Представленные показатели используют как критические тесты пла-
тежеспособности. Однако распространено мнение, что соотношение
активов и пассивов плохо характеризует ожидаемые денежные потоки
за период действия кредитного соглашения.
12
Финансовый рычаг
Использование задолженности увеличит доходы владельцев, так как
прибыль, заработанная при помощи этих средств, в размере, превыша-
ющем уплаченные проценты, принадлежит им, а значит, увеличит соб-
ственный капитал фирмы.
С позиции кредитора доля долгов в активах - более содержательный
показатель, чем рычаг. Кредиторы судят о риске, определяя стоимость
активов, выступающих обеспечением обязательств.
Доля долговых _ Общая сумма долговых обязательств
обязательств в активах Общая сумма активов
Этот коэффициент характеризует долю чужих денег в общей сумме
активов. Показатель может и не отражать реальную способность фир-
мы покрывать долги, так как балансовая стоимость активов не совпада-
ет с их рыночной стоимостью. Он не позволяет судить о вероятности
притока денежных средств в будущем, хотя они могли бы отразиться на
вероятности погашения кредита.
Доля заемного капитала _ Долгосрочная задолжность
2
в капитализации Капитализация (чистые активы)
В краткосрочных договорах указывают максимальную долю долга в
капитализации.
Капитализация - это сумма долгосрочных пассивов и собственного ка-
питала фирмы. В сумму задолженности включают: краткосрочную задол-
женность, кроме задолженности перед поставщиками по торговому креди-
ту, текущую порцию долгосрочной задолженности, всю долгосрочную за-
долженность. В настоящее время аналитики акцентируют внимание на
способности фирмы обслуживать долг из текущих денежных потоков, что
обеспечивает более динамичные кредитные отношения.
Третий вариант расчета доли долга характеризует долю требований
кредиторов к претензиям собственников
Соотношение заемного и_ Общая сумма задолжности
собственного капитала Собственный капитал
Обслуживание долга
Вне зависимости от выбранных коэффициентов анализ доли долга
по существу статичен и не отражает динамику деятельности и рыноч-
13
( \
Выплаты основного долга
(-ставка налога)
ную стоимость фирмы. Анализ, основанный на данных баланса, - мо-
ментальный снимок финансов фирмы на конкретный момент.
Такие показатели полезны при анализе общих тенденций, рассчи-
танных по данным ряда последовательных периодов. Однако они не
захватывают сердцевину кредитоспособности - способности фирмы
выплачивать проценты и основной долг согласно графику, предусмот-
ренному в кредитном договоре, т.е. обслуживать свой долг.
Коэффициент покрытия процентных выплат предполагает, что ежегод-
ные доходы от основной деятельности - главный источник обслуживания
долга. Скачки в величине доходов - риск, который следует принять в рас-
чет. Кредиторы могут требовать фиксации в контракте условия, во сколько
раз ожидаемая прибыль превзойдет обязательства по обслуживанию долга:
Коэффициент покрытия = Прибыль до уплаты налогов и процентов
процентных выплат Расходы по процентам
Коэффициент покрытия = Прибыль до уплаты налогов и процентов
долговых обязательств
Проценты+
Поскольку выплаты процентов по кредиту освобождены от налога, а
выплаты основной суммы долга не освобождены, то формула предус-
матривает корректировку преобразованием выплат по основному долгу
в эквивалентную сумму до выплаты налогов.
1.4. Коэффициенты как система
Аналитик может превратить отдельные коэффициенты в динамичес-
кий ряд, выделив важнейшие рычаги управления, для воздействия на
деятельность компании. Так можно поступить, поскольку все рассмот-
ренные коэффициенты - производные компоненты из одной и той же
финансовой отчетности.
Во внутреннем анализе многие фирмы применяют системы стандарти-
зованных коэффициентов, опираясь на которые они оценивают послед-
ствия принимаемых решений. Еще более ста лет назад фирма Дюпон пост-
роила первую модель своей коммерческой деятельности, опубликовав гра-
фик результатов работы, как следствие своих решений. На примере коэф-
фициента рентабельности собственных средств, проанализируем ключе-
вые направления обеспечения эффективности компании.
14
Ставка доходности _ Чистая прибыль Выручка
х
активов Выручка Активы
Выручка Y СтавкаЛ
- Затраты I 1 -
от реализации II налога
Основной ^ Оборотный ^ Прочие
капитал капитал активы
Из представленной декомпозиции составляющие формулы могут слу-
жить простейшей моделью ставки доходности активов от ключевых па-
раметров деятельности.
Элементы ставки доходности собственного капитала
Ставка доходности _ Чистая прибыль х Активы _
собственного капитала Активы Собственный капитал
_ Чистая прибыль Выручка Активы
" X Х-
Элементы ставки доходности активов
х
Цена х Объем продаж
Цена^Объем продаж
х
Выручка Активы Активы - Обязательства (пассивы)
Эта формула показывает, что ставка доходности активов зависит от
двух элементов прибыли и степени использования задолженности, т.е.
