Управление оборотным капиталом (стр. 11 из 21)

Похожая ситуация возникает, когда фирма только начинает свой бизнес или когда ее бизнес является высокорискованным и поток денежных средств изменяется вследствие неравномерного роста фирмы, часто непредсказуемыми темпами. Тогда менеджеры будут ограничены во времени для оценки потребностей в денежных средствах с достаточной определенностью. В таких случаях фирмы хранят на счетах деньги сверх необходимой суммы, чтобы иметь некий запас, предохраняющий их в условиях изменчивости потоков денежных средств.

Как много денег фирма должна иметь на своих счетах в целях защиты от неопределенности, зависит от доступности и цены источников средств, а также от изменчивости денежных поступлений.

Предвидение и противостояние неблагоприятным ситуациям. Большинство платежей фирмы ожидают и планируют. Однако могут возникать (как правило, неожиданно) непреодолимые неблагоприятные ситуации, такие, как географические катаклизмы, пожары, эпидемии, забастовки и др., которые сильно истощают денежные ресурсы фирмы. Страхование может помочь, но не заменяет собой деньги, когда в них возникает потребность. Менеджеры прогнозируют вероятность наступления таких событий, а также оценивают, как быстро и с какими затратами могут бытьполучены необходимые денежные средства. Собственно, они корректируют денежные остатки. И чем меньше менеджмент расположен принимать риски, тем больше в целях предосторожности должно быть денежных активов у фирмы.

3.2 Максимальный остаток денежных средств

Предположим, что менеджеры пришли к выводу о необходимости поддерживать на счетах фирмы как минимум 20 000 руб. Возникает вопрос, на который им надо ответить: до какой суммы целесообразно аккумулировать деньги на счетах, чтобы превышение ее рассматривать, как временно свободные средства, которые следует инвестировать с целью получения дохода?

Если на счетах, к примеру, имеется 20 001 руб., должен ли этот, сверх необходимой суммы один рубль быть инвестирован? Или можно было бы допустить аккумуляцию на счете 30 000 руб. до того, как сумма сверх необходимой будет инвестирована? Ответ зависит от:

от наличия инвестиционных возможностей;

ожидаемого дохода от этих инвестиций;

затрат по списанию и инвестированию денежных средств.

Рассмотрим эти факторы.

1. Инвестиционные возможности. Всегда существуют альтернативные краткосрочные доходные инструменты вложения капитала, с помощью которых фирмы могут инвестировать свои деньги. Это краткосрочные депозиты, коммерческие векселя, рыночные ценные бумаги и др. Чем больше фирма имеет таких возможностей, тем быстрее она будет инвестировать деньги, а не просто накапливать их на банковских счетах.

2. Ожидаемый доход от инвестиций. Потенциальный доход от инвестиций так же важен, как и их величина. Если ожидаемая рентабельность

вложений относительно велика, то фирма будет быстро инвестировать свободные денежные средства. Если она низкая, то фирма может позволить себе накопить денежные средства до такой величины, когда их инвестирование будет иметь смысл.

3. Трансакционные затраты. Инвестирование денежных средств сопровождается некоторыми затратами. Например, когда клиент открывает сберегательный счет, ему надо найти информацию о том, как это сделать. На поиск информации требуется время, а время, как известно, имеет стоимость. Денежные и другие затраты по переводу денег в доходные финансовые инструменты называются трансакционными издержками - издержками, связанными со сделкой. Если потенциальный доход от инвестиций не превышает трансакционных издержек, то такое инвестирование бессмысленно.

Трансакционные издержки влияют и на частоту инвестиций фирмы. Если они относительно низкие, фирма будет инвестировать часто и будет отставлять на счетах небольшую сумму. И наоборот, если трансакционные издержки сравнительно высоки, фирма будет реже осуществлять инвестиции, накапливая большие суммы на банковских счетах.

Итак, фирма определяет минимальную и максимальную сумму денежных активов. Минимальная сумма зависит от способности фирмы быстро и с минимальными затратами удовлетворять свои потребности в денежных средствах, а также от защитных мер относительно неблагоприятных ситуаций. Максимальная сумма денежных остатков зависит от инвестиционных возможностей фирмы, ожидаемой доходности от этих инвестиций и трансакционных издержек.

