Основы финансового менеджмента (стр. 9 из 16)
Прибыль за год:
1 предприятие: (2 000 * 550) – (2 000 * 500) = 100 000 долл.
2 предприятие: (1 000 * 600) – (1 000 * 500) = 100 000 долл.
1 предприятие = 2 предприятие
Для повышения прибыли менеджеру 1 предприятия необходимо повышать цены, менеджеру 2 предприятия – расширять рынок сбыта.
Эффективность использования фондов:
1 предприятие: 1 100 000 / 100 000 = 11 долл.
2 предприятие: 600 000 / 100 000 = 6 долл.
1 предприятие > 2 предприятие
Чем выше выручка (ниже затраты) а соответственно и прибыль, тем больше будет показатель фондоотдачи.
Норма прибыли:
1 предприятие: 100 000 / 100 000 = 1
2 предприятие: 100 000 / 100 000 = 1
1 предприятие = 2 предприятие
Прибыль и рентабельность находятся в прямой зависимости.
Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в первую очередь направляется на накопление, обеспечивающее его дальнейшее развитие, и только в остальной части – на потребление.
Распределение чистой прибыли отражает процесс формирования фондов и резервов предприятия для финансирования потребностей производства и развития социальной сферы. Так как прибыль – источник производственного, научно-технического и социального развития, ее отсутствие ставит предприятие в крайне сложное финансовое положение, не исключающее банкротство.
Задание 3. Сравните деятельность двух компаний – А и Б – на предмет инвестирования в них своего капитала.Согласно трехфакторной модели разложения их рентабельности (интерпретация модели Дюпона) этот показатель у каждой компании выглядит так:
(А) 26,9% = 5,6% ´ 1,2 ´ 4,0
(Б) 11,3% = 6,2% ´ 1,3 ´ 1,4
или:
Какая из компаний заслуживает внимания инвесторов? Можно ли судить о степени риска в каждой компании по приведенным данным? В какой компании они выше?
Раскройте содержание каждого компонента трехфакторной модели Дюпона и их роль в формировании показателя рентабельности капитала фирмы.
При возрастании рентабельности акционерного капитала по этой формуле можно определить за счет чего это произошло:
1. Благодаря увеличению чистой прибыли (ЧП) на каждый рубль оборота;
2. За счет более эффективного использования активов;
3. За счет изменения акционерного капитала (рационального использования);
4. За счет сопряженного воздействия факторов.
Анализ показателя чистой прибыли, приходящейся на собственный капитал, используется и при решении вопроса, насколько предприятие может повысить свои активы в будущем без прироста привлеченного капитала (кредитов и займов), т.е.:
а) при выборе рациональной структуры капитала;
б) при решении вопроса об инвестициях во внеоборотные и оборотные активы.
Перечисленным в формуле Дюпона факторам, как по уровню значений, так и по тенденции изменения присуща отраслевая специфика, которую также следует принимать во внимание. Так, например, показатель ресурсоотдачи (ВР/А) может иметь невысокое значение в высокотехнологичных отраслях, отличающихся повышенной капиталоемкостью (тяжелое машиностроение, электротехника и др.). И, наоборот, показатель рентабельности продукции (ЧП/ВР) в них будет относительно высоким.
Изучая уровень рентабельности во временном разрезе, необходимо учитывать три главные особенности данного показателя, важные для получения обоснованных выводов.
Первая особенность связана с временным аспектом деятельности предприятия. Коэффициент рентабельности продукции определяется итогами работы предприятия за отчетный период. Вероятный эффект долгосрочных инвестиций он не отражает. Когда предприятие переходит на новые перспективные технологии или виды продукции, требующие больших инвестиций, рентабельность капитала может временно снижаться. Если инвестиционная стратегия выбрана правильно, то понесенные расходы в будущем окупятся. Поэтому уменьшение рентабельности в отчетном периоде нельзя рассматривать, как негативный фактор в деятельности предприятия.
Вторая особенность определяется фактором риска. Многие управленческие решения связаны с выбором (дилеммой): высокая прибыль или минимальный риск. При первом варианте – решения ориентированы на максимизацию прибыли, что сопряжено с высоким риском. При втором варианте, наоборот, прибыль и риск минимальны.
Третья проблема связана с особенностями оценки составляющих элементов показателя рентабельности собственного капитала. Числитель дроби (ЧП/СК), то есть чистая прибыль, динамична и отражает результаты деятельности и сложившийся уровень цен в основном за истекший период. Знаменатель показателя, т.е. собственный капитал складывается в течение ряда лет. Он выражен в книжной (учетной) оценке, которая может существенно отличаться от текущей (рыночной) оценки.
Более того, книжная оценка собственного капитала не имеет отношения к будущим доходам предприятия. Действительно, не все параметры могут быть отражены в балансе предприятия. Например, престиж компании, торговая марка, современные технологии, квалифицированный управленческий персонал и другие параметры не имеют стоимостной оценки в отчетности.
