Текущая стоимость оттоков денежных средств
=65,344
117
Сравнивая текущие стоимости, находим, что аренда выгоднее креди-
тования.
В строке 3 таблицы представлена принятая схема ускоренной амор-
тизации оборудования. Поскольку и амортизационные отчисления , и
проценты являются издержками, они обеспечивают налоговую защиту.
Денежный отток после налогообложения равен сумме платежей по
ссуде за вычетом налоговой защиты.
На конец 8-го года оборудование должно иметь остаточную стоимость
8000 р. - предмет обложения корпоративным налогом, что оставляет
фирме приток денежных средств 0,6-8000=4800 р.
118
20. РЕФИНАНСИРОВАНИЕ И ВЫКУП ДОЛГОСРОЧНЫХ
ОБЯЗАТЕЛЬСТВ
Цель занятия: освоение приемов оценки инструментов долгосроч-
ного финансирования.
Ценные бумаги долгосрочного кредита предприятий - облигации.
Компании выкупают облигации, заключая контракты с доверенным ли-
цом, представляющим интересы облигационеров. В таком контракте
указаны условия займа и защитные условия (ограничения, наложенные
на компанию - заемщика). Если размещение выпуска гарантировано,
то андеррайтер (гарант) также принимает участие в определении усло-
вий контракта.
Большинство эмиссий корпоративных облигаций содержит положе-
ние о выкупном фонде, формируемом для погашения (выкупа) облига-
ций до истечения срока. Компания обязана производить периодические
платежи из выкупного фонда доверенному лицу, которое погашает (вы-
купает) определенное количество облигаций.
Компания может осуществлять погашение: а) денежными платежами
в адрес доверенного лица в обмен на облигации по цене выкупного
фонда; б) покупать облигации на открытом рынке и затем передавать
их доверенному лицу.
Большинство эмиссий предусматривает возможность досрочного
выкупа облигаций по установленной цене до истечения срока их пога-
шения (оговорка в контракте о досрочном выкупе) по выкупной цене.
Цена выкупа обычно превышает номинальную стоимость облигаций и
уменьшается с течением времени. Часто, для того чтобы защитить ин-
вестора от попыток выкупа бумаг эмитентом, период выкупа отклады-
вается на несколько лет.
Досрочный выкуп придает эмитенту гибкость в проведении финансо-
вой политики. Если ожидается, что процентные ставки упадут, то эмитент
может выкупить облигации и провести рефинансирование при более низ-
ком уровне ставок. Компании могут прибегнуть к досрочному выкупу, если
условия займа слишком ограничивают свободу ее действий.