Сироткин - Практикум по Финансовый менеджмент (стр. 25 из 42)

носящиеся к эмиссионным операциям предприятия, отражаются в разд. 1,
как учредительские расходы.

Долгосрочные и среднесрочные займы можно разгруппировать на бан-
ковские и облигационные (рыночные). Первые включаются в план по но-
минальной стоимости, вторые - по эмиссионной. Соответствующие зай-
мам расходы отражаются в разд. "Использование средств".

Нами приняты следующие допущения при составлении инвестицион-
но-финансовых планов: если лизинг позволяет предприятию избежать мо-
билизации источников, то финансирование с помощью лизинга не отража-
ется в плане. Финансируемые за счет лизинга основные средства тоже не
отражаются в плане. Арендная плата, напротив, включается в расчет спо-
собности к самофинансированию.

Исследуя разд. 3 плана, годовое отклонение, характеризующее превы-
шение или дефицит источников над потребностями в средствах, можно
построить диаграмму, позволяющую проводить анализ средств и способов
выравнивания плана.

На рис.2 нами представлена такая диаграмма для условий плана, задан-
ного в табл. 29.

4000 -

2000

0

-4000

Годы

4

5

2

1

3

Рис. 2. Выравнивание инвестиционно-финансового плана

Как видно из рис. 2, дефицита источников финансирования в пер-
вый и третий год можно избежать, либо отказавшись от отдельных ин-
вестиций, либо пополнив финансовые источники. В первом случае,
излишние способности к самофинансированию из-за отказа от инвес-
тиций окажут влияние на соотношение средств на последующих ин-
тервалах планирования. Во втором случае, привлечение краткосроч-
ных займов для первого и третьего интервала также изменит возможно-
сти самофинансирования из-за необходимости выплачивать проценты
по кредитам.

74

При установлении размеров кредиторской задолженности практики ориентируются, с одной стороны, на критериях минимизации общей стоимости финансирования предприятия (критерии рентабельности), а, с другой стороны, - на критериях оптимальной структуры капитала, обеспечивающей финансовое равновесие (критерии риска).Теоретики придерживаются одной из двух главных современных ги- потез оптимизации структуры финансирования предприятия.В соответствии с традиционной гипотезой существует значение оп- тимального коэффициента задолженности, при котором средневзвешен- ная по элементам стоимость капитала минимальна. Значение допусти- мого коэффициента задолженности (левериджа), по их мнению, опре- деляется величиной риска для предприятия. Предприятия, принадле- жащие к стабильным отраслям и регионам, могут допустить относи- тельно более высокое значение этого коэффициента. Сторонники этой теории, к которым принадлежим и мы, основывают свои выводы на том, что стоимость займов в условиях, когда кредиторы осознают риск неплатежа и требуют в качестве компенсации за риск дополнительное вознаграждение, для предприятия будет увеличиваться.Вторая гипотеза основывается на неоклассической экономической теории и теории совершенных эффективных рынков капитала. В соответствии с этой гипотезой общая стоимость финансирования не зависит от структуры капитала предприятия.Примеры расчетовПример 1.Подсчитайте годовое отклонение и отклонение нарастающим ито- гом в инвестиционно-финансовом плане, представленном в табл. 31.Решение приведено в табл. 31.Таблица 31Инвестиционно-финансовый план предприятия, ед. Показатели	Интервалы планирования, годы					Итого
	1	2	3	4	5
1. Инвестиции	9500	6050	5880	11840	7850	41120
в том числе:
учредительские расходы	200			300		500
недвижимость	7800	2000	4780	9640	3400	27620
участие в капитале		3650			3650	7300
потребности в чистом оборотном
капитале	1500	400	1100	1900	800	5700

75

Продолжение табл. 31 Показатели	Интервалы планирования, годы					Итого
	1	2	3	4	5
2. Средства финансирования	9350	5180	5600	12720	7120	39970
в том числе:
использование чистого оборотного
капитала	500			400		900
реализация имущества	2700			2020		4720
погашение кредитов		2780			2620	5400
увеличение капитала	3000			7000		10000
самофинансирование	1500	2400	2600	2800	4500	13800
субсидии и дотации	350			500		850
долгосрочные займы	1300					1300
среднесрочные займы			3000			3000
3. Отклонение	-150	-870	-280	+880	-730
4. Отклонение нарастающим итогом	-150	-1020	-1300	-420	-1150	-1150

Пример 2.Предварительный проект инвестиционно-финансового плана ком- пании представлен в табл. 32.Предложите решения, позволяющие привести план в состояние рав- новесия.Таблица 32Инвестиционно-финансовый план, ед. Показатели	Интервалы планирования
	1	2	3	4	5
1. Использование средств	17	22	26	31	30
2. Источники	18	19	27	28	32
3. Годовое отклонение (1-2)	+1	-3	+1	-3	+2
4. Совокупное отклонение	+1	-2	-1	-4	-2

Решение.