Сироткин - Практикум по Финансовый менеджмент (стр. 6 из 42)

Таблица 3Источники и использование фондов компании за год Источники
Выпуск долговых обязательств	7
Денежные средства от текущей деятельности
Чистая прибыль	12
Амортизация	4
Итого источников:	23
Использование
Инвестиции в основные средства	14
Выплаты дивидендов	1
Итого использовано:	15
Рост чистого оборотного капитала	8

Следует иметь в виду, что статья "денежные средства от текущей дея-
тельности" может не отражать реальный денежный запас компании.

Во-первых, не только амортизация может оказаться видом затрат, не
принимающим денежную форму, но вычитаемым при расчете прибыли.
Компании, для которых бухгалтерский учет направлен на минимизацию
текущей налогооблагаемой прибыли, будут стремиться преувеличить теку-
щие обязательства.

Во-вторых, бухгалтерия реализацию товаров отражает в момент ее осу-
ществления, а не в момент получения денег от потребителя. Компания
отражает прибыль на дату реализации и, если происходит отсрочка плате-
жей, то реального притока денег в компанию не происходит, и прироста
чистого оборотного капитала фактически не происходит. Прирост денеж-
ных средств поглощается увеличением дебиторской задолженности.

Тем не менее, показатель чистого оборотного капитала имеет интерес-
ное свойство. Если представить компанию, осуществляющую простейший
цикл: закупка сырья с немедленной оплатой - переработка сырья - готовая
продукция, реализуемая в кредит, то величина оборотного капитала компа-
нии будет неизменной. На разных этапах цикла будет меняться соотноше-
ние элементов оборотного капитала (запасы сырья, запасы готовой про-
дукции, дебиторская задолженность, денежные средства). Баланс этого
процесса на разные даты будет иметь различную структуру оборотного
капитала при его постоянной величине.

Показатель чистого оборотного капитала (оборотные активы за выче-
том текущих обязательств) выступает в виде обобщающего показателя де-
ятельности предприятия, хотя и скрывает в себе много полезной инфор-
мации, так как его элементы отличаются разными уровнями риска и лик-
видности.

При планировании инвестиций в действующей компании очень важно
правильно спрогнозировать увеличение чистого оборотного капитала ком-
пании, связанное с реализацией инвестиционных решений.

3.2. Подходы к определению доли долгосрочного и
краткосрочного финансирования оборотных средств

Оборотные средства можно финансировать за счет долгосрочных и крат-
косрочных займов.

При любом объеме продаж, чем больше доля оборотных средств фирмы,
тем меньше относительная прибыльность. Часть денежных средств не за-
действована в производстве и не участвует в инвестициях, которые могли
бы принести дополнительную прибыль. Вместе с тем величина оборотных
средств выступает как обеспечение долгосрочных и краткосрочных креди-
тов и влияет на риск займа.

Оптимальная обеспеченность ссуд, определяется степенью, с которой
можно измерить величину дефицита денежных средств и прибыль, от ко-
торой придется отказаться, когда принимают решение о соотношении дол-
госрочных и краткосрочных займов для финансирования оборотных средств.

Ожидаемая величина дефицита денежных средств - это издержки, свя-
занные с дефицитом, умноженные на вероятность его возникновения. Если
вероятность 10%, что составит дефицит 50000 у.е., и 5%, что составит его
размер 100000 у.е. и издержки, связанные с этими нехватками денег, будут
соответственно 10000 у.е. и 25000 у.е. то ожидаемые издержки в результате
дефицита составят: 0,1 х 10000 + 0,05 х 25000 = 2250 у.е.

Если фирма увеличит свои ликвидные активы, то возможные отклоне-
ния от ожидаемых поступлений денег будут обуславливать меньшую веро-
ятность (риск) неплатежеспособности. Того же результата можно достичь,
удлинив сроки выплат долгов. При рефинансировании краткосрочного
долга в среднесрочный, фирма может уменьшить вероятность неплатежес-
пособности.

Каждое решение по увеличению ликвидности, удлинению сроков
кредитования или их комбинация влияет на прибыльность фирмы. Для

данного уровня риска неплатежеспособности можно выбрать наименее "до- рогое" решение по финансированию. С другой стороны, можно опреде- лить самые "недорогие" решения для различных уровней риска, а затем выбрать допустимые риски в зависимости от степени обеспеченности ссуд.Чем больше возможностей у фирмы получить заем, тем меньше дол- жна быть степень обеспеченности ссуд и больше нацеленность на по- лучение прибыли.3.3. Примеры расчетовПример 1.Компания А имеет активы на сумму 3,2 млн у.е., из которых ликвид- ные активы (денежные средства и рыночные ценные бумаги) составля- ют 2 млн у.е. Годовой объем продаж 10 млн у.е., валовая прибыль до выплаты процентов - 12%. Компания планирует перейти от резервного запаса 0,2 млн у.е. и рассматривает варианты с уровнем 0,5 млн у.е. или 0,8 млн у.е. Новые уровни ликвидности будут достигнуты за счет вы- пуска акций.Определить оборачиваемость активов, отдачу капитала и чистую прибыль для каждого уровня ликвидности.Определить затраты на выплату процентов, если новые уровни лик- видности достигнуты за счет долгосрочных займов в 15% годовых.Решение.Решение задачи представлено в табл. 4.Таблица 4Расчет затрат на выплату процентов СтратегииПоказатели	Существующие	2	3
1. Объем продаж, млн у.е.	10	10	10
2. Прибыль до уплаты процентов и налога,	1,2	1,2	1,2
млн у.е.	1,2	1,2	1,2
3. Общая сумма активов, млн у.е.	3,2	3,5	3,8
4. Коэффициент оборачиваемости активов, %	3,125	2,875	2,632
5. Коэффициент окупаемости капитало-	37,5	34,3	31,2
вложений, %	37,5	34,3	31,2
6. Чистая прибыль, %	20	20	20
7. Дополнительная задолженность, у.е.		300000	600000
8. Дополнительные проценты, у.е.		45000	90000

31Чистая прибыль не изменилась, несмотря на изменение ликвиднос- ти, поскольку валовая прибыль и налоги остались неизменными.Стоимость обеспечения ликвидности может быть снижена на сумму, которую можно получить от инвестирования ликвидных средств в ры- ночные ценные бумаги.Пример 2.Компания Б выбирает одну из трех стратегий финансирования, раз- личающихся структурой сроков выплат (табл. 5).Таблица 5Данные о стратегиях финансирования, у.е. Стратегия	Структура сроков выплат	Обеспеченные или нет	Годовая сумма процентов	Стоимость размеще- ния	Издержки из-за дефицита денеж- ных средств
А	1/2 краткосрочные 1/4 среднесрочные 1/4 долгосрочные	Всене обеспечены	1400000	300000	200000
В	1/3 краткосрочные 1/3 среднесрочные 1/3 долгосрочные	Не обеспеченыОбеспечены Не обеспечены	1520000	250000	15000
С	1/4 краткосрочные 1/4 среднесрочные 1/2 долгосрочные	Не обеспечены Обеспечены Обеспечены	1600000	200000	75000

Выберите лучшую стратегию. Ответьте, почему сумма издержек из-
меняется вместе со стратегией.