерение и полный учет всех доходов и расходов, возникающих вследствие принятия экономического ращения. В финансовом менеджменте под доходами и расходами всегда понимаются будущие денежные притоки и оттоки, обусловливаемые конкретным экономическим решением. Будущие денежные потоки, являющиеся релевантными по отношению к принимаемому решению, называются приростными денежными потоками. Наряду с явными издержками в состав приростных денежных потоков должны включаться все утраченные выгоды вследствие отказа от возможных альтернатив принимаемому решению. Такие упущенные выгоды называются альтернативными издержками. Наиболее существенным компонентом альтернативных издержек являются доходы, утраченные инвестором вследствие отказа от альтернативных возможностей инвестирования капитала. Бизнес может рассчитывать на привлечение необходимого ему капитала лишь в том случае, если он в состоянии обеспечить инвесторам доход, превышающий понесенные ими альтернативные издержки.
Альтернативные издержки по привлечению капитала выступают для его получателей (корпоративных предприятий) в форме цены (себестоимости) капитала. Для обоснования любых (прежде всего – долгосрочных) экономических решений корпорация должна знать реальную цену капитала, которую она обязана выплачивать инвесторам. Это означает определение минимально приемлемой ставки ожидаемой доходности от инвестиций корпорации, на которую могут согласиться ее инвесторы. Дисконтирование будущих денежных потоков, ожидаемых от инвестиций, должно осуществляться по процентной ставке, равной цене капитала корпорации. Для учета влияния структуры капитала (соотношения собственных и заемных источников) должна рассчитываться средневзвешенная цена капитала (WACC).
Успешное практическое применение всех перечисленных выше базовых концепций возможно лишь при соблюдении одного важнейшего условия – наличия достаточно эффективного финансового рынка, на котором непрерывно осуществляется купля и продажа специфического финансового товара – капитала. Корпорации являются покупателями этого товара, расплачиваясь за него своими ожидаемыми в будущем доходами. В качестве продавцов капитала выступают инвесторы, предоставляющие корпорациям долгосрочные и краткосрочные финансовые ресурсы. Для закрепления юридических прав инвесторов на собственность по отношению к покупаемым ими будущим доходам корпораций, сделки на финансовом рынке осуществляются в форме торговли ценными бумагами – акциями и облигациями – подтверждающими факт предоставления капитала корпорациям. Величина, время поступления и степень неопределенности будущих доходов от инвестиций находят отражение в рыночной стоимости (котировках) ценных бумаг.
1.4 Сущность и виды финансовых инструментов.
Существуют разные подходы к трактовке понятия «финансовый инструмент». Так, выделяются три категории финансовых инструментов:
- денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта);
- кредитные инструменты (облигации, кредиты, депозиты);
- способы участия в уставном капитале (акции и паи).
По мере развития рынков капитала и появления новых видов финансовых активов, обязательств и операций с ними (форвардные контракты, фьючерсы, опционы, свопы и др.) терминология уточняется, появилась необходимость отграничения инструментов от предметов, которые лежат в основе того или иного инструмента, т.е. от финансовых активов и обязательств. С финансовыми инструментами сталкиваются различные профессионалы: бухгалтера, финансовые аналитики, аудиторы, финансовые менеджеры и др. В международных стандартах финансовой отчетности (МСФО) под финансовым инструментом понимают любой договор, в результате которого одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство или долевой инструмент — у другой.
К финансовым активам относятся: денежные средства (т.е. средства в кассе, на расчетных, валютных и специальных счетах); договорное право требования денежных средств или другого финансового актива от другой компании; договорное право на обмен финансовых инструментов с другой компанией на потенциально выгодных условиях; долевой инструмент другой компании.
Финансовые обязательства - любая обязанность по договору: предоставить денежные средства или финансовый актив другой компании; обменять финансовые инструменты с другой компанией на потенциально невыгодных условиях.
Долевые инструменты - способ участия в капитале хозяйствующего субъекта. В инвестиционном процессе важную роль играют долговые финансовые инструменты (кредиты, займы, облигации), имеющие имущественные последствия для эмитентов (кредиторов) и держателей (заемщиков).
Потенциальная выгодность (невыгодность) - означает, что опцион на акции предусматривает возможность различных действий со стороны эмитента (кредитора) и держателя опциона в зависимости от конъюнктуры рынка. Эмитент (кредитор) опциона на акции берет на себя обязательство продать держателю опциона определенное количество акций в оговоренное время и по оговоренной цене. В свою очередь, держатель опциона имеет право купить эти акции. Таким образом, в зависимости от текущей рыночной цены акций и цены исполнения (цена указана в опционе) действия и финансовые последствия для эмитента и держателя опциона могут быть разными. Если цена исполнения ниже текущей рыночной цены, держателю опциона выгодно реализовать свое право, т.е. исполнить опцион и купить акции, если соотношение обратное, то опцион не будет исполнен. Потенциальная возможность получить доход является стимулом для приобретения опциона (интерес эмитента заключается в привлечении средств от продажи опционов) — имеет менее потенциальную выгодность для держателя опциона (доход в виде разницы между текущей ценой и ценой исполнения), и потенциальную невыгодность для эмитента, который несет прямые или косвенные потери от неблагоприятных цен динамики.
Финансовые инструменты делятся на три категории:
- денежные средства – это средства в кассе и на расчетном счете;
- кредитные инструменты – облигации, кредиты, депозиты;
- способы участия в уставном капитале – акции, паи.
Выделяют две характеристики, квалифицирующие финансовый инструмент:
- в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства;
- операция должна иметь форму договора.
Производственные запасы, материальные и нематериальные активы, расходы будущих периодов, полученные авансы и др. не являются финансовыми активами, и хотя владение ими потенциально может привести к притоку денежных средств, права получить в будущем финансовые активы не возникает. Взаимоотношения с государством по поводу задолженности по налогам не могут рассматриваться как финансовый инструмент, т.к. взаимоотношения не носят договорного характера. Финансовые инструменты подразделяются на первичные и производные (вторичные / деривативы).
С помощью финансовых инструментов достигаются четыре основные цели: хеджирование, спекуляция, мобилизация источников финансирования, содействие операциям текущего рутинного характера. В первых трех ситуациях доминируют производные финансовые инструменты, в четвертой - первичные инструменты.
С развитием фондовых рынков финансовые инструменты играют более значимую роль в инвестиционной деятельности, т.к. они имеют связь с фактическими и ожидаемыми денежными потоками, используются в установлении и переделе права собственности, влияют на инвестиционную привлекательность фирмы и оценку целесообразности и перспектив взаимодействия с ней.[2]
2. Методы оценки финансовых активов.
2.1 Базовая модель оценки финансовых активов
Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам - акциям и облигациям. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации типовых финансовых процессов - мобилизации (с помощью эмиссии акций и облигаций привлекается капитал на долгосрочной основе) и инвестирования (в акции и облигации вкладываются свободные денежные средства, как в долгосрочных, так и в краткосрочных целях).
Любой товар имеет множество характеристик: цена, степень соответствия моде, потребительские качества, наличие потенциальной способности приносить доход своему владельцу и др. Финансовый актив, являясь, в принципе, обычным товаром на рынке капиталов, также может быть охарактеризован с различных позиций, причем основные его характеристики, без сомнения, - цена, стоимость, доходность и риск.
Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (R), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (PV). Разница между этими характеристиками достаточно очевидна и объяснима. Так, для любого коллекционера какая-нибудь вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она ничего не стоит.