При рассмотрении риска процентной ставки основное внимание уделяется методам, гарантирующим получение намеченного результата и, следовательно, устраняющим всякую неопределенность. Основными инструментами здесь являются РКА, фьючерсы и свопы.
С развитием финансовой сферы в 60-е и 70-е годы банки получили возможность предлагать своим клиентам широкий спектр типов займов. В частности, распространенным способом финансирования стал среднесрочный заем, позволяющий клиентам занимать на срок до 7 или 10 лет вместо того, чтобы часто переоформлять краткосрочные займы. В свою очередь, банкам пришлось обеспечивать себе краткосрочное финансирование с помощью розничных депозитов или депозитов денежного рынка. Это не составляло для них проблемы, поскольку одну из традиционно приписываемых банку ролей составляют краткосрочный заем и долгосрочный кредит - так называемая функция трансформации сроков погашения. Банки не особенно сомневались в своей способности конвертировать сроки погашения, так как, за исключением глобальных банковских кризисов, они могли при необходимости привлекать средства срынка, хотя бы за счет увеличения процентной ставки. Однако банки не могли фиксировать заранее процентную ставку для привлекаемой таким образом наличности. Им приходилось выплачивать меняющуюся по времени ставку и затем перекладывать эти выплаты на заемщиков. Таким образом, среднесрочные кредиты могли гарантировать финансирование, но не ставку, по которой оно предоставлялось. Когда в 70-х и начале 80-х годов волатильность процентных ставок увеличилась, казначеи корпораций стали требовать у банков средства защиты от риска увеличения стоимости кредита. Банки предложили частичное решение этого вопроса в виде форвард-форвардного (или срочно-срочного) займа, названного так потому, что даты получения кредита и его погашения относились к будущему[7. 317-322с.].
Форвард-форвардные займы пользовались спросом в 70-е годы, но не были удобными для банков, поскольку им приходилось делать заем на полный срок — со дня сделки до завершающего погашения форвард-форвардного займа. Взятие займа занимает кредитную линию и капитал, которые являются ограниченными и дорогими ресурсами. Наибольший ущерб банковской прибыли создает то, что банку для поддержания балансового отчета необходимо резервировать капитал в течение длительного периода. Условия резервирования капитала вводятся центральными банками по весьма серьезной причине: они подстраховывают банки в случае невозврата кредитов. Задача устранения форвард-форвардных займов из балансового отчета решается при помощи РКА.
Почти все реально заключаемые РКА удовлетворяют стандартным условиям, выработанным Ассоциацией британских банкиров (ВВА) в 1985 г., так называемым условиям РКАВВА.
Кроме установления порядка заключения соглашений, этот документ определяет ряд важных терминов: контрактная сумма - размер основного капитала, который условно занимается или отдается в кредит; контрактная валюта - валюта, в которой выражена контрактная сумма, дата сделки - день заключения РКА; расчетная дата - начальный день условного кредита или депозита, дата фиксации - день определения ставки-ориентира; дата погашения - день погашения условного кредита или депозита; срок контракта - число дней между расчетной датой и датой погашения; контрактная ставка - зафиксированная условиями РКА процентная ставка; ставка-ориентир - рыночная процентная ставка, используемая в дату фиксации для определения расчетной суммы; расчетная сумма - вычисляемая по разности между контрактной ставкой и ставкой-ориентиром сумма, которую в расчетную дату одна сторона платит другой.
Для обычных займов или депозитов в европейской валюте ставка фиксируется в день сделки, но основной капитал не меняет владельца до даты валютирования (обычно в течение двух рабочих дней). Это правило действует и в РКА. Начальным днем условного займа или депозита считается расчетная дата, но ставка определяется двумя днями раньше, в дату фиксации. Как правило, ставка-ориентир - это ставка ЛВСЖ в дату фиксации. Покупатель в РКА является, поэтому условным заемщиком и защищен от увеличения процентной ставки, однако он должен будет платить, если ставки упадут. Покупатель может иметь реальные долговые обязательства и использовать РКА для хеджирования [9, с.224-236].
Продавец РКА является условным кредитором и фиксирует ставку для кредитования или инвестирования. Продавец РКА, поэтому защищен от падения процентных ставок, но должен платить, если ставки поднимаются. Продавец может быть инвестором, который рискует пострадать в случае падения ставок, но может также, не будучи инвестором или кредитором, надеяться получить доход от падения процентных ставок. По условиям РКА никаких реальных ссуд или займов не делается. Одна или обе стороны РКА могут иметь долговые или инвестиционные обязательства, но они должны быть оформлены отдельными соглашениями. РКА лишь обеспечивает защиту от изменения процентных ставок. Эта защита проявляется в виде выплаты наличными расчетной суммы, которая компенсирует каждой стороне разницу между процентной ставкой, установленной условиями РКА, и ставкой, складывающейся на рынке к моменту окончания РКА.
