Этот пример показывает взаимосвязь производственной и маркетин-
говой деятельности. Расширение реализации без снижения запасов го-
товой продукции будет увеличивать альтернативные издержки исполь-
зования капитала, связанного в запасах.
108
18. АНАЛИЗ СТОИМОСТИ КРАТКОСРОЧНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ
Цель занятия: освоение методов расчета стоимости различных вари-
антов краткосрочного финансирования компаний.
Краткосрочное финансирование потребностей фирмы сроком до года
может осуществляться в следующих формах:
коммерческий кредит (деньги, которые компания должна постав-
щикам);
кредит на общественных или частных финансовых рынках.
В промышленно развитых странах покупатели не оплачивают товар
при его доставке, им предоставляется небольшая отсрочка, ограничен-
ная крайним сроком платежа. На период отсрочки продавец предостав-
ляет покупателю кредит.
Коммерческий кредит расширяется, когда увеличивается отсрочка
платежа.
Для того чтобы стимулировать ускорение платежей, продавцы пре-
доставляют покупателям скидки с цены. Например, условия продажи -
"2/10, чистые 30" говорят о том, что при оплате товара в течение 10
дней от даты выставления счета, покупатель получает скидку с цены в
2%, но оплатить стоимость товара, указанную в счете, необходимо не
позднее 30 дней. Если же фирма отказывается от скидки, то она может
использовать средства дополнительно 20 дней, т.е. оплатить стоимость
товара в течение 30 дней. Другими словами, для счета на сумму 100 у.е.
фирма может использовать 98 у.е. в течение 20 дней. Годовые процент-
ные издержки составят приближенно:
— • 360 = 36,7%.
98 20
Коммерческий кредит может оказаться очень дорогой формой фи-
нансирования, если скидка предоставлена, но не использована. Сто-
имость кредита уменьшается по мере увеличения срока, на который
фирма может отсрочить платеж. Необоснованные отсрочки платежей
подрывают кредитный рейтинг фирмы.
Коммерческий кредит - наиболее гибкая форма финансирования.
Поставщики относятся к сбоям в выплатах менее категорично, чем бан-
киры.
Крупные, хорошо известные компании проводят краткосрочные
займы путем продажи краткосрочных коммерческих векселей - нео-
109
беспеченных краткосрочных переводных долговых обязательств, об-
ращающихся на финансовом рынке. Рынок векселей состоит из двух
секторов: дилерский рынок и рынок прямого размещения. Дилер бе-
рет с клиентов (продавцов, покупателей) комиссионное вознаграж-
дение.
В международной торговле распространено кредитование с помо-
щью банковских акцептов. Тратты компаний, акцептованные извест-
ными банками, становятся высоко ликвидным рыночным финансовым
инструментом.
Кредитная линия - это соглашение между банком и клиентом, уста-
навливающее максимальную сумму, в пределах которой банк в течение
года предоставляет кредит.
Револьверный кредит - автоматически возобновляемый кредит на
протяжении определенного периода, когда фирма предусматривает мно-
гоцелевое использование средств. В случаях привлечения кредитов для
одной цели, банк оценивает каждый запрос заемщика, как отдельную
сделку.
Ставка по краткосрочным ссудам зависит от стоимости средств бан-
ка, текущей базисной ставки (ставки для крупных кредитоспособных
клиентов), кредитоспособности заемщика и других факторов.
Обеспеченный кредит предусматривает внесение заемщиком залога.
Объектом залога может быть дебиторская задолженность, запасы и
другие активы заемщика.
Дебиторская задолженность - это наиболее ликвидный актив и пред-
ставляет хорошее обеспечение ссуды.
Ссуды под цессию (переуступку прав) на дебиторскую задолжен-
ность в зависимости от качества последней составляют от 50% до 80%
ее номинальной стоимости. За несение риска и обслуживание дебитор-
ской задолженности факторинговая компания берет комиссионные око-
ло 1% от номинальной стоимости дебиторской задолженности.
Если фирма хочет использовать средства до того, как будут инкасси-
рованы все дебиторские счета, она может получить авансовый платеж,
который является кредитной составляющей факторинговой компании в
дополнение к риску и обслуживанию счетов, и должна заплатить опре-
деленный процент за период срока инкассации счетов. Проценты не
начисляются, если фирма не переводит средства на свои счета, т.е. не
использует их до того, как инкассирована задолженность.
110
Примеры расчета
Пример 1.
Компании А необходимо увеличить объем своего оборотного капита-
ла на 10 млн р. Существует три альтернативных варианта финансиро-
вания.
а. Воспользоваться коммерческим кредитом, отказавшись от скидки,
предоставленной на условиях "3/10, чистые 30".
б. Взять ссуду в банке под 15%. Банк потребует поддержания 12%
резервного остатка. Приобретение гибкости финансирования обойдет-
ся фирме в 2% в год.
в. Эмитировать коммерческий вексель со ставкой 12%. Издержки
размещения выпуска составят 100000 р. за каждые 6 месяцев.
Определите, какую альтернативу компании А следует предпочесть.
