Управление оборотным капиталом (стр. 4 из 21)

г) к краткосрочным займам и поддержанию высокого уровня ликвидных активов.

Глава 2. Анализ оборотного капитала

Чистый оборотный, или работающий капитал - это широко используемый измеритель краткосрочной ликвидности. Если текущие пассивы превышают текущие активы, то возникает дефицит работающего капитала, если текущие активы превышают текущие пассивы, то имеет место избыток работающего капитала (положительное сальдо).

Работающий капитал важен в качестве меры ликвидных активов, обеспечивающих безопасность для кредиторов. Он также важен в измерении ликвидного резерва, способного удовлетворять непредвиденные расходы, и неопределенностей относительно денежных потоков фирмы. Важность, придаваемая кредиторами, инвесторами и другими пользователями работающему капиталу как показателю ликвидности и платежеспособности, стимулирует несколько вольное толкование компаниями таких понятий, как текущие активы и текущие пассивы. В этой связи анализ работающего капитала начинают с оценки статей, включаемых в него.

Текущие активы - это деньги и другие активы, которые могут стать деньгами или будут проданы или израсходованы в течение нормального операционного цикла компании или в течение одного года, если операционный цикл короче, чем год. Способность активов превращаться в деньги в течение года является признаком для их классификации. Наиболее релевантная классификация имеет отношение к операционному циклу. Операционный цикл образует временной период от приобретения материалов и услуг для операционной деятельности до окончательной денежной реализации продукции (услуг). Этот период может быть существенно расширен в отраслях, требующих большого времени на содержание запасов (табачная, лесная, винная отрасли), или для продаж в рассрочку. В том случае, если длительность операционного цикла трудно определить, применяется однолетнее правило. Кратко рассмотрим традиционные категории текущих активов.

Деньги - это окончательный вид текущих активов, поскольку большинство текущих обязательств оплачивается в денежной форме. Деньги, намеченные для специальных целей (например, для плана расширения), не должны рассматриваться как текущие активы. Компенсационные остатки под банковские кредитные соглашения в большинстве случаев также не должны считаться деньгами, имеющимися в распоряжении предприятия.

Денежные эквиваленты - временные инвестиции свободных денежных средств, которые часто имеют место в целях получения прибыли. Эти инвестиции должны быть краткосрочными и качественными, чтобы была гарантирована их продажа без потерь.

Рыночные ценные бумаги - долговые и долевые ценные бумаги, которые фирма приобретает в форме инвестиций. Они классифицируются как текущие активы, если фирма намерена продать их в ближайшее время или если они включают в себя долговые бумаги, подлежащие погашению в следующем отчетном периоде.

Дебиторская задолженность, очищенная от просроченных счетов, относится к текущим активам. Исключением является та задолженность, которая представляет собой начисления от продаж на условиях, отличающихся от обычных, а также со сроком погашения более года. Дебиторская задолженность от обычных продаж, как правило, включается в операционный цикл компании. Аналитику следует быть осторожным в оценке и обосновании дебиторской задолженности. Это особенно важно, когда продажи осуществлены на условиях консигнации или подлежат возврату на льготных условиях. Дебиторская задолженность дочерних компаний или работников относится к текущим активам лишь в том случае, если может быть взыскана в обычном течении бизнеса и в течение одного года или операционного цикла.

Запасы относятся к текущим активам, если не превышают требований и норм текущих продаж или производства. Сверхнормативные запасы не могут рассматриваться как текущие активы и поэтому должны быть дистанциированны от типичных запасов. Вариации на практике значительны, поэтому требуется их тщательное изучение. Особого внимания в анализе заслуживает оценка запасов. К примеру, оценка методом LIFOможет приуменьшить величину работающего капитала.

Расходы будущих периодов также являются текущими активами. Но не потому, что они могут быть конвертированы в деньги, а потому, что они отражают оплату услуг и товаров вперед, в противном случае потребовались бы текущие выплаты.

Некоторые автотранспортные компании включают в текущие активы шины своих грузовиков. Они объясняют эту практику тем, что шины изнашиваются в течение нормального операционного цикла.

