583000 + 41300 _ 2 04
265000+41300 _ ' '
Выплата дивидендов:
уменьшит денежные средства на - 60000 у. е.;
уменьшит накопившиеся дивиденды на - 42000 у. е.;
уменьшит нераспределенную прибыль = 18000 у. е. (без изменения).
Поскольку изменение работающего капитала и задолжности неоди-
наково, то меняется общий коэффициент покрытия:
583000 - 60000 523000 „„
_ _ 2 35
265000 - 42000 223000 '
Таким образом, общий коэффициент покрытия улучшится, а работа-
ющий капитал сократится на 18000 у.е.
Продажа оборудования:
увеличит денежные средства на 80000 у.е.;
уменьшит основной капитал на 202000 у.е.;
уменьшит начисленный износ на 112000 у.е.;
даст убыток от продажи активов 10000 у.е.
Единственный результат данного мероприятия - увеличение денеж-
ных средств, что увеличивает общий коэффициент покрытия и работа-
ющий капитал:
583000 + 80000 _ 2 50
265000 _ ' '
Продажа товаров:
увеличит дебиторскую задолженность на 73500 / (1 - 0,33)=109700 у.е.;
уменьшит товарно-материальные запасы на 73500 у.е.;
18
увеличит нераспределенную прибыль на 36200 у.е.
Из-за чистого увеличения оборотного капитала возрастет коэффи-
циент текущей ликвидности и работающий капитал (на 36200 у.е.):
583000 +109700- 73500 _ 2 34
265000 _ ' '
7. Списания:
уменьшат товарно-материальные запасы на 20000 у.е.;
уменьшат нематериальные активы на 15000 у.е.
Снижение товарно-материальных запасов уменьшит и общий коэф-
фициент покрытия, и работающий капитал (на 20000 у.е.):
583000-20000 _2
265000 _ ' '
Пример 4.
Выручка от реализации за 3 месяца. 437500 у.е.
Себестоимость реализованной продукции 298400 у.е.
Закупки 143500 у.е.
Товарно-материальные запасы на начало периода 383300 у.е.
Товарно-материальные запасы на конец периода 227300 у.е.
Дебиторская задолженность 156800 у.е.
Кредиторская задолженность 69300 у.е.
Обычные условия продажи 2/10, n/30.
Обычные условия закупки n/45.
Рассчитайте период оборачиваемости дебиторской, кредиторской за-
долженности и товарно-материальных запасов.
Условия продажи 2/10, n/30 - означают, что оплата товара в течение
10 дней от даты выписки счета-фактуры дает 2% скидку с цены, но по
истечении 30 дней покупатель обязан уплатить полную стоимость (ука-
занную в счете-фактуре) товара, отпущенного в кредит.
Решение.
Сумма продаж Чистая выручка 437500
= — = =4,861 у.е./день;
в день Период (в днях) 90
Сумма закупок Закупки 143500
— ==1,594у.е./день;
в день Период (в днях) 90
19
3 Период оборачиваемости = Дебиторская задолжность =
дебиторской задолжности Дневная реализация
156800 „„„
= =32,3 дня.
4861
Период оборачиваемости Кредиторская задолжность
кредиторской задолжности Дневные закупки
69300
Период оборачиваемости дебиторской задолженности велик, если
учесть, что период предоставления товарного кредита покупателям ра-
вен 10 дням. Оборачиваемость кредиторской задолженности несколько
быстрее, чем требуется, если фирме предоставляют товарный кредит
сроком на 45 дней.
5. Удельный вес товарно-материальных запасов в выручке:
Средний товарно-материальный запас
Запасы Запасы Л /
+ А
на начало периода на конец периода /
Выручка от реализации за год 4 X 437500
или
Выручки от реализации за квартал
Средний товарно-материальный запас
437500
_ 1,44 раза (за квартал),
4.
1594
43,5 дней.
Выручка от реализации за квартал
304750 ^ „. .
_ _ 69,7% (за квартал),
437500
Средний товарно-материальный запас 304750
_ 17,4% (за год),
304750
20
Выручки от реализации за год
Средний товарно-материальный запас
4х437500 С„А , ч
= = 5,74 раза (за год),
304750
6. Оборачиваемость по себестоимости:
Себестоимость реализованной продукции =
Средний товарно-материальный запас
298400
304750
Оборачиваемость по себестоимости за год составит:
102,/4 = 25,5% или 0,9 8х4 = 3,93 раза (за год). 7. Оборачиваемость товарно-материальных запасов на конец перио-
да составит:
Следует иметь в виду, что если присутствуют существенные сезон-
ные колебания запасов, то простое умножение квартальных величин
может вызывать возражения.
