Сложность дальнейшей работы по формированию портфеля ценных бумаг зависит от того, какое решение принято инвестором на первом этапе — этапе выбора цели портфеля. Наиболее просто решается вопрос с составом портфеля, состоящего полностью из облигаций. В этом случае задача сводится к тому, чтобы определить, какие облигации включать в портфель. Хотя облигации обладают значительно меньшим риском, чем акции, но даже самые надежные облигации — государственные - не являются абсолютно безрисковыми бумагами, поэтому даже при формировании состава портфеля, состоящего только из облигаций, необходима некоторая диверсификация.
Диверсификация облигаций даже самых высококачественных необходима для того, чтобы уменьшить потери, которые могут возникнуть, если эмитент не сможет выполнить взятые на себя обязательства. Но поскольку риск при этом относительно небольшой, то нет необходимости прибегать к широкой диверсификации портфеля облигаций, так как риск при этом будет снижаться незначительно, и можно больше потерять от увеличения издержек, связанных с дополнительными расходами по приобретению большего количества более мелких пакетов ценных бумаг. Поэтому количество облигаций в портфеле может быть относительно небольшим. Как показывает опыт развитых стран, портфель, состоящий из облигаций десяти эмитентов, может вполне обеспечить желаемую диверсификацию и в то же время минимизировать издержки по купле-продаже облигаций. А так как риск, связанный с каждым выпуском, примерно одинаков, то вполне оправданным будет решение направить в каждый выпуск равные объемы средств, т.е. по 10 %.
Однако главным вопросом при составлении портфеля из облигаций является решение о соотношении краткосрочных и долгосрочных облигаций. Это решение зависит от того, какую цель преследует инвестор при вложении средств в облигации. Если главной целью портфеля является ежегодное получение определенного дохода, то целесообразно вложить средства в долгосрочные облигации, потому что процентные выплаты по долгосрочным облигациям выше, чем по краткосрочным.
Представим себе, что инвестор вкладывает 10 тыс. у.е. в облигации, срок действия которых 10 лет, а процентная ставка составляет 10 % годовых. Инвестор будет получать ежегодно 1 000 у.е и через 10 лет получит основную сумму в размере 10 тыс. у.е.
В то же время процентная ставка по трехмесячным облигациям составляет 8 % годовых. Если инвестор будет приобретать такие облигации, то через каждые 3 месяца он будет получать основную сумму 10 тыс. у.е и 200 у.е в виде процентов. К концу каждого года инвестор будет иметь с учетом нарастания процентов на квартальные выплаты приблизительно 850 у.е. Таким образом, предпочтительным будет являться вложение средств в долгосрочные облигации.
Однако этот вывод будет справедлив, если в течение 10 лет будет сохраняться стабильная экономическая ситуация, и ставки по краткосрочным вкладам не будут изменяться. В действительности процентные ставки по краткосрочным обязательствам подвержены довольно значительным колебаниям. Допустим, что под влиянием инфляции через 5 лет процентные ставки по трехмесячным обязательствам выросли с 8 до 24 % годовых. В этом случае владелец 10 тыс. у.е. будет получать каждый квартал по 600 долл. (6 % от суммы 10 тыс. у.е.), и с учетом нарастания процентов на процентные платежи его годовой доход составит приблизительно 3 000 у.е., в то время как владелец долгосрочных облигаций по-прежнему будет получать процентный доход в размере 1 000 у.е. Кроме того, если в этот момент инвестору потребуются наличные деньги, то он не сможет получить полностью свои первоначально вложенные средства, так как облигации, которые приносят в год 10 % будут стоить значительно дешевле. Они будут стоить приблизительно 5 000 у.е. Таким образом, портфель, составленный из долгосрочных облигаций, в случае изменения экономической ситуации и роста процентных ставок не сможет обеспечить инвестору сохранность основной суммы средств.
Конечно, инвестор, вложивший средства в долгосрочные облигации, может держать их до срока погашения и получить при погашении основную сумму — 10 тыс. у.е. Но если условия, которые мы предположили, сохранятся в течение 5 лет, то инвестор будет терять ежегодно около 2 000 у.е. Если предположить, что все процентные выплаты капитализируются по краткосрочной процентной ставке, то через 10 лет стоимость первого портфеля составит 24тыс. у.е., а в активе второго (краткосрочного) портфеля будет намного большая сумма денег (32 тыс. у.е.).[10]
Из этого простого примера можно сделать вывод о том, что при формировании портфеля облигаций главной задачей является выбор срока действия ценных бумаг в портфеле. Если процентные ставки остаются неизменными или наблюдается их тенденция к снижению, то предпочтительными оказываются долгосрочные инструменты, так как по ним устанавливаются более высокие ставки. Если же наблюдается рост процентных ставок, то более предпочтительным будет являться портфель,составленный из краткосрочных облигаций. Поскольку изменение процентных ставок на длительный срок предсказать довольно трудно, то на практике следует соблюдать разумное сочетание кратко-, средне- и долгосрочных долговых обязательств.