По сути, РКА — это форвард-форвардная ссуда с фиксированной процентной ставкой, но без фактического кредитного обязательства. Поскольку по условиям РКА ссудная сумма не перечисляется, этот инструмент не отражается в балансовых отчетах и устраняет необходимость резервирования капитала, лишавшую привлекательности форвард-форвардные займы. Хотя некоторые требования по резервированию банками капитала для покрытия РКА остаются, соответствующая сумма составляет всего около одной сотой от требуемой для форвард-форвардного займа.
РКА является внебиржевым продуктом, предлагаемым банками. Как и рынок иностранной валюты, рынок РКА является глобальным рынком, созданным банками.
Расчетная сумма по РКА обычно выплачивается в расчетную дату, т.е. в начальный день займа или депозита. Поскольку эта сумма выплачивается раньше, чем необходимо, она может быть размещена для получения дохода. Для учета этой возможности расчетную сумму уменьшают на величину дохода, который мог бы быть получен при размещении расчетной суммы с расчетной даты до даты погашения.
Если риск процентной ставки привязан к LIВОК, а покрываемый период точно совпадает с датами одного из стандартных контрактов, то РКА может обеспечить совершенный или почти совершенный хедж. Если возникает неувязка между периодом риска и периодом, покрываемым стандартным контрактом РКА, то пользователь располагает тремя возможностями: 1. Получить от банка индивидуальную котировку, но нестандартный РКА хотя и может привести к почти совершенному хеджу, будет иметь более высокую стоимость. 2. Хеджировать ближайшими стандартными РКА-контрактами, смирившись с остаточным базисным риском. 3. Хеджировать стандартными РКА, но управлять базисным риском.
Одно из ключевых различий между РКА и фьючерсами состоит в гибкости первых по сравнению со стандартизацией вторых. Но практически все проблемы, за исключением проблемы расхождения даты прекращения риска и даты гашения фьючерса, которую можно минимизировать, но нельзя исключить полностью, могут быть разрешены за счет правильного расчета коэффициента фьючерсного хеджирования[5. 583-624с.].
За счет подбора подходящих множителей с помощью коэффициента хеджирования можно компенсировать: риск основного капитала, срок действия риска, базисный риск, расчетную сумму, маржинальные потоки.
Как правило, используют стэк-хеджирование, используя пакет фьючерсов с одинаковой датой погашения, являющейся ближайшей датой, следующей за датой фиксации ставки по основному риску, или стрип-хеджирование, используя последовательность фьючерсных контрактов, также с датами исполнения, последующими за датой фиксации ставки по основному риску. Если запланировано закрытие хеджа до наступления срока исполнения фьючерсных контрактов, то возникает базисный риск, связанный с изменениями формы кривой доходности. Управлять данными рисками можно с помощью спрэд-хеджа.
РКА и фьючерсы годятся для управления риском по единичной срочной ставке. Процентный своп позволяет управлять риском по множеству процентных периодов в будущем. Применение свопов можно разделить на два класса: свопы, связанные с активами, используются для изменения характеристик потока доходов инвесторов, свопы, связанные с пассивами, используются для изменения потоков денежных средств заемщика. Пассив-свопы: От плавающей к фиксированной. Заключается в переводе заемных обязательств по плавающей ставке в обязательства по фиксированной. От фиксированной к плавающей. Обратный случай. От фиксированной через плавающую к фиксированной. По существу является комбинацией свопов.
Межвалютный от плавающей к плавающей. Используется в случае возможности заимствования на дешевых рынках.
Актив-свопы являются зеркальным отражением пассив-свопов. Возможности конструирования свопов практически безграничны, и почти любую характеристику свопа можно подогнать к конкретным запросам.
Опцион на РИА обычно называют гарантией процентной ставки (1КО). Он позволяет его владельцу выбирать между определенной процентной ставкой и текущей процентной ставкой в некоторый момент времени.
Процентный кэп представляет собой специализированный продукт, эквивалентный набору опционов.
Контракт флор эквивалентен набору пут-опционов, комбинация из продажи флора с меньшей ставкой исполнения и покупки кэпа с большей ставкой исполнения называется кол л ар. Возможность для защиты процентной ставки на длительные сроки предоставляет свопцион - опцион на право вступить в процентный своп в определенный день в будущем.