Финансовый менеджмент (стр. 3 из 4)

· Какую цену реализации следовало бы установить для получения планируемого дохода от операционной деятельности при реализации Z единиц продукции?

· и др.

При производстве более одного вида продукции, CVP-анализа требует дополнительных вычислений. При многономенклатурном производстве структура продаж является одним из важных факторов при определении общей точки безубыточности для фирмы в целом.

Вторым практическим применением CVP- анализа является определение запаса финансовой прочности ЗФП (показателя безопасности), который показывает на сколько процентов можно сократить объем продаж, оставаясь в зоне прибыли:

ЗФП=

ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ

Третьим ключевым элементом операционного анализа (CVP-анализа) является определение эффекта операционного рычага. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение дохода от реализации всегда порождает более сильное изменение дохода от операционной деятельности (НРЭИ).

ПРИМЕР:

Пусть доход от реализации в первом году составляет 11 000д.е., переменные затраты равны 9300 д.е., постоянные – 1500д.е. Пусть доход от реализации возрастает до 12 000д.е.,т.е. на 9,1%. Переменные затраты увеличатся также на 9.1%. и составят 10 146 д.е., постоянные затраты останутся без изменения.

Определим, как изменится при этом доход от операционной деятельности:

1-ый год2-ой год

Доход от реализации,Др, д.е.11 00012 000

- Совокупные переменные затраты 9 30010 146

= Маржинальный доход, Дм 1 700 1 854

- Совокупные постоянные затраты,

1 500 1 500

= Доход от операционной деятельности, НРЭИ 200 354

Таким образом, при увеличении Др на 9,1% НРЭИ увеличился на 77%. В этом и проявляется сила воздействия операционного рычага (СВОР).

В практических расчетах для определения СВОР применяют отношение маржинального дохода к доходу от операционной деятельности:

СВОР=

=

В нашем примере СВОР=

=8,5 – это означает, что при возможном увеличении дохода от реализации, например, на 3% доход от операционной деятельности возрастет на 25,5% (3% 8,5). Тогда как уменьшение Др на 10% снизит НРЭИ на 85%, а увеличение Др на 9,1% увеличит НРЭИ на 77% (9,1% 8,5).

Следует знать, что СВОР всегда рассчитывается для определенного объема продаж, так что при изменении Др изменяется и СВОР.

СВОР в значительной степени зависит от среднеотраслевого уровня фондоемкости: чем больше стоимость основных средств, тем больше постоянные затраты –это объективный фактор. Вместе с тем эффект операционного рычага поддается контролю именно на основе учета зависимости СВОР от величины постоянных затрат – чем больше постоянные затраты при постоянном Др, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот:

СВОР=

При возрастании Др, если порог рентабельности уже пройден, СВОР убывает, так как доля постоянных затрат в общей их сумме снижается.

При снижении доходов предприятия постоянные затраты уменьшить весьма трудно – высокий удельный вес постоянных затрат в общей их сумме

свидетельствует об ослаблении гибкости бизнеса, так как перейти в другую сферу деятельности, круто диверсифицироваться предприятию будет сложно и в организационном и особенно в финансовом смысле.

Основные факторы предпринимательского риска лежат в изменчивости (неопределенности) конъюнктуры рынка (объемы продаж, цены). СВОР увеличивает воздействие этих факторов на вариацию дохода от операционной деятельности, а следовательно усиливает предпринимательский риск.

Чем больше СВОР, тем меньшее снижение Др рассматривается как недопустимое, так при СВОР=20, недопустимо даже 5% снижение Др.

ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА

Аналогично действию операционного рычага сущность финансового рычага проявляется также в наличии постоянного элемента в расходах предприятия, а именно, процентов за кредит, которые не зависят от объема производства (продаж), а определяются условиями контракта на кредит. Тогда, если экономическая рентабельность больше процентной ставки за кредит, то заемные средства работают на повышение рентабельности собственного капитала РСК.

Предприятие, использующее только собственный капитал, ограничивает свою рентабельность величиной:

РСК=(1-t

) ЭР

При использовании заемного капитала (кредит, облигационный заем) предприятием возникает эффект финансового рычага.

РСК=(1-t

) ЭР ЭФР

Существует две основные концепции финансового рычага:

1)Западноевропейские финансисты определяют эффект финансового рычага ЭФР как приращение к чистой рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на платность последнего. Слагаемыми ЭФР согласно этой концепции являются:

ЭФР=(1-t

) (ЭР-СРСП) ,%

Где:

СРСП- средняя расчетная ставка процента;

(ЭР-СРСП)- дифференциал финансового рычага,%

-плечо финансового рычага ПФР

все фактические финансовые издержки по кредитам за период

в пределах вычетов

СРСП =

Общая сумма заимствованных средств, используемых за период

ВЫВОДЫ:

· Если новое заимствование приносит положительный ЭФР, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за значением дифференциала, т.к. при наращивании плеча финансового рычага банки склонны компенсировать рост своего риска повышением процентной ставки.

· Риск кредитора выражен также величиной дифференциала – чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Эта концепция открывает широкие возможности при определении безопасного объема заемных средств; расчету допустимых условий кредитования; облегчения налогового бремени для предприятия. Но между дифференциалом и плечом финансового рычага существует глубокое противоречие, вызванное возрастанием СРСП при увеличении ПФР, что уменьшает дифференциал. Поэтому разумный финансовый менеджер не станет увеличивать безоглядно ПФР, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

2) С точки зрения американской концепции сила воздействия финансового рычага СВФР показывает

СВФР=

Приведенная формула не дает ответа на вопросы о безопасной величине и условиях кредитования как западноевропейская концепция, зато дает возможность рассчитать сопряженный эффект операционного и финансового рычагов и определить совокупный уровень риска, связанного с предприятием.

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ФИНАНСОВОГО И ОПЕРАЦИОННОГО

РЫЧАГОВ И ОЦЕНКА СОВОКУПНОГО РИСКА

Связанные с предприятием риски имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цен на сырье и энергию, влияющих на себестоимость продукции – генерируют предпринимательский риск, усиливающийся действием операционного рычага.

2. Неустойчивость финансовых условий кредитования, особенно при колебании рентабельности активов; неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении должного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств – что предопределяет по существу финансовый риск, генерируемый действием финансового рычага.

Предпринимательский и финансовый риски неразрывно связаны между собой как операционный и финансовый рычаги.

Уровень сопряженного эффекта

операционного и финансового рычагов =СВОР

СВФР

Результаты вычислений по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько %-в изменяется чистый доход на акцию при изменении Др на 1%,так как чем больше СВОР, тем более чувствителен НРЭИ к изменениям Др; а чем выше СВФР, тем более чувствителен чистый доход на акцию к изменению НРЭИ. Операционный рычаг воздействует своей силой на НРЭИ, а финансовый рычаг – на сумму чистого дохода предприятия, уровень рентабельности собственного капитала и величину чистого дохода в расчете на обыкновенную акцию.

По мере одновременного увеличения СВОР иСВФР все менее значительные изменения физического объема реализации и Др приводят ко все более масштабным изменениям чистого дохода на акцию. Очень важно, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым может оказаться губительным для предприятия, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты при сокращении Др.