Поэтому рыночная цена акций акционерного общества может значительно превышать учетную цену. Таким образом, высокое значение коэффициента рентабельности не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый капитал в данную компанию. При выборе финансовых решений необходимо ориентироваться не только на рентабельность собственного капитала, но и принимать во внимание рыночную цену компании. «Цена фирмы» при ее продаже (Гудвилл) отражается в составе нематериальных активов (на счете 04) и характеризует ее деловую репутацию.
Вместе с тем, очевидно, что повышение рентабельности зависит прежде всего от экономии ресурсов в процессе производства и обращения товаров и услуг, скорости обращения капитала, эффективности использования ресурсов предприятия (во всех функциональных формах).
Слияние и поглощение компаний – это способы роста за счет внешних факторов. При этом появляется эффект синергии, который означает, что стоимость двух объединенных компаний больше, чем сумма стоимостей каждой отдельно взятой.
Задание 4. Рассчитайте эффект синергии в следующем примере:
Произошло слияние компаний А и В. Исходные данные даны в табл. 8.
Таблица 8
| № п/п | Параметры | А | В |
| 1 | Доходы | 12 000 | 6 000 |
| 2 | Операционные расходы | 10 000 | 4 400 |
| 3 | Прибыль | 2 000 | 1 600 |
| 4 | Ожидаемый рост прибыли | 5% | 5% |
| 5 | WACC1 (стоимость капитала) | 8% | 9% |
| 6 | Налоговая ставка на прибыль | 30% | 30% |
Алгоритм решения:
1) рассчитайте чистую прибыль компаний;
2) рассчитайте стоимость компаний (V) по формуле Гордона:
;
3) внесите полученные данные в табл. 9.
Таблица 9
| № п/п | Показатели | Суммарные показатели до слияния (без синергии) | Суммарные показатели после слияния (с учетом синергии) |
| 1 | Доходы | 18 000 | 18 000 |
| 2 | Операционные расходы | 14 400 | (70% от доходов)* |
| 3 | Прибыль | 3 600 | 5 400 |
| 4 | Ожидаемый рост прибыли | 5% | 5% |
| 5 | WACC2** | 17% | 8% |
| 6 | Налог на прибыль | 30% | 30% |
| 7 | V (A+B) (стоимость новой компании) | 17,4 | 9,2 |
| 8 | Vs*** (стоимость синергии) | -8,2 |
* В результате слияния операционные расходы снизились с 76% до 70% от доходов.
** 
.
*** 
.
(2 000 * 30) / 100% = 600 – налог на прибыль
2 000 – 600 = 1 400 – чистая прибыль компании А
(1 600 * 30) / 100% = 480 – налог на прибыль
1 600 – 480 = 1 120 – чистая прибыль компании В
(2 000 * 5) / 100% = 100 – рост прибыли компании А
(1 600 * 5) / 100% = 80 – рост прибыли компании В
((2 000 – 100) * 8) / 100% = 152 – стоимость капитала компании А за минусом темпа роста прибыли
((1 600 – 80) * 9) / 100% = 136,8 – стоимость капитала компании В за минусом темпа роста прибыли
VA = 1 400 / 152 = 9,2
VB = 1 120 / 136,8 = 8,2
WACC2 = 0,08 * (9,2 / (9,2+8,2)) + 0,09 * (8,2 / (9,2+8,2)) = 0,08
(5 400 * 30) / 100% = 1620 – налог на прибыль
5 400 – 1 620 = 3 780 – чистая прибыль
(5 400 * 5) / 100% = 270 – рост прибыли объединенных компаний
((5 400 – 270) * 8) / 100% = 410,4 – стоимость капитала объединенных компаний за минусом темпа роста прибыли
VA+B = 3 780 / 410,4 = 9,2
VS = 9,2 – 17,4 = -8,2
Задание 5. Используя данные задания 4, также рассчитайте эффект синергии, оставив прежним уровень расходов (76%), но увеличив темп роста прибыли объединенной компании до 6,5%
| № п/п | Показатели | Суммарные показатели до слияния (без синергии) | Суммарные показатели после слияния (с учетом синергии) |
| 1 | Доходы | 18 000 | 18 000 |
| 2 | Операционные расходы | 14 400 | 13 680 |
| 3 | Прибыль | 3 600 | 4 320 |
| 4 | Ожидаемый рост прибыли | 5% | 6,5% |
| 5 | WACC2** | 17% | 8% |
| 6 | Налог на прибыль | 30% | 30% |
| 7 | V (A+B) (стоимость новой компании) | 17,4 | 9,6 |
| 8 | Vs*** (стоимость синергии) | -7,8 |
(4 320 * 30) / 100% = 1 296 – налог на прибыль
4 320 – 1 296 = 3 024 – чистая прибыль
(4 320 * 6,5) / 100% = 280,8 – рост прибыли объединенных компаний
((4 320 – 280,8) * 8) / 100% = 323,14 – стоимость капитала объединенных компаний за минусом темпа роста прибыли
VA+B = 3 024 / 323,14 = 9,6