Финансовый менеджмент сущность, функции, объекты и субъекты (стр. 39 из 67)

К₂ = г = [D + (М - Р) : п] : [(М + Р) : 2],

гдеD— купонный (годовой) процентный доход;

Ы — номинальная или нарицательная стоимость облигации; Р — текущая (рыночная) цена облигации; п — срок погашения облигации.

Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

К₂ = г = (М х р) : Р,

гдер — купонная ставка, %.

Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

Основными элементами собственных средств являются акции (обыкновенные и привилегированные) и нераспределенная прибыль. Стоимость привилегированных акций определяют по уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам (К₃):

■v = гг • Р

Д — годовой дивиденд по акциям;

где

Р -~ текущая рыночная иена акции (без затрат на размещение).

Дивиденды по акциям также облагаются налогом, поэтому налоговая корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

1)оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К₄) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

K₄ = r_f+P_fx(r_m-r_f),(52)

Где: r_f— безрисковая доходность;

r_m— требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный

доход;

P_f-коэффициент f-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрискоеой доходностью представляет собой рыночную премию за риск(r_m-r_f). ПроизведениеP_f коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения f-ой акцией.

-P_fкоэффициент является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценны. При P_fкоэффициенте равный:

Нулю-Доход от ценной бумаги не зависит от риска {безрисковая ценная бумага — казначейский вексель)

0,5- Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг

1,0- Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)

2,0- Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг

Вторым методом определения цены обыкновенных акций является расчет дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона.

Рыночная цена акции устанавливается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов:

Р_о=∑Дt :( 1+rt)

гдеР_о — рыночная стоимость акции;

Дt — ожидаемые дивиденды;

rt— требуемая доходность;

t— количество лет.

Если доходность акции будет расти в постоянном темпе, для оценки ожидаемой доходности можно использовать следующую формулу:

Р_о– [Д₀ (1 + g)] : (г - g) = Дt : (r - g),

Где : Д_о— последние выплаченные дивиденды;

r — требуемая доходность акции, учитывающая риск;

g— темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными);

Д_t— ожидаемые дивиденды очередного периода.

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅):

К₅ = г= ( Дt : Р_о)+ g.

Стоимость новой обыкновенной акции превышает стоимость функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и размещение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в процентах, то формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет иметь следующий вид:

К₅ = Дt:[P_ох(1-f)]+g

гдеf— стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

Третий метод определения цены обыкновенных акций основан на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно определить по формулам (49) и (50). Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассматривается как пв разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1)на основе аналитического обзора;

2) дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2—4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается доЗ%.

При использовании дисконтирования денежного потока определяют требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

. Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль — это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам. Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала {W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

W= ∑Kixdi

где

Ki— стоимость i-го источника средств;

di— удельный вес i-го источника в общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Взвешивание может быть первоначальным или целевым. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости

источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает, что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.

Однако главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка и другие факторы.

Целевое взвешивание применяется в том случае, если предприятие хочет сформировать оптимальную для себя структуру капитала, когда запланированное соотношение собственных и заемных средств в общем объеме источников должно сохраняться в течение длительного промежутка времени.