Управление оборотным капиталом (стр. 14 из 21)
Финансовый директор фирмы предоставляет следующую информацию:
прирост текущих активов, вызванный ростом продаж при внедрении новой кредитной политики, можно обеспечить за счет привлечения краткосрочной ссуды под 6 %;
фирма платит налог на прибыль по ставке 40 %;
средневзвешенная стоимость капитала фирмы равна 10 %;
процентная ставка по долгосрочным долговым источникам составляет 8 %.
Оценку целесообразности изменения кредитной политики проведем поэтапно.
Первый этап. Разработка прогнозных финансовых документов, включающих баланс и отчет о прибылях и убытках.
В табл.4.3 и 4.4 приведены прогнозные документы для двух вариантов кредитной политики фирмы "Флагман".
Таблица 4.3
Баланс на конец прогнозного года, тыс. руб.
| Статьи баланса | Существующий вариант | Предлагаемый вариант | Замечания |
| АктивыФиксированные активыТекущие активы:запасыдебиторская задолженностьденьги | 92 98399 14621 45312 38065 313 | 92 983112 647235 9817 20571 844 | Без измененийРост 10 %См. прим.1Рост 10% |
| Баланс | 192 129 | 205 630 | |
| ПассивыСобственный капитал:акционерный капиталдобавочный капиталнераспределенная прибыльОбязательства:долгосрочныекраткосрочныеПотребность в дополнительном финансировании | 150 60735 00032 10083 50715 03426 488 | 152 10735 00032 10085 00715 034  29 1379 352 | Без измененийБез измененийРост 1500 тыс. р.Без измененийРост 10 %См. прим.2, 3 |
| Баланс | 192 129 | 205 630 |
Примечания:
Дебиторская задолженность =
· Тинкдля существующего варианта:
=12 380 тыс. руб.;для предлагаемого варианта:
=17 205 тыс. руб.9 352 тыс. руб. - это потребность в дополнительных источниках финансирования, она рассчитана как разность между величиной активов (205 630) и суммой собственного капитала и обязательств (196 278). Дополнительное финансирование необходимо, чтобы обеспечить рост активов, требуемый для поддержания новой кредитной политики.
Если 9 352 тыс. руб. планируется привлечь извне, фирма будет платить проценты в виде финансовых издержек, которые должны быть отражены в отчете о прибылях и убытках. Они снизят чистую и нераспределенную прибыль, что в свою очередь потребует внести изменения в баланс, а следовательно, и изменения в потребности дополнительного финансирования. Если проблема решается с помощью электронных таблиц, финансовые документы могут изменяться несколько раз, до тех пор, пока дополнительные процентные расходы не станут незначительными.
Таблица 4.4
Прогнозный отчет о прибылях и убытках за год, тыс. руб.
| Статьи | Существующий вариант | Предлагаемый вариант | Замечания |
| ПродажиСебестоимость продажВаловая прибыльДругие операционные расходыУбытки от безнадежныхдолговОперационная прибыльПроцентные расходыНалогооблагаемая прибыльНалог на прибыльЧистая прибыль | 201 734107 28094 45443 2294 03547 1901 22145 96918 38827 581 | 221 907118 008103 89947 5526 65749 6901 22348 46819 38729 081 | Рост 10 %Рост 10 %Рост 10 %2 % и 3 % от продаж8 % и 6 % отобязательствСтавка 40 %Рост 1500 тыс. руб. |
Второй этап. Расчет прироста денежных средств.
На этом этапе надо определить дополнительные потоки денежных средств, которые ожидаются в результате изменения кредитной политики. Расчеты приведены в табл.4.5.
Таблица 4.5
Прирост денежного потока, вызванный изменением кредитной политики фирмы, тыс. руб.
| Показатель | Величина |
| Дополнительный приток денежных средств:рост продаж | 20 173 |
| Дополнительный отток денежных средств:рост себестоимости продажрост других операционных расходоврост убытков от долговрост процентных расходоврост налоговых платежей | 10 7284 3232 6232999 |
| Итого дополнительный отток | 18 675 |
| Чистый дополнительный годовой поток денежных средств | 1 498 |
Итак, расчеты показывают, что исходные инвестиции фирмы равны 9 352 тыс. руб. (дополнительное финансирование в предлагаемую кредитную политику), а чистый дополнительный денежный поток за год составит 1 498 тыс. руб.
Третий этап. Расчет NPVпредлагаемого изменения условий кредитной политики.