Решение.
3 360
Стоимость коммерческого кредита: — - = 55,67%.
Стоимость банковской ссуды: 00 + 0,02 = 17,25%.
8800
1200 +100 +100
Стоимость коммерческого векселя: 10000 = 14%.
Наиболее дешевой является эмиссия векселей.
Пример 2.
Компании Б следует профинансировать увеличение оборотного ка-
питала 75 000 р. Какой из трех представленных альтернативных вари-
антов финансирования следует выбрать компании Б?
а. Коммерческий кредит: компания покупает материалы на сумму
50000 р. в месяц при условии "3/30, чистые 90".
б. Банковская ссуда в 100000 р. под 13% с обязательным резервным
остатком 10%.
в. Факторинговая компания приобретает дебиторскую задолженность
компании Б в 100000 р. в месяц, средний период инкассации которой
60 дней, авансируя 75% номинальной стоимости счетов под 12%. Кро-
ме того, факторинговая компания потребует комиссионные в 2% на все
приобретенные ею дебиторские счета. Компания Б, используя услуги
факторинговой компании, сэкономит на расходах по содержанию кре-
дитного отдела и покрытию безнадежных долгов 1500 р. в месяц.
111
Решение.
Если скидки не используются после второго месяца, компания
3 360 1в.,0/
может мобилизовать до 97000 р. Стоимость кредита: — "60 = 18,56% .
13
Стоимость банковской ссуды: — = 14,44%.
Комиссия факторинговой компании за год: 0,02-100-12=24 тыс.р.
Экономия: 1500-12=18000 р.
Чистая стоимость факторинга: 6000 р.
0,12 - 75 + 6
Ссуда в 75000 р. под дебиторскую задолженность: 75 20% .
Таким образом, целесообразно банковское кредитование, как наибо-
лее дешевый способ привлечения средств.
Пример 3.
Компании В требуется профинансировать средний рост запасов в
размере 400000 р. Данные средства необходимы на 6 месяцев. Компа-
ния имеет следующие возможные варианты финансирования.
а. Ссуда финансовой компании под закладную квитанцию под 12%
объемом 80% стоимости запасов. Издержки хранения запасов за 6 меся-
цев 7000 р. Остальная часть, которая на 40000 больше объема кредита,
будет профинансирована за счет отказа от скидок по оплате кредиторс-
кой задолженности при поставках на условиях "2/10, чистые 30". Ком-
пания В понимает, что она может отложить оплату до 40 дня и это не
вызовет негативной реакции кредиторов.
б. Соглашение об изменяющемся залоге с поставщиком запасов с
эффективной ставкой 20%, при котором поставщик авансирует всю сто-
имость запасов.
в. Ссуда другой финансовой компании под запасы на складе заем-
щика под 10% годовых объемом 70% стоимости запасов. Издержки хра-
нения 10 000 р. за 6 месяцев. Остальная часть финансирования покры-
вается за счет отказа от скидок по оплате кредиторской задолженности,
как и в варианте а.
Решение.
1. Проценты 012
факторинговой компании за 6 мес.: — 0,8 - 400000 - 19200 р.
Затраты на хранение 2 = 7000 р.
112
Отказ от скидки для продления периода неоплаты счета
_2. 360
98 30
Общие издержки
400000-0,2-0,5
0,1-0,7-400000-0,5
Издержки хранения
Отказ от скидки для продления периода неоплаты счетов
с 10 до 40 дней
• 80000 • 0,5 = 9796 р.
=35996 р.
=40000 р.
=14000 р.
=10000 р.
с 10 до 40 дней
Общие издержки
о /ГА
—X 120000 • 0,5 = 14694 р
98 30
=38694 р.
113
19. ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ:
СРОЧНЫЕ ССУДЫ И АРЕНДА
Цель занятия: освоение приемов расчета и сопоставления вариан-
тов долгосрочного финансирования.
Кратко срочные кредиты погашаются в сроки менее года. Срочная
ссуда - это кредит со сроком погашения от 1 года, который предусмат-
ривает пролонгацию.
Основное преимущество банковской срочной ссуды - эластичность.
Сотрудничая без посредников, кредитор и заемщик путем переговоров
приспосабливают ссуду к потребностям заемщика. Долгосрочные ссу-
ды используются, как правило, для приобретения оборудования. В боль-
шинстве случаев процентные ставки по срочным ссудам выше, чем по
краткосрочным кредитам. Ставки устанавливают либо твердые, дей-
ствующие весь срок ссуды, либо плавающие, изменяющиеся с колеба-
нием базовой ставки. Для предприятий малого бизнеса, не имеющих
выхода на рынки ценных бумаг, срочные ссуды - один из немногих ви-
дов кредитования.
Для защиты ссуды кредитор в договоре формулирует запрещающие
и ограничивающие условия для компании на период пользования ссудой
(ограничения по минимальному размеру оборотного капитала, выплату
дивидендов, капитальных расходов, получение дополнительных креди-
тов, смену руководства, отказ от залога, аренды основных средств, про-
дажи дебиторской задолженности и др.).