Способность компании превращать активы в деньги не является единственным определяющим фактором их классификации как текущих. Зачастую эту классификацию регулируют намерения менеджмента и нормальная промышленная практика. Однако не всегда достаточно и намерения. Например, стоимость фиксированных активов, предназначенных для продажи, включается в текущие активы, только в том случае, если компания имеет договорное обязательство от покупателя приобрести эти активы по оговоренной цене в течение года или операционного цикла.

Попытки менеджмента расширить толкование текущих активов усиливают понимание того, что анализ не может быть основан исключительно

на финансовых отчетах. Более того, необходимо проявлять осторожность в использовании коэффициентов и других аналитических измерителей, чтобы сделать собственные суждения. Попытки менеджмента расширить правила, чтобы представить ситуацию в лучшем виде, чем она есть на деле, служат предупреждением о том, что у аналитика возникает дополнительный риск.

Текущие пассивы - это обязательства, которые должны быть удовлетворены либо с помощью использования текущих активов, либо путем создания других краткосрочных обязательств в относительно короткий промежуток времени, как правило, в один год. Текущие пассивы включают счета к оплате, коммерческие бумаги к оплате, краткосрочные банковские ссуды, задолженность перед бюджетом, начисленные, но не оплаченные расходы и часть долгосрочных долгов, которые необходимо погасить в текущем периоде.

Как и в случае с текущими активами, нельзя предполагать, что текущие пассивы всегда четко классифицированы.

К примеру, известен случай, когда некая зарубежная компания исключила текущие платежи по долгосрочным обязательствам из текущих пассивов и включила их в долгосрочные. Такая корректировка имела результатом превышение текущих активов над текущими пассивами на сумму в 21 млн дол. Однако если включить долги с текущими сроками погашения в текущие пассивы, то образуется дефицит работающего капитала в 207 млн дол. Таким образом компания дезинформировала своих кредиторов, искусственно приукрасив ситуацию.

Аналитик должен оценить, все ли краткосрочные долги с разумно высокой вероятностью окончательного погашения представлены как текущие пассивы. Их исключение из текущих пассивов препятствует качественному анализу работающего капитала.

2.1 Чистый оборотный капитал как показатель ликвидности

Чистый оборотный, или работающий капитал как показатель ликвидности и краткосрочной финансовой прочности - это обычный аналитический инструмент. Кредиторы, как правило, полагаются на разницу между текущими активами и текущими пассивами. Кредитные договоры и облигационные соглашения часто содержат условия по поддержанию минимального уровня работающего капитала.

Данную главу учебного пособия сопровождает графический материал (рис.2.1-2.8), иллюстрирующий эффективность управления оборотным капиталом известными в Красноярске предприятиями, принадлежащими к разным отраслям: ОАО "Красноярские авиалинии" (Красэйр), ОАО "Красноярский комбайновый завод" (КЗК), ОАО "Дивногорский завод низковольтной аппаратуры" (ДНВА), ЗАО "Ионесси", ОАО "Шелен", ОАО "Красноярский хлеб".

На рис.2.1 показана абсолютная величина работающего капитала перечисленных компаний, которая может быть как положительной, так и отрицательной.

Финансовые аналитики оценивают величину работающего капитала для рекомендаций по принятию инвестиционных решений.

Все публичные финансовые отчеты обязаны отделять текущие активы от нетекущих и краткосрочные обязательства от долгосрочных в ответ на потребности пользователей этих отчетов.

И хотя величина работающего капитала более релевантна решениям пользователей, чем другие финансовые показатели, такие, как продажи или общая величина активов, сама по себе она имеет ограничения для целей прямого сравнения и оценки адекватности работающего капитала.

Рассмотрим это на следующем примере (в условных стоимостных единицах):

Компания А	Компания В
Текущие активы	300,0	1200,0
Текущие пассивы	100,0	1000,0
Работающий капитал	200,0	200,0

Обе компании имеют одинаковый по величине работающий капитал. Однако даже быстрое сравнение отношения текущих активов к текущим пассивам указывает, что положение компании А предпочтительнее.

2.2 Коэффициент текущей ликвидности как измеритель ликвидности

Анализ приведенного выше примера позволяет говорить о необходимости изучения относительной величины работающего капитала.

Традиционным относительным показателем считается коэффициент текущей ликвидности, который рассчитывается по формуле

,

где ТА - текущие активы; ТП - текущие пассивы.

Для компании А коэффициент равен 3, для компании В - 1,2, что выявляет их различные финансовые позиции.