• = 0,98 раза (за квартал)
21
2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ И СТОИМОСТИ КАПИТАЛА
КОМПАНИИ
Цель занятия: овладение расчетами по определению стоимости ка-
питала фирмы.
Изменив структуру финансирования, фирма может влиять на свою
общую стоимость (заемные средства + собственный капитал) и стоимость
капитала.
Под изменениями в структуре финансирования понимают выпуск
или погашение долговых обязательств, выпуск или эмиссию акций.
При изменении соотношения заемного и собственного капитала или
степени левериджа общая стоимость фирмы меняется. Доходность бес-
срочных долговых обязательств компании (к) рассчитывается по фор-
муле
_ F _ Годовые процентные платежи
1 B Рыночная стоимость долговых обязательств Доходность акционерного капитала (ke), которая представляет став-
ку дисконтирования, уравновешивающую текущую стоимость потока
ожидаемых дивидендов и текущую рыночную цену акций, определяют
по формуле
Прибыль, распределенная среди владельцев
k _ E _ обыкновенных акций
Общий уровень капитализации (ko) или средневзвешенную стоимость
капитала фирмы рассчитывают по формуле
_ O _ Чистая прибыль от основной деятельности
ko _ _ ,
V _ B + S Общая рыночная стоимость фирмы
ko используют как ставку дисконтирования для определения стоимости
денежных потоков фирмы, ее можно выразить
B/(B + S)_
+ ke
B + S)
В соответствии с концепцией Модельями-Миллера (ММ) ko - не за-
висит от уровня левериджа (B/S) фирмы, а оптимальной структуры ка-
питала не существует. Чем выше уровень левериджа, тем выше риск и
большую доходность требуют владельцы капитала фирмы.
22
Традиционный подход предполагает, что, используя задолженность,
фирма может увеличить свою общую стоимость. Предполагается, что k
с увеличением B/S растет более высокими темпами, чем ki. Оптималь-
ная структура капитала соответствует точке, в которой k принимает
наименьшее значение с изменением B/S.
Стоимость компании, использующей внешнее финансирование, оп-
ределяют по формуле
Стоимость фирмы без Стоимость налоговой
Стоимость фирмы= +
внешнего финансирования защиты .
Преимущества использования заемных средств заключаются в том,
что проценты по займам подлежат выплатам из налогооблагаемой при-
были как расходы. Дивиденды и нераспределенная прибыль не подпа-
дают под это правило. При внешнем финансировании в распоряжении
акционеров фирмы оказывается больше средств, чем при самофинан-
сировании.
Текущая стоимость налогового прикрытия (защиты) для случая, ког-
да объем заемных средств (В) постоянный, определяется для бесконеч-
ного срока финансирования по формуле tcB, где В - рыночная стоимость
долговых обязательств; t - ставка корпоративного налога на прибыль.
Когда существует не только корпоративное, но и индивидуальное
налогообложение доходов по долговым обязательствам компании и до-
ходов акционеров, текущая стоимость налоговой защиты рассчитыва-
ется по формуле
Налоговая защита _ 1 —— tc )(l — tps )(l — tpj )J.B,
где t - ставка индивидуального подоходного налога, применяемая к
доходу инвестора, полученному по обыкновенным акциям; tpd - ставка
индивидуального подоходного налога, применяемого к доходу по обяза-
тельствам компании.
Очевидно, что до тех пор пока tpd превосходит t , налоговое пре-
имущество в результате использования заемных средств меньше, чем
tcB. Если дивиденды облагаются налогом по той же ставке, что и про-
центы, налоговое преимущество сократиться до tcB.
Чем выше индивидуальное налогообложение дохода по обязатель-
ствам в сравнении с налогообложением дохода по акциям, тем меньше
корпоративное налоговое прикрытие.
23
|
2.1. Примеры расчетовПример 1.Компания А и Б идентичны во всех отношениях, кроме структуры | Б, тыс. у.е. | А, тыс. у.е. |
| Чистый доход основной деятельности | 360000 | 360000 |
| Общий уровень капитализации | 0,18 | 0,18 |
| Обшая стоимость фирмы | 2000000 | 2000000 |
| Рыночная стоимость обязательств | 400000 | 1000000 |
| Рыночная стоимость акций | 1600000 | 100000 |
| Проценты по обязательствам | 52000 | 130000 |
| Прибыль, распределяемая среди акционеров | 308000 | 230000 |
| Ожидаемый уровень дохода на собственный | 19,25 | 23 |
Вы получите 0,02x230000=4600 у.е. от прибыли, распределяемой
среди акционеров компании А.