Если инвестор ориентируется на увеличение стоимости портфеля, то такой портфель должен быть составлен из акций. В процессе формирования портфеля можно выделить несколько этапов. На первом этапе следует решить, какое число акций включать в портфель. Эмпирический анализ показывает, что портфели с числом акций от 8 до 16 ведут себя не намного хуже, чем портфели с большим количеством акций и могут обеспечить достаточное снижение риска. Кроме того, такие портфели требуют меньших издержек по формированию и изменению своего состава.
На втором этапе формирования портфеля проводится тщательный отбор акций, включаемых в портфель. Для этого необходимо проанализировать, как ведут себя акции в условиях благоприятной и неблагоприятной конъюнктуры, и с учетом предпочтений инвестора к ожидаемой прибыли отобрать в портфель акции, которые ведут себя несхожим образом, чтобы обеспечить снижение риска портфеля.
На третьем этапе следует определить, какую долю инвестиций направить в каждый вид отобранных акций. Наиболее простой способ состоит в том, чтобы направить равные доли инвестиций в каждый пакет акций. Этот способ достаточно прост и удобен и, как показывает практика, дает неплохие результаты.
В случае, если целью портфеля является получение текущего дохода и повышение стоимости актива, в портфель следует включить акции компаний, которые выплачивают относительно стабильные дивиденды, а также некоторую часть средств направить на приобретение долговых бумаг, которые являются стабильным источником дохода. Соотношение акций и долговых бумаг будет зависеть от того, на что делается больший упор — на повышение стоимости портфеля или на получение текущего дохода.
Если трактовать все сказанное в терминах современной теории портфеля, то все названные цели проявляются в отношении инвестора к ожидаемой норме прибыли портфеля и степени его риска. Именно инвестор в зависимости от поставленных целей портфеля и расположенности к риску должен выбрать наиболее привлекательное для него сочетание этих двух параметров формируемого портфеля.
Поскольку подавляющее число частных инвесторов (особенно мелких и средних) не имеют возможности формировать свои собственные портфели, то им приходится выбирать, кому из коллективных инвесторов (акционерных и паевых инвестиционных фондов) доверить управление своими средствами. Например, российским инвесторам предоставляется достаточно широкий выбор для вложения средств в паевые инвестиционные фонды, доходность вложений в которые имеет чрезвычайно высокий диапазон колебаний.
После истечения определенного времени первоначально сформированный портфель может не отвечать требованиям инвестора и подлежит пересмотру. Это происходит в связи с тем, что изменяется отношение инвестора к риску и доходности. Могут произойти изменения и в прогнозах инвестора. Инвестор должен решить, каким должен быть новый портфель, и внести соответствующие изменения в существующий портфель. Поскольку пересмотр портфеля осуществляется регулярно, то совокупность действий по пересмотру можно рассматривать как управление портфелем. Обычно различают два подхода к управлению портфелем: пассивное и активное. Пассивное управление предполагает владение ценными бумагами в течение относительно длительного периода времени с небольшими изменениями. При этом состав портфеля изменяется только в том случае, когда происходят изменения:
1)в предпочтениях инвестора;
2)при изменении безрисковой процентной ставки;
3)общих прогнозов доходности и риска исходного портфеля;
4)изменяется привлекательность отдельных отраслей и акций как
объектов инвестирования из-за различий в нормах прибыли.
Активное управление портфелем основано на предпосылке, что время от времени появляются неверно оцененные рынком ценные бумаги (завышенные или заниженные по цене). Если инвестор считает, что цена на какие-то бумаги занижена, то он ожидает в будущем рост доходности от этих бумаг и будет стремиться увеличивать долю этих бумаг в портфеле, и наоборот.
Изменения в структуре портфеля происходят в связи с изменением отношения инвестора к риску и доходности портфеля, а также под воздействием изменения прогнозов в экономике и движения курсов ценных бумаг. В этом случае инвестор решает, каким должен быть новый портфель и вносит соответствующие изменения в структуру существующего портфеля.