финансового рычага. Чем сильнее растут обязательства, тем больше
растет ставка доходности собственного капитала.
Применение заемного капитала может приносить пользу до тех пор,
пока риск срыва кредитного договора не станет слишком значитель-
ным.
1.5. Примеры расчетов
Пример 1.
Чистая прибыль компании за год составила 11,4% от чистой выруч-
ки. Оборачиваемость активов 1,34. Капитализация 67% общей суммы
активов.
Какова ставка доходности собственного капитала компании? Как ус-
корение оборота активов повлияет на ставку доходности собственного
капитала.
15
Выручка от реализации
Выручка от реализации _ 4
Активы
(Выручка от реализации больше активов и составит: 1,34хАктивы)
Чистая прибыль Чистая прибыль
_ _ 11,4 X1,34 _ 15,28 %
Активы Выручка от реализации/1,34
Если в структуре капитала нет долгосрочной задолженности, то ка-
питализация равна собственному капиталу и тогда:
Чистая прибыль _ Чистая прибыль _ 1 х Чистая прибыль
Капитализация Собственный капитал 0,67 Активы
15,28
Доходность собственного капитала составит ^ = 22,8%
Если оборачиваемость активов увеличится, то увеличится соотно-
шение между объемом активов и выручки от реализации. Поэтому рен-
табельность собственного капитала увеличится до 22,8%.
Пример 2.
Коэффициент рентабельности производственной деятельнос-
^ Выручка - Себестоимость Л
Выручка
мость реализованной продукции 4391300 у.е., чистая прибыль - 9,7%
выручки от реализации. Соотношение выручки и активов 82,7%.
Определите величину общей суммы активов и доходности капита-
лизации (чистых активов), если краткосрочные обязательства составля-
ют 21% общей суммы активов.
Решение.
Выручка _ Себестоимость реализации
от реализации 1 - рентабельность производства
4391300
Решение.
Чистая прибыль
= 11,4%
ти
компании составил 31,4%. Себестои-
1 - 0,314
_ 6401312 у.е.
16
Величина активов определяется по формулам:
Выручка от реализации „ А 6401312
— - — = 0,827 Активы = = 7740401 у.е.
Активы 0,827
Доходность капитализации определяется по формулам:
Чистая прибыль Чистая прибыль 621927
Краткосрочные 0,79 Активы 6114917
Активы-
обязательства
= 10,15%.
Пример 3.
Краткосрочные обязательства компании 265000 у.е. Величина коэф-
фициента текущей ликвидности (оборотный капитал / краткосрочные
обязательства) х2,2.
Как изменится этот общий коэффициент покрытия, если фирма реа-
лизует одно из следующих действий:
Оплатит 67500 у.е. кредиторской задолженности наличными.
Получит 33000 у.е. от дебиторов.
Закупит товаров в кредит на 41300 у.е.
Выплатит дивиденды в размере 60000 у.е.
Продаст оборудование, остаточная стоимость которого 90000 у.е.,
а накопленный износ 112000 у.е. за 80000 у.е.
Продаст товар в кредит на 73500 у.е. Рентабельность основной
деятельности 33%.
Спишет товарно-материальные запасы стоимостью 20000 у.е. на
лом и начислит износ 15000 у.е. на нематериальные активы.
Решение.
1. Оборотный капитал (текущие активы) = 2,2 х 265000 = 583000 у.е.
Работающий капитал = 583000 - 265000 = 318000 у.е.
Оплата кредиторской задолженности:
уменьшит текущие денежные средства на 67500 у.е.;
уменьшит кредиторскую задолженность на 67500 у.е.
Поскольку текущие активы и краткосрочные обязательства умень-
шились на одну и ту же сумму, а работающий капитал остался неизмен-
ным, то коэффициент текущий ликвидности улучшится:
580000- 67500 515500 „ ^
= = 2,61.
265000 - 67500 197500
Небольшие компании в конце года используют этот прием, чтобы
увеличить коэффициент текущей ликвидности.
17
Получение денег от дебиторов:
увеличит денежные средства на 33000 у.е.;
уменьшит дебиторскую задолженность на 33000 у.е.
Оба эти элемента входят в состав текущих активов и поэтому рабо-
тающий капитал и коэффициент текущей ликвидности не изменится.
Закупка товаров в кредит:
увеличит товарно-материальные запасы на 41300 у.е.;
увеличит кредиторскую задолженность на 41300 у.е.
И работающий капитал, и краткосрочная задолженность возрастут.
Полученный результат будет противоположен результату, полученному
в п.1. Работающий капитал не изменится, а коэффициент текущей лик-
видности составит: