Программный учебник по менеджменту (стр. 23 из 37)
Ksl = Ksu + (Ksu - Kd)*(D : S)* (1-T).
В результате цена акционерного капитала увеличивается с меньшей скоростью, чем при отсутствии налогообложения, поэтому рост доли заемных средств в структуре капитала приводит к снижению стоимости привлеченного капитала и увеличивает стоимость фирмы с повышением уровня финансового левериджа.
2. Традиционная теория структуры капитала и ее взаимосвязь с рыночной стоимостью предприятия.
Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков по приемлемой ставке доходности:
, | где |
D — годовые чистые денежные потоки;
r— ставка доходности;
t — количество лет.
Если предположить, что доходы предприятия приблизительно одинаковы в течение нескольких лет, а срок его деятельности не ограничивается определенным числом лет, то формула упрощается:
V = D : r.
В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.
В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов предприятия по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.
Таким образом, текущая рыночная стоимость предприятия (V) может быть найдена по формуле:
V = EBIT (1-T) : W,
где EBIT (1-T) — чистая прибыль предприятия после уплаты налогов, но до уплаты процентов;
W — средневзвешенная цена капитала.
Чистая прибыль представляет собой общую сумму средств, затраченных на обслуживание собственного и заемного капитала. Источником этих затрат является прибыль предприятия до выплаты процентов и налогов, уменьшенная на сумму налога на прибыль и другие обязательные отчисления от прибыли.
3. Решение задач.
Задача 1
Определить среднюю стоимость заемного капитала — краткосрочного кредита банка (в % к общей сумме кредита), если в течение отчетного года организация трижды использовала кредит:
- сумма кредита 500 тыс. руб. на срок 60 дней с годовой ставкой 50%;
- второй кредит в сумме 300 тыс. руб. на срок 50 дней с годовой ставкой 40%;
- сумма кредита 400 тыс. руб. на срок 80 дней с годовой ставкой 60%.
Задача 2
Рассчитать величину средней взвешенной цены капитала хозяйствующего субъекта, используя следующую информацию: общая величина капитала 5 600 тыс. руб., в том числе уставный капитал — 1 000 тыс. руб., нераспределенная прибыль — 900 тыс. руб. и долгосрочные обязательства — 3 700 тыс. руб.; доходность акций предприятия - 30%, цена нераспределенной прибыли — 34%; финансовые издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств — 25%.
Задача 3
Компания имеет два подразделения – «А» и «Б», каждое из которых использует заемные средства на 30%, привилегированные акции на 10%, остальное финансирование осуществляется за счет собственного капитала. На рынке установилась ставка процента на заемный капитал на уровне 15%, а ставка налога, уплачиваемого компанией, составляет 40%. Доход от продажи акций может достигнуть 13%. Фирма хочет установить минимальный уровень прибыли для каждого подразделения в зависимости от его риска, что определит стоимость капитала. Компания планирует использовать для этого модель САМР и нашла для подразделения, для которых наиболее вероятные значения «фактора бета»: 0,9 – для подразделения «А» и 1,3 – для подразделения «Б». Безрисковая ставка – 12%, ожидаемая прибыль от рыночного портфеля – 17%. Какие значения средней взвешенной необходимой нормы прибыли вы бы определили для этих подразделений?
Задача 4
Рассчитать величину цены капитала фирмы при следующих условиях: общая величина капитала — 11200 руб., в том числе уставный капитал — 2 000 руб., нераспределенная прибыль — 800 руб., долгосрочные кредиты — 7 400 руб. При этом: доходность акций фирмы — 30%; цена нераспределенной прибыли — 34%; средняя распечатанная ставка процента по долгосрочным кредитам — 25%.
Тесты для самопроверки:
1. Стоимость капитала фирмы равна:
a. альтернативной доходности, которую акционеры могли бы получить, осуществляя инвестиции равного уровня риска.
b. ставке дисконтирования, применимой к денежным потокам фирмы.
c. средневзвешенной стоимости различных компонентов долгосрочного капитала.
2. Рассчитать величину цены капитала фирмы при следующих условиях: общая величина капитала — 11200 руб., в том числе уставный капитал — 2 000 руб., нераспределенная прибыль — / 800 руб., долгосрочные кредиты — 7 400 руб. При этом: доходность акций фирмы — 30%; цена нераспределенной прибыли — 34%; средняя распечатанная ставка процента по долгосрочным кредитам — 25%:
a. 27,3.
b. 30,0.
c. 29,7.
3. Цена капитала фирмы показывает:
a. выраженную в процентах плату за использование определенного объема финансовых ресурсов.
- сумму средств, которая показывает стоимость использования данного объема финансовых ресурсов.
4. Величина стоимости (цена) привлеченного капитала определяется как:
- отношение расходов, связанных с привлечением ресурсов к сумме привлеченных ресурсов.
- сумма уплаченных процентов по кредитам.
- сумма процентов по кредитам выплаченных дивидендов.
5. Средневзвешенная стоимость капитала предприятия рассчитывается исходя из:
- стоимости собственного капитала.
- стоимости заемного капитала.
- структуры заемного и собственного капиталов.
6. Рассчитать величину средней взвешенной цены капитала хозяйствующего субъекта, используя следующую информацию: общая величина капитала 5 600 тыс. руб., в том числе уставный капитал — 1 000 тыс. руб., нераспределенная прибыль — 900 тыс. руб. и долгосрочные обязательства — 3 700 тыс. руб.; доходность акций предприятия – 30%, цена нераспределенной прибыли — 34%; финансовые издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств — 25%:
- 27,3.
- 30,0.
- 29,7.
7. Определить среднюю стоимость заемного капитала — краткосрочного кредита банка (в % к общей сумме кредита), если в течение отчетного года организация трижды использовала кредит:
- сумма кредита 500 тыс. руб. на срок 60 дней с годовой ставкой 50%;
- второй кредит в сумме 300 тыс. руб. на срок 50 дней с годовой ставкой 40%;
- сумма кредита 400 тыс. руб. на срок 80 дней с годовой ставкой 60%:
- 9,31%.
- 10,52%.
- 11,66%.
Контрольные вопросы:
1. Какие условные ограничения в свою модель ввели Ф. Модильяни и М. Миллер?
2. Чему равна цена акционерного капитала финансово зависимой фирмы?
3. Какие положения обосновали Ф. Модильяни и М. Миллер?
4. Чему равна рыночная стоимость компании?
5. Понятие средневзвешенной стоимости капитала.
6. Формула текущей рыночной стоимости предприятия.
7. Что представляет собой чистая прибыль?
Тема 10. Дивидендная политика предприятия.
Лекция № 11. Методология и инструментарий дивидендной политики.
1. Дивидендная политика как составная часть политики распределения прибыли предприятия.
2. Теории дивидендной политики. Факторы, определяющие дивидендную политику. Формы и процедура выплаты дивидендов.
3. Дивидендная политика и цена акций. Дробление, консолидация и выкуп акций.
1. Дивидендная политика как составная часть политики распределения прибыли предприятия.
Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям других организационно-правовых форм. При этом вместо терминов «акция», «дивиденд» будут использоваться термины «пай», «вклад», «прибыль на вклад». Механизм же выплаты доходов собственникам остается таким же.
Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный вариант. В принципе, под дивидендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал предприятия.
Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени показывают, насколько успешно работает коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Большая часть предприятий основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. Поскольку выплата дивидендов уменьшает объем реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке, их выплаты является решением о финансировании деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала. Реинвестирование прибыли — одна из самых распространенных и наиболее дешевых форм финансирования инвестиционных программ, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования (например, при дополнительной эмиссии акций, получении банковского кредита) и оставляет контроль за деятельностью предприятия в руках нынешних собственников. В настоящее время до 91% инвестиций у 402 зарегистрированных на лондонской бирже компаний, действующих в сфере производства, распределения, строительства и транспорта, осуществляется за счет реинвестируемой прибыли.