Сироткин - Практикум по Финансовый менеджмент (стр. 2 из 42)

до уплаты налогов и процентов

Средняя стоимость
активов

х 0,5

или

Ставка доходности
средних, чистых активов = Прибыль до уплаты налогов и процентов
по прибыли до уплаты Средняя стоимость чистых активов
налогов и процентов (капитализация)

Если в числителе этих формул использовать прибыль после уплаты
налогов до выплаты процентов, то можно оценивать доходность акти-
вов, исключив влияние процентных платежей по сравниваемым перио-
дам.

Желательно рассчитывать такие показатели по каждому направле-
нию деятельности компании, но для такого учета недостаточно данных,
предоставляемых официальной бухгалтерской отчетностью.

1.2. Анализ с позиции владельцев

Рассмотрим анализ эффективности деятельности фирм с точки зре-
ния ее владельцев. Главное, в чем заинтересованы собственники фир-
мы, - это прибыльность, или рентабельность вложенного капитала.

Владельцы проявляют интерес к размещению своих доходов, т.е. к
тому, какая часть дохода реинвестирована в фирму, а какая выплачена
им в качестве дивидендов. Наконец, владельцев беспокоит рыночная
стоимость инвестиций, особенно если те выражены в форме обращаю-
щихся на рынке акций.

Доходность

Собственный капитал - это общая сумма активов за вычетом пасси-
вов. Собственный капитал включает в себя акционерный капитал, при-
быль, резервы основного капитала, за исключением амортизационных
отчислений и других денежных резервов. Ключевыми показателями для
оценки эффективности вложенного капитала являются: коэффициент
рентабельности собственного капитала; коэффициент рентабельности
акционерного капитала, характеризующие прибыльность всех инвести-
ций, собственников, прибыли компании, приходящуюся на каждую еди-
ницу инвестиций.

Ставка доходности собственного капитала определяется так:

Ставка доходности _ Чистая прибыль

на собственный капитал Средняя величина собственного капитала

Чистая прибыль принадлежит держателям обыкновенных и при-
вилегированных акций. Внутри всей группы акционеров только вла-
дельцы обыкновенных акций могут претендовать на прибыль, ос-
тавшуюся после выплаты дивидендов по привилегированным акци-
ям. Когда на рынке обращается несколько видов привилегированных
акций, то требуется определить, какая прибыль причитается исклю-
чительно владельцам обыкновенных акций. Такую информацию мож-
но получить с помощью следующего коэффициента:

Ставка доходности _ Чистая прибыль на акционерный капитал
на акционерный капитал Средняя величина акционерного капитала

При его расчете чистую прибыль уменьшают на величину дивиден-
дов по привилегированным акциям, обязательных взносов в «уставный
фонд» дочерних компаний. Собственный капитал уменьшают на объяв-
ленную стоимость привилегированных акций и выплат в «уставный
фонд» дочерних предприятий, чтобы получить стоимость обыкновен-
ных акций. Данные об этом показателе публикуют для широкой обще-
ственности. Этот показатель находится под постоянным наблюдением
участников рынка ценных бумаг, менеджеров и директоров компании.

Прибыль на акцию (EPS) оценивается следующим коэффициентом:

Чистая прибыль (доход)
Коэффициент чистого _ на акционерный капитал
дохода на акцию Среднее число акций в обращении

По этому показателю проводят оценку обыкновенных акций. Этот
показатель используют в качестве основного при установлении целей
и задач при стратегическом планировании. Аналитики не рассчитыва-
ют этот показатель, его объявляет компания. Так как прибыль на акцию
- важнейший информационный показатель, то его рассчитывают по
методикам, официально утвержденным комиссией по ценным бумагам.
Поскольку количество акций в обращении может меняться, используют
среднее число акций, обращающихся в течение года. Динамика дохода
на акцию позволяет прогнозировать EPS на будущее.

Денежный поток на акцию позволяет оценить способность ком-
пании платить дивиденды наличными. Коэффициент денежного по-
тока на акцию характеризует объем денег от деятельности фирмы на
одну акцию:

К чистой прибыли прибавляют "фиктивный поток" в виде аморти-
зации. Хотя такой бухгалтерский прием не имеет ничего общего с ре-
альным движением денег, полученная в числителе сумма приблизительно
характеризует величину капитала, генерируемого производственной
деятельностью фирмы, который может быть направлен на выплату ди-
видендов.

Рост рыночной стоимости акций - реакция рынка на создание до-
бавленной стоимости, т.е. на генерацию положительных денежных по-
токов, превосходящих расходы фирмы из-за эффективной комбинации
инвестиционных, производственных и финансовых решений. Полная
прибыль на акционерный капитал для держателя акций состоит из ве-
личины, на которую изменилась цена акции, плюс сумма дивидендов в
денежной форме за период анализа. Поскольку только часть прибыли
идет на выплату дивидендов, то их динамика для акционеров важнее,
чем вся объявленная прибыль.