NPVследует определять как сумму дисконтированных денежных потоков за вычетом начальных вложений. В данном примере начальными вложениями в новую кредитную политику являются дополнительные финансовые ресурсы на сумму 9 352 тыс. руб., в которых нуждается фирма, а ежегодный чистый дополнительный поток денежных средств составляет
1 498 тыс. руб. Этот поток по условию не имеет какого-то ограниченного срока, т.е. фирма может на него рассчитывать в течение всего жизненного цикла. При таких условиях ясно, что мы имеем дело с бессрочным аннуитетом. Для расчета текущей стоимости бессрочного аннуитета РVPиспользуют формулу
РVP= PMT·
,где PMT - ежегодный чистый поток денежных средств; k - требуемая норма доходности, равная средней взвешенной стоимости капитала.
Подставляя в формулу значения, находим текущую стоимость бесконечного ежегодного потока поступлений в 1498 тыс. руб., дисконтированных по ставке 10 %:
PVP= 1 498 ·
= 14 980 тыс. руб.Чтобы завершить расчет NPV, необходимо из найденной суммы вычесть первоначальные вложения, т.е. инвестиции в изменение кредитной политики:
NPV= PVP - P0= 14 980 - 9 352 = 5 626 тыс. руб.
Таким образом, чистая текущая стоимость как критерий оценки изменения кредитной политики фирмы равна 5 626 тыс. руб.
Поскольку данная величина является положительной, предложение по изменению кредитных условий считается целесообразным.
В результате этих изменений стоимость фирмы будет возрастать ежегодно на 5 626 тыс. руб. Можно использовать другой метод оценки - расчет внутренней нормы доходности.
В данном примере нужно просто найти IRR, т.е. внутреннюю ставку доходности, при которой текущая стоимость денежного потока равна текущей стоимости затрат, т.е. NPV= 0:
IRR=
= 
= 0,1602, или 16,02 %.Поскольку 16,02 % превышают стоимость капитала фирмы (10 %), предложение по изменению кредитных условий стоит одобрить.
Используя рассмотренный подход, можно оценивать любое предлагаемое изменение кредитной политики. При этом можно рассматривать и изменять различные переменные до тех пор, пока не выявится комбинация, обеспечивающая самую большую величину NPV.
4.4 Принятие решения по предоставлению коммерческого кредита
Ранее было сказано, что фирма предоставляет коммерческий кредит своим клиентам лишь том случае, если они удовлетворяют ее кредитным стандартам. Кредитные стандарты представляют собой требования, которым должны соответствовать клиенты, чтобы им был гарантирован коммерческий кредит. Иными словами, фирма тестирует своих клиентов на их кредитоспособность, т.е. проводит свою кредитную политику, уподобляясь банку. Соответственно она пользуется теми же приемами, что и коммерческий банк, когда он анализирует возможность предоставления ссуды. В этой связи разработка кредитных стандартов чаще всего основана на применяемом банками правиле "пяти С", которое называют так из-за того, что все его элементы (а их пять) начинаются с английской буквы С (si):
Характер (character) клиента, или его репутация, которая отражает желание клиента рассчитываться по обязательствам, его честность и порядочность. Во внимание принимается кредитная история клиента.
Кредитоспособность (capacity), т.е. способность оплачивать долг за счет будущего денежного потока. Чем больше уверенность у кредитора в том, что заемщик сможет рассчитаться в будущем, тем больше у него желание предоставить клиенту кредит сейчас.
Капитал (capital), который характеризует богатство клиента и на который кредитор может рассчитывать в случае, если его надежды на ожидаемый поток денежных средств не оправдаются. Кредитор чувствует себя более уверенно, если заемщик располагает достаточными денежными ресурсами для погашения своих долгов.
Залог (collateral) представляет собой вторичную форму обеспечения кредита. Обычно в качестве залога рассматриваются наиболее ликвидные материальные активы, которые кредитор берет в залог с целью обезопасить себя в случае банкротства и дефолта заемщика.
Условия (conditions), отражающие тенденции в экономике или отрасли, в которой работает заемщик. Чем более привлекательными выглядят эти условия для заемщика, тем больше вероятность предоставления ему кредита.
Чтобы оценить кредитный потенциал клиента (в терминах правила "пяти С" или других критериев), фирмы обычно применяют выработанные практикой методы, позволяющие провести сравнения характеристики клиентов с некоторыми установленными критериями. В частности, используются скоринг-методы (creditscoring) - методы определения кредитоспособности заемщика, которыми пользуются коммерческие банки.
Трудно недооценить важность изучения кредитоспособности покупателя, тем более до того, как предоставить ему кредит. Игнорирование оценки кредитоспособности - быстрый путь к банкротству с большой величиной дебиторской задолженности, но без денег.