Сироткин - Практикум по Финансовый менеджмент (стр. 40 из 42)

Альтернативой банковскому кредитованию при приобретении обо-
рудования является его аренда. Арендные соглашения можно отнести к
одному из трех видов.

Прямая аренда - это соглашение, когда фирма получает в пользова-
ние активы, если она до этого ими не владела.

Продажа оборудования с получением его обратно в аренду - когда
фирма продает активы другой стороне, а последняя передает их назад в
аренду. Фирма получает стоимость оборудования и право использова-
ния активов в течение срока аренды. Взамен она выплачивает аренд-
ную плату и уступает право собственности на актив.

Аренда с использованием кредита - используется при дорогостоящих
капиталовложениях. В отличие от предшествующих форм, где участвуют
две стороны, здесь выступают: арендатор, арендодатель и кредитор. Арен-
датор получает активы и обязуется производить арендные платежи. Арен-

114

додатель приобретает активы и финансирует эту покупку частично за счет
собственных средств. Оставшиеся средства выплачивают долгосрочные
кредиторы. Арендодатель является заемщиком. Как владелец активов, арен-
додатель имеет право на амортизационные отчисления по активам. С по-
зиций арендатора этот вид аренды не отличается от рассмотренных ранее.

Если в арендную плату включен процентный доход арендатора, аморти-
зация и расходы по обслуживанию оборудования, если не принимать в
расчет остаточную стоимость арендованного имущества, то этот доход мож-
но определить путем решения относительно R следующего уравнения:

С = Ј4(1+d)-t, (1)

t

где С - стоимость арендованного имущества; At - годовая арендная плата;

T - срок аренды; d - норма доходности аренды.

Если активы выкупаются, то надо определить остаточную стоимость
имущества, задавшись условиями его амортизации. Текущая стоимость
аренды для компании R или ставка дисконтирования определяется по
формуле

R = d (1 - T),

где d - номинальная норма доходности аренды; T - предельная ставка
налогообложения прибыли компании.

Сопоставление вариантов долгосрочного финансирования требует
исчисления текущей стоимости.

Примеры расчетов

Пример 1.

Программа расширения компании А потребует ежегодно 3 млн р. и фи-
нансируется за счет 3-летнего револьверного кредита в 3 млн р., который
по окончании соглашения о револьверном кредите превращается в 3-лет-
нюю ссуду. Комиссионные обязательства для обоих соглашений 0,5% от
неиспользованной части. Ставка по револьверному кредиту - 1% сверх
основной ставки и по срочной ссуде +1,5% основной ставки. Компания
планирует взять 1,4 млн р. в начале и 1,6 млн р. в конце 1-го года.

Рассчитать ожидаемую сумму комиссионных и превышение процен-
тов относительно базисной ставки для первоначальных заемщиков.

Решение.

Решение сведено в таблицу.

115

Таблица 35Расчет показателей	Годы
Показатели	Револьверный кредит			Срочная ссуда
	1	2	3	4	5	6
Объем займов, млн р.	1,4	3	3	3	2	1
Неиспользованная часть, млн р.	1,6	0	0	0	1	2
Комиссионные за невыбранный кредит, тыс. р.	8	0	0	0	5	10
Разница процентов относительно базовой ставки, тыс .р.	14	30	30	45	30	15

Пример 2.Компания Б планирует приобрести оборудование за 100000 р., кото- рое имеет срок службы 8 лет. В конце этого срока стоимость лома со- ставит 8000 р. компания может финансировать приобретение: а) за счет арендного финансирования, б) за счет кредитного финансирования. Арендная плата в 16000 р. должна вноситься в начале каждого из 8 лет. При кредитном финансировании платежи по ставке 14% производятся в начале каждого из 8 лет. Ставка налогообложения - 40%. Какой спо- соб финансирования предпочтительней?Решение.Ставка доходности составит по формуле (1) 12%.Денежные выплаты по аренде сведены в таблицу (все данные в тыс.р.)Таблица 36Выплаты по аренде Конец года	Арендная плата	Налоговая защита 2 х 0,5	Денежные оттоки после выплаты налогов (2-3)	Текущая стоимость денежных потоков (7,2%)
0	16	-	16	16
1-7	16	6,4	9,6	49,305
8		6,4	-6,4	-3,357

Текущая стоимость денежных потоков = 61,948

Ставка дисконтирования денежных выплат по аренде =12(1-
-0,4)=7,2%.

Ежегодные выплаты на обслуживание долга при кредитовании:

116

х 100000 лоплп- х + 4,288х ; х - - 18910 р.5,288Расчет долга100000 - ^01/1,14'Таблица 37 Конец года	Платежи по ссуде	Сумма основного долга, оставшегося на конец года	Годовой процент
0	18910	81090	0
1	18910	73533	11353
2	18910	64917	10295
3	18910	55096	9088
4	18910	43899	7713
5	18910	31135	6146
6	18910	16584	4352
7	18906	0	2322

Годовой процент каждого года определяется умножением ставки про- цента(0,14) на сумму оставшегося долга. Сумма оставшегося долга умень- шается на разность между платежом по ссуде (18910) и годовым процентом предшествующего года. Последний платеж уступает по размеру предыду- щим, так как его объем определяется остатком долга на конец периода погаше- ния. Текущая стоимость потоков денежных средств составит (см. табл.)Таблица 38Стоимость денежных потоковt Конец года	Выплаты по ссуде	Про- цент	Амор- тизация	Налоговая защита (4+3)х0,4	Денежные оттоки после выплаты налогов (1-5)	Текущая стои- мость денежных оттоков (8,4%)
0	18910	0	0	0	18910	18910
1	18910	11353	20000	12541	6369	5875
2	18910	10295	32000	16918	1992	1695
3	18910	9088	19200	11315	7592	5962
4	18910	7713	11520	7693	11217	8124
5	18910	6146	11520	7066	11844	7913
6	18910	5760	4048	14862	9160
7	18906	2322	929	929	17917	10222
8	-8000				-4800	-2518

Остаточная стоимость = -3200