+ означает использование указанного источника в данной организационной форме;
— означает неприменимость указанного источника в данной организационной форме.
Мировая практика организации финансирования инвестиций
Основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой практике [15]:
» дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием государственного долга и последующим распределением инвестиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга.
Различают:
• государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;
• ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;
• финансирование по целевым федеральным инвестиционным программам;
• финансирование проектов из государственных международных заимствований;
» акционерное, или корпоративное, финансирование, при котором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:
• участие в уставном капитале предприятия;
• корпоративное финансирование, заключающееся в покупке ценных бумаг;
» проектное финансирование, при котором инвестируется непосредственно проект.
Различают проектное финансирование:
• с полным регрессом на заемщика;
• с ограниченным правом регресса;
• без права регресса на заемщика.
Характеристики указанных организационных форм приведены в таблице 7.1.6.
Таблица 7.1.6
Основные организационные формы финансирования проектов, принятые в мировой практике
| Форма | Возможные инвесторы | Получатели заемных средств | Преимущества использования формы | Сложности использования в условиях нашей страны |
| Дефицитное финансирование | - Правительства иностранных государств; - Международные финансовые институты; - Предприятия и организации РФ | - Правительство Российской Федерации | - Возможность государственного регулирования и контроля инвестиций | - Нецелевой характер финансирования; - Рост внешнего и внутреннего государственного долга; - Увеличение расходной части бюджета |
| Акционерное (корпоративное) финансирование | - Коммерческие банки; - Институциональные инвесторы | - Корпорации; - Предприятия | - Вариабельность использования инвестиций у корпорации (предприятия) | - Нецелевой характер инвестиций; - Работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов; - Высокий уровень риска инвестора |
| Проектное финансирование | - Правительства; - Международные финансовые институты; - Коммерческие банки; - Отечественные предприятия; - Иностранные инвесторы; - Институциональные инвесторы | - Инвестиционный проект | - Целевой характер финансирования; - Распределение рисков; - Гарантии государств — участников финансовых учреждений; - Высокая степень контроля | - Зависимость от инвестиционного климата; - Высокий уровень кредитных рисков; - Неустойчивое законодательство и налоговый режим |
7.2. Организация проектного финансирования
Проектное финансирование можно укрупнено охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.
Проектное финансирование впрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.
Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложенными в реализацию проектов на условиях, определенных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.
Под проектным финансированием понимается [1,5] предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традиционных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.
Различают три основные формы проектного финансирования:
финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;
финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки продукции, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;
финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всех рисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта заинтересованы в эффективной реализации последнего, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.
Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование.
Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания проектного финансирования; понятие используется по крайней мере в двух смыслах, в т. ч.:
» как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а также, в случае необходимости, активы, относящиеся к инвестиционному проекту;
» как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков. В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.
В целом, проектное финансирование как способ организации финансирования имеет историю, составляющую около четверти века. В 70-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую промышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тысячи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов — прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях проектного финансирования («без регресса», «с ограниченным регрессом»).
В одном из последних справочников проектное финансирование определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты» («Деньги и банки». Энциклопедический справочник. Центр СЭ И. М., 1994, с. 181).
7.2.2. Особенности системы проектного финансирования в развитых странах
Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов при определенных условиях может рассматриваться как одна из простейших форм проектного финансирования.