Возникает вопрос, каким образом бизнесмен оценивает ожидаемый доход от капитального товара, сравнивает этот доход с затратами на капитал? Ведь ожидаемый доход суммируется из ежегодных поступлений от эксплуатации объекта в течение его срока службы, а при покупке станка необходимо платить за него сразу. Иными словами, необходимо определить, какую сумму следует заплатить за станок сейчас, чтобы через определенный срок его эксплуатации иметь желаемый доход.
В мировой практике подобные расчеты называют дисконтированием будущего дохода, а искомую первоначальную сумму, которую необходимо заплатить в настоящее время, чтобы получить доход в будущем, именуют дисконтированной или текущей стоимостью.
Инвестиционному анализу предшествует расчет средневзвешенной стоимости капитала (ССК). ССК представляет собой средневзвешенную посленалоговую "цену", в которую предприятию обходятся собственные и заемные источники финансирования. ССК используется в инвестиционном анализе:
а) для дисконтирования денежных потоков при исчислении чистой настоящей стоимости (NРV) проектов. Если NРV равна или больше нуля, проект может быть допущен к дальнейшему рассмотрению;
6) для сопоставления с внутренней ставкой рентабельности (IRR) проектов. Если IRR превышает ССК, проект может быть одобрен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.
Для исчисления ССК необходимо:
разделить сумму дивидендов по привилегированным акциям на сумму, мобилизованную продажей этих акций;
разделить сумму дивидендов по обыкновенным акциям на сумму средств, мобилизованных продажей этих акций, и нераспределенной прибыли;
вычислить среднюю расчетную ставку процента по заемным средствам (СРСП), включающим и кредиторскую задолженность. При этом необходимо учитывать, что проценты по краткосрочным кредитам банков относятся на себестоимость в пределах норматива, устанавливаемого ЦБ РФ, плюс три процентных пункта. Таким образом, сумма процентов в данных пределах должна быть облегчена умножением на 1 - ставка налогообложения прибыли, а остальные проценты войдут в расчет средневзвешенной стоимости капитала без такой коррекции (т.к, по определению, ССК уже представляет собой посленалоговую стоимость различных источников средств предприятия);
определить удельные веса каждого из обозначенных в предыдущих трех пунктах источников средств в пассивах предприятия;
перемножить стоимость средств по каждому из первых трех пунктов на соответствующие удельные веса;
суммировать полученные в предыдущем пункте результаты.
ССК представляет собой минимальную норму прибыли, ожидаемую инвесторами и кредиторами от своих вложений. Избранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность. С точки зрения риска, ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал (которую обычно принимают равной средней реальной, т. е. безинфляционной доходности по государственным ценным бумагам) плюс премия за финансовый и предпринимательский риски, свойственные данному предприятию, плюс инфляционная премия. Концепция средневзвешенной стоимости капитала некоторым кажется довольно сложной и связанной с громоздкими вычислениями. Поэтому в повседневной практике для быстрой отбраковки проектов часто используется экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость капитала принимается средняя банковская ставка процента, учитывая, что при выборе любого варианта вложений физическими ли, юридическими ли лицами этот метод применяют только когда ожидаемая норма прибыли (рентабельность) вложения выше среднего банковского процента, именно он, таким образом, и представляет собою ту минимально ожидаемую прибыльность, о которой идет речь в основном определении средневзвешенной стоимости капитала.
Экспресс-метод прост, но весьма неточен. Кроме того, он упускает из виду дивидендную политику предприятия. Определив средневзвешенную стоимость капитала, переходят непосредственно к анализу инвестиционных проектов.
Профессиональное управление финансами неизбежно требует глубокого анализа, позволяющего более точно оценить неопределенность ситуации с помощью современных количественных методов исследования [6].
Проведем оценку финансового состояния на примере действующего предприятия «ООО «Анубис»». Анализ проводится на основании бухгалтерского баланса[7].
С помощью горизонтального и структурного анализа можно получить наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре актива, а также динамике этих изменений.
В таблице внесены исходные данные для анализа финансового состояния. Агрегирование статей сделано, исходя из удобства последующего расчета аналитических коэффициентов.