3.3 Оптимальный остаток денежных средств

Финансовые теоретики разработали несколько математических моделей, позволяющих фирмам найти оптимальный целевой остаток денежных активов между минимальными и максимальными ограничениями, который уравновешивал бы интересы ликвидности и доходности. Одна из этих моделей - модель Миллера-Орра.

В 1996 г. Мертон Миллер и Даниель Орр разработали модель управления денежными средствами, с помощью которой решается задача оптимизации остатка денежных активов в условиях, когда этот остаток изменяется в верхних и нижних пределах (рис.3.1). Если достигнут верхний предел, фирма покупает ценные бумаги, при этом остаток денег снижается до целевого уровня. Если достигнут нижний предел, ценные бумаги продаются и денежный остаток растет до целевой отметки.

Целевой остаток денежных средств Zопределяется по формуле

Z=

+ L,

где TC - трансакционные издержки (покупка или продажа краткосрочных ценных бумаг); V - отклонение от ежедневного чистого потока денежных средств, или дисперсия денежных потоков; r - дневная норма доходности инвестиций в краткосрочные ценные бумаги; L - нижний предел остатка денежных средств.

Можно заметить, что целевой остаток Zравен одной трети расстояния между нижним и верхним пределами. Поэтому верхний предел остатка денежных средств Н определяется по формуле

H= 3Z - 2L.

Нижний предел остатка денежных средств Lустанавливается в соответствии с требованием минимального остатка денежных активов.

Рис.3.1 Действие модели Миллера - Орра

Чтобы продемонстрировать, как работает модель, предположим, что краткосрочные инвестиции в ценные бумаги имеют доходность 4 % годовых и что фирма несет издержки в 30 руб. каждый раз, когда покупает или продает эти ценные бумаги. Предположим также, что входящий и выходящий потоки денежных средств не являются регулярными, а отклонения ежедневного чистого денежного потока установлены в размере 90 846 руб., что эквивалентно стандартному отклонению в 301 руб. Руководство фирмы определило минимальный остаток денег на счетах на случай неблагоприятных ситуаций в размере 10 000 руб.

Тогда целевая величина денежных активов

Z=

+ 10 000 = + 10 000 = 12 652 руб.

Верхний предел составит

H= (3 x12 652) - (2 x10 000) = 17 956 руб.

Согласно модели Миллера - Орра фирма в данном примере будет поддерживать на своих счетах остаток денежных средств, равный 12 652 руб. Если остаток увеличится до 17 956 руб., то фирма купит краткосрочные ликвидные ценные бумаги на 5 304 руб. (17 956 - 12 652). Оставшаяся сумма будет равна целевому остатку Z.

Если же денежные активы снизятся до 10 000 руб., то фирма продаст ценные бумаги на 2 652 руб., чтобы обеспечить остаток денежных средств на уровне 12 652 руб. Таким образом, рассчитывая оптимальную величину денежных активов, фирма обеспечивает свои потребности в денежных средствах при данном отклонении в поступлениях и платежах и максимизирует свои инвестиционные возможности.

3.4 Прогноз потребности в денежных средствах

Финансовый менеджер должен обеспечивать детальную оценку будущих потребностей фирмы в денежных активах. Главной целью такой оценки является установление сроков, когда фирма будет иметь свободные денежные средства и когда возникает потребность во внешнем финансировании для покрытия дефицита денежных ресурсов.

Для оценки будущих потребностей в денежных активах разрабатывается прогноз движения денежных средств (бюджет), состоящий из сроков и сумм денежных поступлений и платежей.

Как правило, временной горизонт бюджета денежных средств не превышает года, поскольку чем больше прогнозный период, тем менее точным может быть сам прогноз. Краткосрочный бюджет обычно составляют с разбивкой по месяцам, принимая во внимание сезонные отклонения. Но возможна и поквартальная разбивка, если денежные потоки относительно стабильны.

Ключевым элементом в разработке бюджета является прогноз продаж, который обычно составляют маркетологи на основе прогнозных тенденций в экономике и в отрасли.

Затем на основании прогноза продаж формируется прогноз денежных поступлений, который учитывает условия продаж (предоплату, оплату в момент отгрузки, отсрочку платежа), в свою очередь зависящие от кредитной политики предприятия (политики управления дебиторской задолженностью).

Кроме платежей от клиентов за проданную им продукцию, деньги могут поступить на счет от продажи имущества или эмиссии акций (увеличения уставного капитала). В большинстве случаев такие виды деятельности фирмы планируются заранее и их несложно учесть в процессе разработки прогноза.