Распределение прибыли

Чистая прибыль подразделяется на дивиденды и нераспределенную
прибыль. За счет последней пополняется собственный капитал фирмы,
выступающий как ресурс для ее менеджеров. Дивиденды могут выпла-
чиваться деньгами и акциями компании.

Дивиденд на акцию публично объявляется советом директоров и
поэтому никаких расчетов не требуется. Дивидендная политика - пре-
рогатива совета директоров. Поскольку размер выплаченных и ожидае-
мых дивидендов определяет стоимость обыкновенных акций, то диви-
дендная политика компании - весьма ответственное дело.

Текущая доходность позволяет сопоставить сумму дивидендов,
выплаченных на акцию в течение года, и среднюю рыночную цену
акции:

Ежегодный дивиденд на акцию

Текущая доходность=

Средняя рыночная цена акции

Этот коэффициент характеризует, какая прибыль в виде дивидендов
получена на единицу инвестиций в процентах. Показатель позволяет

отслеживать дивидендную политику фирмы, но не эффективность в
целом.

Показатель выплат характеризует долю прибыли, выплаченной в виде
дивидендов:

Показатель выплаты _ Дивиденд на акцию в денежной форме
дивидендов Прибыль на акцию

Большинство советов директоров стремится выплачивать стабиль-
ные дивиденды на акцию и менять их величину изредка и постепенно,
хотя прибыль может сильно колебаться за короткие промежутки време-
ни. Этот показатель за несколько лет отражает склонность директоров
реинвестировать средства вместо выплаты прибыли акционерам. Нор-
матива по этому показателю нет. Растущие компании выплачивают вла-
дельцам небольшую прибыль, реинвестируя ее для поддержания роста.
Стабильные и умеренно растущие компании склонны выплачивать боль-
шую долю прибыли. Некоторые компании вообще не платят дивиден-
дов деньгами, а платят их акциями.

Рыночные показатели

Соотношение между рыночной ценой акции в настоящий момент
и текущими или ожидаемыми доходами на акцию (Р/Е) используют,
чтобы определить, как рынок оценивает доходность фирмы сейчас и
на перспективу. Этот показатель называют мультипликатором дохо-
дов:

Мультипликатор _ Курс акции

доходов Доход на акцию (EPS)

Этот показатель часто служит грубым критерием оценки бизнеса ком-
пании в целях ее приобретения. Он сильно различается по отраслям и
фирмам и является приблизительной оценкой того, как рынок судит о
риске вложений в фирму.

Мультипликатор денежных потоков часто используют как общепри-
нятый критерий оценки эффективности:

Прибыль после ^Амортизационные
Мультипликатор _ уплаты налогов отчисления
денежных потоков Среднее число акций в обращении

1.3 Анализ с позиции кредиторов

Претензии кредиторов могут быть удовлетворены после выполне-
ния обязательств перед налоговой системой и работниками - по оплате
труда. Осторожность заставляет искать запас прочности в активах ком-
пании на случай невыполнения ею своих обязательств. Кредиторы в
первую очередь оценивают риск утраты ссужаемых средств.

Ликвидность

Ликвидность выступает гарантом краткосрочных кредитов, предос-
тавляемых для финансирования текущих операций.

Наиболее распространен коэффициент, сопоставляющий текущие
активы и краткосрочные обязательства:

Коэффициент Оборотный капитал (текущие активы)
текущей ликвидности Краткосрочные обязательства

Чем этот коэффициент выше, тем надежнее положение кредитора.
Однако высокое значение этого показателя может говорить о вялом уп-
равлении. На практике рекомендуемое значение показателя - 0,5. По-
казатель не отражает состояния компании в развитии. Кредитор, заин-
тересованный в удачливом клиенте, должен учитывать, что к моменту
возврата долга растущая компания увеличит оборотный капитал.

Еще более строгая статичная мера оценки ликвидности - коэффици-
ент мгновенной ликвидности:

т. , , Денежные Ликвидные Дебиторская

Коэффициент + +

средства ценные бумаги задолжность

немедленной =—

Краткосрочные обязательства

ликвидности

При использовании этого показателя исходят из того, что в случае
кризиса товарно-материальные запасы не будут иметь стоимости.

Ликвидационная стоимость фирмы - еще более строгий тест, харак-
теризующий выручку, полученную от срочной распродажи ее имуще-
ства. Но это только взгляд ликвидатора, не исследующего систему те-
кущих денежных потоков.