Таблица 5
Агрегированный баланс
| Статьи актива | на 01.01.06 | на 01.10.06 |
| Общая стоимость имущества | 8 121 | 9 164 |
| 1. Основные средства и внеоборотные активы | 3 071 | 3 698 |
| 2. Оборотные средства | 5 050 | 5 466 |
| 2.1. Материальные оборотные запасы | 1 613 | 1 892 |
| 2.2. Дебиторская задолженность | 2 615 | 2 974 |
| 2.3. Денежные средства и ценные бумаги | 110 | 372 |
| 2.4. Краткосрочные финансовые вложения | 712 | 228 |
| Статьи пассива | на 01.01.06 | на 01.10.06 |
| Общая стоимость имущества | 8 121 | 9 164 |
| 3. Собственный капитал | 2 822 | 3 707 |
| 2. Заемный капитал | 2 706 | 2 037 |
| Долгосрочная задолженность | 1 755 | 1 174 |
| Краткосрочные обязательства | 951 | 863 |
| 3. Кредиторская задолженность | 2 593 | 3 420 |
На основе данных таблицы можно сделать следующие выводы:
1) общая стоимость имущества увеличилась за отчетный период на 12,84% (112,84 - 100,00), что свидетельствует о росте хозяйственной деятельности предприятия;
2) увеличение стоимости имущества на 1 043 тыс. руб. сопровождалось внутренними изменениями в активе: при увеличении стоимости внеоборотных активов на 627 тыс. руб. (увеличение на 20,42%) произошло увеличение оборотных средств на 416 тыс. руб., хотя их удельный вес на конец периода составил 59,65% (снижение на 2,54 пункта);
3) при общем увеличении стоимости предприятия основное финансирование было направлено на пополнение оборотных средств. Из всех групп оборотных активов наблюдается снижение только краткосрочных финансовых вложений на 67,98%, в остальных группах — увеличение.
На основе общей оценки актива баланса выявлено увеличение производственного потенциала предприятия. Это изменение сопровождалось увеличением финансирования оборотных средств, что расценивается как положительная тенденция: возможность увеличения оборачиваемости активов является предпосылкой к улучшению финансовой деятельности.
Заемный капитал увеличился на 158 тыс. руб., или на 2,98%. Произошло увеличение краткосрочных обязательств, в частности, наблюдается большой прирост кредиторской задолженности на 827 тыс. руб., или 31,89. Ее удельный вес возрос на 5,39 пунктов и составил 37,32%, т.е. финансирование оборотных средств идет в основном за счет кредиторской задолженности. Так же привлекаются краткосрочные кредиты банков, их удельный вес составил 9,42%.
Следует отметить, что предприятие привлекает и долгосрочные заемные средства, т. е. осуществляет инвестиции в основную деятельность – в 2005 году их сумма составила 1 174 тыс. руб. Все это говорит о том, что предприятие имеет высокую степень автономии, удельный вес собственных средств 40,45% и высока степень использования заемных средств.
В целом, на основе анализа структуры баланса фирмы можно сделать следующие выводы: в активах фирмы велика доля относительно неликвидных активов — накапливаемых запасов, а также основных средств, которые в сумме составляют около 99— 98% валовых активов фирмы; растет объем заемных средств относительно валовых объемов пассивов, однако и их объемы превышают рекомендуемые соотношения.
Наиболее обобщающим показателем финансовой устойчивости предприятия является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат. Этот излишек или недостаток образуется в результате разницы величины источников средств и величины запасов и затрат, при этом имеется в виду обеспеченность запасами и затратами определенными видами источников. Трем показателям Н1, Н2, Н3 соответствуют показатели обеспеченности запасами и затратами этими источниками Е1, Е2, Е3[8].
Проведем расчет уровня финансовой устойчивости.
Таблица 6
Анализ показателей финансовой устойчивости предприятия
| Показатели | 2005 | 9 мес. 2006 | Изме-нение | Темп роста, % |
| 1. Источники собственных средств | 2 822 | 3 707 | 885 | 131,36 |
| 2. Внеоборотные активы | 3 071 | 3 698 | 627 | 120,42 |
| 3. Н1. Наличие собственных оборотных средств | -249 | 9 | 258 | -3,61 |
| 4. Долгосрочные кредиты и займы | 1 755 | 1 174 | -581 | 66,89 |
| 5. Н2. Наличие собственных оборотных средств, а также долгосрочных и среднесрочных кредитов и займов | 1 506 | 1 183 | -323 | 78,55 |
| 6. Краткосрочные кредиты и заемные средства | 3 544 | 4 283 | 739 | 120,85 |
| 7. Н3. Общая величина источников формирования запасов и затрат | 5 050 | 5 466 | 416 | 108,24 |
| 8. Общая величина запасов и затрат | 1 377 | 1 578 | 201 | 114,60 |
| 9. Е1. Излишек или недостаток собственных оборотных средств | -1 626 | -1 569 | 57 | 96,49 |
| 10. Е2. Излишек или недостаток собственных оборотных средств, а также долгосрочных и среднесрочных кредитов и займов | 129 | -395 | -524 | -306,20 |
| 11. Е3. Излишек или недостаток общей величины источников формирования запасов и затрат | 3 673 | 3 888 | 215 | 105,85 |
По степени финансовой устойчивости предприятия можно выделить 4 типа ситуации: